Міцний як опора ліквідності: аналіз відхилень $BTC, золота та технологічних акцій у 2025 році

我信奉的神明，其化身是些可愛的毛絨玩具。每年一月至二月在北海道滑雪時，我會向掌管降雪的“愁雲”女神祈禱。理想的粉雪需要特定條件：夜間風力微弱，氣溫在零下五度到十度之間，這樣新雪才能與舊雪緊密貼合。

有時，“愁雲”會在晴朗寒冷的夜晚離開。雪層經歷反覆凍融，會形成脆弱的冰晶層，成為潛伏的薄弱環節。一旦滑雪者的重量觸發能量傳導，就可能引發致命的雪崩。了解雪層結構的唯一方法，是挖掘深坑，研究不同时期積雪的歷史。

金融市場裡，我們研究歷史的方式是分析圖表，審視歷史事件與價格波動間的相互作用。今天我想聊聊$BTC、黃金、股票（特指納斯達克100指數中的大型科技股）與美元流動性之間的關係。

那些不看好加密貨幣、信奉黃金，或是身處金融界頂層、笃信“股票適合長期持有”的人，正為$BTC成為2025年表現最差的主要資產類別而歡欣。黃金信徒會問：如果$BTC真是對抗現有秩序的“抗議工具”，為何其表現不及黃金？股票推崇者則嘲諷：聲稱$BTC是納斯達克的高貝塔品種，可它2025年連這點都沒做到。

我將展示一系列圖表並附上個人見解。在我看來，$BTC的表現完全符合其“特性”——它隨著法定貨幣（尤其是美元）流動性的下降而下跌。因為2025年，“美國治下的和平”所帶來的信貸脈衝，是影響市場的最重要因素。

黃金價格飆升，則是因為對價格不敏感的主權國家在大量囤積。它們擔憂持有美國國債的安全性——2022年美國凍結俄羅斯資產，近期對委內瑞拉的行動，都加劇了這種憂慮。於是，黃金替代美國國債成為儲備資產。

最後，人工智能泡沫及其相關產業不會消失。事實上，特朗普必須加大政府對AI產業的支持，因為AI是美國GDP增長的最大推動力。這意味著，即便美元發行量增速放緩，納斯達克指數仍能上漲，因為特朗普已將AI產業“國有化”。

研究過中國資本市場的人都知道，產業國有化初期，相關股票往往表現出色。但如果2025年$BTC、黃金與股票的價格走勢印證了我的模型，那麼接下來，我仍會聚焦美元流動性的波動。

我的預測是：特朗普政府將通過擴大信貸規模，推動經濟“火熱運行”，以提高共和黨在十一月大選中的連任概率。美元信貸擴張將通過三條路徑實現：央行資產負債表擴大、商業銀行向“戰略產業”增加放貸，以及通過“印鈔”降低抵押貸款利率。

首先，對比特朗普第二任期第一年（2025年）內，$BTC、黃金和納斯達克指數的回報率，以及它們與美元流動性變化的關係。假設是：若美元流動性下降，這些資產價格也應下跌。

然而實際情況是，黃金和股票價格上漲，唯有$BTC的表現符合預期——堪稱“一塌糊塗”。接下來，我將解釋為何在流動性下降的背景下，黃金和股票能逆勢上漲。

我的加密貨幣投資始於黃金。2010年至2011年，美聯儲量化寬鬆不斷加碼，我在香港購買實物金幣。最終，我在倉位管理上得到教訓：2013年，為了在交易所進行套利交易，我不得不虧損賣出金幣，買入$BTC。

經歷這一切後，我仍在全球金庫持有實物黃金，黃金與白銀礦業股也在我的股票組合中占主導。讀者或許疑惑：既是中本聰的信徒，為何還持有黃金？

原因在於，我們正處於全球央行拋售美債、增持黃金的初期。此外，各國在結算貿易逆差時，也越來越多地使用黃金。簡言之，我買黃金，是因為各國央行在買。

黃金作為人類文明的“真正貨幣”，已有萬年歷史。因此，若央行管理者不信任以美元為主導的法幣體系，他們絕不會選擇$BTC作為儲備資產，而是會且正在選擇黃金。

若黃金在央行外匯儲備中的占比能回到20世紀80年代的水平，其價格或將升至約1.2萬美元。在你質疑這個“天方夜譚”前，且看數據。

在法幣體系中，傳統觀點認為黃金是“抗通脹工具”，其價格應與各國官方CPI通脹數據同步。歷史圖表顯示，自20世紀30年代以來，黃金價格基本與通脹指數同步。但2008年之後，尤其是2022年之後，黃金價格增速大幅超過通脹增速。

如果黃金真處於泡沫中，散戶投資者定會蜂擁而入。黃金交易最流行的方式是通過ETF，其中“SPDR黃金ETF（GLD US）”規模最大。當散戶“孤注一擲”時，GLD的流通股數量會增加。

為了跨時間對比，我們需要將GLD的流通股數量除以實物黃金價格。圖表顯示，這一比率正不斷下降，而非上升——這意味著真正的黃金投機熱潮尚未到來。

既然普通散戶並未推高金價，那麼誰是“對價格不敏感的買家”？答案是全球各國央行。過去二十年中，兩個關鍵事件讓“貨幣管家”意識到，美元已不再是可靠的儲備貨幣。

2008年，美國金融巨頭引發全球通縮恐慌。與1929年不同，此次美聯儲放棄了維持美元購買力的職責，選擇通過“印鈔”拯救部分大型金融機構。這成為各國央行持有美債和黃金比例的“轉折點”——美債持有比例達峰值，黃金持有比例降至谷底。

2022年，拜登凍結俄羅斯國債持有量。俄羅斯擁有最大規模的核武儲備，也是全球最大的大宗商品出口國之一。如果美國連俄羅斯的財產權都敢侵犯，那麼對其他實力較弱或資源豐富的國家，同樣可能採取行動。

於是，其他國家開始加速增持黃金。央行作為買家，對價格並不敏感：畢竟，若資產被凍結，損失是100%；相比之下，為規避交易對手風險而買入黃金，成本高低又算什麼？

各國對黃金需求旺盛的根本原因，在於全球貿易逆差的結算正越來越多地依賴黃金。2025年12月美國貿易逆差創紀錄收窄，恰恰證明黃金正重新成為真正的全球儲備貨幣——美國貿易逆差的變化，100%以上都源於黃金出口的增加。

市場分析指出：“美國商品進出口差額較前一個月下降11%，降至528億美元。這一逆差規模創下2020年6月以來最低水平。8月至12月，美國出口額增長3%，達到2893億美元，這一增長主要由非貨幣性黃金出口推動。”

黃金的流向是：美國將黃金出口至瑞士，精煉並鑄成不同規格金錠，再運往其他國家。買入這些黃金的主要是中國、印度及其他新興經濟體——這些國家擅長生產實體商品或是大宗商品出口國。

它們生產的商品最終流入美國，而黃金則流向了全球更具“生產力”的地區。在美元流動性下降的背景下，黃金價格上漲，正是因為各國正加速推動全球金本位的回歸。

每個時代都有炙手可熱的科技股。20世紀20年代是無線電製造商RCA；60至70年代是大型計算機製造商IBM；如今，是人工智能超級計算企業和晶片製造商。

人類天生樂觀，總愛暢想美好未來。當流動性充裕、融資成本低時，押注未來變得輕而易舉。投資者願意在當下投入“不值錢”的現金，購買科技股，以期獲得未來更龐大的現金流，這推高了科技股的市盈率。

$BTC是一種“貨幣科技”。其價值高低，與法定貨幣的貶值程度直接相關。工作量證明區塊鏈技術的發明，實現了一種拜占庭容錯機制，這一突破保證了$BTC的價值大於零。

但要讓$BTC價格接近10萬美元，還需要法幣持續貶值。2008年全球金融危機後，美元供應量激增，正是$BTC價格呈“漸近線式”上漲的直接原因。因此，我的結論是：美元流動性擴張時，$BTC和納斯達克指數會上漲。

但問題在於，近期$BTC價格與納斯達克指數出現了背離。我認為，2025年納斯達克指數未隨美元流動性下降而回調的原因，在於中美兩國已將AI產業“國有化”。

AI領域的“技術達人”向全球兩大經濟體的領導人灌輸這樣一種理念：AI能解決一切問題——將勞動力成本降至零、治愈癌症、提高生產力、讓創造力“民主化”，更重要的是，能讓一國在軍事上掌控全球。

中國早已認同這種科技未來觀，這與通過五年規劃自上而下設定發展目標的模式高度契合。在美國，這種“政策導向型投資分析”還是新鮮事物。產業政策其實是兩國的“共同選擇”，只是宣傳方式不同。

特朗普已被AI“折服”，“在AI領域獲勝”已成為其經濟政策的重要組成部分。美國政府實際上已將AI產業“國有化”：通過行政命令和政府投資，弱化了自由市場信號，使得資本不顧實際股本回報率，紛紛湧入所有與AI相關的領域。

這正是2025年納斯達克指數與$BTC價格、美元流動性走勢背離，並實現逆勢上漲的原因。無論是否存在泡沫，為“贏得AI競爭”而增加支出，正推動美國經濟增長。

特朗普承諾要推動經濟“火熱運行”，因此，即便未來回顧時會發現這些支出的股本回報率低於資金成本，他現在也不會停下腳步。美國科技投資者需謹慎對待自己的“期望”。

美國旨在“贏得AI競爭”的產業政策，極有可能讓投資者的資本“打水漂”。特朗普的政治目標，終將與那些被視為“戰略企業”的股東利益產生分歧。中國股票投資者已從慘痛經歷中吸取了這一教訓。

孔子曾說：“以史為鑑。”但從納斯達克指數的優異表現來看，美國投資者顯然並未吸取。一系列就業與製造業指數圖表清楚地表明，納斯達克指數的上漲是美國政府“背書”的結果。

因此，即便整體美元信貸增長乏力甚至收縮，AI產業仍能獲得“贏得”所需的全部資金。這就是2025年納斯達克指數與美元流動性指數背離、且表現優於$BTC的原因。

我認為，AI泡沫尚未到破裂之時。這種“優於$BTC”的表現，將是全球資本市場的“常態”，直到情況發生變化——最有可能的轉折點是，正如一些預測市場所示，2026年民主黨掌控眾議院，甚至可能在2028年贏得總統大選。

若說共和黨是“未來派”，那麼民主黨就是“保守派”。既然黃金和納斯達克指數“勢頭正盛”，$BTC該如何“重獲活力”？答案是：美元流動性必須擴張。我相信2026年美元流動性會擴張，接下來探討具體路徑。

我認為今年（2026年）美元流動性大幅擴張將依托三大支柱：美聯儲通過“印鈔”擴大資產負債表；商業銀行向戰略產業增加放貸；美聯儲通過“印鈔”降低抵押貸款利率。

圖表顯示，2025年，由於量化緊縮政策，美聯儲資產負債表規模持續收縮。2025年12月，量化緊縮結束，美聯儲在當月會議上推出了最新的“印鈔計劃”——“儲備管理購買”。

圖表清晰顯示，美聯儲資產負債表規模在2025年12月觸底。根據該計劃，美聯儲每月至少向市場注入400億美元流動性；且隨著美國政府融資需求增加，這一購買規模還將擴大。

另一張圖表是美聯儲每周發布的美國銀行體系貸款增長數據，名為“其他存款與負債”。2025年第四季度起，銀行開始增加放貸。銀行發放貸款的過程，本質上是“無中生有”創造存款（即創造貨幣）的過程。

大型銀行樂於向美國政府直接支持的企業放貸——例如，有銀行為此推出了1.5萬億美元的貸款工具。具體模式是：政府向企業注資或提供採購協議，隨後企業向銀行申請貸款用於擴大生產。

政府的“背書”降低了違約風險，因此銀行願意“創造貨幣”，為這些戰略產業融資。這與中國的信貸創造模式如出一轍——信貸創造從央行轉向商業銀行，至少在初期，貨幣流通速度會提高，推動名義GDP實現高於趨勢的增長。

美國將繼續展現其軍事影響力，而製造大規模殺傷性武器需要商業銀行體系提供融資。這也是2026年銀行信貸增長將呈現長期上升趨勢的原因。

特朗普出身房地產行業，深諳項目融資。近期，他發布新政，要求美國政府支持企業房利美和房地美動用其資產負債表上資金，購買價值2000億美元的抵押貸款支持證券。

在指令下達前，這筆資金一直閒置在資產負債表上，因此，該政策將直接增加美元流動性。若此次政策收效良好，特朗普大概率會進一步推出類似舉措。

通過降低抵押貸款利率推動房地產市場升溫，將使許多美國人能夠以創紀錄的房屋淨值進行抵押貸款。這種“財富效應”會讓普通民眾在選舉日對經濟感到滿意。對我們這些風險資產持有者而言，最重要的是，這將創造更多信貸資金，用於購買各類金融資產。

$BTC價格曲線與美元流動性曲線幾乎在同一時間觸底。正如前文所述，隨著美元流動性大幅擴張，$BTC價格也將隨之上漲。忘掉2025年的低迷表現吧——當時的流動性根本無法支撐加密貨幣投資組合。

但我們不能從$BTC 2025年的不佳表現中得出錯誤結論：其價格走勢始終與流動性變化緊密相關，過去如此，現在亦然。

我是一名激進的投機者。儘管管理的基金已接近滿倉，但鑑於對美元流動性擴張的堅定看好，我仍希望進一步增加風險敞口。

因此，我建立了Strategy和Metaplanet的多頭頭寸，通過這種方式獲得$BTC的槓桿敞口，而無需交易永續合約或期權衍生品。我將Metaplanet的股價除以日元計價的$BTC價格，將Strategy的股價除以美元計價的$BTC價格。

結果顯示，這兩隻股票的“$BTC比價”處於過去兩年的低位，且較2025年中期的峰值已大幅下跌。若$BTC價格能回升至11萬美元，投資者將重新傾向於通過這些股票間接布局。

由於這些公司的資本結構中天然蘊含槓桿屬性，在$BTC上漲階段，其股價漲幅將超過$BTC本身。此外，我們還在持續增持Zcash。

相關開發公司的開發者離職並非利空消息。我堅信，這些開發者在獨立的盈利性實體中，將開發出更優質、更具影響力的產品。我很慶幸能有機會從“恐慌性拋售者”手中以低價買入。

各位投機者，勇往直前，向上攀登吧。外面的世界充滿風險，務必保護好自己。願和平與你們同在，向“愁雲”女神致敬！

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