Прихована вартість інституційного капіталу: чому активність Bitcoin в мережі продовжує зменшуватися попри зростання цін

Величезна міграція: опіка над ключами

З моменту схвалення американського спотового ETF на Біткоїн на початку 2024 року з’явилася цікава парадоксальна ситуація. У той час як інституційний капітал масово вкладається у продукти, такі як IBIT від BlackRock і пропозиції Fidelity, блокчейн розповідає іншу історію. Активні адреси на ланцюгу — справжній показник участі у мережі — поступово скорочуються, що свідчить про структурне поглинання роздрібної участі посередниками з Уолл-стріт.

Цифри розповідають свою історію. З понад 55 мільйонами зберігаючих адрес по всьому світу, база власників Біткоїна здається міцною на папері. Однак рух реальної вартості через мережу сповільнився. Це не випадковість; це преференція. Коли роздрібним інвесторам доводиться обирати між управлінням приватними ключами або натисканням на додаток брокера, перевага на боці другого. «Інвестори відмовляються від самостійного зберігання в обмін на простоту біржового тікеру», — стверджують аналітики ринку. Посередники, яких спочатку створювали для усунення Біткоїна, повернулися назад, тепер у мовній формі доступності.

Привабливість очевидна. Немає управління гаманцями. Немає фраз для відновлення. Немає ризиків мостових контрактів. Лише знайомий інтерфейс брокерської платформи та звична структура комісій. Для більшості ця ціна здається очевидною перемогою. Вартість? Початковий задум Біткоїна — передача цінності peer-to-peer без посередників — тихо передається на аутсорсинг.

Макрофон: чому умови сприятливі (Але роздріб залишився осторонь)

Іронія поглиблюється, коли аналізуєш макроекономічне середовище. Програма кількісного посилення Федеральної резервної системи завершилася у грудні 2025 року, знявши майже $3 трильйонів у балансі, що тягнувся з 2022 року і тиснув на ризикові активи. Процентна ставка ФРС, яка тримається на рівні 4.00%, залишається високою порівняно з іншими великими економіками, створюючи вікно для потенційних знижень ставок, що може залучити новий капітал у альтернативні активи.

Однак участь роздрібних інвесторів залишається низькою. Хоча американські акції торгуються біля рекордних максимумів, малі інвестори залишаються у стані «надзвичайного страху». Ліквідаційні каскади жовтня 2025 року, здається, залишили психологічні шрами. Останні потоки у ETF на Біткоїн були приглушеними — приголомшливий контраст із тим, що мало б бути сприятливими умовами для ризикових позицій.

Розрив очевидний: інституції випереджають макротеорію, тоді як роздріб, обпалений волатильністю, дивиться із боку. Ті, хто все ж бере участь, зазвичай обирають шлях найменшого опору — делегуючи зберігання посередникам з Уолл-стріт, а не працюючи безпосередньо з блокчейном.

Машина прибутковості: як ETF захопили цінність

iShares Bitcoin Trust від BlackRock став символом цієї зміни. За менш ніж два роки IBIT став найприбутковішим ETF продуктом компанії за річним збором — важливий показник, що свідчить про концентрацію наративу навколо Біткоїна. Цінність, яка раніше передавалася через peer-to-peer транзакції та розрахунки на ланцюгу, тепер захоплюється на рівні емітента, перетворюючись у показники активів під управлінням та доходи від комісій.

Ця структурна зміна не обов’язково руйнує ціну Біткоїна. Інституційна легітимність має свої переваги. Але вона розриває екосистему: Біткоїн стає спекулятивним активом, керованим у хмарі, а не мережею розрахунків, що гуде транзакціями.

Контрзаходи: відновлення прямої корисності Біткоїна

Враховуючи цей зсув, деякі проєкти намагаються повернути Біткоїну його роль як функціонального засобу у цифрових фінансах. RioSwap від Mintlayer — один із таких проєктів — платформа, створена для безпосереднього введення нативного Біткоїна у децентралізовані фінанси без обгортання або посередників.

Механізм важливий. За допомогою Hashed Time-Locked Contracts (HTLCs), RioSwap дозволяє користувачам розгортати капітал, зберігаючи криптографічне право власності на свої BTC. На відміну від мостових рішень, що вимагають довіри до третіх сторін або посередників, ця архітектура розглядає Біткоїн як нативний актив DeFi. Тестова мережа RioSwap наразі працює, пропонуючи прототип «паралельного шляху» — такого, де Біткоїн бере участь у фінансовій діяльності на своїх умовах.

Якщо прийняття прискориться, така інфраструктура може повернути тенденцію канібалізації, зробивши використання Біткоїна на ланцюгу справді зручним — не лише безпечним, а й функціональним. Це вимагатиме подолання значних перешкод: освіти користувачів, запуску ліквідності та подолання витрат на перехід у вже сформовані екосистеми ETF. Але інфраструктурна база вже існує.

Що на кону

Поточна траєкторія не є катастрофічною для ціни Біткоїна або його прийняття інституціями. Але вона є філософським компромісом: зсувом від цензуростійкої, контрольованої peer-мережі до цифрового товару, керованого через традиційні фінансові рельси.

Показник активних адрес може й далі застигати. Макроумови з часом можуть стабілізуватися. Але справжнє питання не в тому, чи відновиться ціна Біткоїна — вона, ймовірно, так — а в тому, чи залишиться мережа живою, учасницькою системою, чи перетвориться переважно на сховище цінності — цінне саме тому, що пасивне, зберігається і цінується у чиємусь сейфі.