Внутрішня норма доходності (TIR) проти Купона: Чому формула TIR змінює все у вашій стратегії облігацій

Коли починаєш інвестувати в фіксований дохід, всі кажуть одне й те саме: “Дивись на купон”. Але ось секрет, який багато хто відкриває занадто пізно: купон — це лише половина історії. Істинна прибутковість облігації розраховується за TIR — метрикою, яку ніхто не вчить у базових туторіалах, але яка відрізняє розумних інвесторів від тих, хто втрачає гроші на нібито безпечних облігаціях.

Що саме таке TIR?

Внутрішня норма доходності (TIR) — це просто ваша реальна прибутковість від облігації. Це не відсоток купона, який ви бачите в оголошеннях, а ставка, яку ви реально отримаєте, якщо триматимете цінний папір до погашення, враховуючи як періодичні виплати, так і різницю між ціною покупки та сумою, яку ви отримаєте при погашенні.

Уявіть так: облігація — це обіцянка. Емітент каже: “Я заплачу вам X% щороку у вигляді купонів і поверну номінал наприкінці”. Але є один фактор, що ускладнює все: ціна облігації не є фіксованою. Вона коливається на вторинному ринку. Саме тут вступає у гру формула TIR.

Чому ціна облігації важливіша за купон

Уявіть дві облігації, які ви знаходите на ринку:

Облігація А: Торгується за 94,5 € з купоном 6% щороку, погашається через 4 роки. Вихідна TIR — 7,62%.

Облігація B: Торгується за 107,5 € з тим самим купоном 6% і терміном погашення. Її TIR падає до 3,93%.

Що сталося? Обидві платять 6% купона, але їх реальні прибутковості кардинально різняться. Різниця у тому, що ви купили Облігацію А нижче номіналу (з дисконтом), а Облігацію B — вище (з премією). Коли настає погашення, ви отримаєте 100 € номіналу в обох випадках. Якщо ви заплатили 94,5 €, ви заробили цю різницю у 5,5 €. Якщо заплатили 107,5 €, — втратили ще 7,5 €.

Саме тому TIR є вищою за купон для прийняття рішень. Купон враховує лише частину; формула TIR враховує всю історію.

Розуміння трьох сценаріїв покупки

Коли ви купуєте облігацію, існує три можливості:

Покупка за номіналом: Ви платите точно номінал. Немає прибутку чи збитку від різниці у ціні. Ваша прибутковість залежить лише від купона.

Покупка нижче номіналу: Облігація торгується нижче номіналу. Наприклад, ви купуєте за 975 €, тоді як номінал — 1 000 €. Тут TIR зростає, бо крім купона ви отримаєте ще 25 € різниці при погашенні.

Покупка вище номіналу: Облігація торгується вище. Ви платите 1 086 €, тоді як номінал — 1 000 €. TIR знижується, бо ви жертвуєте цими 86 € премії при поверненні номіналу.

Формула TIR без складних математик

Технічно, формула TIR вирішує таке рівняння:

Поточна ціна = (Купон 1-го року) / ((1+TIR))¹ + (Купон 2-го року) / ((1+TIR))² + … + (Номінал + Останній купон) / ((1+TIR))ⁿ

Звичайною мовою: TIR — це ставка, яка рівняє те, що ви платите сьогодні, з усіма грошовими потоками, які ви отримаєте пізніше, з урахуванням часу.

Потрібно робити це вручну? Ні. Існують онлайн-калькулятори, що за секунди розв’язують цю формулу. Просто введіть ціну, купон, кількість років до погашення і отримаєте результат. Важливо зрозуміти, що означає це число.

TIR vs TIN vs TAE: Не плутайте ці ставки

Багато інвесторів плутають ці поняття. Роз’яснюємо:

TIR (Внутрішня норма доходності): Ваша реальна прибутковість від облігації, враховуючи ціну покупки, купони і вартість повернення. Це специфічно для кожного цінного паперу і залежить від ринкової ціни на момент купівлі.

TIN (Номінальна ставка відсотка): Чистий погоджений відсоток. У облігації — це просто купон. Без додаткових витрат, без коригувань.

TAE (Еквівалентна річна ставка): Включає комісії, витрати та інші витрати. Часто використовується для іпотек. Наприклад, кредит із TIN 2% може мати TAE 3,26%, якщо додати комісії та страхування.

Технічний відсоток: Використовується у страхуванні. Враховує вартість страхування життя, пов’язаного з продуктом.

Щоб інвестувати в облігації, забудьте про TIN, TAE і технічний відсоток. Вам потрібна саме TIR.

Що справді впливає на вашу TIR

Є три ключові фактори, що рухають стрілку:

1. Купон: Вищий купон = вища TIR (за все інше рівне). Нижчий купон — нижча TIR.

2. Ціна покупки: Нижча ціна (нижче за номінал) = TIR зростає. Вища ціна (вище за номінал) = TIR знижується. Це — сюрприз, який багато хто забуває.

3. Спеціальні характеристики: Конвертовані облігації змінюють TIR залежно від базової акції. Облігації, прив’язані до інфляції, коливаються разом із цінами. Плаваючі ставки (Floating Rate Notes) залежать від референтних ставок.

Приклад, що розділяє початківців і професіоналів

У вас є два варіанти:

Варіант 1: Облігація А з купоном 8%, TIR 3,67%

Варіант 2: Облігація B з купоном 5%, TIR 4,22%

Початківець обирає А, бо бачить “8%”. Досвідчений інвестор обирає B, бо TIR більша.

Чому так? Тому що Облігація А куплена дуже дорого. Хоча вона платить багато купонів, коли настане погашення і ви отримаєте номінал, втрата ціни з’їсть більшу частину цих привабливих купонів.

Загроза ігнорування кредитного ризику

Ось останнє попередження: TIR — це чиста математика, але вона не розповідає всю історію.

Під час грекої кризи (Grexit), 10-річні грецькі облігації досягли TIR у 19%. Здається неймовірним? Так, бо й є. Така висока TIR — не можливість, а тривога. Країна була на межі дефолту, і ринок закладав цей надзвичайний ризик.

Тому так, використовуйте формулу TIR для порівняння облігацій. Розумійте, як вона працює і чому змінюється залежно від ціни. Але ніколи не забувайте перевіряти кредитний рейтинг емітента. Вражаюча TIR у банкрутій компанії — не можливість, а пастка.

TIR — ваш компас у фіксованому доході. Але, як і будь-який інструмент, він працює лише тоді, коли ви правильно його інтерпретуєте.