Глибокі розбіжності всередині ФРС щодо курсу ставок: протокол свідчить про розкол між посадовцями щодо паузи та подальших знижень

Протокол засідання Федеральної резервної системи у грудні, оприлюднений цього тижня, виявляє суттєві філософські розбіжності серед політиків щодо траєкторії монетарної політики. Хоча більшість посадовців підтримують додаткове зниження процентних ставок, якщо інфляція продовжить знижуватися, голосна меншість наполягає на паузі для оцінки економічних наслідків — динаміка, яка, ймовірно, сформує очікування перед наступним засіданням FOMC.

Основна суперечка: коли припинити знижувати ставки

Протокол засідання показує, що посадовці Федеральної резервної системи залишаються принципово розділеними щодо того, чи вже зроблено достатньо для пом’якшення фінансових умов. За офіційним записом, більшість учасників вважає, що «подальше зниження ставок було б доцільним», якщо інфляція поступово зменшуватиметься, як і очікувалося. Однак значна частина політиків дотримується більш обережної позиції, наполягаючи, що посадовці «повинні зберегти цільовий діапазон для федеральних фондів без змін протягом деякого часу».

Ця різниця відображає конкуренцію економічних інтересів. Посадовці, які підтримують подальше пом’якшення, посилаються на погіршення стану ринку праці, зазначаючи, що «ризики знизу для зайнятості зросли за останні місяці». На противагу, ті, хто застерігає від агресивних знижень, залишаються зосередженими на стійкості інфляції, або вважаючи, що прогрес у досягненні цілі 2% зупинився, або вимагаючи більшої впевненості перед подальшим пом’якшенням.

Рішення у грудні: перемога для тих, хто знижує ставки, але вузька

Саме рішення щодо зниження ставки у грудні продемонструвало ці внутрішні розломи. FOMC знизив ставки на 25 базисних пунктів — третє поспіль зниження — але зіткнувся з безпрецедентною опозицією. Три посадовці проголосували проти рішення, що є найбільшим опором за шість років. Серед опонентів: член ради, призначений Трампом, Міллан, який закликав до більш різкого зниження на 50 базисних пунктів, та два регіональні президенти ФРС, які виступали проти зниження взагалі. Дот-плот також показав, що чотири неголосуючі посадовці поставили під сумнів рішення у грудні.

Такий рівень внутрішніх розбіжностей — сім посадовців із загалом більш ніж 12 — є найбільшим розколом Федеральної резервної системи за 37 років і підкреслює справжню невизначеність щодо правильної політики.

Зайнятість проти інфляції: головний спір

Протокол чітко показує, що посадовці різко розділилися щодо того, яка з загроз становить більший ризик для економіки США. Більшість наголошувала, що «перехід до більш нейтральної політики допоможе запобігти значному погіршенню стану ринку праці». Ці посадовці висловили полегшення, що ймовірність того, що тарифи спричинять стійку інфляцію, зменшилася, що робить безпечнішим пріоритет зайнятості.

Міноритарії наполягали на зворотному. Вони попереджали про ризик того, що подальше зниження ставок «може бути неправильно зрозуміле як ознака того, що прихильність політиків до цілі 2% інфляції послабилася». Ці посадовці побоювалися, що закріплені очікування інфляції можуть закріпитися, якщо ФРС здаватиметься недостатньо відданою ціновій стабільності.

Що це означає для наступного засідання FOMC

Протокол натякає, що наступне засідання FOMC матиме інший склад тисків. Усі учасники погодилися, що рішення політики залишатимуться «залежними від даних», а не заздалегідь визначеними. Декілька посадовців зазначили, що їм буде корисно отримати додаткові дані щодо ринку праці та інфляції між цим і наступним засіданням для переоцінки доцільності подальших знижень.

Ця мова натякає на можливий поворот: хоча більшість посадовців наразі схиляється до майбутніх знижень ставок, наступне засідання FOMC може призвести до паузи, якщо нові дані розчарують. Звіти про зайнятість, інфляційні показники і участь у ринку праці у січні, ймовірно, стануть вирішальними у формуванні рішення комітету.

Управління резервами виходить на передній план

Крім рішень щодо ставок, ФРС просунулася у реалізації програми управління резервами, погодившись купувати короткострокові казначейські цінні папери наприкінці року. Протокол підтвердив, що «баланс резервів був зменшений до адекватного рівня», що активувало цю програму. Посадовці одностайно підтримали продовження «купівлі короткострокових державних цінних паперів за потреби для підтримки достатнього рівня резервів».

Ця операційна зміна відображає, як монетарна політика розвивається поза межами лише ставок. У міру того, як ФРС орієнтується на жорсткіші фінансові умови, управління балансом стає все більш важливим поряд із традиційними рішеннями щодо ставок перед наступним засіданням FOMC.

Підсумок

Протокол грудневого засідання малює портрет Федеральної резервної системи на справжньому роздоріжжі. Більшість посадовців все ще бачать можливість для додаткових знижень ставок за сприятливих умов, але значна меншість сигналізує про обережність. Розрив між цими позиціями — те, що деякі називають «Fedspeak» щодо розбіжностей — формуватиме ринкові очікування до початку 2025 року, а наступне засідання FOMC, ймовірно, стане точкою перелому для майбутньої політики.