Ринок акцій стикається з ризиком спаду у 2026 році, оскільки оцінки досягли екстремальних рівнів епохи дот-комів

Попередження про історичні сигнали оцінки передбачення

S&P 500 торгується на рівнях, яких не бачили з часів піку дот-ком бульбашки, при цьому циклічно скоригований коефіцієнт ціна-прибуток (CAPE) досяг 39,2 у листопаді 2024 року. Ця метрика оцінки — яка перевищила поріг 39 лише 25 разів з 1957 року (приблизно 3% усіх спостережень) — історично передувала помірним спадам ринку. Коли коефіцієнт CAPE піднімався вище цього рівня в минулому, індекс у середньому втратив 4% за наступні 12 місяців, хоча результати коливалися від падіння на 28% до зростання на 16%.

Однак поточне середовище відрізняється одним критичним чином: підвищені оцінки посилюються політичною невизначеністю, яка походить з незвичайного джерела. Тарифна політика президента Трампа, яка підвищила середній податок на імпорт до рівнів 1930-х років, створила безпрецедентні виклики для монетарних регуляторів.

Федеральна резервна система розділена через поглиблення економічної невизначеності

Остання зустріч Комітету з відкритого ринку Федеральної резервної системи (FOMC) у грудні виявила яскраві розбіжності у політиці. Хоча регулятори знизили ставки на 25 базисних пунктів, як і очікувалося, три учасники висловили dissent — рідкість, яка нагадує червень 1988 року, останній раз, коли три одночасні dissent мали місце на одній зустрічі.

Характер цих dissent підкреслює конфліктуючі економічні тиски, з якими стикається Федеральна резервна система:

• Президент Чиказького ФРБ Остен Гулсбі та Президент ФРБ Канзас-Сіті Джеффрі Шмід виступили за збереження ставок без змін, причому Шмід тепер dissent проти зниження ставок на двох послідовних засіданнях
• Губернатор Стівен Міран наполягав на більш агресивному зниженні на 50 базисних пунктів, що стало його третім поспіль dissent на користь глибших знижень

Такий рівень розбіжностей відображає пастку, створену тарифними викривленнями в економіці. Традиційні компроміси між інфляцією та безробіттям зруйнувалися; тарифи одночасно підвищили обидва показники, залишаючи Федеральну резервну систему неспроможною вирішити обидві проблеми одночасно за допомогою традиційних інструментів монетарної політики. Зниження ставок ризикує підсилити інфляцію, тоді як підвищення — прискорити безробіття.

Відсутність консенсусу на засіданні FOMC є тихим, але важливим сигналом обережності. Коли експерти не можуть погодитися щодо правильного курсу монетарної політики, це свідчить про економічні умови, які дійсно важко інтерпретувати — саме та невизначеність, яку зазвичай уникають учасники фондового ринку.

Погляд у минуле для розуміння перспектив

Інвестори природно запитують: що сталося з фондовим ринком, коли три члени FOMC востаннє висловили dissent одночасно? Відповідь: індекс S&P 500 зріс на 16% за наступний рік. Однак цей історичний прецедент має важливу застережливу умову. У 1988 році акції оцінювалися значно скромніше, ніж сьогодні.

Голова Федеральної резервної системи Джером Пауелл у вересні визнав, що «за багатьма показниками ціни на акції досить високі», і ця заява стала ще більш актуальною, оскільки оцінки продовжують зростати. Поєднання надзвичайно розтягнутого коефіцієнта CAPE та політичної дисонансу є двостороннім ризиком для 2026 року.

Що каже історія про перспективи фондового ринку

Дані щодо 12-місячних прогнозних доходів після підвищених значень CAPE вказують на обережність. Хоча S&P 500 може принести значні прибутки (найкращий історичний результат — 16%) або зазнати різких падінь (найгірший — зниження на 28%), — статистичний центр тяжіння схиляється до негативу. Середній дохід після минулих епізодів, коли коефіцієнт CAPE перевищував 39, становив зниження на 4%.

Це свідчить про те, що хоча 2025 рік приніс майже подвійні відсоткові прибутки для широкого ринку, інвесторам слід готуватися до того, що 2026 може стати більш складним періодом. Минулі результати не гарантують майбутніх, але поєднання високих оцінок, тарифних економічних викривлень і невизначеності політики Федеральної резервної системи створює ландшафт, який суттєво відрізняється від сприятливого фону поточного року.

Виважене формування портфелів з реалістичними очікуваннями щодо короткострокових доходів буде розумним, оскільки ринок входить у рік, коли сценарій краху фондового ринку не можна цілком відкидати.