Чому NiSource заслуговує на увагу: випадок приватизації, який вже бачать приватні ринки

Налаштування: Сліпа зона публічного ринку

NiSource Inc. (NYSE: NI) торгується з суттєвою знижкою від тієї оцінки, яку дають приватні ринки. Хоча це може звучати як типова риторика активістів, цифри розповідають іншу історію. Комунальні послуги з природного газу наразі оцінюються приватними інвесторами більш ніж у 30 разів вище за прогнозний прибуток — приблизно на 50% вище за поточну оцінку NiSource. Ця різниця? Вона не випадкова. Вона відображає фундаментальний розрив у тому, як публічні ринки бачать традиційну енергетичну інфраструктуру і де приватний капітал фактично бачить цінність.

HITE Hedge Asset Management, що керує $700 мільйонами активів і має 17-річний досвід у енергетичних інвестиціях, чітко виклав цю аргументацію у недавній заяві до ради директорів NiSource: компанія має значний прихований потенціал, який не буде розкритий, поки вона залишається публічною.

Питання якості активів

Давайте прямо скажемо, що саме належить NiSource. Компанія керує двома основними напрямками бізнесу: значною мережею розподілу природного газу та електроенергетичними компаніями в північній Індіані через NIPSCO. Сторона природного газу інвестувала багато у заміну та модернізацію трубопроводів — зменшуючи викиди метану і водночас підтримуючи критичну інфраструктуру. Електроенергетичні компанії мають потенціал для зростання за рахунок розвитку відновлюваної генерації та тенденцій електрифікації транспортних засобів, які залишаються недостатньо проникненими в Середньому Заході.

З приблизно 7,500 співробітниками NiSource постійно покращує показники безпеки та екологічної відповідальності. Це не найсексуальніші метрики для інвесторів публічного ринку, але саме їх аналізують приватні інфраструктурні фонди, витрачаючи на це години.

Проблема капіталу

Ось де стає цікаво. Публічні ринки США здебільшого відвернулися від інвестицій у компанії з природного газу. Це частково ідеологічне, але водночас і реальна структурна проблема для таких компаній, як NiSource, які потребують капіталу для одночасної заміни трубопроводів і інвестицій у відновлювану енергетику.

Приватні ринки, особливо інфраструктурні фонди, підходять до цього інакше. Вони мають терплячий капітал і довгий інвестиційний горизонт, що дозволяє фінансувати перехід і водночас отримувати стабільний дохід. Зниження вартості капіталу через власний капітал дозволило б NiSource прискорити програму модернізації — що зменшує екологічний ризик і підвищує надійність послуг.

Знижка за сумою частин

Це важливо зрозуміти. Змішаний портфель NiSource — провідні позиції як у природному газі, так і в електроенергетиці — теоретично заслуговує на преміальну оцінку. Замість цього він торгується з дисконтом. Частково це зумовлено відходом сектору від традиційних комунальних підприємств. Частково — простою неефективністю ринку.

Трансакція приватизації теоретично дозволила б інвесторам реструктуризувати капітальну структуру і розблокувати цінність через більш спеціалізоване управління та цілеспрямовані інвестиційні стратегії — фактично зробити те, що публічні ринки не змогли зробити природним шляхом.

Фактор часу

Недавнє призначення Ллойда Йейтса на посаду CEO у поєднанні з участю Elliott Management як активістського інвестора створює ситуацію для обговорення стратегічних альтернатив. Приватні ринки стежать за цим. Вони бачать досвідчену команду управління, яка керує активами, що генерують стабільний грошовий потік, і проходять через необхідну екологічну та інфраструктурну модернізацію.

Чи буде рада NiSource активно просувати приватизацію — залишається відкритим питанням. Але сигнал ринку ясний: приватний капітал бачить щось, що публічні ринки ще не врахували.