Вибух DeFi 2.0 під час перебудови у 2026 році

Заголовок оригіналу: «Янг Гей Gary: Вибух DeFi2.0 у 2026 році на фоні хаотичної реорганізації 2026»

Автор оригіналу: Янг Гей Gary

Джерело оригіналу:

Перепублікація: Mars Finance

У четвертому кварталі 2025 року під впливом поєднання ринкових та політичних факторів глобальні традиційні фінанси та нові відкриті фінанси стикаються з все більшою дезорганізацією, що спричиняє різкі зміни. Це призвело до ліквідації більшої частини залишкових теплових залишків першої кривої ( Примітка 1). Емоційні уламки важко засвоїти за короткий час. Водночас традиційні фінанси ізольовані у контексті бульбашки AI та золотих часів хаосу, досягли межі своїх можливостей. Центральні банки різних країн змушені жорстко застосовувати навчальні монетарні та фіскальні політики, щоб задовольнити жорсткі естетичні очікування ринку, змушуючи всіх вірити, що ці застарілі економічні інерції ще можуть триматися деякий час.

У кількох попередніх статтях я вже детально описував проблему неефективності звичайних економічних моделей на межі Кондратьєва-циклу, але в реальності, переживаючи цей період, відчуття набагато сильніше. Серед безлічі шумів є лише один об’єктивний підсумок і прогноз — доповідь Coinbase наприкінці року <2026 Crypto Market Outlook>, яка досить об’єктивно підсумовує поточний стан ринку та галузі. Загальні тенденції не важко побачити — просто надто багато емоцій та інерційних естетичних переконань закривають короткостроковий розрив. З сучасної точки зору я зосереджений на трьох питаннях:

i) Поточна глобальна ситуація дуже схожа на тенденцію зростання ентропії у періоді 1910–1935 років ( Примітка 2). Наскільки довгий цей вікно можливостей сьогодні, і як у процесі порівнювати його, а не механічно запозичувати історичний досвід для оцінки ризиків та прийняття рішень?

ii) Швидкість розвитку нативних крипто та відкритих фінансів і їх конфлікт із традиційною фінансовою відповідністю на позитивних ринках — яка з них має більший потенціал і стане головною протиріччям, а яка — другорядною?

iii) Поєднання перших двох створює нелінійну проблему: чи може хаос у 2026 році стати переломним моментом, що сприятиме швидкому переходу Crypto та Open Finance через розрив ( Примітка 3) у масовий світ і фінансові ринки як незалежний фактор зростання?

У доповіді Coinbase <2026 Crypto Market Outlook> наведено багато цікавих даних, з яких особливо привертає увагу один щодо stablecoin: станом на 4 квартал 2025 року глобальний обсяг stablecoin вже досяг $305 млрд, а загальний обсяг торгів — $47,6 трлн. Це можна приблизно порівняти з поточним глобальним запасом M0 $15T та загальним обсягом глобальних транзакцій у валюті $1500 трлн( Примітка 4). Відсоток пропозиції stablecoin становить вже 2,0%, а їх застосування — 3,2%(. Зверніть увагу, що середня активність stablecoin перевищує 160% традиційних Fiat). До того ж, у доповіді зазначено, що за останні 4 роки середньорічний комплексний приріст становить 65%, що разом із закладеними в 2025 році передумовами дає підстави вважати, що перехід Open Finance через розрив у межі ранніх масових користувачів відбудеться приблизно за цей рік.

tl;dr

1. 1011 завершить першу криву Crypto, 2025 — завершить попередній Кондратьєв цикл

2. Кінець інерційної естетики традиційних фінансів і провали суспільства під тиском жорсткого регулювання даних

3. Відродження RWA у 2025 році — проблема за масовим наративом

4. Нові економічні країни та глобальна нова геополітика

5. DeFi2.0, DAT2.0, Tokenomics2.0

6. Огляд 2025 року та прогноз на 2026

7. 1011 завершить першу криву Crypto, 2025 — завершить попередній Кондратьєв цикл

У статті січня 2025 року я обговорював проблему нестійкості попереднього ринку Crypto через спекулятивну логіку та наративи. Після року підсумки показують, що сьогодні на ігровому полі залишився лише один гравець — позиція №1, який веде боротьбу самотужки, шукаючи новий шлях. Інші гравці майже повністю покинули ринок або перейшли до реального розвитку другої кривої.

1011 спричинив найбільший у історії Crypto одноденний обвал на $193 млрд, а за кілька днів сукупна ліквідація склала близько $400 млрд. Зовні це виглядає як крайня структура кредитного плеча на межі першої кривої, яка у умовах низької ліквідності була централізовано ліквідована. За суттю, це — результат нульової суми, коли на платформі залишилось дуже мало гравців, і через це платформи втратили здатність контролювати ризики. Коли на ігровому полі залишилось лише двоє, всі стратегії співпраці втрачають силу, і протистояння стає неминучим ознакою завершення першої кривої.

Подібно до «захоплення» ринків $TRUMP Примітка 5(, 1011 руйнує фундамент довіри до першої кривої, знищуючи очікування залишкової теплової енергії, базовані лише на наративі. Це означає, що ідея про азартну спекуляцію та ілюзію залишків тепла закінчується. Навпаки, друга крива у цьому процесі отримує додатковий імпульс, і всі залишкові екосистеми переходять до трансформації або інновацій у більш прагматичний довгостроковий розвиток. Вона базується на Onchain Asset Management, RWA Finance та Tokenization, і стає неминучим напрямком для ринку наступного етапу. Навіть централізовані біржі, блокчейни та топ-інфраструктура адаптуються, швидко переорієнтовуючись у напрямках PayFi та RWA.

З іншого боку, до кінця 2025 року світова економіка перейшла у стан стагфляції, і політика центральних банків і фіскальні заходи втратили свою ефективність, залишаючись лише емоційним регулятором. Внутрішня конкуренція у традиційній економіці та безсилля щодо прискорення AI вже цілком співзвучні з епохою Рокфеллера 1910-х років, і попередній Кондратьєв цикл офіційно завершився ) Примітка 6(.

29 жовтня 2025 року Nvidia досягла ринкової капіталізації понад $1 трлн, ставши першою компанією у світі з таким показником. Багато хто ще продовжує оптимістично оцінювати потенціал ціни, але я лише скажу, що можна раціонально подивитися на ВВП Африки за рік — він приблизно половина цієї суми.

У другій половині 2025 року все більше аналітичних агентств, хедж-фондів і інвестиційних банків починають уважно стежити за фінансовим станом Nvidia. Враховуючи її ланцюги створення доданої вартості та прибутковість, порівняння EV для довгих і коротких позицій вже повністю розбалансоване. Іншими словами, навіть за позитивних фундаментальних даних цей тренд важко буде підтримувати. І, очевидно, галузь AI не така оптимістична, як здається.

Варто зазначити, що у 1911 році, коли Standard Oil була розділена на 34 компанії через антимонопольне розділення, вже існувало чітке розуміння застосування нафти у автомобілях, літаках і автоматизації. Однак це не запобігло 30-річній хаотичності, депресії та системній реорганізації після 1911 року. Причина — у тому, що хаос і дезорганізація є результатом невдачі попередніх виробничих відносин, що проявляється у монополізмі, бідності, дисбалансі розвитку та конфліктах — тобто у необоротних ентропійних процесах суспільства.

На межі великих циклів будь-які економічні політики та короткострокові знання втрачають силу. Стимулом для розвитку суспільства і навколишнього середовища є не відсутність зростання, а інерційна модель монополістичних виробничих відносин, яка заважає або не здатна забезпечити справедливе поєднання продуктивності та робочої сили у новому етапі. Сьогодні розвиток AI — неминучий, але глобальні управлінські механізми напівфеодального і монополістичного капіталізму вже не здатні його підтримувати ) Примітка 7$5T .

2. Кінець інерційної естетики традиційних фінансів і провали суспільства під тиском жорсткого регулювання даних

Навіть незважаючи на це, мене дивує, що досі багато економістів і галузевих експертів наполягають на зниженні ставок. Порівнюючи з часами до пандемії — лютий 2020 року — і піком у квітні 2022, обсяг M2 у США зріс більш ніж на 40%. За цим стоїть величезний обсяг грошової маси, і кожне подальше кількісне пом’якшення (QT) або кількісне пом’якшення (QE) — це, по суті, формальний емоційний масаж, що вже втратило економічну цінність, незалежно від розміру — 25 або 100 базисних пунктів ( Примітка 8).

Зниження ставок у сучасних умовах — це ідеалізована емоційна реакція та примусове рішення політиків, що поєднуються у своєрідний психологічний шантаж. Це — інерційний механізм впливу на ринок через емоційну цінність. Вартим уваги є те, що у спробах затримати глобальне входження у хаос і повну дезорганізацію фінансові та політичні інструменти докладають максимум зусиль.

Проте процес зростання ентропії не зупиняється. За півроку я знову повернувся до передбачення Грінспана: «Ми повинні прийняти, що монетарна і фіскальна політика не можуть постійно стимулювати економічне зростання через глибокі структурні обмеження». Виявляється, багато політик і стратегій у традиційній системі вже швидко втрачають свою ефективність.

У грудні 2025 року Nasdaq офіційно заявила про намір подати до SEC заявку на зміну режиму торгівлі акціями — 24/7. Це фактично сигналізує про те, що традиційна фінансова система перед обличчям великих змін намагається тиснути на Crypto і Onchain Market, водночас тестуючи регуляторний простір. Вже з середини року багато традиційних фінансових інституцій у Північній Америці та Східній Азії, починаючи з закону Genius Act, постійно коригують свою поведінку, намагаючись балансувати між викликами Crypto Finance і збереженням своїх бар’єрів.

Цікаво, що у Q2 цього року реакція різних інституцій була дуже напруженою, ніби закон Genius Act зруйнував баланс сил і захисні механізми ( Примітка 9). Вони усвідомлювали, що ця тенденція неминуча, і традиційна фінансова система скоро зазнає кардинальних змін. Але вже у Q3 ринок почав реагувати надмірно, і процес оновлення ринку виявився не таким швидким, як очікувалося. Тоді фінансові діячі та політики несподівано досягли короткострокової протилежної рівноваги, яка базується на ідеї: зміни неминучі, але політика та регулювання мають стати опорою для плавного переходу до нової рівноваги і захисних механізмів. Це — дуже делікатний період, що нагадує ігру у «дилему ув’язнених», коли всі погоджуються тимчасово змінити свої рішення, щоб протистояти зовнішньому тиску. Це — ілюзія перед реальним розпадом картельної системи.

До кінця року найпередовіші гравці розуміють, що за допомогою таких інструментів, як Hyperliquid і Robinhood, швидко настане повний розпад традиційного фінансового картелю. Тому і Nasdaq, і Coinbase почнуть говорити правду, впроваджуючи реальні зміни — зміну режиму торгівлі, створення RWA та Tokenization — щоб отримати реальні конкурентні переваги у наступному етапі.

Цей процес — класичний приклад психологічного сценарію Gartner Curve перед великими змінами, коли всі гравці беруть участь у грі та формують уявлення про майбутнє.

Кінець інерційної естетики традиційних фінансів не означає, що економічні принципи втратили силу. Навпаки, Crypto Economy і Open Finance — це подальший розвиток економічних принципів. Водночас системні проблеми управління економікою і виробничими відносинами, особливо після переходу у цифрову епоху, ускладнили їхню адаптацію до нових умов регулювання і свободи. Світ потрапив у глибоку помилку — неправильне застосування жорсткого регулювання цифрових активів, що прискорює ентропійний процес за останні 10 років.

За останнє десятиліття у світі склалася велика помилка: «Маємо дані — використовуємо, маємо методи — регулюємо». Старі системи з їхніми високими витратами і бар’єрами вже не виправдовують себе, і залежність від історичних шляхів лише поглиблює проблему, створюючи жахливий ефект «середньовіччя даних».

Це явище проникло у всі галузі, ускладнюючи розвиток через надмірне використання цифрових технологій і фінансових обмежень. Наприклад, для мене, з понад 15-річним досвідом у венчурному капіталі, якщо судити за старими правилами — наприклад, оцінювати позичальника лише за банківським KYC — тоді 99% компаній і інновацій будуть знищені.

У контексті глобальної фінансової системи та суспільного управління ентропія зростає, і у 2026 році очікується подальша дезорганізація та реорганізація, що призведе до значних змін у правилах і галузях, а також до тривалого періоду хаосу тривалістю понад 10 років.

3. Відродження RWA у 2025 році — проблема за масовим наративом

Розповідь про RWA у 2025 році зробила яскравий поворот — причина проста: крах кредитної системи першої кривої, відсутність нової загальновизнаної назви для другої кривої, і тому RWA тимчасово зайняла місце MVP цього року.

Два місяці тому, спілкуючись із досвідченим колегою з Кремнієвої долини, він порадив мені зосередитися на RWA Finance після того, як дізнався про майбутній IPO Cicada Finance. Я прислухався до його поради і зберіг Onchain Asset Management як основний напрямок, тому з’явилася концепція Onchain Asset Management for RWA Finance. Без сумніву, і Onchain Asset Management, і RWA Finance залишаться ключовими напрямками у 2026 році.

Крім назви, RWA не є відродженням, а — новим початком. Проблема у тому, що різні люди мають дуже різне розуміння цього терміну. На кінець 2025 року у більшості країн світу розуміння залишається близьким до «краудфандингу активів через токенізацію».

Більшість залучають RWA не для розвитку галузі, а з особистих потреб, що цілком зрозуміло. Але, як і у випадку P2P і краудфандингу у епоху електронної комерції, потреби стимулюють ринок, і платформи, канали та ринок самі по собі починають переорієнтовуватися у неправильному напрямку.

Чим відрізняється RWA без справедливої вартості від акціонерного краудфандингу? Чи потрібно токенізувати активи без ліквідності? Або всі активи RWA справді потребують ліквідності? Ці питання ще не мають однозначної відповіді у 2025 році, і глибші бізнес-аспекти залишаються поза увагою.

Дані про розподіл активів RWA у доповіді Coinbase досить детально аналізуються. T-Bill, Commodities, Liquid Funds і Credit Loans — це основні сегменти, що підтверджує важливість кількісних фінансових активів у RWA. На нашу думку, у 2026 році структура RWA зазнає змін: ці активи залишаться, але нові реальні бізнеси у країнах із розвитком DeFi і Crypto Finance стануть постачальниками активів у ринок RWA, зокрема, Stablecoin Payment і SupplyChainFi швидко зростатимуть.

4. Нові економічні країни і глобальна нова геополітика

У 2025 році, коли розвинені країни і регіони світу борються з розробкою політик щодо Stablecoin і Crypto Finance, швидкість розвитку нових економік і регіонів вражає і перевищує очікування.

«Вони всі хочуть стабільні монети або платформи», — таку відповідь дали міжнародні торгові і платіжні компанії цього року. Окрім Нігерії, Індії, Бразилії, Індонезії, Бангладешу, багато країн Африки, Південної Америки, Південної Азії, Південно-Східної Азії, Східної Європи та Близького Сходу демонструють стрімке зростання застосування Stablecoin і Crypto Finance протягом трьох років, і їх частка значно перевищує рівень розвинених країн, багато з них вже досягли або наблизилися до обсягу використання місцевих фіатних валют ( Примітка 10).

Ці нові економіки швидко розширюються у «позабалансових активах», що контрастує з нинішньою управлінською кризою у глобальному масштабі. Хоча через історичний досвід у різних регіонах зберігаються значні відмінності у економічних можливостях і споживчій здатності, очевидно, що дані глобальної економіки вже давно спотворені. У умовах надмірного регулювання і швидкого зростання нових реалій, за менше ніж 5 років світова економіка зазнає кардинальних змін, а геополітичні відносини зазнають різких трансформацій.

Щодо питання ii(, у мене є чітка відповідь. Справжнє переформатування рівноваги Неша — це не руйнування і відновлення існуючої системи, а — її руйнування зовнішніми силами у новому глобальному порядку. Швидкість розвитку Crypto і Open Finance значно перевищить здатність традиційних економік і ринків до адаптації, і 2026 рік, ймовірно, стане ключовим перехідним моментом у цьому процесі.

5. DeFi2.0, DAT2.0, Tokenomics2.0

У цьому доповіді Coinbase починає використовувати нові терміни, зокрема DAT2.0 і Tokenomics2.0, які є розвитком вже знайомих концепцій DeFi2.0. Вони мають чітке визначення, і тут я коротко їх розгляну.

2025 року концепція DAT поширилася від MSTR у глобальні фінансові ринки. Її логіка дуже проста: премія DAT = ринкова капіталізація акцій ÷ NAV BTC) або інших основних криптовалют). Однак ця премія швидко знизилася і навіть стала негативною у Q3-Q4, що швидко завершило глобальну хвилю DAT1.0.

Зниження цінності DAT1.0 і завершення фінансового ефекту пояснюється дуже малим коефіцієнтом капітального множника, простотою історії, обмеженими очікуваннями щодо прозорості цін, і тим, що «двойне натискання» і «подвоєння» у цій моделі — дуже прямі. Як тільки змінюється тренд — довіра швидко зникає.

У 2025 році цінність концепції DAT полягає у тому, що традиційний ринок акцій, який вже перебуває у бульбашці, не може триматися, а Crypto перша криві і криза кредитування — це дві сторони однієї медалі, що змінюють один одного.

Чому DAT2.0 зберігає цінність і продовжує зв’язок між крипто і акціями? Простими словами, DAT1.0 — це перехід цінності від Crypto до традиційних фінансів, а DAT2.0 — це інтеграція цінностей між другою кривою Crypto і традиційною економікою. Вона має довгострокову перспективу і здатна до сталого розвитку. У 2025 році компанії Ondo, Ethena, Maple, Robinhood і Figure вже демонструють хороші приклади у DAT2.0, і у 2026 році з’явиться ще більше нових гравців.

Tokenomics2.0 — це широка концепція. Цього року ми почали розробляти продукти, пов’язані з Liquid Engineering і Yield Engineering, що є подальшим розвитком Financial Engineering. У різних фінансових кейсах Tokenomics постійно вдосконалюється і оптимізується, і з часом може сформувати універсальні протоколи, що мають системний вплив, наприклад, PT-YT від Pendle.

У цьому доповіді Coinbase коротко згадує Tokenomics2.0, торкаючись таких аспектів, як Value Capture, Token Buybacks, Financial Engineering, Regulatory Clarify as Catalyst і Protocol P&L, але без глибокого аналізу.

Коротко про це:

Value Capture — не є частиною Tokenomics2.0, а — необхідною умовою застосування активів у другої кривої. Саме Tokenomics існує незалежно від здатності захоплювати цінність. Без сталого захоплення цінності — це Ponzinomics, і у Crypto Market і Open Finance після 2025 року ця модель вже не буде домінуючою.

Token Buybacks — важлива умова для RWA і DAT2.0 у процесі токенізації активів, і, на мою думку, — необхідна. Більш точно, Asset Clearing Capability( — здатність очищення активів — є необхідною умовою для будь-яких інвестицій у активи. Успіх RWA Finance у 2026 році багато в чому залежить від того, чи зможе ринок досягти консенсусу щодо цього.

Щодо Regulatory Clarify, це вже обговорювалося раніше. Після глав 2 і 4 очевидно, що це — питання «Плюси і мінуси». У Coinbase підхід має свою специфіку, але, як обговорювалося, глобальний розвиток більш гнучкий і швидкий у країнах із новими економіками.

Ще один аспект — процес протоколізації фінансів, який не визначається регуляторним уточненням, а залежить від ринкових умов. У Північній Америці та Східній Азії він є результатом еволюції відкритого фінансового ринку, і його P&L визначається ринком.

Обидва терміни — DAT2.0 і Tokenomics2.0 — лише тимчасові, і описують перехідний феномен у Crypto Market і Open Finance після 2025 року, що є суттєвим і неминучим.

6. Огляд 2025 року та прогноз на 2026

Завершення 2025 року — це можливість підсумувати минулі прогнози та аналізи:

Лютий

«Нульова сума і сім гігантів на ігровому полі», «Тенденції RWA і зростання PayFi», «Перехід через розрив: друга крива зростання Crypto», «Галузеві та національні ситуації у контексті регулювання»;

Квітень

«Проблеми боргового, акціонерного і валютного тріумвірату і збої у моделі Міллера», «Порівняння з Триффіном і завершенням п’яти Кондратьєвих циклів», «Прогнози Грінспана і значення Crypto у перехресті циклів», «Зміни у кореляції Bitcoin і хаотичності: перехід у інерційне сприйняття і схожість із проблемою Міллера»;

Травень

«Причини зниження контролю США над доларом», «Мета і реальна мета закону GENIUS», «DeFi Restaking і ідеї для фіатного світу та множинних валют», «Золото, долар і стабільні криптовалюти»;

Вересень <Механізми ціноутворення стабільних монет і тенденції ончейн активів>

«Genius Act — це делегування прав випуску і розрахунків, що посилює цінність монетарної політики», «Зміни у ціновій політиці стабільних монет спричинили реформу ончейн фінансів і активів», «Реформа руйнує довгострокові картельні союзи традиційних фінансів і створює можливості для хаотичних перерозподілів», «Два напрями зв’язку між цінними паперами і токенізацією: Securitization і Tokenization, особливості ринку», «Особливості і проблеми у сферах стабільних монет, DAT, токенізації акцій, RWA і управління активами на блокчейні».

Прогноз на 2026 рік вже обговорювався у цій статті. Крім питання i), яке, ймовірно, отримало достатньо аналітики, подальша дезорганізація і реорганізація у глобальній економіці та їхній вплив на вибух DeFi2.0 є очевидними і закономірними.

Питання i( — справді головне. У порівнянні з часом і масштабами, тенденції у суспільстві і фінансових активів легше прогнозувати, ніж у часі. У порівнянні з двома Кондратьєвими циклами минулого століття, у схожих умовах основні відмінності такі:

a) Швидкість еволюції інформаційних взаємодій і ситуацій — у 2,5–5 разів швидше ( Примітка 12);

b( Можливості для геополітичних конфліктів — значно вищі, ризик їхнього вибуху — більший;

c) Нелінійні ефекти AI і Crypto — значно сильніші, ніж автоматизація промислових процесів.

З іншого боку, багато аспектів залишаються незмінними — наприклад, апаратне забезпечення управління суспільством, тривалість життя, здатність людської психіки засвоювати довгі періоди, і політичні та економічні цикли у різних формах залишаються схожими.

У такому контексті, за два останні роки у корпоративному менеджменті я все частіше з колегами приходжу до висновку, що потрібно враховувати нелінійні проблеми, навчитися реагувати і управляти тригерами нелінійних ситуацій, включати несподівані зміни у плани.