Зміна гри в DRAM: Як технологія EUV переосмислює двигун прибутку ASML

ASML Holding не просто їде на хвилі напівпровідникової індустрії — вона кардинально змінює спосіб виробництва чіпів, і цифри розповідають цю історію. У третьому кварталі 2025 року валова маржа компанії досягла 51,6%, що є стабільним зростанням на 80 базисних пунктів у порівнянні з минулим роком, підкріпленим двома ключовими тенденціями: вибуховим попитом на інструменти EUV (extreme ultraviolet) та швидким масштабуванням її високомаржинального сервісного бізнесу.

Ось що насправді відбувається: впровадження EUV більше не є нішею — воно стає стандартом у передовому виробництві чіпів. Ці інструменти коштують значно дорожче порівняно з більш старими системами глибокого ультрафіолету, що означає вищу цінність за кожну відвантажену одиницю. Але справжня магія маржі полягає у тому, що відбувається після продажу.

Чому домінування логіки приховує більшу можливість

Логічні чіпи залишаються основним джерелом доходу ASML, забезпечуючи приблизно дві третини доходів від систем. Виробництво на передовому рівні вимагає кілька шарів EUV, створюючи циклічний попит: більше шарів означає вищу завантаженість інструментів, що призводить до повторних оновлень програмного забезпечення, контрактів на обслуговування та доходів від сервісу. Ці високомаржинальні повторювані потоки значно перевищують початковий продаж обладнання.

Але ось у чому фішка — впровадження DRAM тихо стає наступним важелем для маржі. Оскільки застосування на основі AI вимагає більшої пропускної здатності пам’яті (HBM), виробники пам’яті змагаються за зменшення розмірів елементів і збільшення щільності. Ця архітектурна зміна вимагає глибшого проникнення EUV у сферу DRAM, що безпосередньо перетворюється у замовлення систем з більшою вартістю. Коли ви поєднуєте цей тренд у DRAM з уже існуючою динамікою логіки, прибуткова структура ASML стає все більш сприятливою.

Обертання бази встановлених систем

Що робить цей процес сталим — це не лише зростання обсягів, а й архітектурна сталість. Оскільки обсяги EUV зростають як у виробництві логіки, так і у виробництві DRAM, встановлена база ASML значно розширюється. Більша база означає більше можливостей для контрактів на обслуговування, оновлень програмного забезпечення та доходів від обслуговування, що мають маржу понад 60%. До четвертого кварталу 2025 року керівництво прогнозує послідовне зростання маржі — доходи від €9,2 до 9,8 мільярдів (зростання на 26,3% у середньому), а валова маржа стабілізується на рівні 51-53%.

За підсумками 2025 року компанія прогнозує зростання продажів на 15% із маржою близько 52%, що свідчить про збереження попиту та впевненість у прибутковості.

Гра на конкурентному полі

ASML працює у екосистемі, де Applied Materials постачає критичні рішення для осадження та травлення для передових рівнів, тоді як KLA Corporation домінує у контролі процесів і метрології. Однак монополія ASML у сфері EUV залишається її фортецею — жоден конкурент не пропонує прямі аналоги, що дає компанії цінову силу та можливості для розширення маржі, яких конкуренти просто не можуть досягти.

Реальність оцінки

Акції зросли на 33,3% за шість місяців проти зростання сектору Комп’ютерів і Технологій на 22,2%. Очікуваний співвідношення P/E 33,76 значно вище середнього по сектору — 27,76, що відображає довіру ринку до сталого зростання. Консенсусні оцінки прогнозують зростання EPS на 39,3% у 2025 році і 3,8% у 2026 році, хоча прогнози на 2026 рік останнім часом були знижені, тоді як оцінки на 2025 залишаються підвищеними.

Зараз рейтинг Zacks Rank #3 (Hold), ASML залишається орієнтиром для циклу обладнання для напівпровідників — з EUV і DRAM, що формують основний наратив.