Як три акції стали основою стратегії капіталу на $3,5 млрд у портфелі Клармана

Легендарний інвестор Сет Кларман і його Baupost Group створили концентрований портфель акцій, який розповідає захоплюючу історію про інвестування в цінність на сучасному ринку. З 21 акції, що торгуються на публічному ринку і вартістю приблизно 3,5 мільярда доларів, лише три позиції займають майже 43% активів фонду станом на третій квартал 2024 року. Ця концентрація відкриває незмінну прихильність Клармана принципам інвестування в цінність Бенджаміна Грехема — пошук глибоко недооцінених активів і будівництво значних позицій, коли впевненість є високою.

Гра з важкою концентрацією

Інвестиційна філософія Клармана, яка забезпечила 20% річних доходів протягом трьох десятиліть, базується на виявленні цінних паперів, які торгуються значно нижче їхньої внутрішньої вартості. Активи Baupost Group у $28 мільярд охоплюють кілька класів публічних і приватних інвестицій, але ця крайня концентрація в акціях демонструє вибіркову впевненість. Коли інвестор світового класу присвячує 42,8% портфеля акцій лише трьом назвам, це сигналізує або про виняткову можливість, або про неправильну оцінку ринку, яку мало хто інший розпізнає.

Liberty Global домінує на рівні 30.3%

Телекомунікаційний конгломерат Liberty Global (NASDAQ: LBTYK, LBTYA) закріплює портфель з вагою 30.3%. Подвійна позиція Baupost охоплює клас C акції Liberty (26% активів фонду) та клас A акції (4.3%), обидві з яких зросли приблизно на 31-32% з початку року, незважаючи на широку ринкову скептичність щодо компанії.

Інвестиційна теорія Liberty базується на класичній ціннісній наративі: складне багатонаціональне підприємство, що складається з численних дочірніх компаній у сфері телекомунікацій — Telenet, Virgin Media, UPC Slovakia, Virgin Media O2 та Vodafone Ziggo — разом зі частками в понад 75 компаніях, що займаються контентом, технологіями та інфраструктурою, включаючи LionsGate, Univision та Formula E Holdings.

Керівництво реалізувало кілька ініціатив, сприятливих для акціонерів, включаючи листопадське відокремлення швейцарської комунікаційної компанії Sunrise, агресивні викуп акцій та стратегічні реінвестиції. З резервами готівки в розмірі 3,5 мільярда доларів США станом на 3 квартал 2024 року компанія зберігає фінансову гнучкість. Оцінка частин компанії вказує на $48 за акцію внутрішню вартість в порівнянні з поточним рівнем торгівлі в $12.40, що передбачає значний потенціал зростання. Однак ці складні історії реструктуризації історично вимагають років для визнання ринком, вимагаючи ретельної перевірки перед вкладенням капіталу.

Алфавіт: Стійка позиція 7%

Кларман також вважає, що Alphabet [(NASDAQ: GOOG)]( має привабливу вартість, займаючи 7% акцій Baupost. Материнська компанія Google цього року забезпечила понад 38% прибутку, незважаючи на серйозні регуляторні труднощі, які зазвичай тиснуть на оцінки технологічних компаній.

Антимонопольний позов Міністерства юстиції, розпочатий на початку 2023 року, стверджує, що Google монополізував технології цифрової реклами через придбання, використовуючи свою домінуючу позицію на ринку для придушення конкуренції та ефективно витискаючи надмірну цінову силу з видавців. Хоча спостерігачі спочатку очікували звичайного врегулювання на кілька мільярдів доларів, рішення федерального суду в серпні стало на бік звинувачень Міністерства юстиції в монополії. Наступна пропозиція про те, щоб Alphabet відмовилася від свого браузера Chrome, представляла собою незвично агресивний захід.

Потенційно, дерегуляторна позиція нової адміністрації Трампа вигідна для юридичного захисту Alphabet у порівнянні з підходом до виконання за епохи Байдена. Хоча обговорення розподілу створює ризик для заголовків, більшість аналітиків вважають, що регуляторні побоювання перебільшені і що поточні оцінки надають привабливі точки входу для довгострокового домінування в пошуку та інфраструктурі цифрової реклами.

Dollar General: Ставка на відновлення на 5.5%

Кларман зробив нову значну позицію в 5,5% у Dollar General [)NYSE: DG(])/market-activity/stocks/dg(, ставлячи на відновлення цього дисконтувального роздрібного продавця, який постраждав від економічного тиску. Акції знизилися на 46% з початку року, оскільки клієнтська база компанії з нижчим доходом зіткнулася з фінансовими обмеженнями — це відображено в прибутках за Q3, які знизилися майже на 30% в річному вимірі, незважаючи на збережений ріст продажів в одних і тих же магазинах.

Дорога розширення включає приблизно 575 нових локацій у США, до 15 мексиканських магазинів, реконструкцію понад 4,000 існуючих магазинів та приблизно 45 переміщень. При 12-кратному прогнозованому доході оцінка виглядає привабливою для компанії, яка стикається з тимчасовими циклічними проблемами, а не структурним занепадом.

Ключова невизначеність зосереджена на економічних умовах 2025 року. Вразливість споживачів з низьким доходом до інфляції, ризиків рецесії або різкого зростання безробіття може визначити, чи виправдається контратакувальна ставка Клармана, чи зіткнеться з додатковими труднощами. Проте така впевненість у кризових ситуаціях відображає його історичну перевагу — вміння розпізнавати, коли справжня цінність виникає на фоні песимізму.