Матт Хоуган з Bitwise розкриває, чому більшість Крипто-казначейських компаній насправді повинні торгувати зі знижкою

Джерело: CryptoNewsNet Оригінальна назва: Мэтт Хоуган з Bitwise розкриває, чому більшість крипто-казначейських компаній насправді повинні торгувати зі знижкою Оригінальне посилання: Головний інвестиційний директор Bitwise Мэтт Хоґан окреслив рамки оцінки для компаній з управління цифровими активами (DATs) і зазначив, що аналіз цього сектора часто неправильно розуміє, як ці фірми повинні оцінюватися відносно активів, які вони мають.

У серії постів Хоґан зазначив, що основне питання для оцінки будь-якого DAT полягає в тому, скільки б коштувала компанія, якби в неї був фіксований термін існування.

Неліквідність, витрати та ризик

Він пояснив, що DAT, зосереджений на біткоїні, оголошуючи закриття та розподіл своїх активів того ж дня, торгуватиметься точно за значенням свого біткоїна або з mNAV 1.0, тоді як розширення терміна ліквідації до одного року вводить умови, які можуть підштовхнути оцінки вище або нижче вартості базового активу.

Хоґан сказав, що три основні фактори обґрунтовують знижку до mNAV: неликвідність, витрати та ризик. Неликвідність відображає нижчу ціну, яку інвестори заплатили б сьогодні за Bitcoin, який вони отримають через рік, і Хоґан пропонує, що знижка може становити 5-10%. Витрати безпосередньо зменшують вартість для інвесторів, а DAT, що має $100 вартості BTC на акцію, але виплачує керівникам $10 за акцію на рік, вимагатиме відповідну знижку в 10%. Ризик, визначений як можливість операційних помилок або інших невдач, також повинен бути врахований при ціноутворенні.

З іншого боку, виконавчий директор Bitwise заявив, що DAT можуть торгуватися з премією лише в разі збільшення їх криптовалюти на акцію, і зазначив, що в США це є єдиною причиною такої премії. Він визначив чотири стратегії, які DAT використовують для досягнення цього: випуск боргових зобов'язань в доларах США для купівлі криптовалюти, позичання криптовалюти для отримання відсотків, використання деривативів, таких як написання опціонів колл для отримання додаткового доходу, та придбання криптовалюти зі знижкою.

Знижені придбання можуть відбуватися шляхом купівлі заблокованих активів у фондів, які шукають ліквідність, придбання іншого DAT, що торгується нижче його вартості активу, викупу власних акцій за зниженою ціною або купівлі бізнесу, що генерує грошовий потік, та виділення доходів на криптовалюту.

Висока перешкода

Хоуган додав, що фактори знижок, як правило, є певними, тоді як фактори, що сприяють премії, зазвичай є невизначеними. Це в кінцевому підсумку створює, як він описав, високу перешкоду для більшості DAT. В результаті, за його словами, більшість компаній торгуватимуться з дисконтом, і лише обмежена кількість сильних виконавців торгуватимуться з премією. Використовуючи приклад Bitcoin DAT, який заплановано ліквідувати через 12 місяців, він сказав, що справедливу вартість можна оцінити, розрахувавши витрати, додавши ризиковий дисконт і компенсуючи це очікуваннями щодо зростання bitcoin за акцію.

Хоча DAT не мають фіксованого терміну служби на практиці, виконавчий директор сказав, що це розширює, а не змінює модель, оскільки витрати та ризики накопичуються з часом, в той час як компанії, які можуть стабільно зростати в криптовалюті на акцію, можуть стати дуже цінними.

Він також зазначив, що більші DAT мають структурні переваги, зокрема легший доступ до ринків боргу, більші резерви криптовалюти для кредитування, глибші ринки опціонів та ширші можливості для злиттів, поглинань або інших знижкових угод. Хоча DAT в основному рухалися в одному напрямку протягом останніх шести місяців, Хоґан очікує більшу розбіжність у майбутньому, з невеликою кількістю компаній, які виконують свої зобов'язання достатньо добре, щоб торгувати з преференцією, і багатьма іншими, які торгують зі знижкою.

Тим часом компанії DAT вклали щонайменше 42,7 мільярда доларів у крипто-угоди у 2025 році, згідно з нещодавнім звітом CoinGecko. Було виявлено, що 22,6 мільярда доларів було витрачено лише в третьому кварталі, що робить його найсильнішим кварталом за всю історію накопичення. Компанії DAT, зосереджені на альткоїнах, витратили 10,8 мільярда доларів, або 47,8%, від витрат Q3, але компанії, зосереджені на біткоїні, продовжували домінувати в загальній діяльності.

З початку 2025 року компанії Bitcoin DAT придбали більше ніж $30 мільярд BTC, що становило 70,3% від загальних придбань. Їхні колеги по Ethereum слідували з покупками на суму 7,9 мільярда доларів, більшість з яких відбулася в серпні, тоді як SOL, BNB, WLFI та інші активи склали 11,2% річних витрат.