Партнер Dragonfly, Хасіб: Чи дійсно USDе відокремився?

13 жовтня

Під час краху ринку ціна USDe на основній торговій платформі Curve впала лише на 0,3%.

Автор : Хасіб Куреші, Партнер у Dragonfly Скомпільовано: Лаффі, Foresight News

Я бачив багато обговорень щодо декуплінгу USDe, стабільної монети, випущеної Ethena, під час ринкових турбуленцій цього вихідних. Ситуація була такою, що USDe ( стабільна монета, випущена Ethena ), короткочасно від'єдналася приблизно до 0,68$, перш ніж відновилася. Це графік, про який всі говорять.

Після того, як я занурився в дані та спілкувався з кількома людьми в останні дні, я можу чітко стверджувати, що ця заява є неправильною; USDe не відокремився.

Важливим моментом для розуміння є те, що місце з найбільшою ліквідністю для USDe не на біржах, а на Curve. На Curve очікує ліквідність на сотні мільйонів доларів, тоді як на будь-якій платформі є лише десятки мільйонів доларів ліквідності.

Якщо ви дивитесь тільки на графік USDe на деяких платформах, він здається, що відв'язався. Але якщо ви накладете інші місця ліквідності USDe, ви отримаєте іншу картину.

Ми можемо бачити, що хоча ціна USDe впала на кожній централізованій платформі, це не було однорідно. Одна платформа на короткий час впала до 0,95 долара, перш ніж швидко відновитися, тоді як знецінення на іншій платформі було дуже значним і тривало довго, щоб повернутися до паритету. Тим часом, ціна на Curve впала лише на 0,3%. Як пояснити цю різницю?

Не забуваймо, що кожна платформа того дня зазнала величезного навантаження, що стало найбільшим подією ліквідації в історії криптовалют. Деякі з них були надзвичайно нестабільними, з відмовами API, які заважали функціям депозиту та виведення, маркет-мейкери не могли переміщувати свої позиції, і ніхто не міг втрутитися для арбітражу.

Це як якби на платформі сталася пожежа, але всі шляхи були заблоковані, що заважало пожежникам дістатися до місця події. Це призвело до того, що ситуація вийшла з-під контролю, але майже скрізь іншим пожежу швидко загасили шляхом надання ліквідності. Як показав Гай у своєму пості, через ту ж проблему загальної нестабільності USDC також короткочасно втратив прив'язку на кілька центів на деяких платформах, але це було просто тому, що ліквідність не могла надійти.

Отже, чому падіння ціни на одній платформі перевищило падіння на інших?

Відповідь має два аспекти. По-перше, деякі платформи не мають відносин першого рівня з Ethena, що заважає прямій емісії та викупу ( інші платформи інтегрували цю функцію ), що дозволяє маркетмейкерам залишатися на платформі для арбітражу. Це дуже важливо; інакше маркетмейкерам доведеться знімати гроші для арбітражу з прив'язки, а потім повертати свої позиції. У період збоїв API під час кризи ніхто не може це зробити.

По-перше, виконання оракула на деяких платформах було посереднім, починаючи ліквідацію позицій, які не мали бути ліквідовані; хороший механізм ліквідації не повинен спрацьовувати під час флеш-крашу. Якщо ви не є основною торговою платформою для активу, вам слід орієнтуватися на ціни основних платформ. Якщо ви дивитеся лише на власну книгу замовлень, ви будете пере-лікувати. Це викликало ланцюгову реакцію. Це також важлива причина, чому деякі платформи компенсують користувачів, які були ліквідовані на USDe. Вони дивилися лише на свої власні ціни, а не на реальні зовнішні ціни, припустившись помилки.

Отже, це подія flash crash, специфічна для певних платформ, яку можна було б уникнути з кращою структурою ринку. USDe зберіг відносну стабільність у своєму пегу на Curve протягом дня. Це дійсно відрізняється від описаної ситуації з розривом.

Якщо ви пам'ятаєте про USDC під час кризи Silicon Valley Bank у 2023 році, це був справжній сценарій відв'язки. Ціна USDC впала на кожній платформі, і не було жодного місця, де ви могли б продати USDC за 1$. Виплати фактично були призупинені, тому 0,87$ була його справжня ціна, що є визначенням відв'язки.

Цього разу це був просто дисбаланс цін, специфічний для певних платформ. Це важливий урок для інфраструктури ринку, але якщо ви намагаєтеся вивести механізм USDe з подій цього вікенду, важливо зрозуміти нюанси.

Протягом всього заходу USDe був повністю закріплений на значення 1$ на основних торгових платформах, і через коливання цін його забезпечення насправді зросло протягом вихідних. Тобто ця нестабільність ринку в кінцевому підсумку принесла переваги, оскільки дала уроки для всієї індустрії.

Коротко: USDe не відпущений; це ціни на деяких платформах, які мають проблеми.