Торгівля ф’ючерсами за механізмом цін та ринковою філософією

Вступ: Роздуми про подію JELLYJELLY

У березні 2025 року контракт JELLYJELLY викликав ринкову бурю на платформі Hyperliquid. Ціна контракту за короткий час зросла на 429%, майже спровокувавши масові ліквідації. Якщо ліквідація відбудеться, короткі позиції будуть зараховані до ліквідного фонду HLP на блокчейні, що призведе до величезних коливань збитків. Деякі централізовані біржі також швидко запустили торгівлю безстроковими контрактами JELLYJELLY.

Напередодні ліквідації валюти, верифікатори Hyperliquid терміново проголосували за примусове зняття цього контракту та замороження торгівлі. Ця подія викликала обговорення сутності “децентралізованих” бірж: хто насправді визначає ціну на децентралізованих платформах? Хто повинен нести ризики? Чи дійсно алгоритми є нейтральними?

Ця стаття буде використовувати цю подію як відправну точку для аналізу алгоритмічних відмінностей трьох основних платформ у механізмі безстрокових ф’ючерсів (, індексній ціні, ціні маркування, та ставці фінансування ). Ми дослідимо фінансову філософію та механізми ризикової передачі, що стоять за цими алгоритмами. Ми побачимо, як різні алгоритми формують стиль торгівлі, обслуговують різні типи трейдерів, а також як вони впливають на здатність трейдерів виживати під час ринкових коливань.

Це не тільки аналіз технології контрактів, а й філософське розмірковування про проектування ринкового порядку.

Три основні елементи торгівлі ф’ючерсами

Торгівля ф’ючерсами на безстрокові контракти складається з трьох ключових елементів:

1. Індексна ціна: відстежує зміни цін на спотовому ринку, є теоретичною базою. Hyperliquid називає це ціною Oracle (, ціною пророка ).

2. Ціна маркування: використовується для розрахунку нереалізованого прибутку і збитків, визначальних ціну для спрацьовування ліквідації та інших ключових подій.

3. Ставка фінансування: економічний механізм, що з’єднує спотовий та ф’ючерсний ринки, який спрямовує ціну контракту до спотової.

Порівняння алгоритмів платформи

Індексна ціна/Ціна оракула

Ціна оракула Hyperliquid незалежно розраховується вузлами-верифікаторами, використовуючи метод зваженої медіани для протидії екстремальним коливанням, частота оновлень складає 3 секунди. Цей метод краще протистоїть маніпуляціям з цінами, але оновлення відбувається відносно повільно.

Маркувальна ціна

Алгоритм розрахунку маркерної ціни Binance базується на медіані середньої ціни купівлі та продажу на ринку ф’ючерсів, ціні угоди та ціні імпульсу, комбінуючи їх з EMA. Цей метод забезпечує плавність зміни цін, що підходить для стабільного розміщення великих коштів.

OKX використовує лише середню ціну між купівельною та продажною ціною на ринку, ціна дуже чутлива до малих угод, коливання значні, підходить для високочастотної торгівлі.

Hyperliquid об’єднує кілька джерел цін: EMA різниці між ціною Oracle і середньою ціною за контрактом, медіана цін купівлі та продажу на платформі та медіана зваженої середньої ціни безстрокових контрактів від кількох CEX. Верифікатори відповідають за оновлення цін і перевірку їх узгодженості, формуючи певну міру “алгоритмічної демократії”.

Коефіцієнт фонду

Hyperliquid вводить індекс премії на основі моделі Binance, використовуючи цінові дані Oracle замість індексних цін. Щоб компенсувати повільну швидкість повернення цін, Hyperliquid використовує високу ставку фінансування (, яка в екстремальних випадках може досягати 4% на годину ), розраховану на основі цін Oracle, а не маркерних цін, та стягує плату щогодини.

Період розрахунку ставки фінансування Binance є досить тривалим (, зазвичай 8 годин ), враховуючи глибину ордерної книги та процентні ставки за кредитами, забезпечуючи інституційним інвесторам стабільні очікування вартості фінансування.

Алгоритм розрахунку фінансування OKX досить простий, з великою волатильністю, що підходить для агресивних короткострокових стратегій.

Філософія торгівлі на різних платформах

Binance: Дизайн раціоналістів системи

• Основна ідея: зробити ринок передбачуваним
• Особливості механізму: згладжена ціна маркування, детальне моделювання фінансування, багаторівневе ризикове буферизування
• Підходяща аудиторія: інституційні інвестори та трейдери середньострокової та довгострокової перспективи, які прагнуть стабільного доходу та контрольованого ризику

OKX:Дизайн торговців за інстинктом

• Основна ідея: ринок відображає людську природу
• Особливості механізму: чутливість до маркерної ціни, великі коливання процентних ставок, швидка ліквідація
• Цільова аудиторія: високооб’ємні трейдери, короткострокові спекулянти

Hyperliquid: Дизайн структурного конструктивізму на блокчейні

• Основна ідея: алгоритм встановлює порядок
• Особливості механізму: консенсусна ціна валідаторів, підтримка HLP Vault, висока частота фінансування, прозорість на блокчейні
• Підходяща аудиторія: трейдери, які прагнуть до перевіреного коду та розподіленого управління

Заключення: Гра алгоритмів та людської природи

Різні торгові платформи через алгоритмічний дизайн відображають свої уявлення про сутність ринку та оцінку вартості. Binance прагне стабільності та передбачуваності, OKX приймає ринкові коливання, Hyperliquid намагається встановити консенсус на блокчейні. Проте подія JELLYJELLY виявила, що навіть децентралізовані системи в екстремальних випадках важко повністю позбутися людського втручання.

У майбутньому фінансовому світі алгоритми продовжать розширювати свій вплив. Але ми повинні усвідомити, що за кожним алгоритмом стоять ціннісні судження. Трейдери, обираючи платформу, не лише вибирають торговий інструмент, але й обирають певну ринкову філософію. Незалежно від того, чи прагнуть вони свободи, справедливості чи прозорості, врешті-решт їм потрібно буде нести відповідальність за свій вибір.

Давайте завжди зберігати повагу до ринку.