Розкриття міфу RWA: Блокчейн не є магічною паличкою для переведення активів на ланцюг
У сфері Web3 у 2025 році «торгові точки» виникатимуть одна за одною. Слідом за DeFi, NFT, метавсесвітом і мемами, RWA( реальні активи ) стати гарячою темою в новому раунді. Ринок сповнений слоганів на кшталт «реструктуризація фінансової системи в ланцюжку активів» і «новий блакитний океан трильйонного ринку», а різні галузеві організації RWA виникли, як гриби після дощу, і кількість проектів набагато перевищує реальну кількість проектів. Однак перед обличчям цього захоплення ми повинні спокійно подумати: коли люди говорять про «активи RWA на ланцюжку», чи розуміють вони, про що говорять?
Суть RWA: старі гроші, які змінили бухгалтерію, а не нові види
Нехай вас не вводить в оману яскрава упаковка «Web3 innovation». Кошти на Alipay, А-акції в біржовому софті та облігації в банківських додатках – це, по суті, прояви «токенізації реальних активів». Акції – це цифрові сертифікати власного капіталу, фонди – це сертифікати акцій портфелів активів, а облігації – це електронний облік прав кредитора. Принципова відмінність традиційних фінансів від RWA полягає лише в тому, що перші зберігають токени в централізованих базах даних банків і брокерських компаній, а другі зберігають їх у децентралізованому реєстрі блокчейна. Це все одно, що перенести систему бухгалтерського обліку з Excel на Google Docs, основною функцією як і раніше залишається бухгалтерський облік, але метод ведення бухгалтерського обліку змінився.
Історію токенізації активів можна простежити ще з 17 століття, коли використовувалися паперові сертифікати, які згодом еволюціонували в електронні дані. RWA насправді є «токенізацією 2.0», яка переносить облікові дані з централізованої бази даних у блокчейн, додаючи такі функції, як незмінність і децентралізована верифікація, але основна логіка все ще полягає в тому, щоб «використовувати цифрові облікові дані для представлення прав».
Наприклад, коли ви купуєте акції Tencent, брокерський додаток показує, що ви володієте 100 акціями, і ці 100 акцій є токенами капіталу Tencent, які зберігаються в базі даних брокерської компанії; Якщо Tencent випускає акції RWA, ви отримуєте 100 токенів на блокчейні, які по суті все ще представляють 100 акцій, різниця полягає в тому, що цей токен може бути обіг у ланцюжку, тоді як традиційні акції можуть бути передані лише на біржі. Замість того, щоб створювати нові активи, RWA надає більш сучасну систему реєстру для існуючих активів.
Ключове непорозуміння: RWA не є даними на блокчейні, а є правами на активи на блокчейні
На ринку поширена помилка, що «дані в ланцюжку = активи в ланцюжку». Деякі люди думають, що відсканувавши документ про право власності в PDF і завантаживши його в блокчейн, власність буде автоматично перетворена в RWA. Це повне непорозуміння. Навіть якщо сотні фотографій сертифіката про нерухомість зроблені та внесені на зберігання в блокчейн, реєстрація нерухомості все ще існує в системі житлового управління та не має юридичного зв'язку з даними в мережі. Дані – це просто інформація, а суть активів – це «права» – ви володієте нерухомістю не тому, що у вас є фотографія правовстановлюючого документа, а тому, що ваше ім'я записано в реєстрі житлового органу, що є правом, наданим законом.
Також варто з обережністю ставитися до тих, хто стверджує, що «Токен – це відображення реальних активів у співвідношенні 1:1, а володіння токеном еквівалентно володінню активами». «Картографія» без юридичного супроводу – це не що інше, як повітряний замок. Суть RWA полягає не в передачі самих фізичних активів у ланцюжок (нерухомість не можна перемістити, а капітал не може бути безпосередньо переданий), а в токенізації «юридичних документів, які доводять право власності на активи» - таких як конвертація юридично визнаних сертифікатів акцій, таких як акції, облігації та сертифікати прав власності, у токени в ончейн.
Ключовим моментом є те, що суть активів – це «права», а носієм прав – «юридично визнані сертифікати». Рухоме майно покладається на договори та рахунки-фактури, нерухоме майно покладається на правовстановлюючі документи, власний капітал залежить від реєстрів акціонерів, а вимоги покладаються на боргові контракти. Справжня місія RWA полягає у використанні технології блокчейн для перепакування цих юридично захищених облікових даних та підвищення ефективності та прозорості обігу облікових даних, але лише за умови підтвердження прав відповідно до законодавчої бази, а потім вираження токенів у мережі. Ігнорування закону та прямі розмови про «активи в ланцюжку» за своєю суттю вводять в оману.
Юридична підтримка: без правової основи RWA - це лише повітряний замок
Блокчейн-спільнота часто говорить, що «код є закон», але в сфері RWA реальний закон є основою. Якщо ви володієте приватними ключами до біткойнів, ви маєте 100% контроль над біткойнами, оскільки «права» на біткойни повністю визначені кодом блокчейну; Однак токен RWA представляє реальні активи, а право власності на реальні активи визначається законами різних країн. Якщо ви купуєте токен RWA, який представляє власність США, а забудовник втрачає зв'язок, ви не можете подати позов до суду США лише за допомогою свого приватного ключа — суд спочатку розгляне: чи визнається токен законним доказом інтересу в місцевій правовій системі? Чи відповідаєте ви вимогам законодавства США щодо «акредитованого інвестора»? Чи відповідає процес покупки законам США про цінні папери?
Більш конкретний приклад: припустимо, хтось виставляє на ланцюг набір пекінської нерухомості і випускає 1 000 токенів, кожен з яких становить 0,1% прав власності. Згідно з китайським законодавством, зміни в правах власності повинні бути зареєстровані в центрі реєстрації нерухомості, а передача ончейн токенов юридично безглузда. Якщо домовласник продає нерухомість, власник токена буде захищати свої права в суді, а суд буде посилатися тільки на записи актів на нерухомість, а не на дані в блокчейні - тому що поточна правова система не визнає юридичну силу таких «сертифікатів акцій в ланцюжку».
Таким чином, ключовим викликом RWA є не технічна реалізація, а побудова правової системи: як зробити так, щоб ончейн-токен був визнаний у реальній правовій базі та став дійсним доказом капіталу? Є три ключові питання, які потребують вирішення:
Закріплення прав: токени повинні відповідати чітким правам (таким як капітал, права кредитора та права власності), захищеним законом у реальності, а не нігілістичною концепцією.
Рамки відповідності: Процес випуску повинен відповідати нормативним вимогам цільового ринку (наприклад, нормативним актам Комісії з цінних паперів і бірж США, фінансовим регуляторним регламентам Гонконгу), інакше це може становити незаконну пропозицію цінних паперів.
Механізм вирішення спорів: коли виникають суперечки щодо прав, представлених токеном, чи визнає правова система запис на блокчейні як дійсний доказ, чи може це забезпечити права власників.
Відмова від юридичних обговорень щодо RWA походить або з невігластва, або з навмисного введення в оману — адже "децентралізоване, глобальне обіг" привабливіше, ніж "спочатку вирішити регуляторні проблеми в різних країнах".
Суть RWA: фінансовий продукт, а не технічне диво
Багато хто описує RWA як «революційний інструмент для підриву фінансів», стверджуючи, що він надає звичайним інвесторам доступ до закордонної нерухомості, фондів прямих інвестицій вищого рівня та рідкісних предметів мистецтва. Однак факт полягає в тому, що RWA по суті є токенізованим вираженням фінансових інструментів і не може уникнути територіальних і регуляторних обмежень фінансів.
Перш за все, всі RWA підпадають під категорію «фінансові продукти». Незалежно від того, чи це іпотечні облігації нерухомості, дебіторська заборгованість корпоративних рахунків чи акції фондів, вони, по суті, є інструментами «підвищення капіталу», які повинні відповідати основним принципам фінансового регулювання: захищати інвесторів, контролювати ризики та підтримувати стабільність ринку. Наприклад, у США покупці цінних паперів типу RWA повинні відповідати кваліфікації «акредитований інвестор», тоді як у Китаї фінансові продукти мають бути схвалені та заборонено незаконний публічний збір коштів. Проекти, які стверджують, що «будь-хто може купити RWA», підозрюються або в незаконному зборі коштів, або в небезпечному регуляторному арбітражі.
По-друге, географічний характер фінансів визначає, що RWA важко досягти «безшовного глобального обігу». Токени RWA нерухомості, випущені в США, можуть вважатися «іноземними цінними паперами» в Китаї і не можуть бути продані китайським інвесторам без схвалення; Аналогічно RWA китайського корпоративного боргу, який американські інвестори можуть не мати змоги придбати через регуляторні обмеження. Навіть якщо глобальні транзакції технічно можливі, юридичне визнання залишається величезною перешкодою – важко уявити, що китайський інвестор зможе подати ефективний позов проти американської компанії, яка не виконує свої зобов'язання, до американського суду за допомогою лише токена в мережі.
Більш реалістично, фінансові ризики не зникнуть через «ончейн». Кредитний ризик, ринковий ризик і ризик ліквідності в традиційних фінансах також існують в RWA і навіть можуть стати більш прихованими через «децентралізований» характер. Наприклад, якщо проєкт RWA використовує фальшиві активи як заставу для випуску токенів, незмінність блокчейну може ускладнити розкриття шахрайства – дані можуть бути реальними, але активи, що стоять за ними, фіктивні.
Попередження про бульбашку RWA: велика прірва між ідеалами та реальністю
Поточна ситуація на ринку RWA дуже схожа на бум ICO 2017 року: білих книг просто більше, посередників більше, ніж реальних проектів, а галузевих асоціацій більше, ніж учасників проектів. Тим не менш, існує дуже мало проектів, які демонструють сумісні, дієві кейси RWA. Причина цього полягає в тому, що існують три серйозні перешкоди, які необхідно подолати для впровадження RWA:
Перша задача: юридична відповідність
Це найскладніша частина. У Сполучених Штатах, наприклад, SEC вважає більшість RWA «цінними паперами», які повинні бути зареєстровані або звільнені від сплати податків відповідно до Закону про цінні папери, інакше вони будуть незаконними. Це означає найняти команду висококваліфікованих юристів, інвестувати мільйони доларів у підготовку юридичних документів та проходження регулятивних перевірок. Правила Китаю суворіші, і будь-яка діяльність, пов'язана з «сек'юритизацією активів» або «випуском фінансових продуктів», має бути схвалена фінансовими регулюючими органами.
Другий етап: проникнення активів
Для того, щоб RWA змогла завоювати довіру інвесторів, вона повинна вирішити питання «автентичності активів». Наприклад, у сфері нерухомості RWA інвестори повинні підтвердити, чи відповідає токен у мережі фізичній власності. Чи зрозуміле право власності? Чи є обтяження заставою? Це вимагає професійної оцінки активів, належної обачності та процедур юридичного підтвердження, і не може бути вирішене, покладаючись на «автоматичне виконання смарт-контрактів», описане в білій книзі. Багато проектів заявляють, що «право підтверджується в ланцюжку», але насправді підтвердження права власності на нерухомість є складною юридичною процедурою, і блокчейн може лише фіксувати результати, а не замінювати офлайновий судовий процес.
Третя частина: Захист інвесторів
Традиційна фінансова система має зрілі механізми захисту інвесторів, такі як регулятивний нагляд, зберігання банків, попередження про ризики тощо. Але хто буде контролювати дії команди проекту в проекті RWA? Хто захищатиме право інвесторів на інформацію та право на викуп? Якщо ціна токена різко впаде, чи можуть інвестори вийти так, ніби вони викуповують фонд? Якщо базові активи є шахрайськими, які канали є у інвесторів для захисту своїх прав? Якщо ці проблеми не будуть вирішені, RWA може залишитися лише на стадії концепції.
За іронією долі, багато проектів RWA були креативними в обході регулювання: вони створювали емітентів на Кайманових островах для ухилення від юридичної відповідальності в ім'я «децентралізованих автономних організацій (DAO) які стверджують, що вони «не регулюються жодною державою». Але реальність така, що поки ви націлені на інвесторів у певній країні, ви повинні дотримуватися законів цієї країни — DAO не виходять за рамки закону, а токени не є талісманом для обходу регулювання.
Майбутнє RWA: повернення до інструментальних властивостей, відмова від міфічного забарвлення
Наведений вище аналіз не скасовує значення RWA. Навпаки, RWA має великий потенціал: він може підвищити ефективність обігу активів, знизити витрати на фінансування та створити ліквідність для нішевих активів, таких як володіння акціями мистецтва, інвестиційний траст нерухомості (REITs), дебіторська заборгованість корпоративних рахунків тощо. Але передумова полягає в тому, що ми повинні відмовитися від ілюзії, що «блокчейн всемогутній», і вирішувати юридичні, нормативні питання та питання відповідності приземленим способом.
З оглядом на майбутнє, здоровий шлях розвитку RWA має бути:
Спочатку відповідність: Працюйте відповідно до конкретної законодавчої бази, такої як звільнення від приватного розміщення акцій Reg D у Сполучених Штатах та пілотний проєкт із сек'юритизації регіональних активів, спочатку переконайтеся, що фінансові інструменти легітимні, а потім досліджуйте інновації в мережі.
Технічна допомога: Блокчейн використовується для підвищення ефективності обігу облікових даних та підвищення прозорості, а не для спроб підірвати правову систему. Наприклад, смарт-контракти можуть використовуватися для автоматичного виконання дивідендів, а дані в ланцюжку можуть застосовуватися для перевірки відповідності нормативним вимогам у режимі реального часу.
Зосередьтеся на вертикальних сценаріях: почніть зі стандартизованих активів, таких як фонди, облігації, комерційні папери, REIT та інші сфери з чіткими правовими відносинами та зрілою нормативною базою, а не намагайтеся «фрагментувати нерухомість» або «розділити твори мистецтва» та інші проекти високої складності та високим регуляторним ризиком на початку.
Найголовніше, інвестори повинні бути уважними: RWA – це не артефакт «брехня, щоб заробити», а більш ефективний фінансовий інструмент, який також вимагає оцінки ризиків, юридичного аналізу та міркувань відповідності. Проекти, які використовують трюк «активи в ланцюжку та глобальний обіг», є або неосвіченими, або навмисно вводять в оману – справжні практики RWA мовчки зв'язуються з національними регуляторами, а не вигукують гасла в соціальних мережах.
Коли ми обговорюємо «активи RWA в ланцюжку», ми, по суті, обговорюємо не технічний трюк, не утопію для вільного обігу глобальних активів, а зміну відповідності «як використовувати технологію блокчейн для реконструкції системи сертифікатів акцій». Ядром цих змін є не технологія, а правова адаптація; Замість того, щоб прагнути до децентралізації, вона прагне до регуляторної сумісності; Мова йде не про створення нових класів активів, а про підвищення ефективності існуючих активів.
Говорити про RWA поза законом – це все одно, що будувати хмарочос на пляжі; Ігнорувати регулювання та обговорювати глобальний обіг – це все одно, що йти по пороховій бочці з факелом у руці. Справжня цінність RWA полягає в документах відповідності кожної юрисдикції, у відображенні активів у токенах і в конкретних термінах захисту інвесторів, а не в риториці про «зрив», «рефакторинг» або «ринок на трильйон доларів», як описано в білій книзі.
Коли хтось говорить вам, що "перенесення активів RWA на блокчейн змінить світ", не зайвим буде задати три ключові питання:
У якій країні ваш токен визнається законним документом про право власності?
Як ви доводите, що токени на Блокчейні дійсно відповідають реальним активам, а не вигаданим концепціям?
Коли активи зазнають дефолту, якими правовими шляхами інвестори можуть захищати свої права?
Відповідь прихована в цих трьох питаннях. Історія RWA тільки починається, лише знявши покрив «міфу», можна виявити його справжню цінність — або ж виявити потенційні бульбашки.
Контент має виключно довідковий характер і не є запрошенням до участі або пропозицією. Інвестиційні, податкові чи юридичні консультації не надаються. Перегляньте Відмову від відповідальності , щоб дізнатися більше про ризики.
Міф про RWA зруйновано: Блокчейн не є чарівною паличкою для активів.
Розкриття міфу RWA: Блокчейн не є магічною паличкою для переведення активів на ланцюг
У сфері Web3 у 2025 році «торгові точки» виникатимуть одна за одною. Слідом за DeFi, NFT, метавсесвітом і мемами, RWA( реальні активи ) стати гарячою темою в новому раунді. Ринок сповнений слоганів на кшталт «реструктуризація фінансової системи в ланцюжку активів» і «новий блакитний океан трильйонного ринку», а різні галузеві організації RWA виникли, як гриби після дощу, і кількість проектів набагато перевищує реальну кількість проектів. Однак перед обличчям цього захоплення ми повинні спокійно подумати: коли люди говорять про «активи RWA на ланцюжку», чи розуміють вони, про що говорять?
Суть RWA: старі гроші, які змінили бухгалтерію, а не нові види
Нехай вас не вводить в оману яскрава упаковка «Web3 innovation». Кошти на Alipay, А-акції в біржовому софті та облігації в банківських додатках – це, по суті, прояви «токенізації реальних активів». Акції – це цифрові сертифікати власного капіталу, фонди – це сертифікати акцій портфелів активів, а облігації – це електронний облік прав кредитора. Принципова відмінність традиційних фінансів від RWA полягає лише в тому, що перші зберігають токени в централізованих базах даних банків і брокерських компаній, а другі зберігають їх у децентралізованому реєстрі блокчейна. Це все одно, що перенести систему бухгалтерського обліку з Excel на Google Docs, основною функцією як і раніше залишається бухгалтерський облік, але метод ведення бухгалтерського обліку змінився.
Історію токенізації активів можна простежити ще з 17 століття, коли використовувалися паперові сертифікати, які згодом еволюціонували в електронні дані. RWA насправді є «токенізацією 2.0», яка переносить облікові дані з централізованої бази даних у блокчейн, додаючи такі функції, як незмінність і децентралізована верифікація, але основна логіка все ще полягає в тому, щоб «використовувати цифрові облікові дані для представлення прав».
Наприклад, коли ви купуєте акції Tencent, брокерський додаток показує, що ви володієте 100 акціями, і ці 100 акцій є токенами капіталу Tencent, які зберігаються в базі даних брокерської компанії; Якщо Tencent випускає акції RWA, ви отримуєте 100 токенів на блокчейні, які по суті все ще представляють 100 акцій, різниця полягає в тому, що цей токен може бути обіг у ланцюжку, тоді як традиційні акції можуть бути передані лише на біржі. Замість того, щоб створювати нові активи, RWA надає більш сучасну систему реєстру для існуючих активів.
Ключове непорозуміння: RWA не є даними на блокчейні, а є правами на активи на блокчейні
На ринку поширена помилка, що «дані в ланцюжку = активи в ланцюжку». Деякі люди думають, що відсканувавши документ про право власності в PDF і завантаживши його в блокчейн, власність буде автоматично перетворена в RWA. Це повне непорозуміння. Навіть якщо сотні фотографій сертифіката про нерухомість зроблені та внесені на зберігання в блокчейн, реєстрація нерухомості все ще існує в системі житлового управління та не має юридичного зв'язку з даними в мережі. Дані – це просто інформація, а суть активів – це «права» – ви володієте нерухомістю не тому, що у вас є фотографія правовстановлюючого документа, а тому, що ваше ім'я записано в реєстрі житлового органу, що є правом, наданим законом.
Також варто з обережністю ставитися до тих, хто стверджує, що «Токен – це відображення реальних активів у співвідношенні 1:1, а володіння токеном еквівалентно володінню активами». «Картографія» без юридичного супроводу – це не що інше, як повітряний замок. Суть RWA полягає не в передачі самих фізичних активів у ланцюжок (нерухомість не можна перемістити, а капітал не може бути безпосередньо переданий), а в токенізації «юридичних документів, які доводять право власності на активи» - таких як конвертація юридично визнаних сертифікатів акцій, таких як акції, облігації та сертифікати прав власності, у токени в ончейн.
Ключовим моментом є те, що суть активів – це «права», а носієм прав – «юридично визнані сертифікати». Рухоме майно покладається на договори та рахунки-фактури, нерухоме майно покладається на правовстановлюючі документи, власний капітал залежить від реєстрів акціонерів, а вимоги покладаються на боргові контракти. Справжня місія RWA полягає у використанні технології блокчейн для перепакування цих юридично захищених облікових даних та підвищення ефективності та прозорості обігу облікових даних, але лише за умови підтвердження прав відповідно до законодавчої бази, а потім вираження токенів у мережі. Ігнорування закону та прямі розмови про «активи в ланцюжку» за своєю суттю вводять в оману.
Юридична підтримка: без правової основи RWA - це лише повітряний замок
Блокчейн-спільнота часто говорить, що «код є закон», але в сфері RWA реальний закон є основою. Якщо ви володієте приватними ключами до біткойнів, ви маєте 100% контроль над біткойнами, оскільки «права» на біткойни повністю визначені кодом блокчейну; Однак токен RWA представляє реальні активи, а право власності на реальні активи визначається законами різних країн. Якщо ви купуєте токен RWA, який представляє власність США, а забудовник втрачає зв'язок, ви не можете подати позов до суду США лише за допомогою свого приватного ключа — суд спочатку розгляне: чи визнається токен законним доказом інтересу в місцевій правовій системі? Чи відповідаєте ви вимогам законодавства США щодо «акредитованого інвестора»? Чи відповідає процес покупки законам США про цінні папери?
Більш конкретний приклад: припустимо, хтось виставляє на ланцюг набір пекінської нерухомості і випускає 1 000 токенів, кожен з яких становить 0,1% прав власності. Згідно з китайським законодавством, зміни в правах власності повинні бути зареєстровані в центрі реєстрації нерухомості, а передача ончейн токенов юридично безглузда. Якщо домовласник продає нерухомість, власник токена буде захищати свої права в суді, а суд буде посилатися тільки на записи актів на нерухомість, а не на дані в блокчейні - тому що поточна правова система не визнає юридичну силу таких «сертифікатів акцій в ланцюжку».
Таким чином, ключовим викликом RWA є не технічна реалізація, а побудова правової системи: як зробити так, щоб ончейн-токен був визнаний у реальній правовій базі та став дійсним доказом капіталу? Є три ключові питання, які потребують вирішення:
Закріплення прав: токени повинні відповідати чітким правам (таким як капітал, права кредитора та права власності), захищеним законом у реальності, а не нігілістичною концепцією.
Рамки відповідності: Процес випуску повинен відповідати нормативним вимогам цільового ринку (наприклад, нормативним актам Комісії з цінних паперів і бірж США, фінансовим регуляторним регламентам Гонконгу), інакше це може становити незаконну пропозицію цінних паперів.
Механізм вирішення спорів: коли виникають суперечки щодо прав, представлених токеном, чи визнає правова система запис на блокчейні як дійсний доказ, чи може це забезпечити права власників.
Відмова від юридичних обговорень щодо RWA походить або з невігластва, або з навмисного введення в оману — адже "децентралізоване, глобальне обіг" привабливіше, ніж "спочатку вирішити регуляторні проблеми в різних країнах".
Суть RWA: фінансовий продукт, а не технічне диво
Багато хто описує RWA як «революційний інструмент для підриву фінансів», стверджуючи, що він надає звичайним інвесторам доступ до закордонної нерухомості, фондів прямих інвестицій вищого рівня та рідкісних предметів мистецтва. Однак факт полягає в тому, що RWA по суті є токенізованим вираженням фінансових інструментів і не може уникнути територіальних і регуляторних обмежень фінансів.
Перш за все, всі RWA підпадають під категорію «фінансові продукти». Незалежно від того, чи це іпотечні облігації нерухомості, дебіторська заборгованість корпоративних рахунків чи акції фондів, вони, по суті, є інструментами «підвищення капіталу», які повинні відповідати основним принципам фінансового регулювання: захищати інвесторів, контролювати ризики та підтримувати стабільність ринку. Наприклад, у США покупці цінних паперів типу RWA повинні відповідати кваліфікації «акредитований інвестор», тоді як у Китаї фінансові продукти мають бути схвалені та заборонено незаконний публічний збір коштів. Проекти, які стверджують, що «будь-хто може купити RWA», підозрюються або в незаконному зборі коштів, або в небезпечному регуляторному арбітражі.
По-друге, географічний характер фінансів визначає, що RWA важко досягти «безшовного глобального обігу». Токени RWA нерухомості, випущені в США, можуть вважатися «іноземними цінними паперами» в Китаї і не можуть бути продані китайським інвесторам без схвалення; Аналогічно RWA китайського корпоративного боргу, який американські інвестори можуть не мати змоги придбати через регуляторні обмеження. Навіть якщо глобальні транзакції технічно можливі, юридичне визнання залишається величезною перешкодою – важко уявити, що китайський інвестор зможе подати ефективний позов проти американської компанії, яка не виконує свої зобов'язання, до американського суду за допомогою лише токена в мережі.
Більш реалістично, фінансові ризики не зникнуть через «ончейн». Кредитний ризик, ринковий ризик і ризик ліквідності в традиційних фінансах також існують в RWA і навіть можуть стати більш прихованими через «децентралізований» характер. Наприклад, якщо проєкт RWA використовує фальшиві активи як заставу для випуску токенів, незмінність блокчейну може ускладнити розкриття шахрайства – дані можуть бути реальними, але активи, що стоять за ними, фіктивні.
Попередження про бульбашку RWA: велика прірва між ідеалами та реальністю
Поточна ситуація на ринку RWA дуже схожа на бум ICO 2017 року: білих книг просто більше, посередників більше, ніж реальних проектів, а галузевих асоціацій більше, ніж учасників проектів. Тим не менш, існує дуже мало проектів, які демонструють сумісні, дієві кейси RWA. Причина цього полягає в тому, що існують три серйозні перешкоди, які необхідно подолати для впровадження RWA:
Перша задача: юридична відповідність
Це найскладніша частина. У Сполучених Штатах, наприклад, SEC вважає більшість RWA «цінними паперами», які повинні бути зареєстровані або звільнені від сплати податків відповідно до Закону про цінні папери, інакше вони будуть незаконними. Це означає найняти команду висококваліфікованих юристів, інвестувати мільйони доларів у підготовку юридичних документів та проходження регулятивних перевірок. Правила Китаю суворіші, і будь-яка діяльність, пов'язана з «сек'юритизацією активів» або «випуском фінансових продуктів», має бути схвалена фінансовими регулюючими органами.
Другий етап: проникнення активів
Для того, щоб RWA змогла завоювати довіру інвесторів, вона повинна вирішити питання «автентичності активів». Наприклад, у сфері нерухомості RWA інвестори повинні підтвердити, чи відповідає токен у мережі фізичній власності. Чи зрозуміле право власності? Чи є обтяження заставою? Це вимагає професійної оцінки активів, належної обачності та процедур юридичного підтвердження, і не може бути вирішене, покладаючись на «автоматичне виконання смарт-контрактів», описане в білій книзі. Багато проектів заявляють, що «право підтверджується в ланцюжку», але насправді підтвердження права власності на нерухомість є складною юридичною процедурою, і блокчейн може лише фіксувати результати, а не замінювати офлайновий судовий процес.
Третя частина: Захист інвесторів
Традиційна фінансова система має зрілі механізми захисту інвесторів, такі як регулятивний нагляд, зберігання банків, попередження про ризики тощо. Але хто буде контролювати дії команди проекту в проекті RWA? Хто захищатиме право інвесторів на інформацію та право на викуп? Якщо ціна токена різко впаде, чи можуть інвестори вийти так, ніби вони викуповують фонд? Якщо базові активи є шахрайськими, які канали є у інвесторів для захисту своїх прав? Якщо ці проблеми не будуть вирішені, RWA може залишитися лише на стадії концепції.
За іронією долі, багато проектів RWA були креативними в обході регулювання: вони створювали емітентів на Кайманових островах для ухилення від юридичної відповідальності в ім'я «децентралізованих автономних організацій (DAO) які стверджують, що вони «не регулюються жодною державою». Але реальність така, що поки ви націлені на інвесторів у певній країні, ви повинні дотримуватися законів цієї країни — DAO не виходять за рамки закону, а токени не є талісманом для обходу регулювання.
Майбутнє RWA: повернення до інструментальних властивостей, відмова від міфічного забарвлення
Наведений вище аналіз не скасовує значення RWA. Навпаки, RWA має великий потенціал: він може підвищити ефективність обігу активів, знизити витрати на фінансування та створити ліквідність для нішевих активів, таких як володіння акціями мистецтва, інвестиційний траст нерухомості (REITs), дебіторська заборгованість корпоративних рахунків тощо. Але передумова полягає в тому, що ми повинні відмовитися від ілюзії, що «блокчейн всемогутній», і вирішувати юридичні, нормативні питання та питання відповідності приземленим способом.
З оглядом на майбутнє, здоровий шлях розвитку RWA має бути:
Спочатку відповідність: Працюйте відповідно до конкретної законодавчої бази, такої як звільнення від приватного розміщення акцій Reg D у Сполучених Штатах та пілотний проєкт із сек'юритизації регіональних активів, спочатку переконайтеся, що фінансові інструменти легітимні, а потім досліджуйте інновації в мережі.
Технічна допомога: Блокчейн використовується для підвищення ефективності обігу облікових даних та підвищення прозорості, а не для спроб підірвати правову систему. Наприклад, смарт-контракти можуть використовуватися для автоматичного виконання дивідендів, а дані в ланцюжку можуть застосовуватися для перевірки відповідності нормативним вимогам у режимі реального часу.
Зосередьтеся на вертикальних сценаріях: почніть зі стандартизованих активів, таких як фонди, облігації, комерційні папери, REIT та інші сфери з чіткими правовими відносинами та зрілою нормативною базою, а не намагайтеся «фрагментувати нерухомість» або «розділити твори мистецтва» та інші проекти високої складності та високим регуляторним ризиком на початку.
Найголовніше, інвестори повинні бути уважними: RWA – це не артефакт «брехня, щоб заробити», а більш ефективний фінансовий інструмент, який також вимагає оцінки ризиків, юридичного аналізу та міркувань відповідності. Проекти, які використовують трюк «активи в ланцюжку та глобальний обіг», є або неосвіченими, або навмисно вводять в оману – справжні практики RWA мовчки зв'язуються з національними регуляторами, а не вигукують гасла в соціальних мережах.
Висновок: зрозуміти суть RWA, раціонально оцінюючи цінність Блокчейн
Коли ми обговорюємо «активи RWA в ланцюжку», ми, по суті, обговорюємо не технічний трюк, не утопію для вільного обігу глобальних активів, а зміну відповідності «як використовувати технологію блокчейн для реконструкції системи сертифікатів акцій». Ядром цих змін є не технологія, а правова адаптація; Замість того, щоб прагнути до децентралізації, вона прагне до регуляторної сумісності; Мова йде не про створення нових класів активів, а про підвищення ефективності існуючих активів.
Говорити про RWA поза законом – це все одно, що будувати хмарочос на пляжі; Ігнорувати регулювання та обговорювати глобальний обіг – це все одно, що йти по пороховій бочці з факелом у руці. Справжня цінність RWA полягає в документах відповідності кожної юрисдикції, у відображенні активів у токенах і в конкретних термінах захисту інвесторів, а не в риториці про «зрив», «рефакторинг» або «ринок на трильйон доларів», як описано в білій книзі.
Коли хтось говорить вам, що "перенесення активів RWA на блокчейн змінить світ", не зайвим буде задати три ключові питання:
У якій країні ваш токен визнається законним документом про право власності?
Як ви доводите, що токени на Блокчейні дійсно відповідають реальним активам, а не вигаданим концепціям?
Коли активи зазнають дефолту, якими правовими шляхами інвестори можуть захищати свої права?
Відповідь прихована в цих трьох питаннях. Історія RWA тільки починається, лише знявши покрив «міфу», можна виявити його справжню цінність — або ж виявити потенційні бульбашки.