Як зрозуміти вплив стабільних монет на короткострокові державні облігації США?
本文系统comb了国际清算银行于2025年5月28日发布的工作论文《Stablecoins and Safe Asset Prices》的核心内容,旨在探讨稳定币资金流动对美国短期国债市场的影响及其策略含义。
——
Фон
Станом на березень 2025 року загальний обсяг управління активами стабільних монет у доларах США перевищив 200 мільярдів доларів, і його обсяг не тільки перевищує більшість традиційних криптоактивів, але й вже перевищив обсяги короткострокових американських облігацій, які утримуються основними іноземними офіційними установами, такими як Китай.
Як криптовалюта, що обіцяє обмінюватись на долари США в співвідношенні 1:1 і підтримується активами, оціненими в доларах США, стейблкоїни швидко стають ключовими інституційними учасниками ринку короткострокового боргу.
Серед них, Tether (USDT) та Circle (USDC) є двома основними емітентами, чия структура резервів сильно залежить від державних облігацій США та інструментів грошового ринку.
Тільки у 2024 році загальна сума американських казначейських облігацій, куплених за доларові стейблкоїни, наближається до 40 мільярдів доларів, що відповідає розміру портфеля найбільшого урядового фонду грошового ринку США і навіть перевищує офіційні обсяги володіння більшості країн.
——
дані
Дослідження використовує щоденні дані з січня 2021 по березень 2025 року, які в основному включають:
▪️Дані про ринкову капіталізацію стейблів: з CoinMarketCap, що охоплюють шість доларових стейблів, включаючи USDT, USDC тощо.
▪️Ціни на криптовалюту: вибірка щоденних цін на біткойн та ефір, джерело - Yahoo Finance
▪️Дохідність державних облігацій США: на основі даних з бази даних FRED, що охоплюють короткострокові ставки від 3 місяців до 1 року.
▪️Індекс криптоудару: за допомогою непередбачуваної складової індексу криптовалют Bloomberg (BGCI) створюються зовнішні інструментальні змінні.
метод
У цьому дослідженні використовується метод локального проекції (Local Projection Method), де п'ятиденні накопичені потоки стабільних монет є основною пояснювальною змінною для оцінки їх впливу на доходність тримісячних державних облігацій США.
Спочатку модель будує функцію імпульсної реакції з однією змінною як базову оцінку, а потім вводить контрольні змінні, такі як доходність державних облігацій з різними термінами та ціни криптоактивів, щоб підвищити точність ідентифікації;
Крім того, дослідження також використовувало інструментальні змінні, побудовані на основі коливань криптовалютного ринку, щоб додатково пом'якшити потенційні проблеми ендогенності, що дозволяє отримати динамічний, причинно-наслідковий вплив ліквідності стабільних монет на короткострокові процентні ставки.
2) Вплив відпливу капіталу на підвищення прибутковості є більшим, ніж вплив притоку на її зниження; відплив у 3,5 мільярда доларів може призвести до підвищення прибутковості приблизно на 6-8 базисних пунктів.
Детальне розкриття резервів USDC підвищує передбачуваність ринку, тоді як непрозорість USDT ускладнює аналіз. Стандартизовані вимоги до звітності можуть зменшити системний ризик, що виникає внаслідок централізованого володіння державними облігаціями, шляхом підвищення прозорості та передбачуваності деяких з цих фінансових потоків.
-
▪️Існує системний фінансовий ризик
Емітенти стейблкоїнів є приватними компаніями і не підпадають під традиційні фінансові регуляторні рамки. Відсутність участі в Базельських угодах та відсутність вікна дисконту можуть спровокувати панічний розпродаж короткострокових державних облігацій США в умовах стресу.
Контент має виключно довідковий характер і не є запрошенням до участі або пропозицією. Інвестиційні, податкові чи юридичні консультації не надаються. Перегляньте Відмову від відповідальності , щоб дізнатися більше про ризики.
Як зрозуміти вплив стабільних монет на короткострокові державні облігації США?
本文系统comb了国际清算银行于2025年5月28日发布的工作论文《Stablecoins and Safe Asset Prices》的核心内容,旨在探讨稳定币资金流动对美国短期国债市场的影响及其策略含义。
——
Фон
Станом на березень 2025 року загальний обсяг управління активами стабільних монет у доларах США перевищив 200 мільярдів доларів, і його обсяг не тільки перевищує більшість традиційних криптоактивів, але й вже перевищив обсяги короткострокових американських облігацій, які утримуються основними іноземними офіційними установами, такими як Китай.
Як криптовалюта, що обіцяє обмінюватись на долари США в співвідношенні 1:1 і підтримується активами, оціненими в доларах США, стейблкоїни швидко стають ключовими інституційними учасниками ринку короткострокового боргу.
Серед них, Tether (USDT) та Circle (USDC) є двома основними емітентами, чия структура резервів сильно залежить від державних облігацій США та інструментів грошового ринку.
Тільки у 2024 році загальна сума американських казначейських облігацій, куплених за доларові стейблкоїни, наближається до 40 мільярдів доларів, що відповідає розміру портфеля найбільшого урядового фонду грошового ринку США і навіть перевищує офіційні обсяги володіння більшості країн.
——
дані
Дослідження використовує щоденні дані з січня 2021 по березень 2025 року, які в основному включають:
▪️Дані про ринкову капіталізацію стейблів: з CoinMarketCap, що охоплюють шість доларових стейблів, включаючи USDT, USDC тощо.
▪️Ціни на криптовалюту: вибірка щоденних цін на біткойн та ефір, джерело - Yahoo Finance
▪️Дохідність державних облігацій США: на основі даних з бази даних FRED, що охоплюють короткострокові ставки від 3 місяців до 1 року.
▪️Індекс криптоудару: за допомогою непередбачуваної складової індексу криптовалют Bloomberg (BGCI) створюються зовнішні інструментальні змінні.
метод
У цьому дослідженні використовується метод локального проекції (Local Projection Method), де п'ятиденні накопичені потоки стабільних монет є основною пояснювальною змінною для оцінки їх впливу на доходність тримісячних державних облігацій США.
Спочатку модель будує функцію імпульсної реакції з однією змінною як базову оцінку, а потім вводить контрольні змінні, такі як доходність державних облігацій з різними термінами та ціни криптоактивів, щоб підвищити точність ідентифікації;
Крім того, дослідження також використовувало інструментальні змінні, побудовані на основі коливань криптовалютного ринку, щоб додатково пом'якшити потенційні проблеми ендогенності, що дозволяє отримати динамічний, причинно-наслідковий вплив ліквідності стабільних монет на короткострокові процентні ставки.
——
Висновок
1)稳定币资金流动对短期国债收益率有显有影响,35 亿美元的稳定币净流入会导致 3 个月期国库券yield在 10 天内下降约 2-2.5 个基点
2) Вплив відпливу капіталу на підвищення прибутковості є більшим, ніж вплив притоку на її зниження; відплив у 3,5 мільярда доларів може призвести до підвищення прибутковості приблизно на 6-8 базисних пунктів.
3)稳定币资金流动对美债期限结构影响有限,稳定币流动的影响主要集中在短端(3 个月期),而对 2 年期和 5 年期yield几乎没有可测量的溢出效应
4)如果稳定币市场持续快速扩张,其资金流动可能显有压低短期国债收益率,从而可能干扰美联储通过市场利率传导货币策略有效性。
——
Вплив політики
▪️Ставить під загрозу монетарну політику
实证研究源于一个规模约为 2000 亿美元的稳定币行业发生的 35 亿美元或 2 个标准差的流入。 其对国库券yield的估计影响将达到-6.28 至-7.85 个基点。
假设稳定币行业增长 10 倍,到 2028 年达到 2万亿美元,并且 5 日资金流的方差按比例增加。 最终可能会抑制短期收益率,其程度足以有意义地影响美联储货币策略向市场yield的传导。
-
▪️Необхідно підвищити прозорість резервів стабільних монет, узгодити регуляторні норми.
Детальне розкриття резервів USDC підвищує передбачуваність ринку, тоді як непрозорість USDT ускладнює аналіз.
Стандартизовані вимоги до звітності можуть зменшити системний ризик, що виникає внаслідок централізованого володіння державними облігаціями, шляхом підвищення прозорості та передбачуваності деяких з цих фінансових потоків.
-
▪️Існує системний фінансовий ризик
Емітенти стейблкоїнів є приватними компаніями і не підпадають під традиційні фінансові регуляторні рамки. Відсутність участі в Базельських угодах та відсутність вікна дисконту можуть спровокувати панічний розпродаж короткострокових державних облігацій США в умовах стресу.
换言之,稳定币仍存在挤兑风险、流动性错配与期限风险。 应考虑对主要稳定币设立资本与流动性缓冲要求,将其纳入宏观审慎框架管理。