Директор з інвестицій Bitwise Мэтт Хоган: «Хороші DAT роблять складні речі — погані DAT караються»

• Премії за довіру до цифрових активів впали з понад 25 до майже 1,0, що сигналізує про втрату довіри.
• Головний інвестиційний директор Bitwise Матт Хуган заявляє, що лише складні, додатково цінні DAT заслуговують на премії; пасивні DAT ризикують отримати знижки.
• Зниження mNAV Metaplanet та майбутнє збори акціонерів підкреслюють тиск, що чиниться на моделі казначейства біткоїна.

Головний інвестиційний директор Bitwise Матт Хуган висловив свою думку щодо зростаючої дискусії навколо Digital Asset Treasuries (DATs). Він стверджує, що лише компанії, які реалізують складні, цінні крипт-strategії, заслуговують на торгівлю з премією.

Ці коментарі з’явилися на тлі різкого переоцінювання сектору DAT. Більшість компаній мають конвергентні ринкові чисті активи (mNAVs), що наближаються до 1,0.

Матт Хуган: Тільки “складні” DAT заслуговують на ринкові премії {#h-matt-hougan-says-only-hard-dats-deserve-market-premiums}

Хуган пояснив, що деякі DATи мають торгуватися за або вище їхньої NAV, тоді як інші — за або нижче їхньої NAV. На його думку, найкращий спосіб визначити, які DATи варто враховувати, — це запитати: Чи роблять вони щось складне?

1/ Багато хто запитував мене, що я думаю про DATS. Моя думка: деякі DATи мають торгуватися вище NAV, а інші — нижче NAV.

Це розбір, як розрізнити різницю. — Матт Хуган (@Matt_Hougan) 5 листопада 2025

Хуган розрізняє компанії, які купують і тримають криптоактиви, та ті, що активно створюють фінансові структури або стратегічні моделі навколо своїх активів.

“Купити криптоактив і поставити його на баланс сьогодні — це не складно,” — сказав він, додавши, що ETF тепер пропонують стейкінг-опції, що імітують той самий вплив із меншими труднощами.

Він виділив MicroStrategy (now Strategy) як яскравий приклад DAT, що реалізує складну, але винагороджувану стратегію.

MicroStrategy вже володіє Bitcoin на суму 66,22 мільярда доларів проти $8 мільярдів боргу, і вона випускає борг під цю позицію. Володіння MicroStrategy BTC проти mNAV. Джерело: Bitcoin Treasuries

Хуган зазначає, що важко залучити таку кількість капіталу для купівлі Bitcoin у корпоративній структурі, особливо коли компанія без боргів.

Чому “робити складні речі” може визначити наступну фазу виживання DAT {#h-why-doing-hard-things-may-define-the-next-phase-of-dat-survival}

За словами керівника Bitwise, здатність використовувати інструменти корпоративного фінансування, такі як конвертований борг або привілейовані акції, для накопичення більшої кількості Bitcoin дає MicroStrategy структурну перевагу, що може виправдати її ринкову премію за певних умов.

“Існують інші цікаві речі, які можуть робити DATи, і вони складні,” — додав він, вказуючи на стратегії, такі як написання покритих опціонів, обережна участь у DeFi або розумне кредитування. “Це не завжди хороші ідеї, і не всі зроблять їх добре. Але вони не є тривіальними, і якщо їх виконати добре, є шанс, що їх нагородять.”

На відміну від цього, Хуган попереджає, що DATи, які обирають “лінивий” підхід — просто тримати криптоактив — ймовірно, торгуватимуться з дисконтом до своїх базових активів.

“Зрештою, DATи — це просто компанії,” — сказав він. “Хороші компанії отримують нагороду за те, що роблять складні речі добре з часом. Погані компанії, які погано виконують або намагаються швидко збагачитися, будуть покарані.”

Заяви Хугана з’являються на тлі зростаючого контролю сектору DAT після краху ринкових премій. Платформа даних on-chain Artemis повідомила цього тижня, що mNAV компаній DAT, що вимірює ринкову капіталізацію відносно вартості цифрових активів, різко знизився, і співвідношення, яке раніше перевищувало 25, тепер наближається до 1,0. mNAV за Digital Asset Treasury. Джерело: Artemis

Ця переоцінка слідує за раніше опублікованим звітом BeInCrypto, що mNAV Metaplanet опустився нижче паритету до 0,99, незважаючи на сильне зростання доходів.

Metaplanet вже відновився, але ширша тенденція відображає перехід ринку до більш обережних оцінок.

На цьому тлі Хуган висловлює думку, що DATи повинні довести свою операційну перевагу, щоб виправдати довіру інвесторів. У умовах посилення ринку робити складні речі може визначити, які цифрові активи виживуть.