Від фрагментованого регулювання до системного управління: аналіз регуляторної рамки MiCAR ЄС

1. Вступ: від регуляторної прогалини до встановлення єдиної рамки

У 2023 році Європейський Союз офіційно запровадив знаковий Регламент про ринок криптоактивів (Markets in Crypto-Assets Regulation, скорочено MiCAR). На фоні поступового дорослішання глобального регулювання криптоактивів, ЄС запровадив регуляторну структуру MiCAR, яка має на меті створення єдиної регуляторної системи для криптоактивів у 27 країнах-членах ЄС, щоб замінити попередні “фрагментовані” регуляторні практики окремих країн.

Відповідно до законодавчого процесу ЄС, MiCAR буде реалізовано поетапно:

·З 30 червня 2024 року ключові положення, пов'язані зі стейблкоїнами (частини ART та EMT), набирають чинності.

·З 30 грудня 2024 року повністю набирають чинності інші положення щодо ліцензування постачальників послуг з криптоактивів (CASP), запобігання маніпуляціям на ринку, захисту інвесторів та ін.

Передісторія MiCAR може бути простежена до “Цифрової фінансової стратегії” (Digital Finance Strategy), запропонованої Європейським Союзом у 2020 році. Основною метою цієї стратегії є — балансування інновацій та регулювання, захист інвесторів та забезпечення фінансової стабільності. У цьому контексті MiCAR разом з такими нормативно-правовими актами, як “Законопроект про цифрову експлуатаційну стійкість” (DORA), утворює основну регуляторну систему цифрових фінансів ЄС. Що більш важливо, MiCAR не є просто “антикризовим” нормативним актом, а є спробою Європейського Союзу забезпечити довгострокову правову визначеність для блокчейн-індустрії та криптоіндустрії через технологічно нейтральний підхід до законодавства, що робить його більш актуальним. Далі в цій статті буде розглянуто визначення криптоактивів в рамках MiCAR, а також основні змістовні моменти, такі як активи, що є посиланням на токени, і проаналізовано вплив цієї системи на крипторинок Європи.

2. Основні положення регуляторної рамки MiCAR

Регуляторна система MiCAR може бути поділена на два рівні: криптоактиви та постачальники послуг криптоактивів.

2.1 Визначення та класифікація криптоактивів

MiCAR на основі технічної нейтральності визначає «криптоактиви» як «цифрове уявлення вартості або права, яке може бути електронно передане та збережене за допомогою технології розподіленого реєстру (DLT) або подібних технологій». Він ділить криптоактиви на три основні категорії, а саме:

2.1.1 Токен, що посилається на активи (Asset-Referenced Token, ART)

ART є криптовалютою, яка відрізняється від електронної грошової токенізації (EMT), її вартість підтримується за рахунок посилання на іншу вартість, акціонерний капітал або їх комбінацію. (Стаття 3, пункт 1, підпункт 6 Регламенту MiCAR).

Згідно з пунктами 16 і 20 MiCAR, суб’єкт, що має намір випустити ART, повинен завершити процедуру авторизації перед випуском, а емітент повинен бути юридичною особою, зареєстрованою в ЄС, або уповноваженим суб’єктом. Процедура авторизації повинна бути розпочата шляхом офіційної заявки (пункт 18 MiCAR). Крім того, заявка повинна містити юридичну думку, яка підтверджує, що ця криптовалюта справді існує і підпадає під визначення MiCAR, водночас не є електронним грошовим токеном (EMT). Нарешті, емітент, який має намір випустити, повинен подати білий папір криптовалюти, який можна опублікувати лише після отримання схвалення.

2.1.2 Електронний монетний токен (Electronic Money Token, EMT, подібний до стейблкоїнів)

Цінність електронних грошей-токенів має на меті підтримувати стабільність шляхом закріплення за певною офіційною валютою, що може розглядатися як стабільна валюта, закріплена за однією офіційною валютою (такою як євро, долар тощо), яка спеціально визначена та регулюється в MiCAR. Згідно з пунктом 1 статті 81 MiCAR, лише кредитні установи або установи електронних грошей можуть випускати електронні гроші-токени (EMT). Водночас, оскільки EMT відповідно до закону класифікуються як електронні гроші, емітенти також повинні дотримуватися положень другого та третього розділів Директиви про електронні гроші (EMD). MiCAR не встановлює процедури авторизації для емітентів EMT, достатньо повідомити органи влади та опублікувати білу книгу.

2.1.3 Інші криптовалюти

Такі криптовалюти, як утилітарні токени (utility token) та біткойн, не є активами, що посилаються на токен (ART), і не є електронними грошовими токенами (EMT), а також не підпадають під виключення з MiCAR, зазвичай не потребують отримання ліцензії на випуск. В принципі, такі криптовалюти все ще повинні мати білу книгу, повідомляти владі та публічно оголошувати, але за дотримання певних умов можливе звільнення.

2.2 Система постачальників послуг криптоактивів (CASP)

MiCAR вперше встановила єдину систему регулювання постачальників послуг криптоактивів (Crypto-Asset Service Providers, CASPs), що включає системні вимоги до регулювання постачальників послуг криптоактивів, які охоплюють такі сфери послуг, як зберігання, торгівля, обмін, консультування, випуск, передача тощо. Основні вимоги до CASP включають:

2.2.1 Уніфікована ліцензійна система (паспортинг):

Якщо CASP отримує ліцензію MiCAR в будь-якій країні-члені, він може працювати на всій території ЄС; це називається механізмом паспортування ЄС. Основна суть MiCAR полягає в тому, що всі підприємства, які надають послуги з криптоактивів користувачам ЄС, об’єднуються під регуляторну систему CASP. Будь-який CASP, який бажає працювати на території ЄС, повинен отримати дозвіл у будь-якій країні-члені, після чого він може обслуговувати весь європейський ринок за принципом “одного ліцензійного проходу”.

Крім того, MiCAR встановлює 10 видів сервісних діяльностей, і якщо компанія займається хоча б однією з цих діяльностей на території ЄС, вона повинна отримати ліцензію MiCAR і підлягає регуляторному контролю.

!

Ця система класифікації практично охоплює всі основні бізнес-моделі сучасного крипторинку, що також означає, що як зрілі великі торгові платформи, так і інноваційні проекти на ранніх стадіях, якщо вони надають відповідні послуги користувачам ЄС, повинні підпадати під регулювання MiCAR.

2.2.2 Перехідні заходи:

Для забезпечення плавного переходу MiCAR встановлює перехідні положення: для CASP, які легально здійснювали діяльність відповідно до законодавства своїх країн до 30 грудня 2024 року, дозволяється продовжувати роботу в перехідний період, поки не буде отримано або відмовлено у ліцензії MiCAR, або не пізніше 1 липня 2026 року. Члени країн можуть встановлювати власний перехідний період, тривалість якого може відрізнятися. Ця схема забезпечує ринку 18-місячний буферний період, що надає регуляторам та учасникам галузі достатньо часу для адаптації та дотримання нормативних вимог. Також це ефективно вирішує проблему “множинного регулювання” всередині ЄС, роблячи регуляторне середовище більш передбачуваним і справедливим у конкурентному відношенні.

3. Вплив на регуляторну структуру податків на криптовалюти

Введення MiCAR є не лише оновленням регуляторної системи, але й глибоко впливає на податкову політику ЄС та структуру комплаєнсу.

3.1 Випуск регулювання: від розкриття білого паперу до обмежень резервного капіталу

3.1.1 Звичайне випуск криптоактивів: розкриття білого паперу + легка регуляторна модель

У рамках системи MiCAR для звичайних криптоактивів, які не є ART або EMT, регуляція передбачає більш м'який підхід, що полягає в «розкритті інформації в першу чергу, затвердженні в другу». По-перше, емітент повинен бути компанією або юридичною особою, що має правовий статус, щоб його дії могли бути відслідковані юридично та нести відповідальність, таким чином, навіть у разі виникнення суперечок, можна буде притягнути до відповідальності. По-друге, цей емітент повинен відповідно до вимог MiCAR скласти та опублікувати білу книгу (криптоактивна біла книга), розкрити ключову інформацію, яка включає, але не обмежується: назва емітента, адреса реєстрації, структура управління; технічна архітектура випущених токенів, принцип роботи, механізм прав; розкриття ризиків (наприклад, ризики смарт-контрактів, ризики ліквідності, ризики політики тощо); права та обов'язки інвесторів, структура витрат, механізм випуску/знищення; декларація відповідності (наприклад, формулювання «ця біла книга не затверджена уповноваженими органами ЄС», щоб уникнути введення в оману інвесторів щодо того, що вони отримали офіційне схвалення). Крім того, MiCAR також вимагає від емітента виконання обов'язку з постійного оновлення у разі суттєвих змін. Іншими словами, коли структура проекту, фінансові угоди, ризикові фактори тощо зазнають змін, які можуть вплинути на інвестиційні рішення, необхідно своєчасно переглядати білу книгу або повідомляти про зміни, щоб інвестори завжди отримували найновішу та точну інформацію.

У такій механіці проекти не потребують складного попереднього затвердження, що знижує бар'єри для входу, що сприяє участі інноваторів та малих проектів на ринку; одночасно, завдяки механізму інформаційного розкриття та системи відповідальності, можна також забезпечити захист права інвесторів на інформацію та підтримувати активність ринку.

3.1.2 Стабільні монети: Жорстке регулювання + Жорсткі резервні вимоги

На відміну від вищезазначеної більш м'якої системи випуску, MiCAR накладає сувору та жорстку регуляторну рамку на випуск стабільних монет — тобто ART та EMT, щоб забезпечити надійність цих токенів у плані виплат, резервів та безпеки.

（1）Вимоги до авторизації та затвердження білого документа

Починаючи з 30 червня 2024 року, всі проекти, які випускають ART або EMT у Європейському Союзі або котируються на біржі, повинні отримати дозвіл від уповноваженого органу країни, в якій вони знаходяться.

У випадку ART, емітентам, окрім кредитних установ, потрібно подати заявку на отримання авторизації MiCAR і під час процесу авторизації подати білу книгу, після чого вона може бути опублікована за погодженням з наглядовим органом.

Щодо EMT, емітентом повинні бути кредитні установи або установи електронних грошей (EMI), які уповноважені відповідно до традиційної директиви про електронні гроші (EMD) або інших регуляторних рамок.

Після подання білого паперу, уповноважений орган протягом визначеного часу повинен оцінити, чи є він повним, чи відповідає нормативним вимогам; якщо відповідає, буде схвалено або зареєстровано.

MiCAR також визнає, що певні ART або EMT можуть бути великими через їхній масштаб та інші фактори, що може призвести до більшого ризику. Тому Європейський орган банківського нагляду (EBA) несе регуляторну відповідальність за функції випуску установ, які випускають важливі ART та деякі важливі EMT відповідно до MiCAR.

(2) Резервний капітал та ізоляція активів

Система резервних фондів і ізоляції активів є найважливішою складовою регуляторного дизайну MiCAR: емітенти повинні створити резервний активний пул, ізольований від інших активів, який буде пріоритетно використовуватися для забезпечення запитів на викуп токенів. Іншими словами, навіть якщо емітент зазнає банкрутства, ці резервні активи не повинні бути використані для погашення боргів або ліквідації іншим кредиторам.

Вимоги до резервного капіталу щодо складу та ліквідності також є дуже строгими:

·Резерви повинні бути різноманітними і можуть включати лише високоліквідні, низькоризикові активи (такі як депозити, державні облігації, якісні покриті облігації, деякі інструменти грошового ринку тощо).

·Щодо частки депозитів у кредитних установах, EBA у проекті регуляторних технічних стандартів (RTS), що буде опублікований у 2024 році, рекомендує: незначні стабільні монети повинні мати щонайменше 30% коштів, що зберігаються в банках, щоб забезпечити базову платоспроможність. Якщо стабільна монета вважається значною, то має бути збережено 60%. Одночасно, коли власники токенів подають запити на викуп, емітент повинен мати можливість своєчасно ліквідувати резервні активи. (Можна звернутися до оригіналу RTS: Article 36(1) of Regulation (EU) 2023/1114 вимагає, щоб емітенти токенів, що посилаються на активи (ARTs), незалежно від того, чи є ART значними чи ні, завжди формували та підтримували резерв активів для покриття своїх зобов'язань перед власниками виданих ART, відповідно до ризиків, які відображені в цих зобов'язаннях. Резерв активів складається з активів, отриманих під час випуску токенів, та високоліквідних фінансових інструментів, в які емітент може інвестувати. У випадку токенів, які посилаються на офіційні валюти, мінімальна частина резервів повинна зберігатися у вигляді депозитів у кредитних установах ( принаймні 30% від суми, що посилається на кожну офіційну валюту, якщо токен незначний, і принаймні 60%, якщо токен значний). У разі запитів на викуп від власників токенів емітенти повинні мати можливість ліквідувати резервні активи.

·Якщо будь-який ART або EMT визнано “значним”, регуляторні органи можуть вимагати вищої ліквідності та обмежень концентрації, а також заходів з пом'якшення ризиків тощо.

Крім того, якщо ринкова вартість резервних активів знижується або відбуваються несприятливі зміни, емітент повинен своєчасно компенсувати різницю (тобто провести “перебалансування” або компенсацію), щоб забезпечити, що загальна вартість резервних активів завжди ≥ загальна вартість випущених токенів.

У цьому контексті вимоги до фінансів, ліквідності та операційної стійкості емітентів стабільних монет є надзвичайно високими, що суттєво підвищує бар'єри для виходу на ринок. Механізм “жорсткого обмеження” стабільних монет має на меті запобігти тиску на масовий викуп, кризі платежів та ризику краху довіри, тим самим підвищуючи безпеку системи стабільних монет для їхніх тримачів та всієї фінансової системи.

3.2 Вплив MiCAR на криптовалютну податкову систему

Згідно з статтею 98 MiCAR, податкові органи держав-членів, які залучені до системи регулювання криптоактивів, повинні ділитися необхідною інформацією з фінансовими регуляторами (такими як Національне управління фінансами та Європейське управління цінних паперів та ринків ESMA), щоб ідентифікувати трансакції через кордон і потенційні ухилення від сплати податків. Це означає, що податкові відомства вперше офіційно інтегровані в ланцюг регулювання криптоактивів, більше не покладаючись на ретроспективні розслідування або добровільні декларації, а можуть скористатися механізмом прозорості, створеним MiCAR, для здійснення моніторингу транзакцій у реальному часі або періодично.

Однак MiCAR не встановлює безпосередніх правил податкового адміністрування, а доповнює восьму директиву ЄС з адміністративної співпраці в податковій сфері (Директива (EU) 2023/2226, тобто DAC8). DAC8 вимагає, щоб з 1 січня 2026 року всі постачальники послуг криптоактивів (CASPs), які працюють на території ЄС, зобов’язані звітувати податковим органам про дані транзакцій клієнтів, які є резидентами ЄС, включаючи інформацію про купівлю-продаж, перекази, стейкінг, аеродропи та доходи тощо. Ці дані потім автоматично обмінюватимуться між державами-членами ЄС, створюючи мережу обміну інформацією про оподаткування криптоактивів, що охоплює весь ЄС. Країни-члени повинні завершити адаптацію національного законодавства до 31 грудня 2025 року, щоб забезпечити синхронізацію імплементації DAC8 та MiCAR.

Зв'язок двох регуляцій позначає, що Європейський Союз формує двопілотну систему відповідності “MiCAR регулювання + DAC8 податкової декларації”: перша забезпечує відповідність та прозорість торговельної діяльності через єдину ліцензію та механізм розкриття інформації, а друга реалізує закритий цикл податкового адміністрування через механізм обміну даними. Такий дизайн системи не лише посилює здатність податкових органів контролювати міжнародні потоки криптоактивів, але й ефективно запобігає поширеним раніше проблемам, таким як податковий арбітраж та приховані офшорні рахунки. Крім того, згаданий вище MiCAR щодо обов'язкових резервів та механізму викупу стабільних монет також надає кількісні підстави для податкового збору. Резерви щоденно моніторяться на ринку, періодично аудиторуються та публічно розкриваються, що дозволяє регуляторним органам точно оцінювати підтримку активів та джерела доходів стабільних монет, надаючи об'єктивну основу для оподаткування відсоткових доходів, інвестиційних доходів та різниці в обміні.

4. Рекомендації для інвесторів та установ

У зв'язку з системною регуляторною трансформацією, спричиненою MiCAR, європейські інвестори та крипто-компанії повинні вжити активних заходів щодо дотримання вимог та управління ризиками.

4.1 Рівень інвесторів: зміцнення податкової відповідності та звітності

Системна трансформація регулювання створює попит на автоматизовані інструменти податкової відповідності. Для інституційних інвесторів з більшими обсягами бізнесу та більш складною структурою покладатися лише на персоналізовані інструменти вже недостатньо для задоволення вимог щодо відповідності та аудиту; приватні інвестори також можуть використовувати такі інструменти для实时记录交易与收益数据，以便自动生成税务申报表，提高报税效率与准确性。Наприклад, FinTax Suite має модульну архітектуру, яка може безшовно інтегруватися з основними ERP-системами, через інтелектуальний рушій правил та багатовимірну звітність, охоплюючи ключові етапи, такі як збір даних, автоматичний облік, генерація звітів та відповідність аудитам, допомагаючи підприємствам досягати фінансової прозорості та податкової відповідності в глобальному регуляторному середовищі. FinTax Suite також підтримує готові до аудиту фінансові звіти відповідно до стандартів GAAP/IFRS, подвійні бухгалтерські системи для стабільних монет та фіатних валют, розпізнавання рахунків через AI-OCR та імпорт банківських виписок, пропонуючи всебічні рішення з управління фінансами та податками для компаній, які здійснюють ланцюгові платежі та високочастотну торгівлю. Крім того, транснаціональні інвестори повинні звернути увагу на вимоги щодо транснаціональної звітності відповідно до DAC8, щоб зрозуміти відмінності між державами-членами ЄС щодо податку на капітальний приріст та податку на додану вартість.

4.2 Інституційний рівень: підготовка заявки на ліцензію MiCAR заздалегідь

Для криптобірж, кастодіальних установ і постачальників гаманців отримання ліцензії MiCAR є передумовою для виходу на ринок ЄС. Якщо відповідні установи планують вихід на європейський ринок, їм слід заздалегідь зв’язатися з регуляторами країн-членів ЄС, щоб визначити тривалість перехідного періоду в своїй країні. Адже, хоча бар'єр для отримання ліцензії MiCAR є високим, однак, отримавши її, вони отримують право доступу на весь ринок ЄС, що може забезпечити значну конкурентну перевагу для довгострокового розвитку.

Для третіх країн, які бажають надавати послуги з криптоактивів в Європейському Союзі, також необхідно створити юридичну особу на території ЄС та подати заявку на отримання ліцензії CASP відповідно до MiCAR. Єдиним винятком є так зване “зворотне запрошення” (reverse solicitation), тобто коли клієнт ініціює запит на послугу виключно на основі власної ініціативи. Слід звернути увагу на те, що остаточний звіт Європейського органу з цінних паперів і ринків (ESMA) щодо зворотного запрошення має на меті звузити сферу застосування зворотного запрошення в рамках MiCAR. Неліцензовані платформи з-за меж ЄС, які контактують з клієнтами ЄС через зворотне запрошення, можуть піддавати інвесторів юридичним ризикам.

5. Висновок: MiCAR — баланс між регулюванням та інноваціями

Впровадження MiCAR в Європейському Союзі знаменує перехід криптоактивів з етапу дикого зростання до більш зрілого та регульованого основного фінансового розвитку. Це є відповіддю на ризики і водночас забезпечує інституційне підґрунтя для інновацій. У найближчі кілька років взаємозв'язок між MiCAR та іншими регламентами, такими як DAC8 та DORA, створить більш прозорий, безпечний та ефективний крипторинок. Для інвесторів відповідність більше не є тягарем, а стає механізмом, що забезпечує легальність та довгострокові доходи. Для компаній MiCAR, хоч і ставить певні вимоги, також є перепусткою до одного з найбільших крипторинків світу. Для всіх учасників ринку впровадження MiCAR є не лише всебічним випробуванням на відповідність, а й ключовим вікном для використання можливостей епохи та досягнення бізнес-стрибка. Лише активне відповідність регуляторним тенденціям та глибоке впровадження концепції відповідності в стратегію і операції компанії дозволить залишатися на плаву в новій конкурентній структурі.