Ліквідність обдурювати людей, як лохів та абстракція ланцюга: обмеження розвитку RWA.

Автор: Бай Дін, Сян Жан

Блокчейн-технології переосмислюють глобальну фінансову систему, а RWA став містком між традиційними фінансами та DeFi. Коли традиційні активи, такі як нерухомість, предмети мистецтва, облігації, золото, перетворюються на токени в ланцюгу, це дозволяє здійснювати глобальний рух активів і розподіл власності, що є безсумнівною революцією у фінансових технологіях.

Згідно з поточними ринковими даними, ринкова капіталізація нестабільних RWA досягла 33,7 мільярда доларів, і до 2030 року може перевищити трильйон. Усе це досягнення завдяки бездоказності та прозорості блокчейну в аспектах зберігання та обігу активів, але очевидно, що RWA також стикаються з викликами фрагментації ліквідності та безпеки.

!

Концепція RWA походить з цифрової трансформації традиційних активів за допомогою блокчейну, що дозволяє відображати фізичні активи у вигляді програмованих токенів, тим самим залучаючи ліквідність з усього світу. Згідно з останнім звітом, ринок токенізації RWA розширюється з річним складним темпом зростання (CAGR) понад 50%, а основними чинниками цього є зрілість DeFi, покращення регуляторного середовища та наплив інституційних інвесторів.

!

Для компаній традиційної індустрії випуск RWA має кілька позитивних значень.

По-перше, це розширює канали фінансування. Традиційні способи фінансування часто залежать від банківських кредитів або випуску акцій, але ці способи мають високі бар'єри та тривалі цикли. Завдяки RWA компанії можуть токенізувати активи, такі як нерухомість або інтелектуальна власність, безпосередньо залучаючи глобальних інвесторів для досягнення низьковартісного фінансування. Наприклад, будівельна компанія може розділити нерухомість на тисячі токенів, кожен з яких коштує лише кілька сотень доларів, що дозволяє значно знизити витрати на фінансування.

По-друге, RWA підвищує ліквідність активів. Наприклад, витвори мистецтва або приватний капітал часто мають дуже низьку ліквідність, угоди можуть займати місяці з моменту подання до завершення. Якщо використовувати токени RWA на блокчейні, ці активи можуть бути миттєво продані на вторинному ринку в будь-який час.

Потім RWA сприяли інноваціям у фінансовій сфері та ефективному розподілу ризиків. Традиційні інвестиційні установи можуть створювати нові фінансові продукти через токенізацію, такі як токени з доходом (yield-bearing tokens), що дозволяє інвесторам отримувати дивіденди з доходу активів. У той же час, RWA-алізація важких активів, таких як нерухомість, може розділити власність, залучаючи різноманітних інвесторів та ефективно розподіляючи ризики.

Крім того, RWA також посилила конкурентоспроможність певних компаній. У епоху цифрової трансформації компанії, які впроваджують технології блокчейн, легше отримують ресурси в екосистемі Web3, а також прихильність інвестиційних установ. Наприклад, у серпні минулого року компанія Longxin Group у співпраці з Ant Group завершила першу в Китаї угоду з фінансування на основі активів відновлювальної енергії за методом RWA, використавши частину зарядних станцій, що належать Longxin, як активи, прив'язані до RWA, а сума фінансування склала сто мільйонів юанів.

В цілому, RWA може надати нову енергію традиційним компаніям, допомагаючи їм переходити від закритих локальних ринків до глобальної відкритої системи. Однак, незважаючи на те, що RWA має величезне значення і розвивається швидко, одна основна проблема стримує його зростання: у світі Web3 занадто багато публічних ланцюгів, ліквідність розподілена між сотнями публічних ланцюгів, що призводить до серйозної фрагментації.

Насправді подібні явища часто зустрічаються і в традиційній інтернет-сфері. Перед тим, як Всесвітня павутина (WWW) стала основним текстовим протоколом передачі даних, існувало кілька конкурентів, таких як Gopher, Archie, WAIS, Usenet та BBS, які могли забезпечити функції пошуку файлів, форумного спілкування або передачі файлів, але через різні обмежувальні фактори врешті-решт кожен з них залишився на своєму шляху і не було створено єдиного ефективного консенсусу.

! image.png

А після того, як Тім Бернерс-Лі у 1989 році запропонував концепцію Всесвітньої павутини, завдяки гіпертекстовим посиланням, підтримці мультимедіа та зручності для користувачів, вона швидко набула популярності. До 1995 року Всесвітня павутина фактично закріпила своє домінування, поклавши край змішаному та несумісному стану протоколів передачі тексту в Інтернеті, реалізувавши єдину, відкриту та інклюзивну мережеву систему на глобальному рівні.

У порівнянні з традиційним інтернетом, блокчейн через глибоке зв'язування з фінансовим капіталом, геополітичними факторами та іншими чинниками протягом тривалого часу страждає від нестачі єдиних стандартів; до того ж, всі хочуть створити публічний блокчейн, і навіть після більш ніж десяти років розвитку, ще далеко до досягнення технологічної стандартизації, як у традиційному інтернеті, і досі залишається у поляризованому стані. Багато публічних блокчейнів мають свої власні технічні стандарти і навіть незалежну екосистему, що викликає серйозну проблему — фрагментацію ліквідності:

Хоча різні публічні блокчейни, такі як Ethereum, Solana, Sui та інші, мають свої переваги, активи не можуть безперешкодно переміщатися між мережами, що змушує трейдерів залишатися в межах ліквідних пулів конкретних мереж.

!

Наприклад, RWA токен, випущений на Ethereum, може бути важко перенести на Solana. Ця проблема проявляється як системна.

По-перше, недостатність ліквідності призводить до великої волатильності цін. Обсяги торгівлі одночейнними RWA зазвичай обмежені, що робить їх вразливими до маніпуляцій великих гравців, інвестори стикаються з високим ризиком проскальзування.

По-друге, висока альтернатива витрат. Користувачам потрібно перемикатися між гаманцями та активами на різних ланцюгах, що збільшує складність операцій та ризики безпеки.

По-третє, з екологічної точки зору, випуск на одній ланцюгу заважає глибокій інтеграції RWA з DeFi, не дозволяючи повною мірою використовувати можливості отримання доходу від кросчейн DeFi або позики.

Це є “острівний ефект” блокчейну: різні механізми консенсусу та стандарти токенів (такі як стандарт ERC-20 і стандарт SPL) є несумісними, а для переміщення активів потрібно покладатися на міжланцюгові мости, які часто є найслабшими ланками в системі. Міжланцюгові мости не лише впливають на розвиток RWA, а й обмежують розвиток всієї галузі блокчейну.

Поточні крос-чейн технології та їхні проблеми

Щоб вирішити проблему ізоляції блокчейнів, з'явилися різні технології міжланцюгової взаємодії, але більшість рішень не здатні ідеально реалізувати передачу ліквідності між кількома мережами, не кажучи вже про те, що багато міжланцюгових мостів не підтримують активи RWA. Станом на сьогодні, найпростіший і найгрубший міжланцюговий міст з багатопідписом все ще домінує, але це рішення вже зазнало безлічі збоїв. Станом на червень 2025 року, збитки від атак хакерів на міжланцюгові мости перевищили 2,8 мільярда доларів, з яких більшість пов'язана з мостами з багатопідписом.

Щодо RWA, оскільки він пов'язаний з високоякісними фізичними активами, будь-яка вразливість безпеки може призвести до величезних втрат, що набагато складніше і важче вирішити, ніж просто проблеми Web3. Отже, міжланцюгові проблеми стали одним із стримуючих факторів у розвитку RWA, і питання про те, як ефективно активувати ліквідність у багатоланцюговій екосистемі, є серйозним.

Іншою помітною проблемою традиційних крос-чейн мостів є занадто великий затримка. Для підтвердження мультипідписного мосту потрібно, щоб кілька вузлів досягли консенсусу, а передача активів з Ethereum до Solana може займати від кількох хвилин до півгодини, що явно не витримують люди, звиклі до миттєвих платежів у традиційній фінансовій системі. У сценаріях високочастотної торгівлі велика затримка серйозно обмежує ефективність обігу RWA, особливо під час ринкових коливань, де затримка в секунду може призвести до великих втрат.

Операційний досвід крос-чейн мостів також є великою перешкодою. Приведемо простий приклад: звичайному користувачеві, якщо він хоче купити D-токен на C-ланцюзі, використовуючи B-токен з A-ланцюга, і так звану “ABCD-угоду”, потрібно пройти через численні складні етапи: спочатку обміняти на DEX A-ланцюга на актив, спільний для обох ланцюгів, потім за допомогою крос-чейн мосту перевести його на C-ланцюг, і нарешті завершити угоду на DEX C-ланцюга.

Увесь процес вимагає від користувача принаймні вручну виконати дії в трьох dApps, що не лише передбачає перемикання між мульти-ланцюговими гаманцями та сплату газових зборів, але й необхідність зрозуміти логіку роботи мостових протоколів. Користувачам, які не є досвідченими в Web3, це вкрай важко, а потенційні користувачі Web3 відмовляються від участі в ланцюгових взаємодіях через складність крос-ланцюгових операцій, що складає майже 95% від усіх випадків. Це суттєво обмежує поширення RWA та розширення екосистеми Web3.

Підйом абстракції ланцюга та дослідження випадків

Відповідно до наведеного вище аналізу, обмеження традиційних крос-чейн мостів у безпеці, швидкості та користувацькому досвіді вже не можуть задовольнити потреби швидкого зростання RWA та розширення екосистеми Web3. Централізовані ризики, затримки угод і складні процеси роботи не тільки заважають повній ліквідності активів RWA, але й обмежують участь не досвідчених користувачів, що гальмує процес поширення Web3.

!

У цьому контексті, абстракція ланцюга (Chain Abstraction) як нова концепція поступово привертає увагу, надаючи новий погляд для вирішення міжланцюгової взаємодії.

Абстракція ланцюга є грандіозним баченням Web3, яке полягає в тому, щоб через один інтерфейс користувача приховати всі складні деталі операцій та громіздкі компоненти, дозволяючи користувачам не усвідомлювати існування різних публічних блокчейнів і ліквідних пулів. Це дозволяє на єдиній платформі в один клік допомогти користувачам автоматично отримувати ліквідність з різних екосистем публічних блокчейнів, забезпечуючи найкращий торговий досвід шляхом “аналізу наміру користувача → розподілу замовлення → маршрутизації → виконання угоди”.

Наприклад, на платформі UniversalX ми можемо бачити розподіл ліквідності токенів CRV на чотирьох публічних блокчейнах. Платформа може автоматично розділити великі замовлення користувачів на кілька менших замовлень, які взаємодіють в різних пулах, щоб отримати найменші втрати від слippage. Щоб досягти цього ефекту, за цим має стояти зріла система взаємодії між всіма ланцюгами.

!

Окрім UniversalX, інші деякі передові проекти вже почали повноцінно досліджувати потенціал абстракції ланцюга та платформ намірів, намагаючись через безмісткову взаємодію та єдиний механізм розрахунків переосмислити моделі випуску та обігу RWA.

В якості прикладу PicWe, це рішення агрегує ліквідність усіх ланцюгів через інфраструктуру омні-ланцюга, а також дозволяє одночасно випускати RWA для збору публічних коштів у розмірі 1 мільйон доларів для малих гідроелектростанцій етапу Isfayram групи AK BUURA. Навколо повноцінного рішення RWA PicWe ми можемо глибше зрозуміти, як абстракція ланцюга впливає на RWA.

!

PicWe побудував систему повного ланцюга swap для активів RWA, що випускаються в рамках IRO (первинне публічне розміщення RWA), використовуючи стейблкоїн WEUSD як засіб обміну та орієнтуючись на наміри користувачів, основна мета якої - усунення залежності від традиційного мосту. Цей дизайн приховує складність міжланцюгових операцій, оптимізуючи ліквідність та безпеку.

Абстрактна реалізація ланцюга PicWe базується на Моделі Абстрактних Транзакцій Ланцюга (CATM) як основній моделі. Ця модель по суті є розподіленою системою узгодження транзакцій, яка розгортає стандартизовані контракти на кожному ланцюгу, що підключається до PicWe. Ці контракти виконують роль синхронізації стану та вузлів виконання. На відміну від традиційних крос-ланцюгових рішень, які залежать від проміжних мостів у процесі “блокування-штампування”, CATM використовує логіку виконання, керовану намірами:

Користувач подає намір транзакції в джерельному ланцюгу, система автоматично узгоджує та розраховує через мережу контрактів, без необхідності ручного втручання користувача в міжланцюговий переказ. Цей абстрактний рівень розглядає багато ланцюгів як логічну єдність, користувач сприймає лише один єдиний вхід для транзакцій, в той час як основна частина обробляється контрактами, які відповідають за верифікацію, маршрутизацію та звільнення, забезпечуючи атомарне виконання наміру між багатьма ланцюгами.

Ключовою технологією, що підтримує CATM, є Omni-Chain Permissionless Bidding Orchestration Protocol (OPBOP), відкритий протокол координації ставок, який дозволяє будь-якому постачальнику ліквідності (LP) брати участь у бездозвільному кросчейн-матчінгу замовлень. OPBOP працює подібно до децентралізованого аукціонного ринку:

Коли користувач ініціює намір купівлі через блокчейн, протокол транслює деталі замовлення до пулу контрактів цільового ланцюга, а постачальники ліквідності (LP) змагаються, пропонуючи необхідні активи на основі реальних цін. Процес торгівлі вбудований у механізм часової декрементації — початкова ставка є високою, а з появою більшої кількості відповідаючих LP ціна поступово знижується, поки не буде досягнуто оптимального співвідношення.

Таким чином, не лише досягається низький поріг для впровадження ліквідності, але й через економічні стимули заохочується LP активно заповнювати дефіцит постачання, що уникає традиційної статичної блокування мостів.

Якщо OPBOP є технологічною основою для реалізації абстрактного свопу PicWe, то стабільна валюта WEUSD є важливим посередником у цьому процесі.

WEUSD створюється шляхом застави USDC в співвідношенні 1:1 і може бути викуплений у будь-який час. У конкретному процесі “ABCD торгівлі”, згаданому раніше, монета B з ланцюга A спочатку обмінюється на WEUSD ланцюга A, а потім автоматично перетворюється на WEUSD ланцюга C через смарт-контракт PicWe, після чого знову обмінюється на монету D. Увесь цей процес виконується за допомогою одного кліка на біржі PicWe, і користувач взагалі не усвідомлює наявність крос-ланцюгового мосту та WEUSD, неначе його монета B безпосередньо обмінюється на монету D.

У DeFi WEUSD слугуватиме як забезпечення для кредитування, реалізуючи дохідність на кількох ланцюгах; на платформі RWA він з'єднує активи TradFi, такі як облігації або токени нерухомості, забезпечуючи їхнє відповідне обіг та здійснюючи розрахунок доходів від активів RWA; у міжланцюгових платежах WEUSD стає медіатором для обміну на всіх ланцюгах.

Зі зростанням кількості ланцюгів, підключених до PicWe, і навіть після підключення всіх публічних ланцюгів, WEUSD стане розрахунковим рівнем для всього екосистеми блокчейну, підтримуючи DeFi, платформи RWA та крос-чейн платежі. Якщо цей процес зможе ефективно просуватися, ми, можливо, зможемо побачити появу стандартизованого протоколу ліквідності для всього ланцюга RWA.

Висновок

Поява RWA відкрила широкі перспективи для Web3, з'єднуючи традиційні фінанси та децентралізовану екосистему, але фрагментація крос-ланцюгової ліквідності, ризики безпеки та складність користувацького досвіду залишаються основними проблемами, що стримують її потенціал. Ефект острова, викликаний випуском на одному ланцюгу, високі витрати та затримки традиційних крос-ланцюгових мостів, а також бар'єри для участі непрофесійних користувачів разом стримують глобальну циркуляцію RWA та інноваційну активність Web3.

Абстракція блокчейну як новий парадигма приховує складність багаточанкових операцій, забезпечуючи можливість безшовного руху активів. Абстракція блокчейну не лише сподівається вирішити проблему міжланцюгової взаємодії, але й може надати RWA вищу капітальну ефективність та безпеку. Можливо, коли технологія абстракції блокчейну стане зрілою, проблема міжланцюговості дійсно буде вирішена, що дозволить RWA перейти з мільярдів на трильйони на ринку та дійсно реалізувати глибоку інтеграцію традиційних і цифрових фінансів.