Galaxy: Titan як перебудовує механізм виявлення ціни Solana

Автор: William Nuelle, Arjun Mohan Джерело: Galaxy Переклад: Шань Оба, Золоті фінанси

У той час як ми очолюємо інвестиції в провідну платформу агрегування торгівлі Solana Titan, ми хочемо поділитися поглядом на постійно змінювану мікроструктуру ринку Solana, а також на позицію Titan у цьому швидко змінюваному середовищі.

Один. Еволюція торгової інфраструктури Solana

Протягом останніх двох років ринок Solana зазнав кардинальних змін під впливом різкого зростання торговельної активності роздрібних інвесторів та унікального попиту на високоінтенсивну торгівлю в мережі. Ця еволюція розпочалася з традиційних бірж на основі ордерів, таких як Serum і Phoenix, де маркет-мейкери активно пропонують ліквідність, а спреди є вужчими, ніж у пасивних автоматизованих маркет-мейкерів (AMM), які використовують стандартну криву xy=k. Спочатку ці платформи домінували в процесі визначення цін, особливо під час буму мем-криптовалют на початку 2024 року, коли Phoenix обробив велику кількість великих угод. Але як в минулому, так і сьогодні, їхні результати завжди відставали від ордерних книг централізованих бірж.

Основна інфраструктура блокчейн-транзакцій стикалася з серйозними викликами. Під час пікового періоду завантаження з березня по травень 2024 року Solana фактично опинилася в стані “недоступності” для маркет-мейкерів: трейдери відправляли тисячі транзакцій щосекунди, але в підсумку лише 2-3 з них могли бути успішно закріплені в ланцюзі; оновлення котирувань на order book вимагало десятків тисяч обчислювальних одиниць (одиниця обчислень Solana), що ускладнювало розподіл транзакцій. Ще критичніше, публічні котирування таких бірж, як Phoenix, роблять маркет-мейкерів вразливими для атак зрілих арбітражників, навіть якщо обсяги торгівлі серед дрібних інвесторів великі, шкідливі потоки ордерів все ще можуть знищити прибуток маркет-мейкерів.

Друга частина: Виток спеціалізованих AMM

В осінній період 2024 року цей тиск призвів до появи “приватних AMM” або “темних пулів AMM”. Ці протоколи знаменують собою принципову зміну способу, яким професійні маркет-мейкери надають ліквідність на Solana: на відміну від традиційних AMM, приватні AMM не публікують вихідний код або логіку матчингу, а інтегруються безпосередньо з такими маршрутизаторами, як Jupiter, при цьому алгоритми ціноутворення залишаються суворо конфіденційними.

Приватний AMM використовує механізм кривих переваг, дозволяючи оновлювати ліквідність кількох ринків, коригуючи всього кілька параметрів, без необхідності обробляти складну структуру книг замовлень. Ця ефективність дозволяє забезпечити вужчі спреди, а також уникнути шкідливого потоку замовлень, «перешкоджаючи арбітражникам взаємодіяти безпосередньо з контрактом». Таким чином виникає гра в кішки-мишки: досвідчені трейдери намагаються «прикинутися безпечним потоком замовлень», отримуючи ці кращі ціни через агрегатори.

Традиційна модель книги замовлень у Solana в основному руйнується, і це особливість DeFi-комбінованості, а не недолік. Основна проблема полягає в економічності управління станом: для підтримки повної книги замовлень в мережі потрібно оновлювати кілька цінових рівнів з кожною ринковою коливанням; до того ж, з урахуванням пріоритетних зборів Solana та чайових Jito, кожне оновлення може споживати десятки тисяч обчислювальних одиниць, що робить економічно недоцільним для маркет-мейкерів підтримувати конкурентоспроможні котирування на десятках цінових рівнів.

Традиційні книги замовлень об'єднують різні замовлення в єдину структуру, що дозволяє учасникам ринку отримувати найкращу ціну через механізм аукціону. Але в Solana агрегатори стали синтетичними книгами замовлень, а спеціалізовані AMM виконують роль розумних подавачів замовлень — достатньо змінити один параметр, щоб оновити всю криву ціноутворення. Реалізація цієї моделі повністю залежить від комбінованості DeFi: смарт-контракти можуть здійснювати атомарні взаємодії в одній транзакції, що неможливо в закритих системах традиційних фінансів або в непрозорих середовищах CEX з їхніми механізмами матчінгу.

Приватний AMM не потребує підтримки високих витрат на стан у кількох незалежних цінових рівнях (кожен рівень потрібно оновлювати окремо), а використовує цінову криву на основі оракула — одна транзакція може оновити всі котирування, що еквівалентно поданню 100 замовлень одночасно на традиційній книгозапису. Ця комбінована архітектура розбиває та реконструює книгу замовлень, формуючи дистрибутивний механізм виявлення цін: агрегатор виконує функцію двигуна збирання, приватний AMM забезпечує ліквідність, математична оптимізація гарантує найкраще виконання, водночас зберігаючи атомарну комбінованість.

! m0CR3vFl7LqsFGC2POs8JHZBmKiPcSVVM2fmRV3e.png

Джерело даних: Galaxy | Дані станом на 25 вересня 2025 року

Три. Фрагментований ринок терміново потребує якісних агрегаторських послуг

Сьогоднішня торгова структура Solana демонструє високий рівень фрагментації: понад 10 000 ліквідних пулів, кілька власних AMM з різними логіками ціноутворення, а також традиційні DEX з різними цінами. Для досягнення конкурентоспроможного виконання угод ефективні агрегатні послуги стали ключовими. У такому фрагментованому середовищі без зрілого алгоритму маршрутизації, що може керувати складною мережею ліквідності, виявлення цін не може відбуватися ефективно.

Незалежно від того, чи є користувачі еластичними чи нееластичними, на Solana в кінцевому підсумку потрібно отримувати найкращу ціну через агрегатор — наразі агрегатор обробляє 81% обсягу DEX-транзакцій у цій мережі. Це різко контрастує з Ethereum: лише 20% транзакцій проходять через агрегатор. Панівна роль агрегованих транзакцій на Solana забезпечує потужний стимул для продовження інновацій у технології маршрутизації.

Чотири, математичні переваги Titan

Це саме точка входу Titan. Більшість агрегаторів використовують класичні алгоритми пошуку шляхів, такі як Bellman-Ford, тоді як Titan використовує чисті математичні оптимізаційні технології для досягнення кращого виконання угод.

Основна різниця між ними полягає в точності: алгоритм пошуку шляхів розподіляє ліквідність на “частини” (наприклад, 10%, 20% тощо дискретні пропорції), що призводить до втрат ефективності під час розподілу торгівлі між платформами; натомість метод конвексної оптимізації Titan може точно розподілити будь-яку частку обсягу торгівлі між кількома ліквідними пулом, видобуваючи максимальну вартість з фрагментованої ліквідності з машинною точністю.

Це не просто просте покращення. Методи математичної оптимізації дозволяють Titan включати більше ліквідних пулів у розрахунок маршрутизації, знаходячи оптимальні шляхи, які класичні алгоритми не можуть виявити. З практичної точки зору, це означає, що користувачі можуть постійно отримувати кращі пропозиції: при обміні активу Y на актив X, фактична кількість отриманих активів помітно більша.

П'ять, економіка поступового поліпшення Titan

Не завадить подивитися на ефект складних відсотків, який виникає внаслідок вдосконалень виконання, перевірених на практиці Titan. Якщо трейдер здійснює обмін на 1000 доларів США щоразу, і кожна угода економить в середньому 21 базисний пункт (0,21%) через Titan, накопичена вартість в довгостроковій перспективі буде досить значною:

• Для активних трейдерів, які здійснюють 10 угод на день, лише за рахунок лінійного накопичення, якісний маршрут Titan може заощадити 7665 доларів на рік;
• Якщо ці заощаджені кошти повторно інвестувати та отримувати складні відсотки, річний дохід зросте до 10384 доларів, що на 35% більше, ніж простий лінійний дохід.

Щодо алгоритмічних торгових стратегій, що домінують у обсягах торгівлі Solana, переваги виконання Titan мають більше практичного значення. Гаманці, такі як Phantom, стягують комісії з користувачів на основі їхніх торгових доходів, тому постійна “надприбутковість” Titan може безпосередньо перетворюватися на прибуток користувачів. Наприклад, завдяки оптимізованій маршрутизації Titan, кожна угода приносить додаткові 0.5 SOL (з 99.5 SOL до 100 SOL), що, після тисяч угод з компаундінгом, призведе до фактичного зростання портфеля, яке прямо корелює з частотою та обсягом торгівлі.

Шість. Перспективи на майбутнє: напрямки еволюції ринкової структури

Оглядаючи в майбутнє, ми вважаємо, що наступні кілька основних тенденцій сформують ринкову структуру Solana:

Зі зростанням конкуренції агрегаторів за частку ринку, безкомісійна конкуренція буде ставати дедалі жорсткішою. Ринок плати за потоки замовлень у традиційних фінансах (PFOF) є потужним орієнтиром для стійкої монетизації: лише в травні 2024 року американські роздрібні брокери отримали 461 мільйон доларів США доходу від потоків замовлень, при цьому місячний дохід Robinhood перевищив 100 мільйонів доларів США. Ця модель є життєздатною, оскільки маркет-мейкери цінують безпечні потоки замовлень від роздрібних інвесторів.

На відміну від традиційного ринку стандартних національних кращих цін купівлі-продажу (NBBO), модель PFOF Solana є більш тонкою: DEX та маркет-мейкери можуть класифікувати потік замовлень за адресою гаманця або складністю виконання.

! I5fOqXKnREK8Pnxd8MceDQTtXnhsjzaDNL9EbwWx.png

• Шлях розвитку Titan і еволюція Interactive Brokers йдуть паралельно: спочатку вони почали з технологічно орієнтованої платформи виконання, а потім поступово розширилися до повноцінного брокера. Як і у випадку з Interactive Brokers, Titan може монетизуватися різними способами: стягуючи плату за виконання з досвідчених трейдерів, отримуючи дохід від співпраці з потоком замовлень, надаючи послуги високого класу інституційним клієнтам. Основна різниця полягає в тому, що фрагментована ринкова структура Solana підкреслює цінність якісних технологій маршрутизації.
• З появою все більш зрілих торгових установ, які впроваджують власні AMM, фрагментація постачальників ліквідності буде продовжуватися. Команди, такі як Wintermute, Wincent та нові учасники постійно вдосконалюють алгоритми, що призводить до етапу гонки озброєнь у якості виконання. Хоча це може принести користь користувачам через вже вже спреди, це також ставить вищі вимоги до складності агрегуючих послуг.
• Завдяки оновленням, таким як Alpenglow, час остаточного підтвердження транзакцій Solana буде скорочено, що не тільки зменшить сліп, але й зробить котирування більш точними. Зі скороченням часу блоку та підвищенням ефективності остаточного підтвердження, агрегатори можуть зменшити “простір буферу для реагування на коливання цін”, що дозволяє запропонувати більш вузький спред.
• Хоча система RFQ може збільшити затримку, вона здатна забезпечити виконання угоди за ціною. Балансуючи між швидкістю та визначеністю, можна надати диференційовані послуги для різних груп користувачів.

Сім, стратегічне позиціювання Titan

Ми вважаємо, що в цій еволюційній структурі Titan має унікальну здатність до захоплення вартості. Окрім технологічних переваг, пов'язаних з математичною оптимізацією, ця платформа також може генерувати дохід через кілька каналів: інтеграцію з гаманцями, високоякісні продукти для зрілих трейдерів та можливості внутрішньої обробки замовлень, які виникають з ростом обсягу торгів.

Більш привабливим є механізм заохочення: Titan стягує плату лише коли його результати кращі за конкурентів, що безпосередньо пов'язує успіх протоколу з цінністю для користувача. Завдяки перевіреній перевазі у виграних ставках та зростаючій популярності основних гаманців, Titan представляє собою принциповий прогрес у механізмі виявлення цін на блокчейні.

Зі зростанням інфраструктури Solana та пришвидшенням впровадження з боку установ, вимоги до якості виконання на ринку постійно зростатимуть. Платформи, які зможуть постійно створювати цінність для користувачів у дедалі складнішому середовищі, матимуть можливість зайняти перевагу на ринку.