BitMine володіє 3,03 млн ETH, дані чорного ящика не вартують надбавки BMNR підлягає короткому продажу

Гедж-фонд Kerrisdale Capital, відомий своїми радикальними шортити звітами, заявив, що вони шортять акції BitMine Immersion (BMNR), вважаючи, що цей цифровий активний трест (DAT), орієнтований на Етер, не має дефіциту і не вартий премії, переслідуючи модель, що рухається до зникнення.

BitMine наслідує MicroStrategy, але mNAV MSTR знизився до 1.5

Стратегія резервування біткойнів, заснована MicroStrategy (, була широко скопійована цього року. Компанія цифрових активів )DAT( продає акції за ціною, вищою за вартість токенів на балансі, реінвестуючи отримані кошти в більше криптовалют, і таким чином зростає кількість токенів на акцію в самопідсилювальному циклі. Цей цикл був ефективним на ранніх стадіях, коли дефіцит та міні-міфічний ентузіазм дозволяли Стратегії зберігати високу премію, навіть з огляду на постійне розмивання, але ці умови більше не існують. Через зміни політики та небажане фінансування інвестори були налякані, і премія самої Стратегії впала з довгострокових 2–2.5 разів mNAV до нижче 1.5 разів.

BitMine значно збільшує випуск нових акцій з темпом 1,7 мільярда доларів на день

BMNR за короткий проміжок часу в три місяці скинула понад 10 мільярдів доларів нових акцій, в середньому випускаючи акції на 170 мільйонів доларів щодня. Швидкість випуску акцій BMNR перетворила первісний ентузіазм на виснаження, інвестори звикли до того, що з кожним відскоком з'являється більше пропозиції. Незважаючи на те, що компанія все ще звітує про номінальне зростання загальної кількості ETH-токенів, швидкість зростання ETH на акцію уповільнилася через зменшення премії до чистої вартості активів та розширення кількості акцій.

Оскільки BitMine не публікує регулярні звіти про mNAV та акції, як інші DAT, Kerrisdale Capital може лише спиратися на останні доступні документи Комісії з цінних паперів США )SEC( і використовувати щотижневі розкриття токенів і готівки, щоб самостійно відновити вартість кожної акції ETH. За їхніми оцінками, mNAV BitMine наразі залишається на рівні 1.4 рази )10/6(.

Дані BitMine більше не прозорі

Як і більшість DAT, BMNR майже щотижня надає оновлення своїх активів у ефірі (ETH), але дані стають дедалі більш стислими і менш прозорими. Перед прес-релізом 25 серпня ці оновлення іноді включали чисту вартість активів на акцію )NAV-per-share( та повністю розбавлену кількість акцій. Наприклад, у прес-релізі 25 серпня зазначалося, що чиста вартість активів становила 39,84 доларів США, а загальна кількість акцій становила 221,5 мільйонів акцій. Однак після цього BMNR більше не оголошує ці дані, а лише повідомляє загальну кількість токенів ETH, загальну суму в доларах США та не обмежену готівку.

Хоча інші DAT надають інвесторам можливість в реальному часі відстежувати mNAV за допомогою інформаційних панелей, BMNR не пропонує подібної функції, і ця тенденція стала ще важчою для відстеження після того, як BMNR тихо видалив останні акції з щотижневих прес-релізів. Kerrisdale Capital вважає, що це сигнальний червоний прапор.

Емісія нових акцій з надбавкою? Майстерно упаковане розмиваюче фінансування

BitMine оголосила в кінці вересня про випуск нових акцій за ціною 70 доларів, що перевищує 14% премії, залучивши понад 300 мільйонів доларів. Але Kerrisdale Capital вважає, що ця угода насправді є дисконтним подарунком після врахування вартості супутніх опціонів на акції. І зазначає, що ця угода не є демонстрацією сили, а хитро упакованим розмивним фінансуванням, яке заради короткострокових коштів жертвує довгостроковою репутацією, руйнуючи наратив про премію, який намагалася продати BMNR.

)BitMine з премією 70 доларів випустив нові акції, володіючи 2,46 мільйонами Етерів з загальними активами 11,4 мільярда доларів(

Ключові деталі містяться в мові, яку роздрібні інвестори можуть пропустити: за кожну продану акцію компанія надає інвесторам два варіанти на покупку акцій, що дає їм право купити ще 10,4 мільйона акцій за 87,50 доларів. Ці варіанти на покупку акцій зовсім не є символічними подарунками, а є ядром угоди.

Застосовуючи стандартну модель ціноутворення Black-Scholes ) теперішня ціна = 61,29 доларів США, страйк = 87,50 доларів США, термін = 1,5 року, волатильність = 100%, ставка = 4%( і враховуючи типову ліквідність PIPE опціонних свідоцтв зі знижкою 40%, економічна оцінка кожного свідоцтва про опціон становить близько 14 доларів.

Якщо врахувати вартість кожної опціону в 14 доларів, заголовок «70 доларів, премія 14%» більше не існує. Фактична вартість цих інституційних інвесторів не 70 доларів, а приблизно 42 долари за акцію, що на 31% менше від тодішньої ринкової ціни.

Це не демонстрація сили, що підсилює фліпперний ефект компанії, а високо розбавлений збір капіталу, замаскований під випуск за премією. Керівництво може стверджувати, що варранти з вищою ціною виконання безпечні, поки не будуть реалізовані, оскільки нові акції з'являться лише після підвищення вартості, але насправді варранти негайно відводять вартість від акціонерів звичайних акцій, створюючи тиск на зниження ціни акцій, і підтверджують, що BMNR не може залучити значні нові кошти виключно за рахунок премії. Інвестори, які купують ці звичайні акції та варранти, також можуть здійснити Дельта-хеджування, щоб захопити вартість варрантів і зменшити ризик напрямку, що, в свою чергу, призводить до додаткового тиску на продаж акцій. Протягом трьох днів після оголошення BMNR акції впали на 15%, що перевищило падіння ETH на 7%, і стримало короткочасний ріст mNAV, також підтверджуючи ідеї Kerrisdale Capital.

Конкурентна ситуація на ринку DAT змінюється, краще безпосередньо купити Ethereum.

Конкурентна структура DAT зазнає фундаментальних змін. Вибір інвесторів перетворився з кількох варіантів на безліч інструментів криптовалюти, які пропонують практично однакові DAT, а в майбутньому їх буде посилено великою кількістю ETF, що знижує вартість входу та підвищує ліквідність.

Зі зникненням дефіциту, премія на чисту вартість активів у всій індустрії обвалилася; багато DAT зараз торгуються за ціною або зі знижкою, через застій реактивного циклу та крах моделі.

Kerrisdale Capital підкреслює, що їхня точка зору не стосується Ethereum )ETH(, а радше заперечує концепцію, що інвестори повинні платити ринкову надбавку за нього. Якщо інвестори вірять у ETH, їм слід просто купити його, щоб здійснити стейкінг з мінімальними витратами, або тримати один з швидко зростаючих ETF. Уся рекламна кампанія BMNR полягає в тому, щоб змусити інвесторів платити надмірну ціну за копіювання вже неефективної стратегії. У цієї компанії немає стратегії, немає дефіциту і немає причин, щоб виправдати надбавку!

BitMine шортить Ethereum, загальний обсяг утримання вже досяг 3 030 000 монет

BitMine вчора розкрила останні активи криптовалюти, станом на 12 жовтня, активи криптовалюти, які належать BitMine, включають:

3,032,188枚 Етер

192 монет биткойна

1.35 мільйона доларів США акцій Eightco Holdings )ORBS(

1,04 мільйона доларів США незайнятих готівки

Голова BitMine Том Лі заявив:

«За останні кілька днів ліквідації криптовалют призвели до падіння ціни ETH, і BitMine скористалася цією можливістю. За останні кілька днів ми збільшили нашу позицію на 202,037 ETH, що дозволило нам перевищити 3 мільйони ETH у нашій позиції, що становить 2.5% від загального обсягу постачання ETH, досягнувши більше половини мети в 5% алхімії.»

)Tom Lee: Повернення - це точка покупки! BitMine купує 120000 Етер на вихідні (

DAT залишить слабких і збереження сильних, високі прибутки можуть стати минулим.

Автор, хоча і не погоджується з думкою, що DAT повністю зникне, але також вважає, що дані BitMine стають дедалі менш прозорими. У ситуації, коли неможливо дізнатися кількість нових випущених акцій та вартість покупки ETH, інвестування в BMNR перетворюється на віру в Тома Лі, але насправді помічає, що багато традиційних інвесторів готові купувати.

Лише у ситуації, коли конкуренти постійно з'являються, майбутнє DAT неминуче повинно залишити сильних і позбутися слабких. MicroStrategy та BitMine вже зайняли лідируючі позиції з стратегій резервування біткойнів та Етеру, але премія, очевидно, не буде такою високою, як раніше, інвестори, ймовірно, зможуть купувати лише в періоди зниження, як і раніше високі доходи можуть стати минулим.

BMNR останнім часом знаходиться в великому діапазоні консолідації, ціна акцій, хоча і впала до близько 52 доларів після звіту про шортинг та обвалу ETH, але вчора )10/13( зросла більш як на 8%, залишається однією з найсильніших акцій у DAT.

Ця стаття BitMine володіє 3,03 млн ETH, дані чорного ящика не варті надбавки BMNR були шортировані вперше в новинах блокчейну ABMedia.