Вплив ліквідного стейкінгу токенів на переваги та недоліки компаній з цифрових активів.

Автор: Стівен Ерліх Джерело: unchained Переклад: Шань Оба, Золотий фінанс

Протягом багатьох років засновник MicroStrategy Майкл Сейлор активно виступав проти вимог Американського комітету з фінансового обліку (FASB) та інших облікових установ — він вважає, що біткоїн, який він має на суму в десятки мільярдів доларів, слід оцінювати за ринковою вартістю. Але до 2024 року це прохання так і не було дозволено. Через одну неясну облікову норму йому доводиться знижувати оцінку своїх біткоїн-активів у роки або квартали з низьким ринком, але він не може підвищити оцінку, коли ринок покращується.

В кінці кінців, йому вдалося успішно просунути зміни в правилах, але сьогодні токени ліквідного стейкінгу (LST) стикаються з подібною дискримінаційною поведінкою. Ця проблема поступово загострюється: компанії з цифрових активів (DAT), які використовують LST, змушені надавати фінансові звіти, які не можуть точно відобразити баланс активів і зобов'язань.

А наразі ці компанії намагаються вийти на основний ринок, намагаючись знайти способи підвищення прибутковості в умовах зростаючої конкуренції, а плутанина, викликана обліковими правилами, може заплутати інвесторів.

Один, DAT хоче використовувати LST для підвищення прибутковості, але проблема полягає в тому, що: LST може зашкодити прибутку у фінансовій звітності.

Токени ліквідного забезпечення (LST) можуть допомогти компаніям з криптовалютними резервами підвищити дохідність своїх позицій, але прихильники стверджують, що стара інструкція FASB забороняє оцінку за ринковою вартістю, що завдає несправедливого покарання цим компаніям.

Наразі активи, що знаходяться під управлінням емітента LST, перевищують 104,5 мільярда доларів США, і для компаній з цифрових активів (DAT), які прагнуть максимізувати прибуток за рахунок балансу, LST мав би бути ідеальним інструментом.

Однак застаріла бухгалтерська норма зробила LST виробником проблем.

Для DAT привабливість LST є особливо виразною: вона не лише дозволяє компаніям отримувати базові винагороди за стейкінг, але й додатково генерувати доходи.

Ключова різниця та основна перевага ліквідного стейкінгу полягає в тому, що він може надати компаніям ліквідність – компанії можуть заробляти винагороди за стейкінг, одночасно отримуючи можливість брати участь в інших угодах завдяки збереженим токенам LST. Представник компанії Sharplink на базі Ethereum DAT заявив це в інтерв'ю для “Unchained”.

Але відповідно до правил Комітету з фінансового обліку США — приватної організації, яка розробляє загальноприйняті принципи бухгалтерського обліку (GAAP) для американських компаній — ці DAT компанії не можуть оцінювати LST за ринковою вартістю, тобто в балансі може бути відображено лише падіння ціни LST, але не зростання. У нинішній бичачий цикл ця проблема є особливо актуальною: за останні шість місяців ціни на основні токени з доказом частки, такі як Ethereum та Solana, зросли на 186% та 104% відповідно.

! ArMI0M6RdmJkMBvSFBzykBZpiF5Kj3pMHP7PPSdE.png (Джерело: TradingView).

Для компанії DAT, яка володіє ефіром на суму 31,4 мільярда доларів і Соланою на суму 2,98 мільярда доларів, використання LST не дозволить відобразити зростання вартості цих токенів у фінансовій звітності. Ще гірше, облікові правила вимагають, щоб вони оцінювалися за мінімальною торгівельною ціною LST за квартал.

Такий спосіб обліку може спричинити серйозну плутанину серед інвесторів у галузі DAT: дві компанії DAT мають однакову фактичну ринкову вартість токенів, але одна використовує LST, а інша – ні; їхні фінансові звіти можуть бути радикально різними.

Компанія DAT хоче забезпечити, щоб фінансові звіти всіх компаній мали хорошу порівнянність, уникаючи ситуацій, коли яблука порівнюються з апельсинами. Лобістська група “Комісія з інновацій у криптовалюті” та керівник з питань галузі Альсон Мангіеро висловили велике занепокоєння щодо створення єдиних стандартів для всіх учасників.

Наразі галузь намагається просунути зміни до цього правила, але цей процес може зайняти багато часу, і навіть якщо уряд відновить нормальну роботу, чи буде можливе внесення змін до правил, залишається під питанням.

Два. Що таке “безстрокові нематеріальні активи”?

Цей незграбний термін є “ярмом”, що затримує розвиток LST. Визначення “безстрокового використання нематеріальних активів” вперше з'явилося в оголошенні FASB, опублікованому в червні 2001 року, і має на меті регулювати, як “нематеріальні активи без фізичної форми, придбані окремо або в комбінації з іншими активами” мають бути включені до фінансових звітів під час придбання.

Для криптоентузіастів не є дивним, що правило, яке було введено на сім років раніше за публікацію білого паперу Bitcoin (2008 рік), не може ідеально відповідати криптоактивам. Існував час, коли компанії, що володіли Bitcoin або Ethereum, повинні були регулярно перевіряти, чи зазнали ці активи знецінення. Генеральний адвокат постачальника послуг стейкінгу Alluvial заявив, що у разі підтвердження знецінення, необхідно знизити оцінку; але, якщо активи не продаються фактично, навіть якщо ринкова вартість згодом підвищиться, оцінка не може бути підвищена.

Однак, найбільш важливим моментом у висловлюванні є те, що такий облік, як він зазначив, був розроблений для активів, які мають необмежений термін служби, таких як торгові марки, а не для цифрових активів з щоденним обсягом торгівлі в десятки мільярдів доларів.

У 2023 році FASB опублікувала ASU-2023-08 та ASC-350-60, які внесли зміни до обліку цифрових активів, таких як біткоїн і ефір, дозволивши оцінювати ці токени за поточною ринковою вартістю. Проте LST — токен, який по суті прив’язаний до ціни ефіру або Solana (а не до фіатних валют, таких як долар чи євро) — був виключений з цієї зміни.

Три. З метою обережності краще не робити: обережний вибір DAT

Через невизначеність бухгалтерських правил компанія DAT, що володіє LST, майже не має вибору, окрім як прийняти консервативний бухгалтерський підхід — навіть якщо вони вважають, що цей підхід не є розумним. Адже ризик дійсно занадто великий.

“Ми повинні підготувати фінансову звітність відповідно до стандартів GAAP США та вчасно її подати.” Генеральний директор компанії BTCS, яка не використовує LST, зазначив, що якщо звіт не буде підготовлений або буде затримка з подачею 10-Q (квартального звіту) або 8-K (звіту про суттєві події), компанія втратить право на реєстрацію S-3 — а це право є ключовим для фінансування капіталу через “випуск з полиці” (ATM) або “прямий випуск”. Як тільки ми його втратимо, термін дії складе до року.

Це покарання по суті забороняє фінансування компанії, що може стати смертельним ударом для будь-якого DAT — адже в цій дедалі конкурентнішій сфері всі учасники намагаються зібрати кошти за будь-яку ціну.

Чотири, як індустрія може дати відсіч?

Галузь загалом вважає, що FASB, розробляючи стандарт ASU-2023-08, ймовірно, просто розглядав LST як фактор, що враховується після факту. Наразі кілька компаній об'єдналися в альянс, намагаючись спонукати FASB видати відповідні рекомендації або внести зміни до правил.

25 серпня “Комісія з криптоінновацій” (CCI) надіслала листа до FASB та Офісу головного бухгалтера Комісії з цінних паперів та бірж США (SEC), у якому просить роз'яснити, як слід обробляти LST відповідно до стандарту ASC-350-60. Основний аргумент листа полягає в тому, що LST подібний до “товарних депозитів” на традиційних ринках — Мангіро порівнює його з “підтвердженням зберігання одягу” — і має ті ж ризикові характеристики, що й базовий актив.

Ключовий зміст у листі виглядає так: “LST є передаваним свідоцтвом, яке представляє право власності на закладені криптоактиви, подібно до товарних накладних на традиційному ринку. SEC нещодавно визнала цю точку зору в своїх керівних рекомендаціях, але через відсутність чітких стандартів облікової обробки компанії використовують різні методи, що призводить до відмінностей у фінансовій звітності. Ця нестабільність руйнує порівнянність звітів і позбавляє інвесторів послідовної та корисної для прийняття рішень інформації, необхідної для оцінки результатів компанії та ризиків.”

«Unchained» з цього приводу зв’язався з FASB для отримання коментарів, на що представник відповів: як і з усіма запитами на порядок денний, FASB обговорить зміст цього листа на майбутніх засіданнях. А через зупинку роботи уряду США SEC не змогла відповісти на запит на коментарі від «Unchained».

П'ять, різні рівні ризику: складність обліку LST

Для FASB зміни в рекомендаціях щодо LST виглядають простими та розумними, але на практиці можуть виникнути складні проблеми — надійність та безпека різних емітентів LST можуть суттєво відрізнятися, що означає, що ризики деяких LST можуть бути значно вищими, ніж у стейблкоїнів.

Якщо ви співпрацюєте з пулом стейкінгу, який має низьку прозорість і погану репутацію, може виникнути ризик контрагента — ви не можете бути впевнені, чи зможете в кінцевому підсумку повернути очікувану вартість або токени. На рівні контрагента може існувати певний ризик втрат. На жаль, для оцінки цього потрібно покладатися на суб'єктивну думку.

Ви можете розглядати LST як похідний фінансовий інструмент від Ethereum, cbETH, випущений Coinbase, є типовим прикладом — між вами та Coinbase існують контрактні права, які дозволяють вам викупити стейкований ETH у майбутньому. Тому це вже не є самим активом, а скоріше похідним фінансовим інструментом активу.

(Примітка: дійсно існують різниці в цінах на різні LST — на момент написання ціна стETH становила 4134 долари, rETH — 4733 долари, cbETH — 4546 доларів. Але ці цінові відмінності, швидше за все, відображають різні структури доходу токенів, а не ризикові відмінності, згадані Ковальським.)

Шість, вплив ще потрібно спостерігати: поточний стан використання LST в DAT

Наразі проблеми обліку, пов'язані з LST, більше перебувають на теоретичному рівні, ніж на практичному — наразі лише три компанії використовують LST: Sharplink (екосистема Ethereum), EthZilla (екосистема Ethereum) та DeFi Development Corporation (екосистема Solana), і жодна з цих компаній не використовує LST як основну стратегію управління фінансовими ресурсами.

Але в майбутньому, ймовірно, більше компаній DAT приймуть LST. Консультант компанії Solana DAT Sharps Technology Кевін Хуан в інтерв'ю заявив, що в найближчі кілька років частка LST у корпоративних фінансових запасах може досягти 50% — це призведе до суттєвої різниці між фінансовими звітами компанії та фактичною вартістю токенів.

З огляду на насичення ринку, що призводить до звуження премії на акції, компанії шукають шляхи підвищення прибутковості та збільшення доходів, і ця різниця може ставати дедалі більш очевидною. Варто відзначити, що ризики LST можуть бути вищими, ніж у нативного стейкінгу: оскільки LST можуть бути додатково використані в сфері DeFi, де атаки хакерів відбуваються частіше, а вимоги до управління ризиками є вищими.

Але для тих компаній DAT, які бажають отримати перевагу в конкуренції, використання LST, можливо, є єдиним виходом.