токенізація фондового ринку: нові образи стара суть

Автор: Prathik Desai, джерело: TokenDispatch, переклад: Shaw Золотий фінанс

В кінці 1980-х років Нейтан Мост (Nathan Most) працював на Американській фондовій біржі. Проте він не був ні банкіром, ні трейдером. Він фізик, який багато років працював у логістичній галузі, займаючись транспортуванням металів і сировин. Фінансові інструменти не були його стартом, а практичні системи.

Тоді спільні фонди були популярним способом отримання широкого ринкового впливу. Вони надавали інвесторам можливість диверсифікованих інвестицій, але з затримкою. Ви не могли торгувати цілий день. Після того, як ви розмістили замовлення, вам доводилося чекати закриття ринку, щоб дізнатися ціну виконання (до речі, вони досі працюють за цим принципом). Цей досвід здається застарілим, особливо для тих, хто звик до миттєвої купівлі та продажу акцій.

Нейтон запропонував альтернативне рішення: розробити продукт, що відстежує індекс S&P 500, але торгується так, як окремі акції. Упакувати весь індекс в нову форму та вивести на біржу. Цю пропозицію поставили під сумнів. Первісна ідея пайових фондів не полягала в торгівлі, як акціями. Відповідна правова база тоді не існувала, і ринок, здавалося, не мав в цьому потреби.

Але він все ж продовжував йти вперед.

1993 року, фондові депозитарні розписки (SPDR) вперше з'явилися під біржовим кодом SPY. По суті, це перший біржовий фонд (ETF), інструмент, що представляє сотні активів. Спочатку його вважали нішевим продуктом, але згодом він поступово став однією з найактивніше торгованих цінних паперів у світі. У багато торгових днів обсяг торгівлі SPDR навіть перевищує обсяг акцій, на які він орієнтується. Синтетична структура SPY має вищу ліквідність, ніж його базові активи.

Сьогодні ця історія знову має особливе значення. Не тому, що з'явився новий фонд, а через те, що відбувається на ланцюгу.

Платформи для інвестицій, такі як Robinhood, Backed Finance, Dinari та Republic, почали пропонувати токенізовані акції — активи на основі блокчейну, які мають на меті відображати ціну акцій публічних компаній, таких як Tesla, Nvidia, а також приватних компаній на зразок OpenAI.

Ці токени спрямовані на отримання曝光度, а не володіння. Ці токени рекламуються як спосіб отримання曝光度, а не володіння. Вони не мають статусу акціонера і не надають права голосу. Ви не купуєте акції в традиційному розумінні. Ви володієте токенами, пов'язаними з акціями.

Ця різниця є важливою, оскільки навколо цього вже існує суперечка.

OpenAI навіть Ілон Маск висловлювали занепокоєння щодо токенізованих акцій, які пропонує Robinhood.

Потім генеральному директору Robinhood Теневу довелося прояснити, що ці токени насправді дозволяють роздрібним інвесторам отримати доступ до цих приватних активів.

На відміну від традиційних акцій, випущених компанією, ці акції створені третьою стороною. Деякі з них стверджують, що мають справжні акції та здійснюють їх зберігання, пропонуючи підтримку 1:1, тоді як інші є повністю синтетичними. Це відчуття дуже знайоме: ціни коливаються, як акції, інтерфейс схожий на додаток брокера, хоча правова та фінансова сутність, що стоїть за ними, часто є слабшою.

Проте, вони все ще приваблюють певні типи інвесторів. Особливо тих інвесторів, які знаходяться поза межами США і не можуть безпосередньо інвестувати в американські акції. Якщо ви живете в Лагосі, Манілі або Мумбаї і хочете інвестувати в Nvidia, вам зазвичай потрібно відкрити іноземний брокерський рахунок, задовольнити високі вимоги до мінімального балансу та пережити тривалі періоди розрахунків. А токен, що торгується в мережі та відстежує динаміку акцій на біржі, усуває тертя в процесі торгівлі. Подумайте, жодних проводів, жодних форм, жодних бар'єрів, лише гаманець і ринок.

Цей спосіб доступу здається дуже новим, хоча його механізм схожий на старий.

Але тут існує практична проблема. Багато таких платформ — Robinhood, Kraken та Dinari — не працюють у багатьох нових економіках за межами США. Наприклад, наразі невідомо, чи можуть користувачі з Індії законно та насправді купувати токенізовані акції через ці канали.

Якщо токенізовані акції справді повинні розширити канали виходу на глобальний ринок, перешкоди, з якими вони зіткнуться, будуть не лише технічними, але й регуляторними, географічними та інфраструктурними.

Як працюють деривативи

Ф'ючерсні контракти давно пропонують спосіб здійснення очікуваних угод без необхідності торкатися базового активу. Опціони дозволяють інвесторам висловлювати свою думку щодо волатильності, часу або напрямку, зазвичай без необхідності купувати самі акції. У кожному випадку похідні фінансові інструменти стають ще одним способом інвестування в базовий актив.

Токенізовані акції також з'являються з подібною метою. Вони не стверджують, що є кращими за фондовий ринок. Вони просто пропонують ще один спосіб доступу, особливо для тих, хто довгий час був виключений з публічних інвестицій.

Нові похідні продукти зазвичай слідують впізнаваній траєкторії розвитку.

Спочатку ринок був у повній плутанині. Інвестори не знали, як визначити ціну, трейдери вагалися з ризиком, а регулятори також не наважувалися діяти. Після цього спекулянти кинулися в ринок. Вони перевіряли нижні межі, розширювали продукти, використовуючи дисбаланси для отримання прибутку. З часом, якщо продукт доведе свою ефективність, його почнуть використовувати більше основних учасників. Врешті-решт, він стане інфраструктурою.

Ф'ючерси на індекси, біржові фонди (ETF), а також деривативи біткойна на Чиказькій товарній біржі (CME) та Binance спочатку були такими. Вони спочатку не були інструментами для всіх. На початку це були ігри для спекулянтів: швидші, ризикованіші, але більш гнучкі.

Токенізовані акції також можуть слідувати такому ж шляху розвитку. Спочатку роздрібні інвестори використовуватимуть їх для отримання доступу до важкодоступних активів (таких як OpenAI або акції приватних компаній). Потім арбітражники скористаються ціновою різницею між токенами та базовими акціями. Якщо обсяги торгівлі залишаться стабільними, а інфраструктура поступово вдосконалиться, торгові відділи інституцій також можуть почати їх використовувати, особливо в юрисдикціях, де нормативна база поступово вдосконалюється.

Ранні торгові активності на ринку можуть виглядати дуже галасливо, з низькою ліквідністю та великими спредами, а у вихідні можуть виникати цінові розриви. Але саме так зазвичай починається ринок деривативів. Вони зовсім не є ідеальними копіями. Вони є стрес-тестами, способом, яким ринок виявляє попит до того, як активи самі по собі коригуються.

Ця структура має цікаві характеристики або недоліки, в залежності від того, як люди на неї дивляться.

Традиційний фондовий ринок має час відкриття та закриття. Навіть більшість похідних інструментів, які базуються на акціях, торгуються лише в робочі години ринку. Але токенізовані акції не завжди дотримуються такого ритму. Якщо акція американської компанії закрилася в п'ятницю за ціною 130 доларів, а в суботу сталася значна подія — наприклад, витік доходів або геополітична подія — токен може почати коливатися, навіть якщо сама акція залишається нерухомою.

Це дозволяє інвесторам та трейдерам враховувати надходячі новини під час закриття фондового ринку.

Тільки в тому випадку, якщо обсяги торгівлі токенізованими акціями значно перевищують обсяги торгівлі звичайними акціями, різниця в часі стане проблемою.

Ф'ючерсний ринок реагує на такі виклики шляхом коригування фінансових ставок і маржі. Біржові фонди покладаються на уповноважених учасників і арбітражні механізми для підтримки цінової стабільності. Принаймні на даний момент токенізовані акції не мають цих систем. Ціна може відхилятися, ліквідності може бути недостатньо. І зв'язок токена з його референтним активом все ще залежить від довіри до емітента.

Проте, цей рівень довіри різниться. Коли Robinhood випустила токенізовані акції OpenAI та SpaceX в ЄС, обидві компанії спростували свою участь у цьому. Сторони не координаували свої дії і не мали формальних партнерських відносин.

Це не означає, що в самій емісії токенізованих акцій є проблема. Але варто замислитися, що саме ви купуєте в таких випадках. Це ціновий ризик чи синтетичний дериватив, права і вимоги на який неясні?

Ці продукти мають дуже різну базову інфраструктуру. Деякі з них випускаються на основі європейської рамки. Інші покладаються на смарт-контракти та офшорних трестів. Є й небагато платформ, таких як Dinari, які намагаються працювати в більш регульованому середовищі. Більшість все ще досліджують межі, дозволені законом.

У США Комісія з цінних паперів і бірж (SEC) вже визначила своє ставлення до продажу токенів і цифрових активів, але токенізована форма традиційних акцій все ще знаходиться в сірій зоні. Платформи також проявляють обережність. Наприклад, місце випуску Robinhood – це Європейський Союз, а не їхній рідний ринок.

Навіть незважаючи на це, попит все ще очевидний.

Republic надає синтетичні канали приватним компаніям, таким як SpaceX. Backed Finance упакує акції, що випускаються публічно, і випустить їх на Solana. Ці спроби ще на початкових етапах, але тривають і за ними стоїть модель, що має на меті вирішення тертя, а не фінансових проблем. Токенізація випуску акцій може не покращити економічну ситуацію власності, адже це не є їхньою метою. Вони просто хочуть спростити досвід участі. Можливо.

Для роздрібних інвесторів участь часто є найважливішою.

У цьому сенсі токенізовані акції не змагають з акціями, а змагають з зусиллями, необхідними для отримання акцій. Якщо інвестори лише за кілька натискань через додаток, який також має їхній стейблкоїн, можуть отримати направлену експозицію до Nvidia, вони, можливо, не звернуть уваги на те, що цей продукт є синтетичним.

Проте, ця перевага не є новою. Дослідження SPY показує, що упаковані продукти можуть стати основним ринком. Теж саме стосується контрактів на різницю, ф'ючерсів, опціонів та інших похідних фінансових інструментів, які спочатку були інструментами для трейдерів, але в кінцевому підсумку обслуговують більш широку аудиторію.

Ці деривативи часто навіть випереджають базовий актив. І в цьому процесі вони швидше поглинають ринкові емоції, ніж повільніший ринок, відображаючи страх або жадібність.

Токенізовані акції можуть слідувати подібним шляхом.

Інфраструктура ще на початковій стадії, ліквідність нерівномірна, регулювання відзначається відсутністю прозорості. Але потенційні рушійні сили очевидні: створити щось таке, що може відображати активи, бути більш доступним і достатньо привабливим для залучення людей. Якщо це представлення зможе зберегти свою форму, через нього буде проходити більше коштів. Врешті-решт, це більше не буде тінню, а стане сигналом.

Нейтон Мост (Nathan Most) не мав на меті перевизначити фондовий ринок. Він бачив неефективність і прагнув до більш зрозумілого інтерфейсу. Сучасні емітенти токенів роблять те ж саме. Тільки цього разу обгорткою виступають смарт-контракти, а не структура фонду.

Цікаво, чи зможуть ці нові упаковки завоювати довіру, особливо в умовах ринкової турбулентності, це варто спостерігати.

Вони не є акціями і не є регульованими продуктами. Вони є зручними інструментами. Для багатьох користувачів, особливо тих, хто далеко від традиційних фінансів або знаходиться в віддалених районах, ця зручність може бути достатньою.