Історія стейблкоїнів: від технічного патчу до руйнівника глобального фінансового порядку

Автор статті: Чжан Вейцзян

Вступ: тисячолітній стрибок форм грошей

Історія грошей є вічним пошуком та історією суперечок людства щодо “ефективності” та “довіри”. Від грошових знаків нового кам’яного віку, які мали природну рідкість для встановлення консенсусу щодо вартості, до монет з бронзи династій Шан і Чжоу (наприклад, бронзові гроші), які відображали владу в формі грошей; від монет півліта династії Цинь та Хань з круглими отворами, що уніфікували валютну систему, до паперових грошей династій Тан і Сун, які зламали обмеження обігу металевих грошей — кожен перехід форми є резонансом технологічних проривів та інновацій у системі.

Коли північна династія Сун замінила залізні гроші на паперові, розв’язавши проблему обігу “тисяча монет важать сто лі” , це було не лише нововведення матеріалів, але й зародження кредитних грошей: багаті купці об’єдналися для випуску паперових грошей, встановивши кредитну точку опори через “тисячу ящиків мідних монет у резерві”. А перехід до білих срібних грошей за династій Мін і Цін переніс довіру з паперових контрактів на дорогоцінні метали; після розпаду Бреттон-Вудської системи в 20 столітті долар, як чисто кредитні гроші, відновив глобальну гегемонію: долар, який відмовився від прив’язки до золота, більше не залежить від фізичних дорогоцінних металів, а пов’язаний з американським державним боргом та військовою гегемонією. Ця модель “кредитної порожнечі” остаточно змістила владу грошей від матеріального якоря до державної довіри. А коли біткоїн, з середнім денним коливанням понад 10%, розриває традиційну фінансову систему, підйом стейблкоїнів знаменує революцію механізму довіри: USDT заявляє про “1:1 прив’язку до долара”, по суті замінюючи суверенну довіру алгоритмічним кодом, стискаючи довіру до математичної визначеності. Ця нова форма “код — це довіра” переписує логіку розподілу влади грошей — від монопольних прав держави на карбування грошей до консенсусної монополії розробників алгоритмів.

Кожна трансформація валютної форми переробляє розподіл влади: епоха бартеру покладалася на довіру, епоха металевих грошей мала централізовану підтримку, епоха паперових грошей спиралася на державний кредит, аж до епохи цифрових валют з дистрибутивним консенсусом. Коли USDT було звинувачено в “цифровій фінансовій піраміді” через суперечки щодо резервів, коли система SWIFT стала холодним інструментом фінансових санкцій через політичні ігри, підйом стейблкоїнів давно вийшов за межі “платіжних інструментів”. Це не лише стрибок у платіжній ефективності, але й відкриває завісу над тихим перенесенням валютної влади від суверенних держав до алгоритмів і консенсусів: в цю епоху крихкої довіри, код стає твердим як золото як точка довіри з математичною певністю. Стейблкоїни врешті-решт приведуть цю тисячолітню гру до завершення: коли код почне писати валютну конституцію, довіра вже не буде дефіцитним ресурсом, а стане програмованою, подільною, ігровою цифровою владою.

Розділ перший Походження та зародження (2014-2017): “доларовий замінник” у світі криптовалют

У 2008 році Сатоші Накамото опублікував «Білу книгу Біткоїна», де запропонував концепцію децентралізованої цифрової валюти на основі технології блокчейн. 3 січня 2009 року був видобутий перший блок біткоїнів (генезис-блок), що стало сигналом про офіційне народження біткоїна. На початку біткоїн-транзакції повністю покладалися на мережу рівний-до-рівного (P2P), користувачі безпосередньо обмінювалися ключами через локальні гаманці для здійснення переказів, але їм не вистачало стандартизованого ціноутворення та ліквідності.

У липні 2010 року було засновано першу у світі біржу біткоїнів Mt.Gox, де користувачі вперше могли купувати біткоїни через банківський переказ. Проте, на цьому етапі ефективність торгівлі була надзвичайно низькою: банківські перекази потребували 3-5 робочих днів для зарахування, а комісії сягали 5%-10%, і між різними країнами існували втрати на валютному курсі. Наприклад, якщо американський користувач хотів купити біткоїни на суму 1000 доларів, йому спочатку потрібно було переказати гроші на офшорний рахунок Mt.Gox, і тільки після банківського клірингу він міг отримати біткоїни, що могло зайняти більше тижня. Ця неефективна платіжна система серйозно обмежила ліквідність біткоїнів, застрягши на тривалий час у “малому колі” технічних ентузіастів та перших прихильників. Крім того, через брак регулювання та атаки хакерів, у лютому 2014 року компанія оголосила про банкрутство, що стало відомим як інцидент “Mt.Gox”. Після 2022 року на світовій арені почали з’являтися регульовані біржі, такі як Coinbase в США та Hashkey в Гонконзі, які почали надавати клієнтам по всьому світу безпечні регульовані послуги торгівлі.

До 2014 року ринкова капіталізація біткойна вже перевищила 10 мільярдів доларів, але обмеження традиційних банківських переказів все ще не зникли. Коли користувачі чекали на надходження біткойнів на Mt.Gox, Tether (USDT) з обіцянкою “1:1 прив’язки до долара” з’явився на сцені - він став як гострий хірургічний ніж, що розрізає бар’єри між фіатними валютами та криптовалютами, ставши першою “фіатною альтернативою” в крипто світі. Тетхер (USDT) - це стейблкоін, запущений компанією Tether у 2014 році, спочатку називався “Realcoin” (Реальна монета), заснований Броком Пірсом, Рівом Коллінсом та Крейгом Селларсом у Санта-Моніці, і вперше токени були випущені через протокол Omni Layer біткойн-блокчейну. У листопаді того ж року він був перейменований на Tether, стверджуючи, що за кожен випущений 1 долар USDT буде резервуватися еквівалентна сума в доларах, з метою забезпечення стабільності цін на криптовалютні торгові засоби. Його материнська компанія Hong Kong iFinex також управляє криптовалютною біржею Bitfinex, що викликало суперечки. Ранні академічні дослідження ставили під сумнів зв’язок між емісією Tether і маніпуляцією цінами біткойна (наприклад, Griffin та Shams вказали, що в умовах спаду ринку збільшення випуску USDT супроводжувалося зростанням BTC), але подальші дослідження заперечують пряму причинно-наслідкову зв’язок, вважаючи це нормальною реакцією ринку на новини про ліквідність. Протягом багатьох років розвитку Tether розширився на кілька блокчейнів (таких як Ethereum, Tron тощо) і підтримує кілька версій, прив’язаних до фіатних валют, і до червня 2025 року загальний обсяг обігу перевищить 150 мільярдів доларів, але його прозорість резервів і відповідність вимогам продовжують піддаватися регуляторному контролю та ринковим сумнівам.

USDC (USDCoin) — це стейблкоїн, прив’язаний до долара США, який був запущений у вересні 2018 року фінансовою технологічною компанією Circle у співпраці з Coinbase через Центр Консорціум. Спочатку він був прив’язаний у співвідношенні 1:1 до долара США і випускався на основі протоколу Ethereum ERC-20. Його початкове призначення — забезпечити прозорий та відповідний інструмент для прив’язки до фіатних валют на ринку криптовалют, спочатку розширюючи свій вплив через біржу Coinbase та платіжну мережу Circle. У березні 2021 року Visa оголосила про підтримку USDC як розрахункової валюти, що стало знаковою подією для його входження в основну фінансову платіжну систему. Того ж року, у вересні, USDC оголосив про повний перехід резервних активів на готівку та короткострокові державні облігації США та інші високоліквідні фіатні інструменти, повністю відмовившись від моделі забезпечення криптовалютою, що зміцнило довіру до його “повного фіатного резерву”. Станом на січень 2022 року, обіг USDC досяг 45,2 мільярда доларів, що на деякий час перевищило USDT, ставши найбільшим стейблкоїном у світі. Після краху FTX у 2023 році частка готівки в резерві USDC зросла з 80% у 2022 році до 93% у 2024 році, щоб підвищити довіру на ринку. З технічної точки зору, USDC поступово розширився до багатьох ланцюгів, таких як Algorand, Solana та інші, і зміцнив свою відповідність через придбання Paxos. Незважаючи на сумніви, викликані короткочасним відхиленням у 2023 році, тісна співпраця з регуляторами (наприклад, перевірка SEC США не виявила значних порушень) робить його представником стейблкоїнів на рівні інститутів, продовжуючи сприяти інтеграції криптоекономіки та традиційних фінансів. Circle має намір вийти на біржу 5 червня 2025 року, за десять днів вже зросла в ціні в шість разів.

До 2017 року USDT завдяки безшовній інтеграції традиційних фінансів та криптоекосистеми швидко зайняв 90% торгових пар на біржах, а його ринкова капіталізація зросла з мільйонів доларів до 2 мільярдів доларів. Це спричинило бурхливий розвиток арбітражу між платформами: трейдери переміщалися між Binance та Huobi, використовуючи миттєве розрахування USDT, що дозволяло проводити десятки арбітражних угод за день, ефективність яких перевищувала систему SWIFT у сто разів; це звело міст для ліквідності: у 2017 році обсяг торгівлі USDT на блокчейні перевищив 100 мільярдів доларів, що становило 40% від обсягу торгівлі Bitcoin, і навіть привернуло увагу Standard Chartered Bank, який через USDT здійснив перший випуск заробітної плати в криптовалюті для африканської гірничодобувної компанії; він також став “цифровим золотом” для країн з високою інфляцією: в Аргентині премія на чорному ринку USDT досягала 30%, і населення розглядало його як “захист” від девальвації національної валюти. Але під поверхнею процвітання тріщини довіри тихо поширюються.

“1:1 прив’язка” USDT завжди перебуває під завісою чорною: у 2015 році Bitfinex зазнав крадіжки 1500 BTC, у 2016 році знову було вкрадено 120000 BTC. Оскільки Bitfinex та USDT управляються материнською компанією iFinex Inc, загально вважається, що Bitfinex та USDT є братськими компаніями; у 2018 році Tether вперше розкрив резервні активи, готівка становила 74%, у 2021 році в суперечливій події частка готівки різко знизилася до 2.9%, решта становила комерційні векселі та угоди зворотного викупу, що викликало сумніви на ринку щодо платоспроможності. Ще більш небезпечно, що анонімність перетворила його на “золотий канал” темної мережі: у 2016 році обсяг USDT, вилученого в Silk Road 2.0, склав 42 мільйони доларів, що становить 1.2% від його обігу; у 2017 році розслідування SEC США показало, що щонайменше 12% OTC-транзакцій на біржах пов’язані з відмиванням грошей — стейблкоїни стали “невидимими трубами” для кримінальних фінансів.

Коріння цієї кризи довіри полягає в глибокій суперечності між «пріоритетом ефективності» та «жорсткістю довіри»: кодифіковане «1:1 зобов’язання» намагається замінити суверенний кредит математичною визначеністю, але через централізоване зберігання та непрозору діяльність потрапляє в «парадокс довіри» — коли користувачі виявляють, що резерви USDT фактично зберігаються в офшорному відділенні Deutsche Bank і можуть бути безкоштовно використані емітентом, його заявлене «жорстке виконання» миттєво перетворюється на цифрову ілюзію. Це передбачає остаточне питання, на яке стабільні монети повинні відповісти в майбутньому: як знайти баланс між ідеалом децентралізації та реальними фінансовими правилами?

Розділ другий Дике зростання та криза довіри (2018-2022): Темна мережа, тероризм та крах алгоритмів

Коли біткойн з’явився в 2009 році з ідеєю децентралізації, ніхто не міг передбачити, як він трансформується в “чорне золото” цифрової ери. Анонімність і трансакційна здатність ранніх криптовалют спочатку були утопічним експериментом для боротьби з фінансовим контролем, але поступово перетворилися на “цифровий банк” для злочинців. Темний веб вперше відчув можливості: Silk Road 2.0 використовував біткойн для торгівлі наркотиками та зброєю, а Monero через повну анонімність став основним платіжним інструментом для програм-вимагателів. На 2018 рік криптоварюта злочинність вже сформувала повноцінний виробничий ланцюг – атаки чорних хакерів, відмивання грошей, викрадення та вимагання утворили замкнуте коло, а суми, пов’язані зі справами, перевищили 100 мільярдів доларів.

Стабільні монети в криптовалютному світі перетворилися з “платіжного інструмента” на носій “чорної фінансової” діяльності, одночасно відбувається бурхливий розвиток ефективності та глибина краху довіри. Після 2018 року анонімність та міжкордонна ліквідність стабільних монет, таких як USDT, зробили їх “золотим шляхом” для злочинних дій: у 2019 році Міністерство юстиції США звинуватило північнокорейську хакерську групу Lazarus у відмиванні понад 100 мільйонів доларів через USDT, кошти були приховані між казино на Філіппінах і віртуальними валютними біржами в Дубаї; у 2020 році Європол розкрив справу про те, як ISIS використовував стабільні монети для збору 500 тисяч доларів у міжкордонних фінансових операціях, кошти були відмиті за допомогою міксера TornadoCash через повний процес “відмивання - переміщення - розгортання”. Ці події змусили FATF у 2021 році опублікувати “Рекомендації щодо ризиків віртуальних активів та постачальників віртуальних активів”, вимагаючи від постачальників віртуальних активів впровадження перевірок KYC та AML, але запізнілість регулювання, навпаки, сприяла виникненню більш складних ухилень — злочинні групи використовують прогалини в ліцензіях постачальників віртуальних активів, здійснюючи тривимірний стрибок “стабільна монета - міксер - приватна монета” для приховування коштів.

Зростання та падіння алгоритмічних стабільних монет призвело до загострення кризи довіри. У травні 2022 року UST екосистеми Terra втратив прив’язку через кризу ліквідності, а його механізм краху можна вважати “ідеальним штормом”: шляхом високих відсотків за ставками (річна 20%) він залучав користувачів ставити Luna для емісії UST, коли паніка на ринку викликала розпродажі, алгоритм змушено спалював Luna для підтримки прив’язки, але через надмірний тиск на продаж призвів до безмежної емісії Luna, в результаті чого UST обвалився, втративши близько 18,7 мільярда доларів ринкової капіталізації, що спричинило крах таких інституцій, як 3AC і Celsius, а ринкова капіталізація DeFi скоротилася на 30% за тиждень. Ця катастрофа виявила смертельний недолік алгоритмічних стабільних монет — їхня стабільність цін повністю залежить від крихкого балансу між ринковою довірою і логікою коду, коли індекс паніки перевищує критичну точку, математична модель миттєво стає “таймером смерті”.

Криза довіри до централізованих стабільних монет виникає через “темні операції” фінансової інфраструктури. У 2021 році Tether розкрила резервні активи, і нестача готівкових резервів викликала сумніви на ринку щодо її платоспроможності; у 2023 році під час банкрутства Silicon Valley Bank USDC через заморожені резерви в 5,3 мільярда доларів знизилася в ціні до 0,87 долара, що вказує на глибокі ризики зв’язку традиційної фінансової системи з криптоекосистемою. Ці події змусили галузь переосмислити природу довіри: коли користувачі дізналися, що резерви USDT фактично зберігаються в офшорному відділенні Deutsche Bank і можуть бути безперешкодно викликані емітентом, їхня заява про “жорстку конверсію 1:1” миттєво перетворилася на цифрову ілюзію.

Стикаючись із системною кризою довіри, індустрія стейблкоїнів здійснила самозбереження через надмірну заставу та революцію прозорості: DAI створює багатост Asset заставну систему (ETH, WBTC тощо), закріплюючи поріг застави на рівні 150%, під час краху Luna у 2022 році шляхом механізму ліквідації смарт-контрактів розв’язала ризик на понад 20 мільярдів доларів, а ринкова капіталізація зросла на 60%, підтвердивши стійкість децентралізованої заставної моделі; USDC впроваджує стратегію “скляної коробки”, щомісяця публікуючи звіт про резерви, перевірений банком Нью-Йорка Меллон (частка готівки зросла з 52% у 2021 році до 80% у 2023 році), і за допомогою блокчейн-браузера реалізує реальний моніторинг потоку резервних фондів, ставши першим вибором для інституційного капіталу під час кризи SVB, з ринковою капіталізацією, що перевищила 50 мільярдів доларів. Суть цього руху за самозбереження – це трансформація криптовалюти з утопії “коду, що є кредитом” до компромісу з традиційною фінансовою регуляторною структурою — коли 72% заставних активів DAI залежать від централізованого зберігання, а USDC приймає “віконні настанови” Федеральної резервної системи щодо резервів у державних облігаціях США, конфлікт технічного ідеалізму та інституційного прагматизму стає очевидним: алгоритмічні стейблкоїни через ринкову паніку потрапляють у смертельну спіраль (як UST, ринкова капіталізація якого зникла на 40 мільярдів доларів), що виявляє крихкий баланс між математичними моделями та фінансовою реальністю; нова регуляторна парадигма та кодування суверенних кредитів передбачають, що майбутнє стейблкоїнів може перетворитися на симбіоз “технологій, що відповідають регуляції” та “антикорупційних угод”, шукаючи нову рівновагу між квантовою визначеністю регуляції (колапс хвильової функції) та інноваційною невизначеністю (суперпозиція).

Розділ третій Регулювання та суверенна гра (2023-2025): Глобальна законодавча конкуренція

17 червня 2025 року Сенат США підтримав законопроект «Закон про керівництво та встановлення національного інноваційного фонду стабільних монет США» (скорочено закон GENIUS) з 68 голосами, вимагаючи, щоб стабільні монети були прив’язані до доларових активів і підпадали під регулювання Федеральної резервної системи; всього через два дні Законодавча рада Гонконгу в третьому читанні ухвалила «Положення про стабільні монети», ставши першою у світі юрисдикцією, яка запровадила повноцінне регулювання фіатних стабільних монет. Суть цієї гонки полягає в боротьбі суверенних держав за право встановлювати ціни на валюту та контроль над платіжною інфраструктурою в епоху цифрових фінансів.

Законопроект США “Закон GENIUS” (“Закон про інновації та встановлення стабільних монет США 2025 року”) був ухвалений Сенатом 17 червня 2025 року з результатом 68 голосів за, 30 проти, ставши першим федеральним регуляторним рамковим документом для стабільних монет у США, що знаменує офіційне включення стабільних монет у національну фінансову регуляторну систему. Законопроект вимагає, щоб емітенти стабільних монет були зареєстрованими юридичними особами в США, резервні активи повинні бути в 1:1 співвідношенні з готівкою в доларах або короткостроковими державними облігаціями США та іншими високоліквідними активами, а також встановлює двоєрівневу регуляторну систему: емітенти з ринковою капіталізацією понад 10 мільярдів доларів повинні підпадати під федеральний контроль (Федеральна резервна система/OCC), ті, що нижче цього порогу, можуть обрати регулювання на рівні штатів. Законопроект чітко зазначає, що стабільні монети не є цінними паперами або товарами, що звільняє їх від традиційної фінансової регуляторної системи, водночас посилюючи заходи проти відмивання грошей (AML), захист споживачів та пріоритет ліквідації, визначаючи, що права власників монет мають пріоритет над іншими кредиторами. Його основне значення полягає в зміцненні цифрової гегемонії долара через відповідний шлях, залученні глобальних ресурсів стабільних монет на ринок США, сприянні входу інституційних коштів та забезпеченні правової визначеності для інноваційних галузей, таких як DeFi, але водночас стикається з викликами координації між державними та федеральними регуляторами, а також відсутністю регулювання алгоритмічних стабільних монет. Подальше обговорення законопроекту має відбутися в Палаті представників та бути підписано президентом для набуття чинності, з очікуванням, що в 2026 році він увійде в стадію повного впровадження.

Регламент Європейського Союзу “Законодавство про регулювання ринку криптоактивів” (MiCA) набуде чинності 30 грудня 2024 року, охоплюючи 27 країн ЄС, а також три країни Європейської економічної зони: Норвегію, Ісландію та Ліхтенштейн. Це перша в світі системна нормативно-правова база для регулювання криптоактивів. Цей регламент розподіляє криптоактиви на електронні монетарні токени (EMT), токени, що посилаються на активи (ART), та утилітарні токени (UTs) за допомогою моделі класифікаційного регулювання. MiCA вимагає, щоб емітенти стейблкоінів мали не менше 1:1 фіатної валюти або високоліквідних активів (таких як державні облігації єврозони), і забороняє емітентам використовувати кошти користувачів для високоризикових інвестицій. Також запроваджується двохрівнева система нагляду в межах ЄС: Європейське агентство з цінних паперів та ринків (ESMA) та Європейська банківська адміністрація (EBA) відповідатимуть за розробку технічних стандартів, а національні регулятори відповідатимуть за їх реалізацію. Закон також посилює заходи захисту споживачів, включаючи обов’язкове розкриття інформації, дотримання норм протидії відмиванню грошей та ізоляцію та зберігання коштів клієнтів, і встановлює перехідний період до липня 2026 року, вимагаючи від країн поступово завершити національне законодавство. Його ключове значення полягає в просуванні відповідності крипторинку ЄС через єдину регуляторну базу, зміцнення фінансової стабільності та залучення глобальних компаній до дотримання норм, однак також стикається з викликами в регулюванні децентралізованих фінансів (DeFi), стримуванні інновацій та координації міжнаціонального виконання.

Регулювання стейблкойнів у Гонконзі набирає чинності 30 травня 2025 року, ставши першим у світі системним регуляторним каркасом для стейблкойнів, прив’язаних до фіатних валют. Згідно з цим регулюванням, будь-який емітент стейблкойнів, що випускає або стверджує про прив’язку до гонконгського долара, зобов’язаний отримати ліцензію у Управлінні фінансових послуг, з мінімальним статутним капіталом у 25 мільйонів гонконгських доларів. Також необхідно відповідати вимогам щодо резервних активів з високою ліквідністю, їх ізольованого управління, викупу за номіналом та забезпечення того, щоб резервні активи суворо відокремлювались від власних активів і їх вартість у реальному часі відповідала вартості обігових стейблкойнів. Регуляторний контроль поширюється на випуск і рекламування стейблкойнів, прив’язаних до гонконгського долара, як в межах Гонконгу, так і за його межами, чітко забороняючи непідконтрольним організаціям продавати стейблкойни роздрібним інвесторам. Також посилюється відповідність через механізми протидії відмиванню грошей, KYC та аудиторські розкриття. Його основне значення полягає у встановленні Гонконгу як першої у світі юрисдикції з системним регулюванням стейблкойнів, що дозволяє запобігати фінансовим ризикам (таким як паніка, відмивання грошей) і надає правову визначеність для інновацій у цифровій фінансовій інфраструктурі, що сприяє зміцненню міжнародного фінансового центру Гонконгу та дослідженню шляхів розвитку стейблкойнів на основі юаня.

Окрім США, Європи та Гонконгу, регулювання стейблкоїнів в інших регіонах світу має диференційовані шляхи: Сінгапур через Закон про платіжні послуги вимагає, щоб емітенти стейблкоїнів мали 100% резерву низькоризикових активів, миттєве викуплення та дотримання вимог щодо боротьби з відмиванням грошей, а також дозволяє банкам та небанківським установам брати участь; Японія внесла зміни до Закону про фінансові інструменти, обмеживши емітентів до ліцензованих банків або трастових компаній, зобов’язавши зберігати активи на депозитах та заборонивши виплату відсотків; Південна Корея та Австралія розробляють регуляторні рамки, зосереджуючи увагу на захисті прав споживачів та прозорості; Китай повністю забороняє торгівлю віртуальними валютами, але Гонконг просуває пілотні проекти для регульованих стейблкоїнів через пісочницю (наприклад, JD HKD); Росія дозволяє використовувати USDT для міжнародної торгівлі, щоб обійти санкції, але обмежує фінансові застосування на території країни; Африка (наприклад, Нігерія, Кенія) заохочує використання стейблкоїнів для грошових переказів та платежів через нестачу доларів, регуляції є м’якими для сприяння фінансовій інклюзії. Дані платформи Paxful в Нігерії показують, що у 2024 році USDT становитиме 85% обсягу криптовалютних угод у країні, в основному використовується для міжнародних переказів (річний обсяг понад 20 мільярдів доларів); Латинська Америка (Бразилія, Аргентина) досліджує випуск місцевих стейблкоїнів, а Сальвадор класифікує USDC як законний платіжний засіб для боротьби з інфляцією.

Порівняльний аналіз регуляторних норм стабільних монет у різних регіонах

Глобальна регуляція стейблкоінів поглиблює трансформацію фінансової системи, і її глибокий вплив проявляється в трьох аспектах: перший - реконструкція фінансової інфраструктури - стейблкоіни підвищують ефективність трансакцій через блокчейн-технологію, кидаючи виклик традиційній системі розрахунків, представленій SWIFT; другий - гра на валютний суверенітет - за даними CoinGecko, станом на червень 2025 року, доларові стейблкоіни (USDT, USDC тощо) займають 92,7% від загальної капіталізації стейблкоінів у світі, але ЄС та Гонконг підтримують випуск нестабільних стейблкоінів (таких як стейблкоін гонконгського долара), а ринки, що розвиваються, використовують стейблкоіни для вирішення проблеми нестачі доларів, формуючи двосхему “доларова домінантність + регіональні інновації у відповідності”; третій - передача ризиків у фінансовій системі - вимоги до повного резерву стейблкоінів (наприклад, USDC володіє облігаціями США на 120 мільярдів доларів) можуть посилити тиск на скорочення балансу банків, а ризики від прив’язки алгоритмічних стейблкоінів (наприклад, крах Terra) і зростаюча кореляція з коливаннями крипто-ринку (згідно з даними CoinMetrics, у 2024 році пікове значення кореляції між індексом Nasdaq 100 і ціною біткоїна становитиме 0,73 (період даних: січень-травень 2024 року)) змушують регуляторів шукати баланс між інноваційною інклюзією та системним ризиком. У майбутньому стейблкоіни можуть стати альтернативною інфраструктурою для CBDC, але їхній довгостроковий вплив на валютний суверенітет, фінансову стабільність та геополітику все ще потрібно динамічно спостерігати.

Четвертий розділ Теперішнє та майбутнє: деконструкція, реконструкція та переосмислення

Стоячи на вузлі 2025 року, десятирічна історія стейблкоінів є епопеєю технологічних проривів, ігор довіри та перетворення влади. Від “технічної латки”, яка спочатку вирішувала проблему ліквідності на крипторинку, до нинішнього “глобального руйнівника фінансового порядку”, який підриває позиції державних валют, він завжди коливався на терезах між ефективністю та довірою, ростучи в проміжку між регулюванням та інноваціями.

Його підйом є, по суті, новим запитанням про «сутність грошей»: коли гроші перетворюються з фізичного кредиту металевих монет на суверенний кредит фіатних грошей, а потім на кредит у вигляді коду стабільнихcoin, визначення людством носія вартості переходить від «надійного матеріального» до «перевірених правил». Кожен кризовий момент та самопорятунок стабільнихcoin переписують ці правила — від централізованого управління чорним ящиком до прозорості надмірного забезпечення; від анонімного середовища темної мережі до регуляторної адаптації KYC/AML; від крихкого балансу алгоритмів до побудови стійкості через мультиактивне забезпечення.

Його суперечності відображають глибокі протиріччя цифрової епохи: боротьба між ефективністю та безпекою, сили інновацій та регулювання, ідеали глобалізації та реальність суверенітету. Коли стейблкойни у доларах стають “двигуном ліквідності” на крипторинку, коли стейблкойни Гонконгу створюють “цифровий міст” для трансакцій між країнами, коли крах алгоритмічних стейблкойнів попереджає про те, що “код не є панацеєю” - стейблкойни стали дзеркалом, що відображає безмежні можливості цифрових фінансів, а також виявляє вічну спрагу людства до довіри та порядку.

З огляду на майбутнє, стейблкоїни можуть продовжувати еволюціонувати в грі між регулюванням і інноваціями, можливо, ставши основою нової валютної системи в епоху цифрової економіки, або ж можуть зазнати ще одного перетворення в умовах системних ризиків. Але незалежно від того, куди вони рухаються, вони вже глибоко переписали логіку історії грошей: гроші більше не є лише символом державного кредиту, а є спільним організмом технологій, консенсусу та влади. У цій валютній революції ми є свідками та учасниками. Стейблкоїни, безумовно, стануть важливим початком для людства в пошуку більш ефективного, справедливого та інклюзивного валютного порядку.