Криза девіації Ethena USDe: від тарифного шоку до ліквідацій на ланцюгу

Події «чорного лебедя» на ринку криптовалют

У ніч з 10 жовтня 2025 року на ранок 11 жовтня (UTC) ринок криптовалют пережив одну з найбурхливіших фаз за всю історію. Ціни основних активів — від Bitcoin до Ethereum — різко обвалилися, що спричинило хвилю ліквідацій. Ethena USDe, який мав бути стабільно прив’язаним до долара США, впав до $0,65 щодо USDT на Binance. Хоча відновлення відбулося швидко, паніка залишила слід — цей екстремальний розпродаж суттєво підірвав довіру до механізму стабільності стейблкоїна.

Тарифні новини спровокували глобальне зростання антиризикових настроїв

Причиною стала заява президента США Трампа про запровадження 100% тарифу на імпорт з Китаю. Новина, що з’явилася під час азійської торгової сесії, викликала підвищення обережності на світових ринках, унаслідок чого BTC і ETH одночасно втрачали позиції, а маржинальні позиції масово закривалися.

USDe першим показав ознаки втрати стабільності — його курс до USDT впав до $0,65, а короткочасно — до $0,63 щодо USDC. У ранкові години хвиля ліквідацій була рекордною: за 24 години було закрито понад $19,2 млрд позицій з кредитним плечем, з них довгі позиції втратили $16,7 млрд. Деякі установи, що використовували USDe як крос-активне забезпечення, змушені були продавати USDe на спот-ринку, що ще більше знижувало його ціну.

Подвійний тиск ліквідності й кредитного плеча

Операції USDe базуються на дельта-нейтральних стратегіях і арбітражі фінансування. У стабільних умовах позитивні ставки фінансування приносять протоколу сталий прибуток. Але у періоди паніки ставки стають від’ємними, і протокол змушений покривати додаткові витрати, що зменшує запас міцності.

Під час розпродажу ліквідність ринку швидко зникла — інвестори не змогли підтримати ціну на рівні $1, і це посилило втрату стабільності. Оскільки USDe широко використовують як забезпечення з кредитним плечем, цінові коливання змушували власників додавати маржу, що підсилювало тиск продажу та запускало нову хвилю ліквідацій.

Циклічний ефект

Ліквідації з кредитним плечем порушили спотову стабільність USDe й перекинулися на ринок деривативів. Коли ціна безстрокових контрактів падає нижче спотової, короткі позиції Ethena теоретично отримують нереалізований прибуток, що створює ілюзію надлишкового забезпечення протоколу відповідно до звітних даних. Учасники ринку орієнтуються на реальну ліквідність — якщо арбітражери не можуть швидко викупити або збалансувати спреди, довіра зникає, і ринок охоплює паніка.

Офіційна відповідь Ethena

Офіційну заяву протокол Ethena оприлюднив о 06:00 11 жовтня (UTC):

Екстремальна волатильність і масштабні ліквідації тимчасово призвели до втрати стабільності USDe на вторинному ринку. Водночас механізми емісії та викупу працювали стабільно, протокол Ethena залишався надлишково забезпеченим.

У заяві зазначено, що безстрокові контракти торгувалися нижче спотової ціни, тому нереалізований прибуток/збиток ("uPNL") за короткими позиціями протоколу був реалізований, що теоретично підвищило загальний коефіцієнт забезпеченості. Проте ринок показав, що навіть за наявності надійних механізмів рівень довіри був суттєво підірваний.

Детальніше про Web3 — реєструйтеся на: https://www.gate.com/

Висновок

Втрати стабільності USDe показали системні ризики, пов’язані з високим кредитним плечем, міжплатформеним впливом і концентрацією ліквідності. За екстремальних ринкових умов навіть найсучасніші синтетичні стейблкоїни можуть не витримати хвилі ліквідацій. Для реальної стабільності стейблкоїнів у майбутньому необхідна не лише продумана конструкція механізмів, а й диверсифікована ліквідність. Комплексні оновлення систем управління ризиками також є критично важливими. Для інвесторів ця криза — не просто урок ціноутворення, а глибокий аналіз стійкості децентралізованих фінансів.