Снизить ожидания следующего бычьего рынка BTC

作者：Alex Xu Источник: X，@xuxiaopengmint

BTC за последние несколько лет оставался моим основным активом (на данный момент уже нет).

В этом цикле бычьего рынка BTC я снял небольшую часть заемных средств во время медвежьего периода (примерно 1.1-1.2 раза, через залог BTC), при цене 70-80 тысяч я снизил долю BTC в портфеле с полного до примерно 30%.

За это время были и другие небольшие операции, например, при откате BTC до 50 тысяч в 24 году я немного увеличил позицию, в феврале этого года при цене 60 тысяч также немного добавил. Все эти действия основаны на долгосрочной позитивной перспективе BTC.

Согласно обычной циклической логике, сейчас хорошее время для накопления большего количества BTC, а затем спокойно ждать следующего бычьего цикла.

Однако в недавней коррекции BTC я снова снизил уже и без того небольшую позицию до 30%, в диапазоне 78-79 тысяч.

Необходимо постоянно отслеживать свои активы, регулярно проводить фундаментальный анализ. Снижение позиции по BTC — это тоже результат постоянного мониторинга и обдумывания. В итоге я пришёл к выводу, что стоит снизить ожидания по рыночной капитализации BTC в следующем бычьем цикле.

Рассмотрим причины:

Первое — потенциал для дальнейшего сильного роста BTC в следующем цикле уже не так силён, как в предыдущие.

В предыдущих циклах ожидалось экспоненциальное расширение инвесторской базы, от нишевых гиков и финансовых экспериментов до массового и институционального внедрения. Каждое новое поколение этого нарратива реализовывалось постепенно.

Например, в 23-25 годах BTC через запуск ETF-совместимых продуктов вошёл в портфели крупных финансовых институтов, получил поддержку таких гигантов, как БлэкРок, и даже поддержку президента крупнейшей страны. Если говорить о развитии нарратива, то в следующем цикле BTC нужно выйти на уровень активов крупнейших суверенных государств, например:

1. Больше суверенных фондов (сейчас в основном Абу-Даби)

2. Резервы центральных банков

• Простые государственные финансовые резервы (например, бюджеты штатов США) вряд ли смогут обеспечить значительный спрос, поскольку их покупательная способность очень ограничена, в разы меньше, чем у традиционных финансовых институтов.

На мой взгляд, реализовать такой скачок за 2-3 года будет сложно. В этом цикле многие ожидали, что BTC войдёт в баланс Федеральной резервной системы США, но это ожидание уже практически опровергнуто.

Сейчас очень мало штатов США принимают законы о резервировании BTC. В 25 году в пиковый момент в США было более 20 штатов, продвигающих такие законы, а в итоге прошло только несколько, и некоторые из них — «полу-резервные» или требуют отдельного утверждения бюджета.

Центральные банки большинства стран пока не проявляют явного интереса к BTC. Краткая история, высокая волатильность и конкуренция со стороны золота делают интеграцию BTC в их баланс очень сложной.

Второе — повышенная личная альтернативная стоимость (opportunity cost). За последние полгода я заметил много хороших компаний, их цены привлекательны, и это станет основным направлением для перераспределения активов (часть — увеличение наличных).

Третье — негативное влияние общего кризиса криптоиндустрии на спрос и консенсус по биткоину.

На сегодняшний день большинство бизнес-моделей Web3 (socialfi, gamefi, depin, распределённое хранение/вычисления…) постепенно подтверждают свою несостоятельность. Реально приносящие прибыль — только DeFi, но и он развивается очень слабо во второй половине цикла, главным образом из-за сокращения качественных активов внутри индустрии, что ведёт к уменьшению доходных бизнесов (в основном кредитование и Dex).

Общее сокращение криптоиндустрии, уменьшение числа участников и инвесторов замедляет рост держателей BTC.

*Hypeliquid — это уникальный случай, растущий вопреки тренду, благодаря делению рынка с централизованными биржами и включению внеиндустриальных активов (товары, акции, pre-IPO). Однако его успех во многом обусловлен перераспределением доли CEX и торговлей вне крипты, что мало влияет на ценность BTC. Зависимость от регуляторных лазеек и монопольное положение Hypeliquid не позволяют ему противостоять общему тренду сокращения рынка (прогнозы рынка аналогичны).

Четвёртое — стоимость финансирования Strategy, крупнейшего покупателя BTC, продолжает расти.

Он в основном привлекает средства через выпуск perpetual preferred shares (STRC), ставка по которым уже достигла 11.5%, и скоро перейдёт с ежемесячных выплат на двухнедельные, иначе цена STRC может упасть. Это вызывает у меня опасения, хотя финансовое состояние Strategy пока далеко от кризиса.

Также стоит отметить, что большинство активных BTC DAT компаний, кроме Strategy, уже исчезли, осталась только она.

Strategy не обязательно должен обанкротиться, чтобы оказывать давление на цену BTC. Как крупнейший держатель и покупатель, снижение темпов покупок и истощение финансирования вызовут существенный маржинальный продавец.

Пятое — основной конкурент BTC в сфере нефедеративных активов — золото, которое позиционируется как защита от инфляции фиатных валют, — приближается по характеристикам.

Ранее мы говорили, что «электронное золото» — BTC — превосходит золото по делимости, переносимости и проверяемости, а также по децентрализации.

Но в этом цикле появился продукт «токенизированное золото», которое по проверяемости, переносимости и делимости не уступает BTC, и его масштаб быстро растёт.

rwa.xyz — статистика по масштабам токенизированных товарных активов, большинство из которых — токенизированное золото

Многие скажут, что токенизированное золото зависит от централизованной кредитной доверия, но я считаю, что зависимость от централизованных институтов не обязательно для криптоиндустрии, поскольку одна из её ключевых инфраструктур — стейблкоины — в основном основана на централизованной доверии.

Шестое — с уменьшением награды за блок и ростом затрат на безопасность, проблема недостаточного бюджета для обеспечения безопасности BTC становится всё острее (неудачи с铭文, BTC L2 и новыми источниками дохода). Это старый вопрос, но он всё ещё актуален.

Я считаю, что квантовые вычисления — не такая большая угроза, у сообщества уже есть решения.

Конечно, после снижения позиции я всё равно остаюсь оптимистом по BTC, иначе я бы полностью его продал. Он остаётся одним из моих крупнейших активов, и я надеюсь, что он продолжит расти.

Также есть и другие причины:

Почему сейчас сокращать?

Потому что недавно был рост, и я решил зафиксировать прибыль.

Что делать, если после сокращения цена пойдёт вверх?

Если причины, по которым я не очень верю в дальнейший рост, ослабнут или исчезнут, появятся новые положительные факторы, и цена при этом не будет слишком высокой — я снова куплю.

Если же цена станет слишком высокой для повторных покупок, значит, мои оценки не соответствуют реальности, и я приму этот факт.

Это только моё мнение, и оно не является рекомендацией.