VanEck：Отрицательная ставка финансирования и откат хешрейта — появляется бычий сигнал по BTC?

Источник: Отчет по биткоину VanEck за апрель; Перевод: CoinGoldenFinanceClaw

Ключевые моменты:

• По мере того, как соглашение о прекращении огня между США и Ираном способствует стабилизации рынка, волатильность снижается:  В связи с ослаблением напряженности между США и Ираном, волатильность биткоина снизилась с 56% до 41%, а 7-дневная средняя ставка финансирования стала отрицательной, опустившись до -1,8%, что является минимальным уровнем с 2023 года.

• Исторические данные показывают, что отрицательная ставка финансирования обычно предвещает сильную будущую доходность:  С 2020 года в периоды с отрицательной ставкой финансирования 30-дневная доходность биткоина в среднем составляла +11,5%, а общая средняя доходность — +4,5%, вероятность положительной доходности — 77%. При ставке ниже -5% 30-дневная доходность достигала +19,4%.

• Снижение хешрейта дает второй бычий сигнал:  Хешрейт биткоина снизился до 16-го перцентиля за последние 30 дней — это самый интенсивный период снижения хешрейта с момента запрета майнинга в Китае в 2021 году. Из 7 случаев снижения хешрейта в 6 случаях цена биткоина через 90 дней росла, средний рост — +37,7%.

Еженедельный поток средств в биткоин-ETF (в долларах)

Источник: Glassnode, данные по состоянию на 15 апреля 2026 года. Прошлые показатели не гарантируют будущие результаты. Не является рекомендацией к покупке или продаже любых ценных бумаг, упомянутых в данном материале.

После пяти недель последовательных оттоков средств с 24 января по 21 февраля, общая сумма около -4 млрд долларов, поток средств в спотовый биткоин-ETF изменился к лучшему в конце февраля, и за последние 7 недель по состоянию на 11 апреля 6 недель зафиксированы с чистым притоком.

Смена ставки финансирования на отрицательную: сигнал к покупке в противоположную сторону

За последние 30 дней цена биткоина демонстрировала сильную волатильность, с несколькими откатами и отскоками по 20% во время конфликта между США и Ираном. После достижения соглашения о прекращении огня волатильность снизилась с примерно 56% до 41%. Настроения на рынке оставались подавленными, что привело к снижению 30-дневной скользящей средней годовой ставки финансирования с 2,7% до 2,1%. Текущая ставка финансирования находится на 10-м перцентиле с ноября 2020 года (примечание: перцентиль — это статистическая мера, показывающая, какая доля данных меньше или равна данному значению). В более коротких временных рамках, 7-дневная скользящая средняя ставки финансирования стала отрицательной, достигнув минимального уровня с 2023 года (-1,8%).

Анализируя случаи с 2020 года, когда 7-дневная ставка финансирования становилась отрицательной, обнаружено, что в диапазонах 30, 60, 90 и 180 дней средняя доходность значительно возрастала, а вероятность получения положительной доходности — выше. В периоды с отрицательной ставкой средняя доходность увеличилась на +630 базисных пунктов, и эта величина обратно пропорциональна глубине отрицательной ставки.

В качестве ориентира, с 2020 года средняя 30-дневная доходность биткоина составляет +4,5%, а при отрицательной ставке — +11,5%, вероятность положительной доходности — 77%. При годовой ставке финансирования ниже -5% 30-дневная доходность достигает +19,4% (+1 400 базисных пунктов), а за 180 дней — +70% (+2 900 базисных пунктов). Несмотря на то, что дни с отрицательной ставкой занимают всего 13,6% общего времени, среди 50 лучших 180-дневных периодов по доходности с 2020 года 19 приходятся на периоды с отрицательной ставкой. В 10 лучших однодневных случаях доходности, 5 произошли после покупок в периоды с отрицательной ставкой, а в топ-20 — 10 таких случаев.

Источник: VanEck Research, Glassnode, данные по состоянию на 15 апреля 2026 года. Прошлые показатели не гарантируют будущие результаты. Не является рекомендацией к покупке или продаже любых ценных бумаг, упомянутых в данном материале.

Опционные позиции: хеджирование при сильном медвежьем настроении

За последние 30 дней премия по пут-опционам достигла исторического максимума, что отражает пик хеджирования и медвежьих позиций. Относительно объема, премия по пут-опционам выросла на +120% по сравнению с прошлым годом, достигнув 10 базисных пунктов, и увеличилась на +21% за последние 30 дней. В абсолютных значениях 7-дневная скользящая средняя премии по пут-опционам выросла на +19%, но с 30 марта снизилась на -71%. Хотя пик абсолютных медвежьих настроений, возможно, уже прошел, инвесторы по-прежнему явно настроены медвежьими по отношению к биткоину.

Отношение премии по пут-опционам к объему спотовых сделок превышает 6 раз в апреле 2024 года

Источник: Glassnode, данные по состоянию на 17 апреля 2026 года. Прошлые показатели не гарантируют будущие результаты. Не является рекомендацией к покупке или продаже любых ценных бумаг, упомянутых в данном материале.

Ончейн-активность и поведение долгосрочных держателей

За последние 30 дней активность в сети биткоина снизилась в целом. Ежедневный объем транзакций вырос на +22% и достиг 545 000 сделок, что соответствует 96-му перцентилю. Несмотря на рост объема, число активных адресов снизилось на -3% (51-й перцентиль), а новые адреса — на -2%. Объем переводов составил 48,5 млрд долларов в день (81-й перцентиль), снизившись на -5% по сравнению с предыдущим периодом, что связано с уменьшением активности при снижении волатильности.

За 180 дней доля активных поставщиков снизилась на 160 базисных пунктов до 28,4% (34-й перцентиль), что указывает на рост тенденции к «засыпанию» держателей. Средние ежедневные издержки снизились на -5% и составили около 169 000 долларов (49-й перцентиль), что на -66% по сравнению с прошлым годом; средние транзакционные издержки снизились на -22% и составили 0,31 доллара (48-й перцентиль), значительно ниже уровня в 1,27 доллара годом ранее.

Объем потраченных средств всеми долгосрочными держателями за апрель вырос в целом по сравнению с предыдущим месяцем

Источник: Glassnode, данные по состоянию на 17 апреля 2026 года. Прошлые показатели не гарантируют будущие результаты. Не является рекомендацией к покупке или продаже любых ценных бумаг, упомянутых в данном материале.

Примечание: Многие считают, что «потраченный объем» — хороший альтернативный показатель продаж биткоина. Однако не все перемещения долгосрочных активов означают продажу. Некоторые переводы — это отправка на адреса с квантовым сопротивлением, часть — взносы в цифровые хранилища, а некоторые — обычное обслуживание кошельков.

За последние 30 дней наблюдается широкий рост потраченного объема у всех групп держателей. Группы с меньшим стажем (1-2 года, 2-3 года, 3-5 лет) отправили соответственно +47%, +52% и +26% биткоинов, однако их активность по сравнению с 12-месячным средним снизилась на -22%, -24% и -71%. За последние 4 недели объем транзакций группы с 3-5-летним стажем — второй по величине с декабря 2023 года. Поскольку увеличение транзакций у этой группы часто совпадает с циклическими трейдами 4-летнего периода, снижение активности при падении цен и перезагрузке циклов выглядит логичным.

Долгосрочные держатели за последние 30 дней увеличили активность. Группы с 5-7 годами, 7-10 годами и более 10 лет отправили соответственно 72 000, 45 000 и 18 000 биткоинов, что на +67%, +87% и +285% выше их 12-месячных средних значений. Самая длительная группа (более 7 лет) достигла 85-го и 90-го перцентилей по активности за последние четыре года.

Волатильность сложности достигла максимума с момента запрета майнинга в Китае в 2021 году

Источник: Glassnode, данные по состоянию на 20 апреля 2026 года. Прошлые показатели не гарантируют будущие результаты. Не является рекомендацией к покупке или продаже любых ценных бумаг, упомянутых в данном материале.

Динамика майнинга: снижение хешрейта предвещает бычий тренд

За последние несколько месяцев хешрейт и сложность сети биткоина снизились асимметрично: снижение сложности превысило снижение хешрейта. Хотя это может указывать на смену сети, обычно это связано с будущими высокими доходами по биткоину. Скользящая средняя хешрейта за 30 дней снизилась до 16-го перцентиля за последние 30 дней и до 9-го перцентиля за 90 дней, а скользящая средняя сложности — более слабая, на 5-м и 6-м перцентилях. Особенно заметно, что за последние 5 месяцев (декабрь 2025 — апрель 2026) произошло 3 последовательных события снижения хешрейта — это самый плотный период снижения с 2021 года.

По абсолютным значениям, эти показатели остаются значительно ниже пиковых значений. Текущий 30-дневный средний хешрейт — 985,5 EH/s, что на -7,5% ниже рекордного уровня в конце ноября 2025 года (1 065,7 EH/s). Снижение сложности с пика в ноябре 2025 года составило -10,5%. Эти падения превышают снижение хешрейта, что обычно отражает задержки в алгоритмах корректировки и нестабильность майнеров. В результате выхода из сети нескольких маргинальных майнеров, сложность постепенно корректируется каждые две недели, пока не восстановится баланс с уровнем хешрейта.

Обнадеживает, что последние случаи снижения продолжались недолго и были менее выраженными. В январе — феврале 2026 года снижение длилось 31 день с пиком -10,9%, а в марте — апреле 2026 года — всего 16 дней с пиком -6,7%, завершившись к 15 апреля 2026 года. Из 7 зарегистрированных случаев продолжительного снижения (не учитывая последние 3, из-за недостатка данных), механизм корректировки сложности стабилизировал ситуацию, обеспечивая прибыльность оставшихся майнеров и способствуя долгосрочному росту хешрейта.

Из этих 7 случаев снижения хешрейта, 6 завершились ростом цены биткоина в течение 90 дней, со средним ростом +37,7% (+2 000 базисных пунктов). Через 180 дней средняя доходность — +63,1% (+2 190 базисных пунктов), диапазон — от -3,5% в июне 2022 года (единственный убыточный случай) до +199,3% в октябре 2020 года.

Обратный анализ показывает, что два сильных бычьих индикатора — снижение хешрейта и отрицательная ставка финансирования — ранее были связаны с высокими будущими доходами по биткоину. Поэтому мы становимся все более оптимистичны по отношению к биткоину.

Часто задаваемые вопросы

Что такое ставка финансирования по биткоину и почему она важна?

Ставка финансирования по биткоину — это периодическая плата, которую платят трейдеры по бессрочным контрактам, отражая доминирование бычьих или медвежьих позиций. Отрицательная ставка означает, что медведи платят быкам, что служит сигналом к развороту. С 2020 года в периоды с отрицательной ставкой 30-дневная доходность биткоина в среднем составляла +11,5%, а в целом — +4,5%.

Что означает снижение хешрейта для сети и цены?

Снижение хешрейта обычно свидетельствует о закрытии майнеров из-за снижения прибыльности. Хотя это может создавать краткосрочные трудности для сети, исторические данные показывают, что длительные снижения хешрейта ранее связаны с более высокой будущей доходностью биткоина. Из 7 случаев с 2017 года 6 завершились ростом цены в 90-дневном горизонте со средним ростом +37,7%.

Почему важна модель расходования долгосрочных держателей?

Объем транзакций, связанный с разными группами по времени удержания, может указывать на циклические продажи или накопление. Группы с коротким сроком (1-5 лет) связаны с 4-летним циклом, а самые долгие (7-10 лет и более 10 лет) редко совершают транзакции. Увеличение расходов у более старых групп может свидетельствовать о фиксации прибыли опытных инвесторов, однако не все перемещения долгосрочных активов означают продажу.