Недавно возникла интересная дискуссия о том, почему спотовый Bitcoin ETF не оказывает ожидаемого давления на покупку. Изначально многие обвиняли в этом определённые торговые компании, но на самом деле проблема глубже.

Ключ в структуре самого ETF и в лазейке, которую создает Reg SHO. Вот как это работает: когда инвестор покупает акции Bitcoin ETF, Уполномоченные участники (AP), отвечающие за выполнение спроса, не обязаны напрямую покупать спотовый Bitcoin на рынке. Они могут воспользоваться исключениями из регуляции Reg SHO, чтобы создавать акции ETF, одновременно защищая свои позиции с помощью фьючерсов и других деривативов.

Это опасно. Благодаря механизму Reg SHO они могут "обойти" естественный арбитраж, который должен был бы стимулировать спрос на спотовый Bitcoin. Чем больше людей покупает ETF, тем больше AP должен покупать настоящий Bitcoin, что должно было бы повысить цену. Но из-за лазейки в Reg SHO они могут удовлетворять спрос, не покупая реальный Bitcoin.

Итак, "злодей" — это не какая-то одна компания, а традиционная финансовая система, которая позволяет институциональным посредникам работать вне механизма, который должен был бы существовать. Reg SHO, предназначенный для защиты, на самом деле становится лазейкой, разрывающей прямую связь между потоками ETF и реальной ценой Bitcoin.

Интересно с точки зрения структуры рынка. Речь не о заговоре, а о том, как существующие регуляции создают неэффективность в процессе определения цены.