Только что увидел новость о Bitdeer, которая привлекла мое внимание. На прошлой неделе они очистили все свои запасы Bitcoin — нулевой баланс. Ранее у них было 943 BTC, но все продано. Это на самом деле достаточно значительный сигнал, если произойдет изменение фундаментальной стратегии.

Итак, история такова. Bitdeer — одна из крупнейших компаний по майнингу Bitcoin в мире, с хэшрейтом 63,2 EH/с или около 6% от общего сетевого хеша Bitcoin. Но сейчас Ву Цзихань, его основатель, активно переключается на инфраструктуру ИИ. Они больше не хотят сосредотачиваться только на майнинге, а покупают и развивают дата-центры для облачных вычислений.

Для этого расширения их долг уже достиг 1,3 миллиарда долларов. За менее чем два года они провели несколько раундов финансирования: Tether инвестирует 100 миллионов в 2024 году, затем первый конвертируемый займ — 150 миллионов, второй — 360 миллионов, а в ноябре 2025 года объединение 400 миллионов в облигации и акции, и недавно, в феврале 2026 года — еще 325 миллионов. Все эти деньги идут на приобретение земельных участков для электроснабжения и строительство дата-центров.

Их глобальная мощность электроснабжения сейчас составляет 3002 МВт, из которых 1658 МВт уже в эксплуатации. Для сравнения, дата-центры Google и Microsoft обычно имеют мощность 100-300 МВт. Так что Bitdeer по сути собирает инфраструктуру, равную 10-30 крупным дата-центрам в одной компании.

Три основных локации: Rockdale, Техас — 563 МВт (фокус на майнинг, стабильный денежный поток), Clarington, Огайо — 570 МВт (ядро стратегии ИИ, но в судебных разбирательствах — местный сталелитейный завод подает на них в суд), и Tydal, Норвегия — 175 МВт (гидроэнергия, низкая стоимость, минимальные риски, планируется завершить к концу 2026 года).

Вот что интересно. Они также разрабатывают собственные чипы для майнинга — серия SEALMINER. SEAL03 уже конкурентоспособен на рынке, SEAL04 — цель 5 джоулей на терахэш, что может превзойти всех конкурентов. Маржа от разработки чипов превышает 40%, что значительно выше, чем майнинг сам по себе. Это по сути повторение того, что Ву Цзихань делал раньше в Bitmain.

Но есть проблема. Доходы от облачных решений AI/HPC в 2025 году все еще очень малы — менее 2% от общего дохода. Их GPU резко выросли с 584 до 1792 за три месяца, но использование снизилось до 41%, потому что новые машины еще не полностью задействованы. Обслуживание долга в год превышает 650 миллионов долларов при предполагаемой ставке 5%, а доходов пока недостаточно, чтобы покрыть эти расходы.

Аналитики оценивают, что при полном использовании HPC мощностей потенциальный годовой доход составит от 850 миллионов до 2 миллиардов долларов. Но все это зависит от: завершения строительства вовремя, получения долгосрочных контрактов от гиперскейлеров и полной загрузки GPU. В настоящее время все три условия еще не выполнены.

Самая срочная опасность — судебный иск в Clarington, Огайо. Если этот проект задержится на два года, весь график рухнет. Это буквально их единственная точка отказа — не долг, не цена акций, а суд, поданный местным сталелитейным заводом.

Структура их долга на самом деле довольно хитрая, с погашением в 2029, 2031 и 2032 годах. Это по сути буфер для повторных переговоров. Если все пойдет по плану: Tydal начнет работу в конце 2026, строительство Clarington — в 2027, оба объекта — полностью в эксплуатации к 2028–2029, доход достигнет миллиарда долларов, и к 2029 году, когда первый выпуск облигаций достигнет срока погашения, конвертация в акции может стать предпочтительным вариантом, чем наличные выплаты.

Но есть одна проблема — рынок скептически настроен. Keefe Bruyette снизил целевую цену с 26,50 до 14 долларов, текущая цена около 8. Уолл-стрит в основном говорит: покажите доходы, прежде чем поверим в эту трансформацию.

Так что же делает Ву Цзихань, продавая все Bitcoin? Он по сути снова использует арбитраж времени, как в майнинге. Раньше он ставил на рост цены Bitcoin, теперь — на взрыв спроса на вычислительную мощность в эпоху ИИ. Он не угадывает победителя, он просто контролирует вход — электроэнергию. Как Amazon с AWS или AT&T с инфраструктурой. Кто бы ни выиграл в гонке ИИ, им все равно придется платить за электроэнергию Bitdeer.

Итак, в ближайшие 24 часа или в ближайшем будущем важно следить за развитием судебных разбирательств в Clarington и за тем, смогут ли они придерживаться графика строительства. Это уже не о цене Bitcoin или настроениях майнинга, а о чистой реализации инфраструктуры. За два-три года станет ясно, гениальна ли стратегия Ву Цзихань или это дорогая ставка.