Все зациклены на ценах криптовалют, но никто не замечает этого факта: кто держит монеты — это ключ к игре. И то, что произойдет в 2025-2026 годах, — это настоящий тихий переворот.

Пока рынок кричит «медвежий рынок», государственные облигации почти всё продолжают скупать. В разгар падения — 50 миллиардов долларов в BTC, ETH и крупных монетах… За год они увеличили свои запасы с 56 до 134 миллиардов долларов. Пока емкость рынка сокращается, это рост на 137%.

Теперь ситуация такова: государственные и частные облигации держат более 5% всех BTC и ETH. Компании за 6 месяцев добавили 260 тысяч BTC. За тот же период майнеры произвели всего 82 тысячи BTC. Понимаете? Государственные облигации купили в три раза больше, чем майнеры произвели за год.

Запасы, которые не торгуются, тихо выводятся на баланс. Систематически, регулярно, незаметно.

Что происходит, когда монеты переходят из торговли в государственные облигации? Цены могут стать менее волатильными, но при возникновении проблем, вынужденные продажи происходят с ядерной скоростью. Мы уже это пережили. Емкость рынка достигла 4,4 триллиона, затем волна ликвидности на 19 миллиардов вызвала потерю в 1 триллион.

Акции DAT (цифровых активных облигаций) торговались с большим премиумом по сравнению с BTC, а потом внезапно упали ниже NAV. Известный «бесконечный цикл» работает так: выпускаешь акции с премией → покупаешь больше BTC → акции растут → выпускаешь еще больше акций. Но когда цена акций падает ниже стоимости монет, цикл разворачивается. Эмиссия останавливается. Некоторые акции превращаются в мемкоины. Например, NAKA упала на 98%.

Это никто не учитывал в ценах: модели кредитного плеча + корпоративные государственные облигации + поток наличных ETF + тонкая ликвидность = не новая структура рынка, похожая на 2017 или 2021 год, а совершенно иное явление.

С одной стороны — стратегии, собирающие 687 тысяч BTC за 41 неделю в 2025 году. Пока ETF-рынки привлекают десятки миллиардов долларов, 192 публичных компании держат около 1,1 миллиона BTC. С другой — ликвидные пробелы, когда премия по DAT-акциям падает, и емкость рынка за секунду может потерять 1 триллион в стоимости.

Значит, вопрос не только «Стоит ли BTC?» — а настоящий вопрос: «Кому принадлежат активы, сколько они могут выдержать и что произойдет, если придется вынужденно продавать?»

Вот настоящая история 2025-26 годов. Не только цена, но и концентрация владения и рефлексивные балансы компаний. Следующий этап криптовалют — это не только графики.