Что-то интересное происходит в динамике рынка биткоина в последнее время. Деleveraging продолжается, но, похоже, еще не достигнута настоящая точка капитуляции.

Если посмотреть данные CryptoQuant, то есть два основных индикатора, на которые стоит обратить внимание. Во-первых, сжатие базы CME фьючерсов на биткоин показывает тенденцию к снижению с начала года, что похоже на то, что происходило перед медвежьим рынком 2019 и 2022 годов. Но интересно, что кривая доходности все еще остается положительной.

Эта положительная кривая фактически указывает на то, что спрос на кредитное плечо все еще есть, просто он ослабевает. Участники рынка начинают меньше платить премию за экспозицию в биткоин. Это отражает ослабление бычьих настроений и более нейтральный или медвежий настрой. Долгосрочные контракты действительно все еще торгуются с премией по сравнению с спотом, но динамика уже изменилась.

Более значительным является снижение открытого интереса по фьючерсам. Данные показывают, что открытый интерес CME на биткоин снизился на 47% от пика, что сопоставимо с падением на 45%, которое мы наблюдали в 2022 году. Это массовое освобождение рискованных позиций после периода высокой активности. Продолжительная ликвидация, снижение спекулятивного спроса и меньшая активность хеджирования подтверждают цикл deleveraging, который сейчас идет.

Ну, комбинация этих двух индикаторов дает интересную картину. Текущая ситуация скорее напоминает консолидацию или медвежий тренд в рамках цикла, а не внезапную капитуляцию. То есть, у биткоина еще есть пространство для дальнейшего снижения, прежде чем дно цикла действительно сформируется. Истинное дно обычно формируется, когда кривая доходности становится отрицательной, что указывает на бэквардацию и острую deleveraging.

Так что, если спросить, достигли ли мы дна? Еще нет. Это все еще этап постепенной корректировки позиций, а не острой давления, которое обычно сопровождает формирование дна. Но эти признаки указывают на то, что окончательная капитуляция, возможно, уже не за горами.