Руководство по чтению:Основной бизнес-логикой RWA является токенизация активов,То есть, на основе секьюритизации активов, сделайте еще один шаг вперед,Используйте техническую форму токена в качестве носителя для переноса различных прав и интересов, а также рисков коннотации базового актива,Его значение заключается в том, чтобы в полной мере использовать технические преимущества базовой архитектуры блокчейна,Он имеет неотъемлемые преимущества в стоимости и эффективности в снижении порога для участия инвестора、Повышение эффективности оборота финансовых продуктов и повышение уровня автоматизированного исполнения,Но RWAПротребования к степени данных в бизнес-сценариях относительно высоки,Посадка приложений. Ограничение «чтобы выйти на цепочку, сначала выйди в онлайн». Какие конкретные факторы могут ускорить RWA от аплодисментов к аплодисментам? Каковы конкретные пути, которые могут направлять эффективное инвестирование рыночных ресурсов? На какие факторы RWA может полагаться в условиях современного рынка, чтобы получить собственное жилое пространство? Здесь, основываясь на глубоком понимании тенденции развития RWA, мы делаем некоторые холодные размышления о буме RWA на текущем рынке, чтобы сыграть роль устранения ложного и сохранения истинного и устранения помех, чтобы отрасль могла сосредоточиться на поиске пути развития RWA более эффективно.
Например, 3 апреля Комитет по финансовым услугам Палаты представителей США проголосовал за принятие «Прозрачности и подотчетности стейблкоинов для улучшения экономики реестра» (далее — Закон STABLE) и уточнил требования к резервам и капиталу, а также стандарты по борьбе с отмыванием денег, необходимые для выпуска стейблкоинов; С другой стороны, многие финансовые учреждения и лидеры отрасли объявили о запуске продуктов, связанных с токенизацией, таких как:
Американская компания Ondo Finance токенизировала краткосрочные государственные облигации США (T-Bills), инвесторы могут владеть ими и получать доход от облигаций (годовая ставка около 4-5%);
Фонд Huaxia ( Гонконг ) запустил "Фонд цифровой валюты в гонконгских долларах Huaxia", став первым токенизированным фондом, ориентированным на розничных инвесторов в Азиатско-Тихоокеанском регионе;
Банк Стандарт Чартера и Управление денежно-кредитной политики Гонконга (HKMA) используют блокчейн-платформу eTrade Connect для токенизации документов торговли, таких как аккредитивы (LC) и коносаменты, что позволяет малым и средним предприятиям быстро получать финансирование;
Группа Huiri представила токены частного инвестиционного фонда на основе Ethereum (VPF Token), целевыми объектами инвестиций являются технологические стартапы в Гонконге и инфраструктурные проекты в Юго-Восточной Азии, инвесторы могут обменивать токены на доли фонда или передавать их на внебиржевом рынке (OTC);
Американская BlackRock совместно с Securitize запустила инвестиционный фонд в недвижимость на основе блокчейна, который позволяет инвесторам владеть долей в коммерческой недвижимости (например, офисах в Нью-Йорке и Сан-Франциско) через токены (такие как ценные бумаги Reg D, соответствующие требованиям SEC)；
Австралийская Maple Finance токенизирует кредиты для малого и среднего бизнеса, инвесторы могут получать фиксированный доход (8-12% годовых) через токены MPL;
Швейцарский Toucan Protocol токенизирует традиционные углеродные кредиты (например, углеродные проекты с сертификатом Verra);
Британская компания Shell Petroleum тестирует торговлю контрактами на нефть с использованием блокчейна;
Аукционный дом Sotheby's токенизирует высококачественные произведения искусства с помощью NFT + RWA, позволяя инвесторам приобретать долевую собственность.
Эти события не только способствовали становлению RWA в качестве фокуса отрасли, но и привлекли большое количество владельцев активов обратить свое внимание на RWA с целью получения финансирования через этот инновационный формат бизнеса, в том числе большое количество малых и средних предприятий и самозанятых, которые хотят получить финансирование на основе физических активов. Основное различие между физическим активом и финансовым активом заключается в том, что владение активом не обеспечивает определенного денежного потока. Тем не менее, реакция рынка очень реалистична, и эмиссия RWA, которая до сих пор происходила по всему миру, была основана на финансовых активах (включая золото, сырую нефть и другие категории, обладающие как финансовыми, так и товарными признаками), и не было успешной эмиссии, основанной на физических активах. Даже проекты RWA, основанные на финансовых активах, часто возглавляются ведущими учреждениями или лидерами отрасли в области традиционных финансов. «Это неизвестно. Какую роль преимущества RWA и технологий могут сыграть в инновациях в финансовых продуктах? Какие конкретные факторы могут ускорить или затруднить эффект аплодисментов от аплодисментов к аплодисментам? Каковы конкретные пути, которые могут направлять эффективное инвестирование рыночных ресурсов и достижение замкнутого бизнес-цикла? Эта статья призвана дать некоторые трезвые размышления о горячей теме RWA, чтобы обеспечить поддержку для широкомасштабного применения RWA.
Один, всё можно превратить в RWA?
RWA переводится как реальные активы, но его основная бизнес-логика заключается в токенизации активов, то есть на основе секьюритизации активов сделать шаг вперед, используя технологическую форму токенов в качестве носителя для представления различных прав и рисков базового актива. Комиссия по ценным бумагам и фьючерсам Гонконга определяет токенизацию как процесс, связанный с использованием DLT для записи прав на активы, зафиксированных в традиционных реестрах, на программируемой платформе.
Роль и значение токенизации активов заключается в том, что она может в полной мере использовать технические преимущества базовой архитектуры блокчейна и снизить порог участия инвестора (в основном выражающийся в участии глобальных инвесторов, самостоятельном открытии счета и 7*24 всепогодном удобстве торговли) по сравнению с существующей финансовой инфраструктурой (финансовой электронной и интернетом). Повышение эффективности оборота (в основном выражающееся в расчете без участия посредников) и повышение уровня автоматизированного исполнения (сокращение участия сторонних учреждений для снижения операционных рисков и операционных расходов) имеют неотъемлемые преимущества с точки зрения стоимости и эффективности, но их недостатки также весьма очевидны, в основном выражаясь в том, что токенизация активов предъявляет относительно высокие требования к датаизации бизнес-сценариев, и сдерживается ограничениями «чтобы быть в цепочке, сначала выйти в онлайн», например, в финансовой отрасли требуется оцифровывать все факторы, которые могут повлиять на риск и доходность активов. Кроме того, он может предоставлять полноразмерные непрерывные данные в режиме реального времени для оценки риска и доходности финансовых активов в качестве поддержки, чтобы достичь полной токенизации активов.
Это требование, очевидно, завышено, но оно определяется техническими характеристиками блокчейна, и это также реальность, которую мы должны признать. Говоря простым языком, блокчейн — это просто база данных со своим механизмом согласования, которая глуха и слепа к внешнему миру и может только получать внешние данные, но не может активно их получать. Что делать, если вы хотите взять на себя инициативу по получению ваших данных? Тогда в качестве источника сбора данных должны понадобиться устройства IoT. Как гарантировать, что данные, собранные IoT-устройствами, могут быть на 100% подлинными в цепочке? Один из подходов – технологический, если весь бизнес-процесс полностью автоматизирован и не требует участия человека, то данные, конечно, заслуживают доверия; Еще один способ сделать это — подтвердить свою кредитную историю под надзором доверенной третьей стороны. Первый метод, очевидно, зависит от интеллекта бизнес-сценария, и на данном этапе второй метод, то есть сначала полагаться на схему «смешивать и сочетать» для достижения достоверности данных, а затем создавать бизнес-модель, такую как RWA, на основе доверенных данных, является эффективной «целесообразной мерой». Таким образом, маржа бизнеса RWA заключается в приобретении доверенных данных, а в текущем состоянии очевидно, что не все может быть RWA.
Кроме того, поскольку суть RWA заключается в токенизации активов, ее основная логика воплощена в финансовой логике, а основной принцип сопоставления риска и доходности, подчеркнутый финансовым бизнесом, должен играть фундаментальную роль при проектировании продуктов RWA, и этот принцип также является основным критерием выбора сценариев приоритетного приземления RWA на текущем рынке. Мы знаем, что основные характеристики риск-доходность базового актива являются всесторонним отражением изменения различных факторов в бизнес-сценарии и никак не изменятся из-за того, является ли его носителем токен или нет. В отраслевой практике Ant Financial объявила, что будет отдавать приоритет выпуску RWA в новом энергетическом треке, потому что новая энергетическая отраслевая цепочка, будь то распределенная генерация или зарядные сваи, но также включает в себя ветрогенерацию и хранение энергии, в целом основана на интеллектуальных системах для осуществления операций, с характеристиками синхронного денежного потока и информационного потока, а выпуск RWA на основе новых энергетических базовых активов значительно снизит информационную асимметрию, с которой сталкиваются инвесторы, что в свою очередь может предоставить инвесторам инвестиционную возможность с понятной доходностью и прозрачными рисками. Если зарядные сваи также заряжаются вручную, как традиционные парковки, то RWA таких активов будет бессмысленным.
Эта модель управления рисками на основе实时数据 явно превосходит диапазон, который охватывают традиционные финансовые учреждения, используя такие методы, как обеспечение активами. Поэтому, с точки зрения управляемости рисков, Ant Financial готова рекомендовать своим клиентам такие активы, как "цифровой инвестиционный банк". В противном случае, какие у Ant Financial были бы причины предлагать клиентам активы, для которых традиционные финансовые учреждения не могут достичь целей управления рисками с помощью традиционных методов?
Исходя из тех же причин, существующие технологические условия не позволяют перенести основные данные, необходимые для оценки стоимости физических активов, на блокчейн, что не может обеспечить надежную поддержку данных для управления рисками. В целом, физические активы RWA не могут найти эффективный путь.
Конечно, отбирая по стандарту «синхронизации потоков данных и денежных потоков», не только новая энергетическая промышленность может быть сценой, где RWA может приоритизироваться. Например, автомобили с функцией автономного вождения, будь то финансируемая аренда или совместные поездки, могут быть идеальными базовыми активами для RWA. С повышением уровня цифровизации в различных отраслях, выпуск RWA на основе этих отраслевых сцен будет предоставлять рынку больше пространства для воображения.
Два, все традиционные финансовые продукты стоит реконструировать с помощью RWA?
Основываясь на основной логике RWA, она в основном отражена в предпосылке финансовой логики, особенно после того, как финансовая индустрия пережила электроникацию и Интернет, финансовые активы естественным образом существуют в виде данных, а степень оцифровки цепочки финансовой индустрии значительно улучшилась. Судя по всему, нет. Согласно приведенному выше анализу, в случае, если возможности финансовых учреждений по контролю рисков не могут быть значительно улучшены за счет предоставления более достоверных данных, выгоды от «перехода по цепочке» перевешивают потери и не имеют смысла, а более реалистичным путем токенизации финансовых активов является схема «mix and match», то есть секьюритизация активов завершается на основе профессиональных возможностей финансового учреждения, а затем секьюритизируемые активы привязываются к конкретным токенам, чтобы получить преимущества «хождения по цепочке» со стороны капитала и части операционной стороны финансовых активов. Далее мы используем токенизацию REIT в качестве примера, чтобы проиллюстрировать основные характеристики этой модели.
FTJLabs — это первый в мире REIT проекта RWA, который объединяет традиционные финансовые активы и ликвидность в цепочке на основе структуры соответствия, уделяя особое внимание активам REIT, котирующимся на глобальных биржах, формируя портфель REIT за счет выпуска фондов и выпуская токены REIT с долями фонда в качестве базовых активов; Каждый токен REITs соответствует доле конкретного продукта фонда; Инвесторы могут получать токены REITs через соответствующие активы REITs, фиатные валюты или стейблкоины в портфеле и торговать ими в любом месте и в любое время по всему миру, а также могут создавать портфели с различными характеристиками дохода на основе этих активов токенов.
!
В цепочке проект разрабатывает REITs Protocle, поддерживает автоматическое выполнение распределения, торговли, дивидендов и других функций токенов REITs, а также извлекает данные для публичной информации блокчейна через модуль анализа данных в цепочке для обслуживания инвесторов. Вне сети проект выбирает лицензированные учреждения для выполнения функции хранения активов в цепочке и выдает данные о чистой стоимости средств в режиме реального времени для обеспечения справочных данных о транзакциях на вторичном рынке токенов REITs, а также регулярно выпускает отчеты о хранении активов, чтобы гарантировать, что активы в цепочке и кастодиальные активы эквивалентны.
Основываясь на вышеуказанных функциях, токенизация обеспечивает глобальную ликвидность активов REIT, облегчая их оценку, а также предоставляет более широкому кругу инвесторов уникальный инвестиционный инструмент с особыми характеристиками риска и доходности. Инвестиционный портфель, который ранее требовал операций через несколько бирж, теперь можно реализовать с помощью одного токена.
В этом продукте два дизайна могут отражать характеристики дизайна продукта: во-первых, хранитель активов играет основную вспомогательную роль в стоимости токена REITs, а хранитель активов раскрывает чистую стоимость активов депозитария в регулярных отчетах, основанных на его собственном кредите предмета, чтобы гарантировать, что стоимость токена REIT привязана к эквивалентной стоимости активов кастодиана; Во-вторых, проект использует в качестве базовых активов только биржевые REIT, и хранитель активов может предоставить справочную цену для токена REITs в соответствии с ценовой информацией, предоставленной биржей, и если базовые активы проекта также включают в себя частные продукты REITs, хранитель активов не сможет предоставить справочную котировку для токена REITs, что не гарантирует прозрачность активов токена REITs и еще больше повлияет на его ликвидность.
Три, RWA, возможность участия в богатстве для широкой аудитории?
В текущей ситуации «континентальные активы + гонконгские фонды» являются наиболее идеальной моделью для ведения бизнеса RWA, однако Комиссия по ценным бумагам и фьючерсам Гонконга (SFC) сохраняет осторожный подход к регулированию токенизации активов, четко установив правила в отношении определения квалифицированных инвесторов и форм сбора средств, чтобы избежать чрезмерных рисков для инвесторов.
В 2019 году SFC выпустила Заявление о предложениях security-токенов, наложив ограничение на распространение и продвижение security-токенов «профессиональным инвесторам (личным финансовым активам ≥ 8 миллионов гонконгских долларов или лицензированным учреждениям)». В ноябре 2023 года SFC выпустила еще два циркуляра: Циркуляр о посредниках, занимающихся деятельностью, связанной с токенизированными ценными бумагами, и Циркуляр о токенизированных инвестиционных продуктах, авторизованных SFC, которые больше не рассматривают токенизированные ценные бумаги как «сложные продукты» и больше не ограничивают их предложение и маркетинг профессиональными инвесторами. Тем не менее, SFC сохраняет положение в Заявлении 2019 года о том, что посредники, намеревающиеся участвовать в деятельности, связанной с токенизированными ценными бумагами, должны заранее обсудить свои бизнес-планы с SFC. Токенизированные ценные бумаги доступны не всем инвесторам напрямую.
В декабре 2023 года Harvest International заключила партнерское соглашение с Meta Lab HK для токенизации своих продуктов фондов с фиксированным доходом, но в основном для профессиональных инвесторов. 10 сентября 2023 года Tai Chi Capital запустила первый в Гонконге токен безопасности фонда недвижимости (PRINCE Token) для «профессиональных инвесторов», который является первым токенизированным продуктом для сбора средств, одобренным Комиссией по ценным бумагам и фьючерсам Гонконга, с целевым масштабом сбора средств около 100 миллионов юаней и минимальным инвестиционным стандартом в 1 000 гонконгских долларов, что намного ниже, чем 1 миллион долларов США, обычно требуемый для инвестирования в частные фонды недвижимости. Однако, согласно соответствующим нормативным актам Комиссии по ценным бумагам и фьючерсам Гонконга, лицензированные биржи цифровых активов Гонконга не могут принимать регистрацию пользователей материкового Китая, а материковый Китай также прямо запрещает соответствующим учреждениям (для жителей материкового Китая) предоставлять услуги по торговле виртуальными активами.
Кроме того, на текущем этапе успешно выпущенные продукты RWA часто имеют характеристики фиксированного дохода или долевого участия в прибыли, относительно фиксированная ожидаемая доходность больше подходит для крупных учреждений для размещения активов, поэтому на текущем этапе RWA значительно отстает от представлений массовых инвесторов о возможностях накопления капитала.
Четыре, RWA, идеальный канал для финансирования малых и средних предприятий?
Если RWA не может предоставить ожидаемую доходность для массовых инвесторов на стороне капитала, сможет ли он предложить идеальный канал для финансирования для большинства малых и средних предприятий на стороне активов?
Как известно, стоимость финансирования является ключевым фактором, влияющим на выбор каналов финансирования предприятий. Согласно рыночным новостям, стоимость выпуска RWA в Гонконге обычно включает в себя две части: плату за выпуск и капитальные затраты, из которых стоимость капитала в основном определяется характеристиками риска и доходности актива и средой рынка капитала в течение периода выпуска (текущий прогноз рынка обычно составляет 6-10% в годовом исчислении); Расходы на выпуск включают в себя затраты на комплексную проверку, затраты на проектирование и разработку продукта, трансграничный доступ к средствам и расходы на пост-менеджмент, а общие расходы на выпуск составляют около миллионов долларов. По стоимости эмиссии нижняя граница базовых активов RWA может быть перевернута, и очевидно, что выпускать RWA с размером активов менее 100 млн экономически невыгодно. В дополнение к стоимости капитала, существует также стоимость времени, в этой статье в качестве примера берется выпуск токенизированных REIT, и обобщаются критерии отбора активов, основной процесс выпуска и временной цикл, как показано в таблице 1.
!
Подводя итог, можно сказать, что в текущих рыночных условиях выпуск RWA имеет высокий порог с точки зрения стоимости финансирования и времени финансирования, и не является идеальным каналом для большинства МСП для получения финансирования. Для крупных предприятий, финансовые показатели которых достигли или близки к листингу на Гонконгской фондовой бирже, используются три биржи цифровых активов, которые в настоящее время являются основными каналами выпуска RWA на рынке Гонконга (по состоянию на май 2025 года всего 10 учреждений были уполномочены Комиссией по ценным бумагам и фьючерсам Гонконга заниматься бизнесом, связанным с торговлей цифровыми активами, но есть только 3 платформы, которые были запущены и могут обеспечить торговлю внешнему миру). Предприятия с большими потребностями в капитале предпочитают отдавать приоритет листингу и выпуску на Гонконгской фондовой бирже, и только предприятия, финансовые показатели которых не могут соответствовать стандартам эмиссии Гонконгской фондовой биржи, более охотно тратят более высокие затраты на выбор торговых площадок цифровых активов для выпуска RWA. Это также основная причина, по которой сложно внедрить RWA на рынке Гонконга.
Пять, финансы или интернет? Жизнь на рынке RWA в настоящее время!
Судя по определению токенизированных ценных бумаг Гонконгской комиссией по ценным бумагам и фьючерсам и общему консенсусу рынка, RWA на основе финансовых активов не меняет свои финансовые атрибуты, а лишь материализует исходные характеристики риска и доходности базовых активов с токенами в качестве нового технического носителя. С токенами в качестве нового носителя, финансовые продукты имеют беспрецедентные преимущества с точки зрения удобства транзакций, эффективности транзакций и прозрачности процессов, если вернуться на сотни лет назад, то в 1397 году флорентийская семья Медичи была первой в Европе, которая использовала векселя для создания бизнеса по трансграничному обмену; В 1602 году, когда Амстердамская фондовая биржа запустила первую в мире акцию — Голландскую Ост-Индскую компанию; Или в 1844 году, когда Банк Англии монополизировал право выпуска банкнот в Великобритании и сделал первые шаги в направлении глобальных центральных банков, они должны были выбрать распределенный реестр в качестве базовой архитектуры для этих новаторских финансовых инструментов, учитывая очевидные преимущества стоимости и эффективности.
Но это всего лишь романтическое предположение, время не вернется назад. После нескольких сотен лет накопления финансовая отрасль уже глубоко связана с глобальной экономической системой на уровне формы продуктов, широты и глубины обслуживания, и RWA, начавшая с токенизации ценных бумаг, вряд ли сможет полностью перестроить все традиционные финансовые продукты. Так же, как интернет проникает в традиционное общество, начиная с самых выгодных и наиболее отражающих технические преимущества областей, RWA имеет больше шансов найти свои собственные возможности.
Хотя искусственный интеллект уже победил людей в специализированных областях, таких как шахматы и го, маловероятно, что он сможет заменить людей в предоставлении персонализированных финансовых услуг всем инвесторам. Преимущество интернета проявляется прежде всего в предоставлении услуг большому количеству пользователей с длинным хвостом. Таким образом, когда традиционные финансовые учреждения уже занимают основную долю рынка, опираясь на опыт обслуживания крупных клиентов, RWA, основанные на финансовых характеристиках как основной бизнес-логике, вынуждены искать свое место для существования, опираясь на свойства интернета.
В краткосрочной перспективе RWA должна выдерживать минимальные требования по накоплению трафика при выходе на рынок, и это выгодная попытка верифицировать конкретные продуктовые формы в различных сценариях, особенно выбирать треки с хорошей степенью участия C-конечных пользователей и в соответствии с текущим трендом развития отрасли, такие как игры и развлечения. В среднесрочной и долгосрочной перспективе, когда новые источники энергии, такие как солнечная энергия и энергия ветра, могут быть бесшовно подключены к традиционной энергосистеме с помощью интеллектуальных систем, а услуги зарядки могут предоставляться автоматически; Когда такси с возможностями автономного вождения имеют значительно более низкую общую стоимость использования, чем семья, покупающая автомобиль; Когда агенты смогут заменить людей для выполнения большего количества задач с поддержкой искусственного интеллекта, вычислительные мощности, модели и данные станут основными факторами производства, и человеку больше не нужно будет напрямую участвовать в производстве, роль RWA станет незаменимой. Будучи инновационной моделью финансовых услуг, RWA необратимо превратится в мейнстримную форму финансовых услуг с развитием и ростом интеллектуальной экономики с теми же генами и тесной интеграцией. Хорошим примером является подъем доллара США после Второй мировой войны с всеобъемлющей национальной мощью Соединенных Штатов, заменивших британский фунт в качестве «глобальной твердой валюты».
Написано напоследок
Текущая RWA все еще находится на стадии проверки концепции, но мы все согласны с тем, что тенденции представляют собой будущее. Мы здесь для того, чтобы поразмышлять о буме RWA, не отрицать RWA и ее инновационное освоение, наоборот, исходя из глубокого осознания тенденции ее развития, мы готовы отделить ложное от истинного, устранить помехи и сосредоточиться на поиске более эффективного пути развития для него. Как гласит старая поговорка, отраженная в кривой внедрения новых технологий Гайтнера, люди склонны переоценивать краткосрочные эффекты новой технологии и недооценивать ее долгосрочные последствия. Согласно идее проверки прототипа продукта, на данный момент может быть более целесообразным найти более подходящее жилое помещение для RWA!
Содержание носит исключительно справочный характер и не является предложением или офертой. Консультации по инвестициям, налогообложению или юридическим вопросам не предоставляются. Более подробную информацию о рисках см. в разделе «Дисклеймер».
Холодные размышления в условиях текущего бума RWA на рынке
Источник: Семь бутылок Боты, увлекся
Руководство по чтению:Основной бизнес-логикой RWA является токенизация активов,То есть, на основе секьюритизации активов, сделайте еще один шаг вперед,Используйте техническую форму токена в качестве носителя для переноса различных прав и интересов, а также рисков коннотации базового актива,Его значение заключается в том, чтобы в полной мере использовать технические преимущества базовой архитектуры блокчейна,Он имеет неотъемлемые преимущества в стоимости и эффективности в снижении порога для участия инвестора、Повышение эффективности оборота финансовых продуктов и повышение уровня автоматизированного исполнения,Но RWAПротребования к степени данных в бизнес-сценариях относительно высоки,Посадка приложений. Ограничение «чтобы выйти на цепочку, сначала выйди в онлайн». Какие конкретные факторы могут ускорить RWA от аплодисментов к аплодисментам? Каковы конкретные пути, которые могут направлять эффективное инвестирование рыночных ресурсов? На какие факторы RWA может полагаться в условиях современного рынка, чтобы получить собственное жилое пространство? Здесь, основываясь на глубоком понимании тенденции развития RWA, мы делаем некоторые холодные размышления о буме RWA на текущем рынке, чтобы сыграть роль устранения ложного и сохранения истинного и устранения помех, чтобы отрасль могла сосредоточиться на поиске пути развития RWA более эффективно.
Например, 3 апреля Комитет по финансовым услугам Палаты представителей США проголосовал за принятие «Прозрачности и подотчетности стейблкоинов для улучшения экономики реестра» (далее — Закон STABLE) и уточнил требования к резервам и капиталу, а также стандарты по борьбе с отмыванием денег, необходимые для выпуска стейблкоинов; С другой стороны, многие финансовые учреждения и лидеры отрасли объявили о запуске продуктов, связанных с токенизацией, таких как:
Эти события не только способствовали становлению RWA в качестве фокуса отрасли, но и привлекли большое количество владельцев активов обратить свое внимание на RWA с целью получения финансирования через этот инновационный формат бизнеса, в том числе большое количество малых и средних предприятий и самозанятых, которые хотят получить финансирование на основе физических активов. Основное различие между физическим активом и финансовым активом заключается в том, что владение активом не обеспечивает определенного денежного потока. Тем не менее, реакция рынка очень реалистична, и эмиссия RWA, которая до сих пор происходила по всему миру, была основана на финансовых активах (включая золото, сырую нефть и другие категории, обладающие как финансовыми, так и товарными признаками), и не было успешной эмиссии, основанной на физических активах. Даже проекты RWA, основанные на финансовых активах, часто возглавляются ведущими учреждениями или лидерами отрасли в области традиционных финансов. «Это неизвестно. Какую роль преимущества RWA и технологий могут сыграть в инновациях в финансовых продуктах? Какие конкретные факторы могут ускорить или затруднить эффект аплодисментов от аплодисментов к аплодисментам? Каковы конкретные пути, которые могут направлять эффективное инвестирование рыночных ресурсов и достижение замкнутого бизнес-цикла? Эта статья призвана дать некоторые трезвые размышления о горячей теме RWA, чтобы обеспечить поддержку для широкомасштабного применения RWA.
Один, всё можно превратить в RWA?
RWA переводится как реальные активы, но его основная бизнес-логика заключается в токенизации активов, то есть на основе секьюритизации активов сделать шаг вперед, используя технологическую форму токенов в качестве носителя для представления различных прав и рисков базового актива. Комиссия по ценным бумагам и фьючерсам Гонконга определяет токенизацию как процесс, связанный с использованием DLT для записи прав на активы, зафиксированных в традиционных реестрах, на программируемой платформе.
Роль и значение токенизации активов заключается в том, что она может в полной мере использовать технические преимущества базовой архитектуры блокчейна и снизить порог участия инвестора (в основном выражающийся в участии глобальных инвесторов, самостоятельном открытии счета и 7*24 всепогодном удобстве торговли) по сравнению с существующей финансовой инфраструктурой (финансовой электронной и интернетом). Повышение эффективности оборота (в основном выражающееся в расчете без участия посредников) и повышение уровня автоматизированного исполнения (сокращение участия сторонних учреждений для снижения операционных рисков и операционных расходов) имеют неотъемлемые преимущества с точки зрения стоимости и эффективности, но их недостатки также весьма очевидны, в основном выражаясь в том, что токенизация активов предъявляет относительно высокие требования к датаизации бизнес-сценариев, и сдерживается ограничениями «чтобы быть в цепочке, сначала выйти в онлайн», например, в финансовой отрасли требуется оцифровывать все факторы, которые могут повлиять на риск и доходность активов. Кроме того, он может предоставлять полноразмерные непрерывные данные в режиме реального времени для оценки риска и доходности финансовых активов в качестве поддержки, чтобы достичь полной токенизации активов.
Это требование, очевидно, завышено, но оно определяется техническими характеристиками блокчейна, и это также реальность, которую мы должны признать. Говоря простым языком, блокчейн — это просто база данных со своим механизмом согласования, которая глуха и слепа к внешнему миру и может только получать внешние данные, но не может активно их получать. Что делать, если вы хотите взять на себя инициативу по получению ваших данных? Тогда в качестве источника сбора данных должны понадобиться устройства IoT. Как гарантировать, что данные, собранные IoT-устройствами, могут быть на 100% подлинными в цепочке? Один из подходов – технологический, если весь бизнес-процесс полностью автоматизирован и не требует участия человека, то данные, конечно, заслуживают доверия; Еще один способ сделать это — подтвердить свою кредитную историю под надзором доверенной третьей стороны. Первый метод, очевидно, зависит от интеллекта бизнес-сценария, и на данном этапе второй метод, то есть сначала полагаться на схему «смешивать и сочетать» для достижения достоверности данных, а затем создавать бизнес-модель, такую как RWA, на основе доверенных данных, является эффективной «целесообразной мерой». Таким образом, маржа бизнеса RWA заключается в приобретении доверенных данных, а в текущем состоянии очевидно, что не все может быть RWA.
Кроме того, поскольку суть RWA заключается в токенизации активов, ее основная логика воплощена в финансовой логике, а основной принцип сопоставления риска и доходности, подчеркнутый финансовым бизнесом, должен играть фундаментальную роль при проектировании продуктов RWA, и этот принцип также является основным критерием выбора сценариев приоритетного приземления RWA на текущем рынке. Мы знаем, что основные характеристики риск-доходность базового актива являются всесторонним отражением изменения различных факторов в бизнес-сценарии и никак не изменятся из-за того, является ли его носителем токен или нет. В отраслевой практике Ant Financial объявила, что будет отдавать приоритет выпуску RWA в новом энергетическом треке, потому что новая энергетическая отраслевая цепочка, будь то распределенная генерация или зарядные сваи, но также включает в себя ветрогенерацию и хранение энергии, в целом основана на интеллектуальных системах для осуществления операций, с характеристиками синхронного денежного потока и информационного потока, а выпуск RWA на основе новых энергетических базовых активов значительно снизит информационную асимметрию, с которой сталкиваются инвесторы, что в свою очередь может предоставить инвесторам инвестиционную возможность с понятной доходностью и прозрачными рисками. Если зарядные сваи также заряжаются вручную, как традиционные парковки, то RWA таких активов будет бессмысленным.
Эта модель управления рисками на основе实时数据 явно превосходит диапазон, который охватывают традиционные финансовые учреждения, используя такие методы, как обеспечение активами. Поэтому, с точки зрения управляемости рисков, Ant Financial готова рекомендовать своим клиентам такие активы, как "цифровой инвестиционный банк". В противном случае, какие у Ant Financial были бы причины предлагать клиентам активы, для которых традиционные финансовые учреждения не могут достичь целей управления рисками с помощью традиционных методов?
Исходя из тех же причин, существующие технологические условия не позволяют перенести основные данные, необходимые для оценки стоимости физических активов, на блокчейн, что не может обеспечить надежную поддержку данных для управления рисками. В целом, физические активы RWA не могут найти эффективный путь.
Конечно, отбирая по стандарту «синхронизации потоков данных и денежных потоков», не только новая энергетическая промышленность может быть сценой, где RWA может приоритизироваться. Например, автомобили с функцией автономного вождения, будь то финансируемая аренда или совместные поездки, могут быть идеальными базовыми активами для RWA. С повышением уровня цифровизации в различных отраслях, выпуск RWA на основе этих отраслевых сцен будет предоставлять рынку больше пространства для воображения.
Два, все традиционные финансовые продукты стоит реконструировать с помощью RWA?
Основываясь на основной логике RWA, она в основном отражена в предпосылке финансовой логики, особенно после того, как финансовая индустрия пережила электроникацию и Интернет, финансовые активы естественным образом существуют в виде данных, а степень оцифровки цепочки финансовой индустрии значительно улучшилась. Судя по всему, нет. Согласно приведенному выше анализу, в случае, если возможности финансовых учреждений по контролю рисков не могут быть значительно улучшены за счет предоставления более достоверных данных, выгоды от «перехода по цепочке» перевешивают потери и не имеют смысла, а более реалистичным путем токенизации финансовых активов является схема «mix and match», то есть секьюритизация активов завершается на основе профессиональных возможностей финансового учреждения, а затем секьюритизируемые активы привязываются к конкретным токенам, чтобы получить преимущества «хождения по цепочке» со стороны капитала и части операционной стороны финансовых активов. Далее мы используем токенизацию REIT в качестве примера, чтобы проиллюстрировать основные характеристики этой модели.
FTJLabs — это первый в мире REIT проекта RWA, который объединяет традиционные финансовые активы и ликвидность в цепочке на основе структуры соответствия, уделяя особое внимание активам REIT, котирующимся на глобальных биржах, формируя портфель REIT за счет выпуска фондов и выпуская токены REIT с долями фонда в качестве базовых активов; Каждый токен REITs соответствует доле конкретного продукта фонда; Инвесторы могут получать токены REITs через соответствующие активы REITs, фиатные валюты или стейблкоины в портфеле и торговать ими в любом месте и в любое время по всему миру, а также могут создавать портфели с различными характеристиками дохода на основе этих активов токенов.
!
В цепочке проект разрабатывает REITs Protocle, поддерживает автоматическое выполнение распределения, торговли, дивидендов и других функций токенов REITs, а также извлекает данные для публичной информации блокчейна через модуль анализа данных в цепочке для обслуживания инвесторов. Вне сети проект выбирает лицензированные учреждения для выполнения функции хранения активов в цепочке и выдает данные о чистой стоимости средств в режиме реального времени для обеспечения справочных данных о транзакциях на вторичном рынке токенов REITs, а также регулярно выпускает отчеты о хранении активов, чтобы гарантировать, что активы в цепочке и кастодиальные активы эквивалентны.
Основываясь на вышеуказанных функциях, токенизация обеспечивает глобальную ликвидность активов REIT, облегчая их оценку, а также предоставляет более широкому кругу инвесторов уникальный инвестиционный инструмент с особыми характеристиками риска и доходности. Инвестиционный портфель, который ранее требовал операций через несколько бирж, теперь можно реализовать с помощью одного токена.
В этом продукте два дизайна могут отражать характеристики дизайна продукта: во-первых, хранитель активов играет основную вспомогательную роль в стоимости токена REITs, а хранитель активов раскрывает чистую стоимость активов депозитария в регулярных отчетах, основанных на его собственном кредите предмета, чтобы гарантировать, что стоимость токена REIT привязана к эквивалентной стоимости активов кастодиана; Во-вторых, проект использует в качестве базовых активов только биржевые REIT, и хранитель активов может предоставить справочную цену для токена REITs в соответствии с ценовой информацией, предоставленной биржей, и если базовые активы проекта также включают в себя частные продукты REITs, хранитель активов не сможет предоставить справочную котировку для токена REITs, что не гарантирует прозрачность активов токена REITs и еще больше повлияет на его ликвидность.
Три, RWA, возможность участия в богатстве для широкой аудитории?
В текущей ситуации «континентальные активы + гонконгские фонды» являются наиболее идеальной моделью для ведения бизнеса RWA, однако Комиссия по ценным бумагам и фьючерсам Гонконга (SFC) сохраняет осторожный подход к регулированию токенизации активов, четко установив правила в отношении определения квалифицированных инвесторов и форм сбора средств, чтобы избежать чрезмерных рисков для инвесторов.
В 2019 году SFC выпустила Заявление о предложениях security-токенов, наложив ограничение на распространение и продвижение security-токенов «профессиональным инвесторам (личным финансовым активам ≥ 8 миллионов гонконгских долларов или лицензированным учреждениям)». В ноябре 2023 года SFC выпустила еще два циркуляра: Циркуляр о посредниках, занимающихся деятельностью, связанной с токенизированными ценными бумагами, и Циркуляр о токенизированных инвестиционных продуктах, авторизованных SFC, которые больше не рассматривают токенизированные ценные бумаги как «сложные продукты» и больше не ограничивают их предложение и маркетинг профессиональными инвесторами. Тем не менее, SFC сохраняет положение в Заявлении 2019 года о том, что посредники, намеревающиеся участвовать в деятельности, связанной с токенизированными ценными бумагами, должны заранее обсудить свои бизнес-планы с SFC. Токенизированные ценные бумаги доступны не всем инвесторам напрямую.
В декабре 2023 года Harvest International заключила партнерское соглашение с Meta Lab HK для токенизации своих продуктов фондов с фиксированным доходом, но в основном для профессиональных инвесторов. 10 сентября 2023 года Tai Chi Capital запустила первый в Гонконге токен безопасности фонда недвижимости (PRINCE Token) для «профессиональных инвесторов», который является первым токенизированным продуктом для сбора средств, одобренным Комиссией по ценным бумагам и фьючерсам Гонконга, с целевым масштабом сбора средств около 100 миллионов юаней и минимальным инвестиционным стандартом в 1 000 гонконгских долларов, что намного ниже, чем 1 миллион долларов США, обычно требуемый для инвестирования в частные фонды недвижимости. Однако, согласно соответствующим нормативным актам Комиссии по ценным бумагам и фьючерсам Гонконга, лицензированные биржи цифровых активов Гонконга не могут принимать регистрацию пользователей материкового Китая, а материковый Китай также прямо запрещает соответствующим учреждениям (для жителей материкового Китая) предоставлять услуги по торговле виртуальными активами.
Кроме того, на текущем этапе успешно выпущенные продукты RWA часто имеют характеристики фиксированного дохода или долевого участия в прибыли, относительно фиксированная ожидаемая доходность больше подходит для крупных учреждений для размещения активов, поэтому на текущем этапе RWA значительно отстает от представлений массовых инвесторов о возможностях накопления капитала.
Четыре, RWA, идеальный канал для финансирования малых и средних предприятий?
Если RWA не может предоставить ожидаемую доходность для массовых инвесторов на стороне капитала, сможет ли он предложить идеальный канал для финансирования для большинства малых и средних предприятий на стороне активов?
Как известно, стоимость финансирования является ключевым фактором, влияющим на выбор каналов финансирования предприятий. Согласно рыночным новостям, стоимость выпуска RWA в Гонконге обычно включает в себя две части: плату за выпуск и капитальные затраты, из которых стоимость капитала в основном определяется характеристиками риска и доходности актива и средой рынка капитала в течение периода выпуска (текущий прогноз рынка обычно составляет 6-10% в годовом исчислении); Расходы на выпуск включают в себя затраты на комплексную проверку, затраты на проектирование и разработку продукта, трансграничный доступ к средствам и расходы на пост-менеджмент, а общие расходы на выпуск составляют около миллионов долларов. По стоимости эмиссии нижняя граница базовых активов RWA может быть перевернута, и очевидно, что выпускать RWA с размером активов менее 100 млн экономически невыгодно. В дополнение к стоимости капитала, существует также стоимость времени, в этой статье в качестве примера берется выпуск токенизированных REIT, и обобщаются критерии отбора активов, основной процесс выпуска и временной цикл, как показано в таблице 1.
!
Подводя итог, можно сказать, что в текущих рыночных условиях выпуск RWA имеет высокий порог с точки зрения стоимости финансирования и времени финансирования, и не является идеальным каналом для большинства МСП для получения финансирования. Для крупных предприятий, финансовые показатели которых достигли или близки к листингу на Гонконгской фондовой бирже, используются три биржи цифровых активов, которые в настоящее время являются основными каналами выпуска RWA на рынке Гонконга (по состоянию на май 2025 года всего 10 учреждений были уполномочены Комиссией по ценным бумагам и фьючерсам Гонконга заниматься бизнесом, связанным с торговлей цифровыми активами, но есть только 3 платформы, которые были запущены и могут обеспечить торговлю внешнему миру). Предприятия с большими потребностями в капитале предпочитают отдавать приоритет листингу и выпуску на Гонконгской фондовой бирже, и только предприятия, финансовые показатели которых не могут соответствовать стандартам эмиссии Гонконгской фондовой биржи, более охотно тратят более высокие затраты на выбор торговых площадок цифровых активов для выпуска RWA. Это также основная причина, по которой сложно внедрить RWA на рынке Гонконга.
Пять, финансы или интернет? Жизнь на рынке RWA в настоящее время!
Судя по определению токенизированных ценных бумаг Гонконгской комиссией по ценным бумагам и фьючерсам и общему консенсусу рынка, RWA на основе финансовых активов не меняет свои финансовые атрибуты, а лишь материализует исходные характеристики риска и доходности базовых активов с токенами в качестве нового технического носителя. С токенами в качестве нового носителя, финансовые продукты имеют беспрецедентные преимущества с точки зрения удобства транзакций, эффективности транзакций и прозрачности процессов, если вернуться на сотни лет назад, то в 1397 году флорентийская семья Медичи была первой в Европе, которая использовала векселя для создания бизнеса по трансграничному обмену; В 1602 году, когда Амстердамская фондовая биржа запустила первую в мире акцию — Голландскую Ост-Индскую компанию; Или в 1844 году, когда Банк Англии монополизировал право выпуска банкнот в Великобритании и сделал первые шаги в направлении глобальных центральных банков, они должны были выбрать распределенный реестр в качестве базовой архитектуры для этих новаторских финансовых инструментов, учитывая очевидные преимущества стоимости и эффективности.
Но это всего лишь романтическое предположение, время не вернется назад. После нескольких сотен лет накопления финансовая отрасль уже глубоко связана с глобальной экономической системой на уровне формы продуктов, широты и глубины обслуживания, и RWA, начавшая с токенизации ценных бумаг, вряд ли сможет полностью перестроить все традиционные финансовые продукты. Так же, как интернет проникает в традиционное общество, начиная с самых выгодных и наиболее отражающих технические преимущества областей, RWA имеет больше шансов найти свои собственные возможности.
Хотя искусственный интеллект уже победил людей в специализированных областях, таких как шахматы и го, маловероятно, что он сможет заменить людей в предоставлении персонализированных финансовых услуг всем инвесторам. Преимущество интернета проявляется прежде всего в предоставлении услуг большому количеству пользователей с длинным хвостом. Таким образом, когда традиционные финансовые учреждения уже занимают основную долю рынка, опираясь на опыт обслуживания крупных клиентов, RWA, основанные на финансовых характеристиках как основной бизнес-логике, вынуждены искать свое место для существования, опираясь на свойства интернета.
В краткосрочной перспективе RWA должна выдерживать минимальные требования по накоплению трафика при выходе на рынок, и это выгодная попытка верифицировать конкретные продуктовые формы в различных сценариях, особенно выбирать треки с хорошей степенью участия C-конечных пользователей и в соответствии с текущим трендом развития отрасли, такие как игры и развлечения. В среднесрочной и долгосрочной перспективе, когда новые источники энергии, такие как солнечная энергия и энергия ветра, могут быть бесшовно подключены к традиционной энергосистеме с помощью интеллектуальных систем, а услуги зарядки могут предоставляться автоматически; Когда такси с возможностями автономного вождения имеют значительно более низкую общую стоимость использования, чем семья, покупающая автомобиль; Когда агенты смогут заменить людей для выполнения большего количества задач с поддержкой искусственного интеллекта, вычислительные мощности, модели и данные станут основными факторами производства, и человеку больше не нужно будет напрямую участвовать в производстве, роль RWA станет незаменимой. Будучи инновационной моделью финансовых услуг, RWA необратимо превратится в мейнстримную форму финансовых услуг с развитием и ростом интеллектуальной экономики с теми же генами и тесной интеграцией. Хорошим примером является подъем доллара США после Второй мировой войны с всеобъемлющей национальной мощью Соединенных Штатов, заменивших британский фунт в качестве «глобальной твердой валюты».
Написано напоследок
Текущая RWA все еще находится на стадии проверки концепции, но мы все согласны с тем, что тенденции представляют собой будущее. Мы здесь для того, чтобы поразмышлять о буме RWA, не отрицать RWA и ее инновационное освоение, наоборот, исходя из глубокого осознания тенденции ее развития, мы готовы отделить ложное от истинного, устранить помехи и сосредоточиться на поиске более эффективного пути развития для него. Как гласит старая поговорка, отраженная в кривой внедрения новых технологий Гайтнера, люди склонны переоценивать краткосрочные эффекты новой технологии и недооценивать ее долгосрочные последствия. Согласно идее проверки прототипа продукта, на данный момент может быть более целесообразным найти более подходящее жилое помещение для RWA!