Tenho acompanhado o petróleo e o ouro juntos nesta semana porque a relação usual entre o risco geopolítico e os ativos de refúgio se tornou muito mais complicada. A situação entre EUA e Irã continua sem solução, mas o mercado de petróleo já não está precificando apenas a possibilidade de um choque de oferta. Hoje, o contrato de novembro do Brent está sendo negociado em torno de US$ 103–104, enquanto o contrato de dezembro, mais ativo, está abaixo de US$ 100. Ao mesmo tempo, o ouro está em torno de US$ 4.180–4.200, após uma correção muito acentuada em relação às máximas de setembro. Isso me mostra que o mercado está tentando equilibrar duas forças completamente diferentes: o risco geopolítico sustenta as commodities, enquanto as taxas de juros elevadas e os rendimentos dos Treasuries pressionam o ouro.
Os últimos acontecimentos entre EUA e Irã são especialmente importantes porque as negociações não desapareceram completamente. O Catar continua atuando como mediador, e o Irã recebeu uma resposta dos EUA à sua proposta de sete dias, destinada a reduzir as tensões e, eventualmente, restabelecer a passagem normal pelo Estreito de Ormuz. O desacordo agora está parcialmente relacionado à sequência e às condições sob as quais essas medidas seriam implementadas. Portanto, não acho que o mercado possa tratar isso como uma situação simples de “as negociações fracassaram, portanto o petróleo sobe”. Ainda existe um canal diplomático, mas também há incerteza suficiente em torno de Ormuz para manter um prêmio geopolítico no petróleo bruto.
O que torna o mercado de petróleo de hoje mais interessante é que a oferta também está se recuperando. A Arábia Saudita retomou parte dos carregamentos de petróleo, e o Goldman Sachs estima que as exportações do Golfo tenham se recuperado para mais de 23 milhões de barris por dia. Essa recuperação está impedindo o mercado de precificar o pior cenário de oferta, mesmo enquanto as negociações permanecem incertas. Além disso, o governo dos EUA está oferecendo até 40 milhões de barris da Reserva Estratégica de Petróleo, com entregas previstas para o fim do ano. Portanto, neste momento, o petróleo está preso entre um prêmio de risco geopolítico genuíno, de um lado, e uma oferta adicional decorrente da recuperação dos fluxos e da intervenção governamental, de outro.
É por isso que não acho que o próximo movimento do petróleo será definido apenas pelo preço de referência. Se as negociações produzirem um caminho crível para a reabertura do Estreito de Ormuz e a redução do risco militar para a navegação, o prêmio geopolítico poderá desaparecer rapidamente. Se as negociações fracassarem e as interrupções marítimas aumentarem novamente, o mercado poderá começar imediatamente a precificar uma situação de oferta mais restrita. O ponto importante é que o mercado físico de petróleo já mostrou sinais de recuperação, portanto o próximo movimento poderá depender fortemente de essa recuperação continuar ou ser interrompida.
O ouro está contando uma história diferente. O XAU/USD está atualmente em torno de US$ 4.180–4.200, após cair para aproximadamente US$ 4.111 em 28 de setembro e depois se recuperar. A recuperação é importante, mas o ouro ainda está muito abaixo do pico de setembro, em torno de US$ 4.375–4.380. Portanto, o mercado não está tratando a incerteza geopolítica como um motivo automático para buscar preços mais altos do ouro.
A razão está no mercado de títulos. O rendimento do Treasury de 30 anos atingiu recentemente cerca de 5,62%, o maior nível desde 2002, enquanto o rendimento de 10 anos também permanece próximo das máximas de várias décadas. Rendimentos de longo prazo elevados aumentam o custo de oportunidade de manter um ativo sem rendimento, como o ouro. Ao mesmo tempo, os preços elevados do petróleo criam outro problema, porque uma inflação persistente de energia pode fazer os investidores questionarem a rapidez com que o Federal Reserve poderá flexibilizar a política monetária. Essa combinação explica por que o ouro tem enfrentado dificuldades, mesmo enquanto a incerteza geopolítica continua elevada.
Mas há uma mudança importante hoje. Novos comentários do presidente do Fed de Nova York, John Williams, reduziram parte das expectativas imediatas de outro aumento de juros, e o ouro respondeu positivamente em momentos em que os rendimentos dos Treasuries e o dólar recuaram. Isso significa que o próximo grande fator para o XAU/USD talvez não seja outra manchete geopolítica. Poderá ser a direção dos rendimentos dos EUA após os dados mais recentes de inflação e do mercado de trabalho.
Para mim, o mercado agora está entre dois cenários. Se o petróleo permanecer elevado, os rendimentos dos Treasuries continuarem próximos dessas máximas de vários anos e as expectativas de inflação permanecerem resistentes, o ouro poderá continuar tendo dificuldades para recuperar as máximas de setembro. Mas, se os dados econômicos dos EUA enfraquecerem, as expectativas de aumentos de juros diminuírem e os rendimentos de longo prazo finalmente começarem a cair, o ouro poderá recuperar o ímpeto mesmo sem uma grande escalada no Oriente Médio.
Portanto, não estou mais olhando para o ouro simplesmente como uma “operação de guerra”. A questão mais importante é se o mercado de títulos eventualmente dará espaço para o ouro respirar.
Para o petróleo, estou acompanhando o Estreito de Ormuz e os fluxos reais de exportação. Para o ouro, estou acompanhando os rendimentos dos Treasuries e as expectativas para o Fed.
O petróleo está sendo impulsionado pela disputa entre o risco geopolítico e a recuperação da oferta. O ouro está sendo impulsionado pela disputa entre a demanda por ativos de refúgio e o custo de manter um ativo sem rendimento. Até que uma dessas forças vença claramente, espero que ambos os mercados permaneçam extremamente sensíveis às manchetes e capazes de reverter rapidamente.
$XAUUSD
#BrentTops$106USTalksStall
Os últimos acontecimentos entre EUA e Irã são especialmente importantes porque as negociações não desapareceram completamente. O Catar continua atuando como mediador, e o Irã recebeu uma resposta dos EUA à sua proposta de sete dias, destinada a reduzir as tensões e, eventualmente, restabelecer a passagem normal pelo Estreito de Ormuz. O desacordo agora está parcialmente relacionado à sequência e às condições sob as quais essas medidas seriam implementadas. Portanto, não acho que o mercado possa tratar isso como uma situação simples de “as negociações fracassaram, portanto o petróleo sobe”. Ainda existe um canal diplomático, mas também há incerteza suficiente em torno de Ormuz para manter um prêmio geopolítico no petróleo bruto.
O que torna o mercado de petróleo de hoje mais interessante é que a oferta também está se recuperando. A Arábia Saudita retomou parte dos carregamentos de petróleo, e o Goldman Sachs estima que as exportações do Golfo tenham se recuperado para mais de 23 milhões de barris por dia. Essa recuperação está impedindo o mercado de precificar o pior cenário de oferta, mesmo enquanto as negociações permanecem incertas. Além disso, o governo dos EUA está oferecendo até 40 milhões de barris da Reserva Estratégica de Petróleo, com entregas previstas para o fim do ano. Portanto, neste momento, o petróleo está preso entre um prêmio de risco geopolítico genuíno, de um lado, e uma oferta adicional decorrente da recuperação dos fluxos e da intervenção governamental, de outro.
É por isso que não acho que o próximo movimento do petróleo será definido apenas pelo preço de referência. Se as negociações produzirem um caminho crível para a reabertura do Estreito de Ormuz e a redução do risco militar para a navegação, o prêmio geopolítico poderá desaparecer rapidamente. Se as negociações fracassarem e as interrupções marítimas aumentarem novamente, o mercado poderá começar imediatamente a precificar uma situação de oferta mais restrita. O ponto importante é que o mercado físico de petróleo já mostrou sinais de recuperação, portanto o próximo movimento poderá depender fortemente de essa recuperação continuar ou ser interrompida.
O ouro está contando uma história diferente. O XAU/USD está atualmente em torno de US$ 4.180–4.200, após cair para aproximadamente US$ 4.111 em 28 de setembro e depois se recuperar. A recuperação é importante, mas o ouro ainda está muito abaixo do pico de setembro, em torno de US$ 4.375–4.380. Portanto, o mercado não está tratando a incerteza geopolítica como um motivo automático para buscar preços mais altos do ouro.
A razão está no mercado de títulos. O rendimento do Treasury de 30 anos atingiu recentemente cerca de 5,62%, o maior nível desde 2002, enquanto o rendimento de 10 anos também permanece próximo das máximas de várias décadas. Rendimentos de longo prazo elevados aumentam o custo de oportunidade de manter um ativo sem rendimento, como o ouro. Ao mesmo tempo, os preços elevados do petróleo criam outro problema, porque uma inflação persistente de energia pode fazer os investidores questionarem a rapidez com que o Federal Reserve poderá flexibilizar a política monetária. Essa combinação explica por que o ouro tem enfrentado dificuldades, mesmo enquanto a incerteza geopolítica continua elevada.
Mas há uma mudança importante hoje. Novos comentários do presidente do Fed de Nova York, John Williams, reduziram parte das expectativas imediatas de outro aumento de juros, e o ouro respondeu positivamente em momentos em que os rendimentos dos Treasuries e o dólar recuaram. Isso significa que o próximo grande fator para o XAU/USD talvez não seja outra manchete geopolítica. Poderá ser a direção dos rendimentos dos EUA após os dados mais recentes de inflação e do mercado de trabalho.
Para mim, o mercado agora está entre dois cenários. Se o petróleo permanecer elevado, os rendimentos dos Treasuries continuarem próximos dessas máximas de vários anos e as expectativas de inflação permanecerem resistentes, o ouro poderá continuar tendo dificuldades para recuperar as máximas de setembro. Mas, se os dados econômicos dos EUA enfraquecerem, as expectativas de aumentos de juros diminuírem e os rendimentos de longo prazo finalmente começarem a cair, o ouro poderá recuperar o ímpeto mesmo sem uma grande escalada no Oriente Médio.
Portanto, não estou mais olhando para o ouro simplesmente como uma “operação de guerra”. A questão mais importante é se o mercado de títulos eventualmente dará espaço para o ouro respirar.
Para o petróleo, estou acompanhando o Estreito de Ormuz e os fluxos reais de exportação. Para o ouro, estou acompanhando os rendimentos dos Treasuries e as expectativas para o Fed.
O petróleo está sendo impulsionado pela disputa entre o risco geopolítico e a recuperação da oferta. O ouro está sendo impulsionado pela disputa entre a demanda por ativos de refúgio e o custo de manter um ativo sem rendimento. Até que uma dessas forças vença claramente, espero que ambos os mercados permaneçam extremamente sensíveis às manchetes e capazes de reverter rapidamente.
$XAUUSD
#BrentTops$106USTalksStall
