【Zhaoyin Research】Perang di Luar Negeri Mungkin Akan Memperburuk Pasar Saham Dalam Negeri Berayun dan Membentuk Dasar—Tinjauan Mingguan Makro dan Strategi (2026.04.07-04.10)

Strategi Makro Global Luar Negeri: Perang Iran Kembali Memanas Kekhawatiran Stagflasi Masih Berlangsung

Konflik AS-Israel-Iran mungkin akan kembali meningkat minggu ini. Trump menetapkan “batas waktu terakhir” pada pukul 20:00 waktu Timur AS, 7 April, sementara negara-negara tengah yang berpusat di Pakistan sedang melakukan upaya terakhir untuk mediasi, tetapi hasilnya sangat terbatas, kedua belah pihak AS dan Iran masih belum memiliki ruang kesepakatan terkait Selat Hormuz dan uranium terkonsentrasi. Melihat ke depan, jika Trump melancarkan serangan tepat waktu, Iran akan menyerang fasilitas energi negara Teluk bahkan pabrik desalinasi air laut dan sepenuhnya memblokir Selat; jika Trump menunda lagi, kemungkinan besar akan ada aksi darat pada pertengahan April, dan peningkatan ketegangan tetap menjadi skenario yang sangat mungkin.

Data ketenagakerjaan non-pertanian AS bulan Maret melebihi ekspektasi pasar. Penambahan pekerjaan sebanyak 178.000 (ekspektasi pasar 65.000), tingkat pengangguran turun menjadi 4,3% (ekspektasi pasar 4,4%). Secara kasat mata, pasar tenaga kerja AS menunjukkan kekuatan yang signifikan, tingkat pengangguran menurun dan penambahan pekerjaan rebound secara signifikan, tetapi ada tiga kekhawatiran utama: pertama, dampak ketat dari kenaikan harga minyak dan suku bunga belum sepenuhnya tercermin; kedua, penurunan tingkat pengangguran lebih banyak disebabkan oleh pengangguran yang frustrasi keluar dari pasar kerja; ketiga, kenaikan penambahan pekerjaan terutama didukung oleh imigran, yang mungkin menimbulkan tekanan ekspansi pasokan di pasar tenaga kerja. Perlu dicatat bahwa jika konflik AS-Israel-Iran berkepanjangan, ekspansi fiskal serta pemulihan industri militer dan manufaktur juga dapat menjadi kekuatan pendukung ekonomi dan lapangan kerja.

Minggu lalu, pasar terus bergulat antara peningkatan dan penurunan ketegangan perang AS-Iran, mode perlindungan ekstrem sedikit menurun, imbal hasil obligasi AS turun, dolar berfluktuasi, emas dan yuan rebound.

Dalam hal obligasi AS, seiring Iran menolak kesepakatan gencatan senjata sementara, kemungkinan serangan AS terhadap pembangkit listrik meningkat, volatilitas pasar diperkirakan akan tetap tinggi. Secara menengah, pasar diperkirakan akan berkembang menjadi paradigma “suku bunga tinggi, defisit tinggi, inflasi tinggi”. Kami menaikkan pusat suku bunga obligasi AS 2026 dari 4,2% menjadi 4,3%, dengan kisaran fluktuasi 4,0%-5,0%. Strateginya lebih mengutamakan strategi kupon, menghindari obligasi jangka panjang.

Dalam pasar saham AS, minggu lalu indeks S&P 500 naik 3,4%, didorong oleh rebound dari kondisi oversold jangka pendek. Valuasi pasar saham AS belum mencerminkan “stagnasi inflasi”, dan menghadapi tekanan koreksi. Strategi alokasi saat ini adalah mengurangi posisi secara moderat, mengutamakan perlindungan, dan menunggu peluang jangka panjang setelah pasar menyesuaikan. Fokus utama adalah dua sinyal: pertama, penurunan harga minyak dan tekanan inflasi menurun, Federal Reserve berbalik ke kebijakan pelonggaran, dan kondisi likuiditas membaik akan mendorong pemulihan valuasi; kedua, valuasi kembali ke level rendah yang wajar, sepenuhnya mengatasi ekspektasi stagflasi.

Dolar AS, dalam jangka pendek, diperkirakan akan tetap didorong oleh sentimen perlindungan. Dalam jangka menengah, jika konflik berkepanjangan dan berkembang menjadi stagflasi secara makro, pergerakan dolar akan dipimpin oleh kebijakan moneter. Melihat kembali dua krisis minyak tahun 1970-an, kebijakan Federal Reserve yang berayun menyebabkan dolar mengalami fluktuasi besar. Meskipun Powell menghadapi banyak hambatan, mengingat sikap hawkish-nya, diperkirakan kebijakan akan condong ke pengetatan, yang berarti peluang untuk posisi long dolar tetap ada. Tentu saja, jika kebijakan moneter selanjutnya mengalami “balik arah” karena perlambatan ekonomi atau faktor politik, dolar bisa kembali ke posisi tinggi.

Dalam hal yuan, dalam jangka pendek sedikit tertekan, tetapi dalam jangka menengah hingga panjang diperkirakan akan tetap tangguh. Kinerja ekspor yang kuat dan permintaan valuta asing yang kembali menjadi pendorong utama penguatan yuan. Meskipun harga minyak yang tinggi dan ekspektasi kenaikan suku bunga Fed dapat mendorong rebound dolar, dukungan kuat dari pasar valuta asing telah menunjukkan karakter pelepasan dari ketergantungan terhadap dolar, dan tren “rebound dolar, ketahanan yuan” tahun 2021 kemungkinan akan terulang lagi.

Dalam hal emas, dalam jangka pendek pasar masih akan tertekan oleh perdagangan inflasi. Secara menengah, kenaikan harga minyak yang tinggi pasti akan memberi tekanan pada ekonomi, dan tren perdagangan akan beralih dari sekadar inflasi ke kekhawatiran akan stagnasi, sehingga dapat bermain secara moderat peluang rebound emas. Namun, elastisitas kenaikan harga tetap terbatas, terutama dalam skenario ekstrem di mana bank sentral melakukan penjualan karena kekurangan likuiditas. Oleh karena itu, meskipun emas memiliki peluang kenaikan, kekuatan untuk menembus level tertinggi sebelumnya harus dievaluasi secara hati-hati, dan posisi bullish harus dijaga dengan hati-hati.

Strategi makro China: Pemulihan permintaan dalam negeri stabil, titik balik pasar saham masih perlu diamati

Indeks PMI manufaktur bulan Maret sebesar 50,4%, naik 1,4 poin persentase dari bulan sebelumnya, kembali di atas garis pertumbuhan dan kontraksi, menunjukkan tiga karakteristik utama. Pertama, indeks harga mengalami kenaikan tertinggi, harga pembelian naik 9,1 poin persentase menjadi 63,9%, mencapai level tertinggi dalam 46 bulan, faktor geopolitik masih menjadi pendorong utama, kemungkinan inflasi PPI bulan Maret akan positif. Kedua, indeks permintaan dan pasokan juga rebound, selisihnya menyempit ke level terendah dalam 24 bulan, indeks permintaan lebih tinggi dari indeks produksi, menunjukkan bahwa pola permintaan dan pasokan kemungkinan semakin membaik. Ketiga, indeks pesanan ekspor dan impor keduanya menurun dari bulan sebelumnya, masih di bawah garis pertumbuhan dan kontraksi, menunjukkan bahwa permintaan eksternal bulan Maret menunjukkan ketahanan total dengan tren penurunan marginal. Selain itu, indeks PMI sektor konstruksi dan jasa sama-sama rebound, tetapi masih di bawah level tahun sebelumnya.

Volume dan harga transaksi properti bulan Maret menunjukkan pemulihan, tetapi keberlanjutannya masih perlu diamati. Setelah libur, permintaan mulai terlepas, proyek-proyek berkualitas di kota-kota utama masuk pasar secara terkonsentrasi, volume transaksi rumah baru di 30 kota utama turun 5% secara tahunan, penurunan ini jauh lebih kecil dari bulan Januari-Februari, yaitu 19%; volume transaksi rumah bekas di 12 kota meningkat 8,3% secara tahunan. Pada minggu pertama April, volume dan harga rumah bekas sedikit melemah, volume transaksi turun 6,7% secara tahunan, harga transaksi musiman turun menjadi 10.198 yuan/m2, secara total sejak awal tahun turun tipis 0,1%.

Dalam hal permintaan eksternal, struktur pengiriman pelabuhan berbeda-beda, tarif pengangkutan menguat secara keseluruhan. Minggu ini, volume muatan mencapai 265,75 juta ton, naik 2,9% dari minggu sebelumnya (+0,8%), tetapi volume kontainer 6,62 juta TEUs turun 3,2%, berbalik dari tren kenaikan minggu lalu (+3,7%), menunjukkan adanya divergensi sementara antara tren mingguan barang dan kontainer. Secara jangka panjang, volume muatan dan kontainer bulan Maret masing-masing turun 2,3% dan naik 6,3% secara tahunan, mengonfirmasi bahwa ekspor produk elektronik dan barang jadi lainnya tetap tinggi. Indeks tarif pengangkutan CCFI naik ke 1.184,7, meningkat 4,0% dari minggu sebelumnya, memperkuat tren kenaikan selama lima minggu berturut-turut, dan kenaikan ini lebih cepat dari minggu lalu (+1,6%), menunjukkan pengaruh perang yang semakin besar.

Dalam kebijakan moneter, Komite Kebijakan Moneter Bank Rakyat China mengadakan rapat kuartalan pada 26 Maret 2026, poin utama sebagai berikut: pertama, penilaian terhadap situasi dari kuartal keempat diubah dari “pertumbuhan ekonomi global kurang, hambatan perdagangan meningkat” menjadi “pertumbuhan ekonomi global lemah, konflik geopolitik dan konflik ekonomi dan perdagangan sering terjadi”, menegaskan bahwa “guncangan eksternal” telah menjadi tantangan utama yang dihadapi China saat ini. Kedua, mendorong biaya pembiayaan sosial agar tetap rendah, fokus pada pengaturan ketertiban, langkah-langkah spesifik termasuk “mengatur perilaku pasar kredit, menurunkan biaya perantara pembiayaan”. Ketiga, dalam hal pengendalian nilai tukar, pernyataan terkait stabilitas nilai tukar saat ini sedikit melemah, tidak lagi menyebutkan “mengantisipasi risiko overshoot nilai tukar”. Keempat, seiring masuknya dua instrumen pendukung pasar modal ke tahap normalisasi, pernyataan terkait tidak lagi ditekankan secara khusus.

Minggu ini akan dirilis data inflasi bulan Maret, diperkirakan PPI akan positif sekitar 0,3%, CPI sekitar 1,5%. Dengan meningkatnya konflik AS-Iran, harga minyak Brent bulan Maret naik 45,8% secara bulanan, kontribusi terhadap inflasi PPI sekitar 0,9 poin persentase, dan kontribusi terhadap inflasi CPI sekitar 0,3-0,4%.

Dalam hal obligasi, pasar berfluktuasi antara kekhawatiran inflasi dan likuiditas, awalnya turun lalu naik, secara umum cukup stabil. Imbal hasil obligasi pemerintah 10 tahun aktif di 1,81%, obligasi 30 tahun aktif di 2,30%, hampir tidak berubah dari minggu sebelumnya. Setelah pergantian bulan, biaya dana semakin menurun, kondisi moneter cukup longgar, jangka menengah dan pendek cenderung menguat; data PMI kembali ke zona ekspansi, pasar semakin mengantisipasi revisi perkiraan PPI bulan Maret secara tahunan, obligasi jangka panjang dan super panjang relatif lebih lemah.

Secara prospektif, dalam jangka pendek pasar obligasi mungkin masih mengalami tekanan melemah, fokus di kuartal kedua adalah kemungkinan PPI tahunan berbalik positif, yang dapat memberikan tekanan tertentu pada pasar obligasi. Namun, secara menengah, kenaikan suku bunga tetap terbatas, dan ada peluang penurunan kembali, sehingga sepanjang tahun pasar obligasi akan cenderung berfluktuasi dalam kisaran, diperkirakan di antara 1,7% hingga 2,0%. Pertama, pemulihan ekonomi domestik belum merata, dan kondisi kebijakan moneter yang berayun ke hawkish belum cukup matang. Kedua, faktor konflik geopolitik di Timur Tengah dan harga minyak tinggi yang berdampak balik terhadap ekonomi global dan permintaan eksternal, serta efek pengurangan “inward-looking” dan optimalisasi pasokan yang menekan ekonomi, membuat keberlanjutan pemulihan ekonomi masih perlu diamati. Strateginya adalah tetap memegang dana indeks obligasi antarbank, dana obligasi jangka pendek, dan produk obligasi murni jangka menengah-pendek, sementara produk jangka panjang sebaiknya menunggu, karena setelah suku bunga naik ke batas atas kisaran, nilai alokasinya akan meningkat, dan saat itu dapat melakukan penyesuaian.

Dalam pasar saham China, minggu lalu indeks Shanghai Composite sempat menguat lalu melemah, turun 0,9% sepanjang minggu, fokus utama pasar tetap pada situasi Iran. Berdasarkan pengalaman historis: saat harga minyak Brent terus berada di atas 90 dolar per barel, pasar cenderung menunjukkan karakter bearish. Kapan pasar China akan stabil, sangat bergantung pada titik balik situasi Timur Tengah dan penurunan harga minyak di level tinggi; saat ini masih ada ketidakpastian. Untuk menilai stabilisasi pasar, dapat memantau tiga sinyal utama: pertama, munculnya peluang dalam konflik perang, seperti penarikan pasukan AS, pelayaran kembali di Selat Hormuz; kedua, koreksi di sektor-sektor yang sebelumnya melemah; ketiga, kinerja relatif antara pasar saham China dan Jepang-Korea, di mana ekonomi China memiliki ketahanan yang lebih kuat dalam konflik, dan jika terjadi deviasi, itu menandakan oversold yang tidak rasional. Risiko di pasar saham China meskipun cukup besar, titik baliknya masih perlu diamati, dan sebelum itu, disarankan untuk tetap berhati-hati dalam pengelolaan posisi. Dalam skenario dasar, dampak konflik geopolitik terhadap ekonomi dan inflasi China secara umum dapat dikendalikan, pasar akan didominasi oleh konsolidasi dan fluktuasi jangka pendek; dalam jangka menengah, konflik akan mereda, dan pasar saham China tetap memiliki dasar untuk rebound.

Secara struktur, fokus pada tiga jalur utama: dividen, energi, dan teknologi keras: sektor dividen yang defensif, rantai energi yang menguntungkan, dan teknologi keras yang melintasi siklus, membentuk kerangka alokasi yang seimbang antara serangan dan pertahanan.

Dalam pasar Hong Kong, minggu lalu terjadi diferensiasi struktur pasar, indeks Hang Seng naik tipis 0,66%, indeks teknologi Hang Seng turun 2,07%, dan indeks dividen tinggi turun 0,34%. Kenaikan Hang Seng terutama didorong oleh aliran dana sementara ke sektor keuangan, konsumsi, dan farmasi. Fokus utama pasar saat ini adalah situasi geopolitik Timur Tengah; stabilisasi pasar menunggu titik balik konflik dan penurunan harga minyak secara bertahap, ketidakpastian jangka pendek masih ada; secara jangka panjang, ketegangan akan mereda, dan koreksi saat ini akan memberi ruang untuk kenaikan di masa depan. Secara struktur, harga minyak tinggi terus menekan permintaan dan likuiditas, sehingga dalam jangka pendek disarankan tetap mengutamakan strategi defensif, fokus pada sektor dividen dan energi.