著者：招商銀行研究院 ニューヨーク支店3月の米国非農雇用統計は市場予想を上回った。新規雇用者数は17.8万人（市場予想6.5万人）。失業率は4.3%（市場予想4.4%）に低下し、労働参加率は61.9%（市場予想62.0%）に低下、平均時給の前年比増加率は3.5%（市場予想3.7%）に減速した。資料出典：MACROBOND、招商銀行研究院表面上は、米国の雇用市場は著しく強化され、失業率は低下し、新規雇用も顕著に反発しているが、三重の懸念が存在する：一つは、油価と金利上昇の引き締め効果が十分に反映されていないこと、二つは、失業率の低下が失望した求職者の退出によるものであること、三つは、新規雇用の増加が移民支援によるものであり、雇用市場に供給拡大圧力をもたらす可能性があることだ。特に、米中伊の紛争が長期化すれば、財政拡張や軍需・製造業の回復も経済と雇用の支えとなり得る。米中伊の紛争の長期化リスクを考慮し、我々は両方向の取引に対して慎重な立場を取る。一、家庭調査：落胆する市場雇用市場は長期的に流動性が低い状態にあり、多くの求職者が退出を選択している。3月の失業率は0.1ポイント低下し4.3%となった。2月の米国の求人率と離職率はともに3.1%に低下し、今回のサイクルの新記録となり、歴史的に極めて低い水準にある。3月の労働人口は39.6万人減少し、失業者も33.2万人減少した。求職意欲はあるが求職活動をしていない境界層の労働者は32.5万人増加し、落胆した求職者は14.4万人増加した。失業の構造は、新規入職者、再入職者、永久失業者が同時に減少しており、新旧求職者ともに退出している。3月の新規失業者は9.1万人減少し71.4万人に、再入失業者は6.6万人減少し225.4万人に、永久失業者は15.6万人減少し188.1万人となった。資料出典：MACROBOND、招商銀行研究院労働参加率と失業率の低下は、16-24歳の年齢層に集中している。「求職放棄と失業低下」の過程は主に若年求職者の間で起きている。3月の労働参加率は0.1ポイント低下し61.9%、そのうち16-24歳の労働参加率は0.6ポイント低下し55.1%。失業率は0.1ポイント低下し4.3%、16-19歳は1.2ポイント低下し13.7%、20-24歳は1.0ポイント低下し6.4%となった。資料出典：MACROBOND、招商銀行研究院資料出典：MACROBOND、招商銀行研究院二、企業調査：移民支援極端な天候の回復とケイサー医療グループの再稼働により、3月の米国の非農雇用は予想を上回って反発した。新規雇用は17.8万人で、2月から31.1万人増加し、民間部門の雇用は18.6万人増えた。1月の新規雇用は3.4万人上方修正され16.0万人に、2月は4.1万人下方修正され-13.3万人となった。3か月移動平均は6.8万人で、全体として5万から10万の収支バランス域に安定している。構造を見ると、医療分野の新規雇用は7.6万人で、ケイサーグループの再稼働の影響を反映している。レジャー・ホテル分野は4.4万人、建設業は2.6万人、倉庫・物流は2.1万人で、主に極端な天候の回復によるものだ。注目すべきは、雇用増加が「移民集約型」産業に集中しており、移民の労働力比率も再び歴史的高水準に戻っていることだ。違法移民に対する取り締まりの強化が緩んでいる可能性もある。3月の移民労働力は80万人増加し、3,197万人に達した。一方、国内労働力は20万人減少し1,307.9万人となった。移民の労働力比率は0.4ポイント上昇し19.6%、2025年3月のピーク値（19.7%）に迫っている。さらに、家庭調査のパートタイム労働者は18.8万人減少したが、家庭調査のデータは賃金台帳の企業調査よりも労働者を多く捉えるはずだが、実際は逆の結果となっている。3月の家庭調査の雇用者数は-6.4万人で、企業調査の雇用者数は増加している。これは家庭調査の移民統計の一部欠落を反映している可能性が高い。資料出典：MACROBOND、招商銀行研究院資料出典：MACROBOND、招商銀行研究院平均労働時間の低下と賃金増加の鈍化により、雇用市場全体は依然として強くない。3月の平均週労働時間は0.1時間低下し34.2時間となった。これは、企業側が労働時間を削減し始めていることを示す。経済のさらなる弱化により、解雇もあり得る。平均時給は前月比わずか0.2%増、前年比増加率は3.5%に低下し、2021年6月以来の最低水準となった。業種別では、建設業（+0.5%）と採掘業（+0.4%）だけがやや堅調で、他の業種は0.2%未満の増加にとどまる。特に、レジャー・ホテル（+0.2%）、倉庫・物流（+0.2%）、教育・医療（0.1%）など、新規雇用が比較的堅調な分野も、移民の帰国による供給拡大の影響を裏付けている。三、戦略：米中伊の紛争が方向性を決める今後の見通しとして、雇用市場は大きな下振れリスクに直面している。一つは、失業率の低下は求職者の落胆と退出による労働参加率の低下に起因しており、潜在的には楽観できない。もう一つは、新規雇用の回復は移民支援に依存しており、トランプ政権下での違法移民取り締まりの緩和や、雇用市場に供給拡大圧力をもたらす可能性がある。米中伊の紛争の長期化リスクに引き続き注意を払いながら、経済と雇用への影響を見極める必要がある。短期的には、3月の雇用データは油価と金利上昇の引き締め効果を十分に反映していない。中期的には、米中伊の紛争が長期化すれば、財政拡張や軍需・製造業の回復が経済と雇用の支えとなる可能性が高い。本日は米国のグッドフライデーであり、株式市場は休場、債券市場は正午まで取引される。短期的な米連邦準備制度の利下げ期待はほとんど変わらない。米国債の利回りは上昇している。2年債は4.3bp上昇し3.84%、5年債は3.9bp上昇し3.98%、10年債は3.6bp上昇し4.34%、30年債は2.5bp上昇し4.91%となった。国債利回り曲線は平坦化している（2s10s：-0.8bp、5s30s：-1.3bp）。ドル指数は0.16%上昇し100.186となった。ドルのオフショア人民元為替レートは6.89以下に下落した。海外のドル流動性は比較的潤沢であり、ドル資金の状況は全体的に安定し、取引も良好だ。流動性指標を見ると、米連邦準備制度の逆回購(RRP)の使用量はさらに低水準に低下し、システム内の流動性は依然として潤沢であることを示している。オーバーナイトのGCレポ金利はわずかに低下し、3.70%付近で推移している。今日の海外銀行間のドル貸借加重取引金利は、オーバーナイト約3.70%、1週間3.75%、1か月3.85%、3か月3.95%、6か月4.00%となっている。中東情勢が引き続き市場を主導しており、我々は両方向の取引に対して慎重な姿勢を維持している。米国債の利回りは高水準で推移し続ける可能性があり、ドルはデータの好調により小幅に強含むが、前回のデータ下方修正やイースターの取引の薄さ、地政学的リスクによるインフレ懸念により上昇は制約されている。
【招银研究|海外宏观】脆弱の修復——アメリカ非農雇用統計の評価（2026年3月）
著者：招商銀行研究院 ニューヨーク支店
3月の米国非農雇用統計は市場予想を上回った。新規雇用者数は17.8万人（市場予想6.5万人）。失業率は4.3%（市場予想4.4%）に低下し、労働参加率は61.9%（市場予想62.0%）に低下、平均時給の前年比増加率は3.5%（市場予想3.7%）に減速した。
資料出典：MACROBOND、招商銀行研究院
表面上は、米国の雇用市場は著しく強化され、失業率は低下し、新規雇用も顕著に反発しているが、三重の懸念が存在する：一つは、油価と金利上昇の引き締め効果が十分に反映されていないこと、二つは、失業率の低下が失望した求職者の退出によるものであること、三つは、新規雇用の増加が移民支援によるものであり、雇用市場に供給拡大圧力をもたらす可能性があることだ。特に、米中伊の紛争が長期化すれば、財政拡張や軍需・製造業の回復も経済と雇用の支えとなり得る。
米中伊の紛争の長期化リスクを考慮し、我々は両方向の取引に対して慎重な立場を取る。
一、家庭調査：落胆する市場
雇用市場は長期的に流動性が低い状態にあり、多くの求職者が退出を選択している。3月の失業率は0.1ポイント低下し4.3%となった。2月の米国の求人率と離職率はともに3.1%に低下し、今回のサイクルの新記録となり、歴史的に極めて低い水準にある。3月の労働人口は39.6万人減少し、失業者も33.2万人減少した。求職意欲はあるが求職活動をしていない境界層の労働者は32.5万人増加し、落胆した求職者は14.4万人増加した。
失業の構造は、新規入職者、再入職者、永久失業者が同時に減少しており、新旧求職者ともに退出している。3月の新規失業者は9.1万人減少し71.4万人に、再入失業者は6.6万人減少し225.4万人に、永久失業者は15.6万人減少し188.1万人となった。
資料出典：MACROBOND、招商銀行研究院
労働参加率と失業率の低下は、16-24歳の年齢層に集中している。「求職放棄と失業低下」の過程は主に若年求職者の間で起きている。3月の労働参加率は0.1ポイント低下し61.9%、そのうち16-24歳の労働参加率は0.6ポイント低下し55.1%。失業率は0.1ポイント低下し4.3%、16-19歳は1.2ポイント低下し13.7%、20-24歳は1.0ポイント低下し6.4%となった。
資料出典：MACROBOND、招商銀行研究院
資料出典：MACROBOND、招商銀行研究院
二、企業調査：移民支援
極端な天候の回復とケイサー医療グループの再稼働により、3月の米国の非農雇用は予想を上回って反発した。新規雇用は17.8万人で、2月から31.1万人増加し、民間部門の雇用は18.6万人増えた。1月の新規雇用は3.4万人上方修正され16.0万人に、2月は4.1万人下方修正され-13.3万人となった。3か月移動平均は6.8万人で、全体として5万から10万の収支バランス域に安定している。構造を見ると、医療分野の新規雇用は7.6万人で、ケイサーグループの再稼働の影響を反映している。レジャー・ホテル分野は4.4万人、建設業は2.6万人、倉庫・物流は2.1万人で、主に極端な天候の回復によるものだ。
注目すべきは、雇用増加が「移民集約型」産業に集中しており、移民の労働力比率も再び歴史的高水準に戻っていることだ。違法移民に対する取り締まりの強化が緩んでいる可能性もある。3月の移民労働力は80万人増加し、3,197万人に達した。一方、国内労働力は20万人減少し1,307.9万人となった。移民の労働力比率は0.4ポイント上昇し19.6%、2025年3月のピーク値（19.7%）に迫っている。さらに、家庭調査のパートタイム労働者は18.8万人減少したが、家庭調査のデータは賃金台帳の企業調査よりも労働者を多く捉えるはずだが、実際は逆の結果となっている。3月の家庭調査の雇用者数は-6.4万人で、企業調査の雇用者数は増加している。これは家庭調査の移民統計の一部欠落を反映している可能性が高い。
資料出典：MACROBOND、招商銀行研究院
資料出典：MACROBOND、招商銀行研究院
平均労働時間の低下と賃金増加の鈍化により、雇用市場全体は依然として強くない。3月の平均週労働時間は0.1時間低下し34.2時間となった。これは、企業側が労働時間を削減し始めていることを示す。経済のさらなる弱化により、解雇もあり得る。平均時給は前月比わずか0.2%増、前年比増加率は3.5%に低下し、2021年6月以来の最低水準となった。業種別では、建設業（+0.5%）と採掘業（+0.4%）だけがやや堅調で、他の業種は0.2%未満の増加にとどまる。特に、レジャー・ホテル（+0.2%）、倉庫・物流（+0.2%）、教育・医療（0.1%）など、新規雇用が比較的堅調な分野も、移民の帰国による供給拡大の影響を裏付けている。
三、戦略：米中伊の紛争が方向性を決める
今後の見通しとして、雇用市場は大きな下振れリスクに直面している。一つは、失業率の低下は求職者の落胆と退出による労働参加率の低下に起因しており、潜在的には楽観できない。もう一つは、新規雇用の回復は移民支援に依存しており、トランプ政権下での違法移民取り締まりの緩和や、雇用市場に供給拡大圧力をもたらす可能性がある。
米中伊の紛争の長期化リスクに引き続き注意を払いながら、経済と雇用への影響を見極める必要がある。短期的には、3月の雇用データは油価と金利上昇の引き締め効果を十分に反映していない。中期的には、米中伊の紛争が長期化すれば、財政拡張や軍需・製造業の回復が経済と雇用の支えとなる可能性が高い。
本日は米国のグッドフライデーであり、株式市場は休場、債券市場は正午まで取引される。短期的な米連邦準備制度の利下げ期待はほとんど変わらない。米国債の利回りは上昇している。2年債は4.3bp上昇し3.84%、5年債は3.9bp上昇し3.98%、10年債は3.6bp上昇し4.34%、30年債は2.5bp上昇し4.91%となった。国債利回り曲線は平坦化している（2s10s：-0.8bp、5s30s：-1.3bp）。ドル指数は0.16%上昇し100.186となった。ドルのオフショア人民元為替レートは6.89以下に下落した。海外のドル流動性は比較的潤沢であり、ドル資金の状況は全体的に安定し、取引も良好だ。流動性指標を見ると、米連邦準備制度の逆回購(RRP)の使用量はさらに低水準に低下し、システム内の流動性は依然として潤沢であることを示している。オーバーナイトのGCレポ金利はわずかに低下し、3.70%付近で推移している。今日の海外銀行間のドル貸借加重取引金利は、オーバーナイト約3.70%、1週間3.75%、1か月3.85%、3か月3.95%、6か月4.00%となっている。
中東情勢が引き続き市場を主導しており、我々は両方向の取引に対して慎重な姿勢を維持している。米国債の利回りは高水準で推移し続ける可能性があり、ドルはデータの好調により小幅に強含むが、前回のデータ下方修正やイースターの取引の薄さ、地政学的リスクによるインフレ懸念により上昇は制約されている。