Saya telah memantau langkah SNB cukup dekat akhir-akhir ini, dan ada sesuatu yang layak diperhatikan di sini. Inflasi Swiss di Swiss tetap sangat terkendali dibandingkan dengan apa yang kita lihat di tempat lain secara global, dan itu benar-benar mengubah cara bank sentral berpikir tentang kebijakan menuju 2026 dan seterusnya.

Izinkan saya menjelaskan apa yang sebenarnya sedang terjadi. Lingkungan inflasi Swiss berjalan sekitar 1,2% tahun-ke-tahun per awal 2025, dengan inflasi inti bahkan lebih rendah di 1,0%. Itu adalah angka yang memberi bank sentral ruang bernapas, dan SNB jelas memanfaatkannya. Mereka mempertahankan sikap dovish karena sejujurnya, tidak ada tekanan yang mendorong mereka untuk memperketat.

Yang menarik adalah mengapa inflasi di Swiss tetap sangat terkendali. Ini bukan keberuntungan. Ada faktor struktural yang bekerja mendukung mereka — franc yang kuat secara alami menjaga harga impor tetap rendah, campuran energi mereka yang terdiversifikasi sehingga mereka tidak terpukul oleh lonjakan bahan bakar fosil, pertumbuhan upah yang tetap moderat, dan regulasi perumahan yang sebenarnya efektif. Kombinasi ini jarang terjadi.

Bandingkan ini dengan apa yang dilakukan ECB dengan pengetatan bertahap, atau bahkan langkah hati-hati Fed. SNB dapat beroperasi secara independen, merespons hanya kondisi domestik. Itu keuntungan nyata ketika inflasi yang ramah seperti ini terjadi. Mereka bisa tetap akomodatif tanpa khawatir tekanan eksternal.

Sekarang, untuk pasar mata uang, ini menciptakan dinamika yang menarik. Bank sentral dovish biasanya mendorong mata uang turun, kan? Tapi franc Swiss memiliki daya tarik safe-haven — ketika risiko meningkat, orang tetap membeli franc. Jadi, EUR/CHF diperdagangkan dalam kisaran yang cukup ketat sekitar 0,96-0,98, dan USD/CHF berkisar 0,88-0,92. Pasar pada dasarnya seimbang.

Lembaga keuangan seperti ING juga menandai hal yang sama — tidak ada kenaikan suku bunga yang diharapkan sampai akhir 2026 paling cepat. SNB jelas memprioritaskan tingkat bunga riil dan mengamati bagaimana kebijakan mereka mempengaruhi daya saing ekspor. Itulah kalkulasi yang mendorong mereka.

Apa yang bisa mengubah gambaran ini? Jika inflasi di Swiss benar-benar meningkat, tentu saja itu di luar rencana. Ketika risiko global meningkat, franc akan menguat terlepas dari kebijakan. Atau jika ekonomi Swiss justru berkinerja lebih baik dari ekspektasi, itu bisa memaksa mereka bertindak lebih awal. Tapi berdasarkan fundamental saat ini, mereka nyaman untuk tetap sabar.

Intinya: Swiss mengelola situasi inflasi mereka lebih baik daripada sebagian besar ekonomi maju saat ini, dan itu memberi SNB ruang untuk mendukung pertumbuhan tanpa harus melawan tekanan harga. Itu posisi yang mewah untuk dimiliki, dan mereka menyadarinya. Pasar sudah memperhitungkan semua ini — obligasi pemerintah Swiss masih dekat level terendah historis, kurva imbal hasil minimal menukik, pasar saham mencerminkan kepercayaan terhadap kondisi akomodatif yang berkelanjutan.

Jika Anda memantau pasangan mata uang atau memikirkan posisi franc, sikap dovish ini tetap berlaku hingga 2025 dan ke 2026 adalah skenario dasar. Perubahan akan membutuhkan perubahan signifikan dalam evolusi inflasi di Swiss atau guncangan besar terhadap kondisi global. Keduanya tampaknya belum akan terjadi dalam waktu dekat.