Tanya AI · Bagaimana strategi ekspansi Yuyuan Corporation menyebabkan ledakan risiko terkonsentrasi?

Tulisan | Zhang Jiaru

Di pasar saham A-shares, ketika menyebut “raja saham”, banyak orang langsung memikirkan Guizhou Maotai, perusahaan yang harga sahamnya bertahan di atas seribu yuan dalam jangka panjang, dan dianggap sebagai tolok ukur pasar. Tahukah kamu? Di pasar saham A-shares, pernah ada saham bernilai sepuluh ribu yuan, yaitu pendahulu Yuyuan Corporation, Yuyuan Shopping Mall.

Malam hari tanggal 23 Maret, Yuyuan Corporation, perusahaan lama yang pernah menulis legenda di pasar saham A-shares, menyerahkan laporan keuangan pertama kali mengalami kerugian setelah 34 tahun上市, dengan laba bersih attributable kepada pemegang saham sebesar kerugian hampir 4,9 miliar yuan, dari laba menjadi rugi.

Untuk penyebab utama kerugian tersebut, Yuyuan Corporation pernah menjelaskan dalam pengumuman kerugian awal bahwa perusahaan mengakui cadangan penurunan nilai aset untuk beberapa proyek properti dan goodwill yang menunjukkan tanda-tanda penurunan nilai. Untuk mengurangi inventaris dan mengembalikan dana, harga jual dan margin kotor dari bisnis properti multifungsi perusahaan secara nyata menurun dibandingkan tahun sebelumnya.

Lubang kerugian hampir 4,9 miliar yuan dari Yuyuan Corporation ini sebagian besar berasal dari akumulasi risiko yang terkonsentrasi akibat strategi “aset berat, akuisisi besar-besaran” selama bertahun-tahun.

Saat ini, Yuyuan Corporation sedang mendorong strategi “merampingkan badan, fokus pada bisnis utama”, berusaha keluar dari kesulitan melalui penyesuaian struktur bisnis. Jadi, kapan kinerja Yuyuan Corporation bisa stabil dan membaik? Berapa lama lagi rasa sakit transformasi akan berlanjut?

Mengalami kerugian pertama setelah 34 tahun上市, tiga sektor pendapatan semuanya menurun

Bagi banyak investor lama, Yuyuan Corporation adalah bagian dari kenangan bersama “delapan saham tua”. Pada 19 Desember 1990, Bursa Shanghai mulai beroperasi, dengan delapan saham terdaftar, yang dikenal sebagai “delapan saham tua Shanghai”.

Yuyuan Shopping Mall adalah salah satu dari “delapan saham tua”, dikenal sebagai “saham perdagangan terbesar di China”. Pada 26 Mei 1992, indeks Shanghai mencapai titik tertinggi tahunan 1429 poin, harga saham Yuyuan Shopping Mall mencapai puncaknya sebesar 10.500 yuan per saham, menjadi saham pertama yang bernilai sepuluh ribu yuan.

Pada tahun yang sama, berdasarkan Yuyuan Shopping Mall, dilakukan restrukturisasi dan perusahaan baru bernama “Yuyuan Mall”上市 di Bursa Shanghai, menggunakan kode saham yang sama. Pada 2017, perusahaan berganti nama menjadi “Yuyuan Corporation”.

Berdasarkan tahun 1992 saat上市, Yuyuan Corporation telah berjalan selama 34 tahun di pasar modal, selama periode ini, kinerja perusahaan sangat fluktuatif, beberapa tahun pendapatan dan laba bersih keduanya menurun, tetapi kerugian bersih attributable kepada pemegang saham adalah yang pertama kali terjadi.

Laporan tahun 2025 menunjukkan bahwa pendapatan Yuyuan Corporation mencapai 36,373 miliar yuan, turun 22,49% dibandingkan tahun sebelumnya, laba bersih attributable kepada pemegang saham mengalami kerugian sebesar 4,897 miliar yuan, sedangkan pada periode yang sama tahun sebelumnya perusahaan memperoleh laba sebesar 125 juta yuan.

Dari struktur pendapatan, ketiga sektor utama yaitu operasi industri, operasi komprehensif bisnis dan properti, serta pengembangan dan penjualan properti, semuanya mengalami penurunan, masing-masing sebesar 23,41%, 20,79%, dan 19,82%.

Di antaranya, sektor operasi industri adalah sektor inti, menyumbang pendapatan sebesar 26,065 miliar yuan, atau 71,66% dari total pendapatan tahunan. Sektor ini mencakup sub-sektor seperti perhiasan mode, manajemen dan layanan kuliner, serta jam tangan mode. Di antara semuanya, perhiasan mode adalah yang paling utama, dengan pendapatan sebesar 22,734 miliar yuan, turun 24,16% dibandingkan tahun sebelumnya.

Lebih mengkhawatirkan lagi, kecepatan penurunan laba perusahaan Yuyuan jauh melebihi penurunan pendapatan. Pada tiga kuartal pertama tahun 2025, laba bersih attributable kepada pemegang saham adalah kerugian sebesar 488 juta yuan, sementara secara keseluruhan tahun kerugian mencapai 4,897 miliar yuan, dan kerugian kuartal keempat saja lebih dari 4,4 miliar yuan.

Apa yang terjadi? Otoritas pengawas pernah meminta penjelasan yang rasional mengenai perubahan laba setelah Yuyuan Corporation mengumumkan kerugian awal tahun 2025.

Yuyuan Corporation menjelaskan beberapa alasan utama, termasuk penurunan margin laba dari sektor operasi industri, penurunan harga jual dan margin laba dari bisnis properti multifungsi, cadangan penurunan nilai aset untuk proyek properti yang menunjukkan tanda-tanda penurunan nilai, serta berkurangnya perubahan nilai wajar properti investasi.

Misalnya, mengingat penurunan harga jual proyek properti, pada akhir tahun 2025, Yuyuan Corporation melakukan pengujian penurunan nilai secara menyeluruh terhadap inventaris properti yang dimiliki, dan akhirnya mengakui cadangan penurunan nilai sebesar sekitar 1,34 miliar yuan.

Perlu dicatat, sebagai perusahaan yang didirikan dari bisnis lama dan terkenal, mengapa Yuyuan Corporation menempatkan banyak sumber daya pada pengembangan properti? Lubang kerugian hampir 4,9 miliar yuan ini, apakah disebabkan oleh fluktuasi pasar jangka pendek, atau memang hasil dari ketidakcocokan strategi jangka panjang?

Untuk menjawab kedua pertanyaan ini, perlu kembali ke titik balik penting dalam dua puluh tahun terakhir Yuyuan Corporation, yaitu era “beli-beli-beli” setelah masuknya FOSUN.

Terus “merampingkan badan”: Berapa lama lagi Yuyuan Corporation harus menanggung rasa sakit?

Dalam sejarah perkembangan Yuyuan Corporation, tahun 2002 juga merupakan titik balik penting. Pada tahun ini, perusahaan memulai reformasi campuran, dan FOSUN mendapatkan 20% saham perusahaan, menjadi pemegang saham terbesar. Sejak saat itu, perusahaan memulai transformasi dari bisnis tradisional ke industri konsumsi yang beragam.

Misalnya, Yuyuan Corporation mempercepat internasionalisasi merek lama, dan pada tahun 2005 memperluas bisnis kuliner seperti toko mantou Nanxiang ke Asia Tenggara dan Jepang; tahun 2006-2008, mendorong peningkatan kawasan wisata “Yuyuan yang elegan”, serta mengintegrasikan dan membentuk Grup Restoran Chenghuangmiao. Pada 2013, membentuk Grup Perhiasan Mode, dan secara bertahap membangun ekosistem konsumsi yang mencakup kuliner, perhiasan emas, budaya dan wisata.

Transformasi utama di bawah kendali FOSUN terjadi pada 2018. Pada tahun itu, Yuyuan Corporation melakukan restrukturisasi besar melalui penerbitan saham, dengan total nilai transaksi sekitar 24 miliar yuan, membeli seluruh atau sebagian saham dari 24 perusahaan pengembang properti yang dimiliki oleh 16 mitra transaksi, termasuk perusahaan Huangfang dan perusahaan real estate Xinyuan.

Saat itu, Yuyuan Corporation mengusung strategi “1+1+1”, yaitu “industri mode bahagia + landmark mode offline + akses keluarga mode bahagia online”. Perusahaan menyatakan bahwa bisnis properti multifungsi yang diintegrasikan melalui restrukturisasi menjadi pendukung penting dalam membangun klaster industri mode bahagia dan landmark mode offline.

Setelah restrukturisasi ini, FOSUN beralih dari menjadi pemegang saham utama menjadi pengendali sebenarnya. Di bawah kendali FOSUN, Yuyuan Corporation terus melakukan akuisisi.

Laporan dari Zhengquan Securities menunjukkan bahwa setelah 2018, Yuyuan Corporation terus mengakuisisi merek dan perusahaan seperti Songhelou, Ruyi Qing, DJULA, IGI International Gemological Institute, Shanghai Watch Industry, Seagull Watch Industry, dan lainnya, lebih dari 10 merek dan perusahaan domestik dan internasional, memperluas ke bidang perhiasan, kosmetik, minuman keras, hewan peliharaan, dan jam tangan.

Model ekspansi “beli-beli-beli” dari FOSUN memberikan Yuyuan Corporation sumber daya merek yang kaya dan pandangan internasional, membantu perusahaan bertransformasi dari satu entitas bisnis menjadi platform ekosistem yang mencakup banyak bidang. Namun, masuknya bisnis properti multifungsi juga membuat struktur aset perusahaan menjadi sangat “berat”, dan dalam dua tahun terakhir bertransformasi dari “titik tumpu strategis” menjadi “beban keuangan”.

Tekanan ini mulai terlihat pada 2024. Pada tahun itu, laba bersih attributable kepada pemegang saham hanya 125 juta yuan, turun 93,81% dibandingkan tahun sebelumnya, dan laba bersih setelah dikurangi item non-operasional mengalami kerugian besar sebesar 2,109 miliar yuan.

Untuk alasan perubahan kinerja, Yuyuan Corporation menyebutkan bahwa percepatan pengurangan inventaris dan pengembalian dana dari bisnis properti multifungsi menyebabkan margin laba dari bisnis pengembangan dan penjualan properti menurun dibandingkan tahun sebelumnya; serta mengakui cadangan penurunan nilai aset untuk proyek properti yang menunjukkan tanda-tanda penurunan nilai dan goodwill.

Memasuki tahun 2025, risiko semakin terkonsentrasi, dan Yuyuan Corporation mengalami kerugian besar hampir 4,9 miliar yuan karena alasan yang serupa. Perbedaannya, pada 2024, perusahaan mampu mempertahankan laba bersih attributable kepada pemegang saham melalui keuntungan dari item non-operasional, seperti menjual saham anak perusahaan dan aset tidak utama lainnya.

Menghadapi kesulitan kinerja ini, Yuyuan Corporation mengusung strategi “merampingkan badan secara berkelanjutan, fokus pada industri inti, dan memberdayakan pengembangan bisnis utama”. Pada 2025, perusahaan menutup toko offline yang tidak menguntungkan, menjual aset yang kurang efisien, dan keluar dari bisnis non-inti, untuk mengkonsentrasikan sumber daya utama pada industri perhiasan mode, budaya dan kuliner, serta jam tangan Hanchen yang berpotensi tinggi dan pertumbuhan tinggi.

Secara khusus, terkait bisnis properti, Yuyuan Corporation menerapkan strategi “mengurangi yang berat, memperkuat yang ringan”, dengan meningkatkan pengeluaran untuk keluar dari proyek non-inti yang ada, dan lebih fokus pada pengembangan properti komersial dan perkantoran serta hunian kelas atas, membangun kemampuan operasional aset dasar dalam pengelolaan properti dan pengelolaan bisnis.

Jadi, kapan kinerja Yuyuan Corporation bisa stabil dan membaik? Berapa lama lagi rasa sakit transformasi akan berlanjut? Beberapa analis dari perusahaan sekuritas memperkirakan, laba bersih attributable kepada pemegang saham pada 2026 akan kembali positif.

Misalnya, analis dari Huatai Securities menyatakan bahwa, mengingat perusahaan masih dalam proses pelepasan bisnis properti, pengurangan nilai yang terkait dengan pelepasan bisnis properti akan sedikit membebani laba, tetapi dampaknya akan berkurang secara bertahap. Diperkirakan, laba bersih attributable kepada pemegang saham Yuyuan pada 2026 dan 2027 akan mencapai 270 juta yuan dan 930 juta yuan.

Dari kisah “saham sepuluh ribu yuan” hingga “kerugian pertama hampir 49 miliar yuan”, perjalanan kapital Yuyuan selama lebih dari tiga puluh tahun adalah kisah ekspansi dan eksplorasi perusahaan lama di tengah gelombang zaman. Kini, transformasi sedang berjalan, dan apakah perusahaan legenda ini di pasar A-share dapat segera keluar dari zona kerugian, menjadi perhatian dan harapan pasar.