【Zhongyuan Otomotif】Feilong Co. (002536) Ulasan laporan tahunan: keberhasilan transformasi yang mencolok, bisnis baru secara bertahap mulai terealisasi

Peristiwa:

Perusahaan merilis laporan tahunan 2025. Pada tahun 2025, perusahaan mencapai pendapatan operasional sebesar 4,55 miliar yuan, turun 3,8% dibanding tahun sebelumnya, laba bersih yang diatribusikan kepada pemilik perusahaan sebesar 320 juta yuan, turun 3,9%, laba bersih setelah dikurangi non-inti sebesar 330 juta yuan, turun 7,0%; arus kas bersih dari aktivitas operasi sebesar 370 juta yuan, turun 1,7%; laba dasar per saham sebesar 0,55 yuan, turun 3,85%; tingkat pengembalian ekuitas rata-rata tertimbang sebesar 9,28%, turun 0,76 poin persentase; dan rencana membagikan dividen tunai sebesar 3 yuan per 10 saham (termasuk pajak) kepada seluruh pemegang saham.

Di mana: Q4 mencapai pendapatan operasional sebesar 1,31 miliar yuan, meningkat 21,5% secara berurutan, dan 6,5% secara tahunan, laba bersih yang diatribusikan kepada pemilik perusahaan sebesar 30 juta yuan, turun 60,4% secara berurutan, dan 52,1% secara tahunan.

Poin Investasi:

Pendapatan dari kendaraan energi baru dan liquid cooling perusahaan tetap tumbuh, menunjukkan hasil transformasi yang signifikan.

Pada tahun 2025, perusahaan mencapai pendapatan operasional sebesar 4,55 miliar yuan, turun 3,8% dibanding tahun sebelumnya, terutama disebabkan oleh penyusutan bisnis kendaraan bermotor bahan bakar konvensional dan penjualan langsung luar negeri, tetapi bisnis baru menunjukkan pertumbuhan yang kuat, dan hasil transformasi sangat terlihat:

（1）Pendapatan komponen manajemen panas mesin sebesar 1,66 miliar yuan, turun 10,5% dibanding tahun sebelumnya, menyumbang 36% dari pendapatan.

（2）Pendapatan komponen penghematan energi dan pengurangan emisi dari manajemen panas mesin sebesar 2,11 miliar yuan, turun 6,2%, menyumbang 46% dari pendapatan.

（3）Pendapatan dari komponen bidang kendaraan energi baru dan liquid cooling domestik sebesar 670 juta yuan, meningkat 28,1%, menyumbang 15% dari pendapatan, meningkat hampir 4 poin persentase dibanding tahun sebelumnya, menjadi kekuatan utama pertumbuhan perusahaan.

Margin laba kotor bisnis tradisional meningkat, menunjukkan kemampuan pengendalian biaya dan ketahanan operasional.

Pada tahun 2025, margin laba kotor perusahaan sebesar 23,96%, meningkat 2,42 poin persentase dibanding tahun sebelumnya, margin laba kotor dari komponen manajemen panas mesin tradisional meningkat lebih dari 2 poin persentase; margin laba bersih sebesar 6,65%, turun 0,28 poin persentase; dari sisi biaya periode, margin biaya periode perusahaan tahun 2025 sebesar 15,31%, meningkat 1,1 poin persentase, di mana margin biaya penjualan, manajemen, R&D, dan keuangan masing-masing sebesar 1,93%, 7,34%, 6,58%, dan -0,54%, masing-masing turun 0,38 poin, naik 0,76 poin, naik 0,82 poin, dan turun 0,10 poin persentase, menunjukkan sedikit peningkatan biaya manajemen dan R&D. Perusahaan terus meningkatkan investasi R&D, biaya R&D tahun 2025 mencapai 299 juta yuan, naik 9,93%, dengan fokus utama pada pengembangan produk komponen manajemen panas energi baru, telah membangun empat pusat R&D profesional, memberikan dukungan kuat untuk transformasi ke bidang teknologi baru.

Dasar industri inti otomotif tetap kokoh, transformasi dan peningkatan secara menyeluruh sedang berlangsung.

Sebagai inti dasar perusahaan, komponen manajemen panas kendaraan menunjukkan peningkatan margin laba yang signifikan melalui pengendalian biaya dan peningkatan efisiensi, menunjukkan ketahanan operasional yang kuat. Pada saat yang sama, perusahaan secara menyeluruh mendorong transformasi dan peningkatan, fokus pada kategori inti bernilai tambah tinggi, mempromosikan secara agresif sistem produk seperti pompa elektronik, modul pengatur suhu, dan pompa oli variabel, serta menata jalur bidang manajemen panas energi baru, memperluas basis pelanggan di bidang manajemen panas energi baru, telah menjalin hubungan pasokan atau kontak dengan lebih dari 90 perusahaan seperti Chery, Li Xiang, NIO, GAC Aion, Seres, dan lainnya, semakin memperkuat keunggulan kompetitif perusahaan. Pabrik di Thailand, Longtai, telah selesai uji produksi pada Juni 2025, dengan rencana produksi tahunan lebih dari 4 juta unit produk seperti casing turbin, manifold knalpot, dan pompa air, secara efektif menghadapi risiko perdagangan internasional dan menjadi benteng untuk ekspansi pasar luar negeri seperti Asia Tenggara, serta terus memperbesar skala bisnis global.

Bisnis liquid cooling semakin terwujud, mengikat secara mendalam rantai industri AI global.

Perusahaan memanfaatkan keunggulan teknologi manajemen panas dan dingin liquid cooling yang pertama kali dikembangkan, secara agresif memperluas pasar bidang teknologi tinggi yang sedang berkembang pesat seperti liquid cooling server dan data center (IDC), bergantung pada teknologi pengembangan pompa liquid cooling dan kemampuan pengiriman skala besar, mengikat secara mendalam pelanggan utama domestik dan internasional. Saat ini, perusahaan memiliki 80 pelanggan di bidang liquid cooling, lebih dari 120 proyek sedang berjalan, dan sebagian sudah memasuki produksi massal. Perusahaan telah menjadi pemimpin dalam pompa liquid cooling server domestik, mengikat secara mendalam rantai industri AI global: di dalam negeri, bekerja sama dengan produsen utama seperti InVek, Shenling Environment, Gulang Co., Ltd.; secara internasional, telah masuk ke dalam rantai pasokan perusahaan global seperti Delta Electronics, Cooler Master, Vertiv, dan berhasil masuk ke dalam sistem pasokan perusahaan teknologi kelas dunia. Untuk mempercepat pengembangan bisnis liquid cooling untuk penggunaan sipil, perusahaan pada tahun 2025 melakukan pemisahan keberlanjutan anak perusahaan Wuhu Feilong, mendirikan anak perusahaan penuh milik sendiri, Anhui Hangyi Technology, yang fokus pada bidang liquid cooling server dan data center, membantu fokus bisnis dan meningkatkan efisiensi operasional.

Mengembangkan bisnis liquid cooling PC dan robot, membuka ruang pertumbuhan jangka panjang.

Seiring peningkatan daya komputer pribadi (PC) dan miniaturisasi produk, komputer gaming telah secara bertahap mengadopsi solusi pendinginan liquid cooling, teknologi liquid cooling secara bertahap memasuki produk bidang e-sports kelas atas. Perusahaan secara akurat menangkap kebutuhan pasar, mengembangkan pompa liquid cooling kecil yang sesuai dengan karakteristik produk PC seperti volume kecil, daya rendah, dan performa tinggi, produk ini telah memasuki tahap penghubungan dengan pelanggan akhir, dan beberapa proyek kerjasama sedang berjalan dengan stabil, berpotensi menembus pasar liquid cooling PC dengan cepat. Selain itu, perusahaan memandang bidang robot sebagai arah strategis penting untuk masa depan, merencanakan dua jalur pengembangan yaitu “perluasan komponen inti” dan “penataan solusi liquid cooling”. Berbasis sumber daya pelanggan di bidang otomotif (seperti Seres, Xpeng, dan lainnya), secara aktif memperluas kerjasama R&D dengan pabrik kendaraan lengkap di bidang robot, menunjukkan kemampuan kolaborasi bisnis yang kuat. Dengan perkembangan industri kecerdasan fisik yang pesat, perusahaan diharapkan dapat memanfaatkan keunggulan teknologi dalam manufaktur presisi dan manajemen panas untuk menduduki posisi tertentu di pasar robot.

Menjaga peringkat investasi “Beli”.

Diperkirakan laba bersih yang diatribusikan kepada pemilik perusahaan tahun 2026, 2027, dan 2028 masing-masing sebesar 495 juta yuan, 572 juta yuan, dan 688 juta yuan, dengan EPS masing-masing 0,86 yuan, 1,00 yuan, dan 1,20 yuan, dan PE masing-masing 33,97 kali, 29,42 kali, dan 24,47 kali. Perusahaan adalah pemimpin di bidang manajemen panas kendaraan di dalam negeri, dasar industri otomotif tetap kokoh, sekaligus memperluas skenario aplikasi, hasil dari strategi “otomotif + industri umum” mulai terlihat, bisnis liquid cooling AI sedang beralih dari pengadaan pesanan menuju realisasi kinerja, dan bisnis robot membuka ruang pertumbuhan jangka panjang yang lebih luas, sehingga mempertahankan peringkat “Beli”.

Peringatan risiko: risiko permintaan pasar yang tidak sesuai harapan; risiko peningkatan kompetisi industri; risiko fluktuasi nilai tukar; risiko fluktuasi harga bahan baku secara besar-besaran.

Janji analis sekuritas:

Laporan ini ditandatangani oleh analis yang memiliki kualifikasi analis sekuritas yang diberikan oleh Asosiasi Sekuritas Tiongkok, dan posisi saya memenuhi persyaratan kepatuhan dari otoritas pengawas. Saya menyusun laporan ini secara mandiri dan objektif, berdasarkan sikap profesional, metodologi riset yang ketat, dan logika analisis yang tepat. Laporan ini secara akurat mencerminkan pandangan riset saya, dan saya bertanggung jawab atas isi dan pandangan dalam laporan ini, serta menjamin sumber informasi laporan yang sah dan sesuai regulasi.

Pernyataan penting: