バークレイズ：鉱業のスーパーサイクルは幻想であり、金だけがこのサイクルの核心である

バンクレイの最新リサーチレポートは、世界の鉱業が一般的に予想されていたスーパーサイクルではなく、金を主導とした分化サイクルに入っていることを指摘している。2026年の世界の鉱業資本支出は8％増加し、3年ぶりの高水準となる見込みで、その中で金の資本支出は大幅に23％跳ね上がり、2012年以来の最高値を記録、探鉱予算は30％超増加、単位運営コストは15％超上昇している。一方、工業金属の資本支出はわずかに3％の緩やかな増加にとどまり、その他のコモディティはほぼゼロ成長となっている。

まず、バンクレイは明確に指摘している。これは鉱業のスーパーサイクルではなく、金に牽引されたサイクルであると。レポートは、真のスーパーサイクルの特徴はすべてのコモディティの資本支出が同期して加速することだと強調しているが、現在の市場の核心的特徴は金と他の金属の深刻な分化であり、金の資本支出は23％の増加を見込み、探鉱予算は30％超の急増、単位運営コストも15％超の増加が見込まれる。これに対し、工業金属は全体でわずか3％の中期的な増加にとどまり、コモディティ全体の資本支出はゼロ成長に近く、大きな減少も見られる。

次に、金産業の運営特性は装置メーカーにとって二重の好機をもたらすと。バンクレイの分析によると、金産業には二つの重要な特徴がある。一つは、プロジェクトの経済性が非常に良好で、キャッシュフローが強いこと。もう一つは、業界構造が比較的分散しており、規律性が弱いことだ。これにより、金企業は探鉱や増産に積極的に投資しやすい。さらに重要なのは、金生産者が品位低下の過程にあることで、これはサイクルの上昇期に典型的な行動であり、生産量を増やすために採掘品位を下げることが、採掘装置の利用率と収益需要を直接押し上げている。

第三に、装置メーカーの投資機会は高度に分化しており、バンクレイは明確な投資順位を示している。APIとサンドビックが最優先だ。これら二社の金のエクスポージャーは30％から40％に達していると。バンクレイは、今年は売上高と受注の両面で二桁の成長を達成すると予測している。これに対し、下流の装置メーカーの金のエクスポージャーは15％から18％にとどまり、成長見通しは限定的だ。特に注目すべきは、バンクレイがMEの格付けを「売り」から「中立」に引き上げ、目標株価も372デンマーククローネから490デンマーククローネに大幅に引き上げたことだ。これは32％の上昇幅を示す。この調整は三つの理由に基づいている。一つは、株価が2月中旬以降約25％調整されており、現在の2027年予想PER16倍はより合理的と判断されること。二つは、同社の戦略がよりバランスを取りながら成長と増加を追求し、キャッシュフローの状況も継続的に改善していること。三つは、ラテンアメリカがFLSの伝統的な強みの地域であり、世界の鉱業資本支出の構図においてその重要性が高まっていることだ。