Karena harga minyak yang tinggi, Federal Reserve akan menaikkan suku bunga? Goldman Sachs tidak percaya

Wall Street Journal

Ekonomis Goldman Sachs Manuel Abecasis berpendapat bahwa skala guncangan harga minyak saat ini jauh lebih kecil daripada tahun 1970-an, dan ketergantungan ekonomi terhadap minyak telah menurun secara signifikan; saat ini tidak ada kondisi “bakar” untuk penyebaran inflasi kedua; titik awal kebijakan moneter sudah cukup ketat; secara historis, Federal Reserve belum pernah menaikkan suku bunga hanya karena guncangan harga minyak. Goldman Sachs mempertahankan prediksi dasar bahwa akan ada dua kali penurunan suku bunga pada tahun 2026.

Menurut sumber dari Trading Trend, pada 1 April, ekonom Goldman Sachs Manuel Abecasis merilis laporan yang menunjukkan bahwa meskipun ekspektasi kenaikan suku bunga Federal Reserve meningkat tajam setelah konflik AS-Iran pecah, sebenarnya Federal Reserve kecil kemungkinannya untuk menaikkan suku bunga.

Laporan menekankan bahwa jika ekonomi memasuki resesi, besar kemungkinan Federal Reserve akan menurunkan suku bunga, dan guncangan harga minyak tidak akan menghentikan langkah pelonggaran mereka. Ada empat alasan utama:

• Skala dan cakupan guncangan minyak saat ini lebih kecil: dibandingkan tahun 1970-an, kenaikan harga minyak saat ini lebih kecil, dan ketergantungan ekonomi terhadap minyak telah menurun secara signifikan.
• Titik awal ekonomi berbeda, inflasi sulit menyebar: pasar tenaga kerja sedang melonggar, pertumbuhan upah sudah di bawah tingkat yang sesuai dengan target inflasi 2%. Ekspektasi inflasi jangka panjang tetap stabil, berbeda dengan situasi di tahun 1970-an yang ekspektasinya tidak terkendali.
• Titik awal kebijakan moneter sudah cukup ketat: sejak konflik dimulai, kondisi keuangan telah mengencang sekitar 80 basis poin, yang lebih jauh mengurangi kebutuhan akan kebijakan pengetatan tambahan.
• Federal Reserve biasanya tidak bereaksi terhadap guncangan minyak yang murni: analisis historis menunjukkan bahwa pernyataan pejabat Fed yang menyebutkan guncangan harga minyak dan sinyal pengetatan kebijakan tidak menunjukkan korelasi yang signifikan, sebaliknya, pejabat ECB menunjukkan korelasi yang lebih kuat.

Prediksi dasar Goldman Sachs tetap bahwa akan ada dua kali penurunan suku bunga pada 2026, dan jalur suku bunga yang diprediksi secara berbobot probabilitas lebih dovish daripada harga pasar saat ini.

Skala dan cakupan guncangan harga minyak saat ini jauh lebih kecil dan lebih sempit dibandingkan krisis masa lalu

Manuel Abecasis menunjukkan bahwa bahkan dengan perhitungan berdasarkan “skenario sangat tidak menguntungkan,” guncangan harga minyak saat ini tetap lebih kecil daripada tahun 1970-an, dan durasinya juga lebih pendek daripada 2021-2022.

Yang lebih penting, ketergantungan ekonomi AS terhadap minyak saat ini jauh lebih rendah daripada tahun 1970-an. Data menunjukkan bahwa intensitas energi PDB dan proporsi bensin dalam pengeluaran konsumsi pribadi (PCE) telah menurun secara signifikan sejak saat itu.

Dari segi rantai pasok, meskipun konflik Iran mungkin mengganggu jalur perdagangan di Timur Tengah dan harga beberapa barang non-minyak, dampaknya sejauh ini secara jelas lebih sempit dibandingkan gangguan pasokan besar-besaran dan kekurangan barang selama 2021-2022. Tentu saja, seiring berlanjutnya konflik, prospek rantai pasok tetap tidak pasti.

Dari sudut pandang transmisi inflasi, kenaikan harga minyak akan secara signifikan meningkatkan inflasi keseluruhan, tetapi dampaknya terhadap inflasi inti relatif terbatas, dan guncangan ini akan mereda seiring waktu karena harga minyak tidak akan terus meningkat setiap tahun.

Sementara itu, harga minyak yang lebih tinggi akan menekan pendapatan riil yang dapat dibelanjakan, memperlambat pertumbuhan ekonomi dan lapangan kerja. Goldman Sachs memperkirakan bahwa tingkat pengangguran akan naik menjadi 4,6% pada 2026; jika harga minyak terus naik, kenaikan tingkat pengangguran akan lebih besar.

Pandangan utama dari studi ekonomi sebelumnya juga menyatakan bahwa bank sentral sebaiknya mengabaikan guncangan harga energi yang bersifat sementara, dengan alasan yang serupa dengan guncangan tarif. Karena guncangan harga minyak bersifat temporer dan sekaligus menekan permintaan, pengetatan kebijakan moneter hanya akan memperburuk kerusakan di pasar tenaga kerja, dan hampir tidak membantu mengendalikan inflasi.

Ini juga menjadi salah satu alasan mengapa Federal Reserve dan bank sentral utama lainnya lebih fokus pada inflasi inti daripada inflasi keseluruhan.

Kondisi ekonomi yang tidak mendukung “bakar” inflasi kedua, probabilitas penyebaran inflasi rendah

Goldman Sachs menegaskan bahwa kondisi makro saat ini sangat kecil kemungkinannya untuk memunculkan efek kedua dari inflasi secara besar-besaran.

Melihat kembali sejarah, periode inflasi parah di tahun 1970-an dan 2021-2022 memiliki satu ciri bersama: pasar tenaga kerja sangat ketat dan pertumbuhan upah meningkat pesat.

Sebelum guncangan harga minyak besar pertama di tahun 1973, kondisi overheating ini sudah berlangsung selama bertahun-tahun; kebijakan fiskal ekspansif di tahun 1960-an bahkan membuat ekonomi mendekati overheating saat memasuki tahun 1970-an; stimulus fiskal besar di 2020-2021 juga berperan serupa.

Sebaliknya, saat ini pasar tenaga kerja AS sedang melonggar, pertumbuhan upah sudah di bawah target inflasi 2%, dan ekspektasi inflasi jangka menengah tetap terjaga dengan baik.

Dengan membangun model berdasarkan data dari negara G10, Goldman Sachs berpendapat bahwa ketika pasar tenaga kerja cukup longgar, ekspektasi inflasi jangka panjang terjaga, dan kebijakan fiskal tidak ekspansif, kemungkinan terjadinya kenaikan inflasi inti akibat guncangan pasokan menjadi sangat rendah.

Titik awal kebijakan moneter yang lebih netral, ambang kenaikan suku bunga yang lebih tinggi

Titik awal kebijakan moneter saat ini berbeda sama sekali dari dua kali krisis inflasi besar sebelumnya.

Saat ini, suku bunga dana federal (federal funds rate) lebih tinggi 50-75 basis poin dari perkiraan tengah tingkat netral menurut proyeksi ekonomi Federal Reserve (SEP), dan secara umum sesuai dengan rekomendasi aturan kebijakan standar.

Sebaliknya, pada awal 2021-2022, suku bunga dana federal berada di nol, jauh di bawah tingkat netral; hal yang sama juga terjadi di tahun 1970-an, di mana suku bunga kebijakan jauh di bawah tingkat netral dan rekomendasi aturan kebijakan.

Selain itu, sejak konflik pecah, kondisi keuangan telah mengencang sekitar 80 basis poin, yang semakin mengurangi kebutuhan untuk pengetatan kebijakan moneter secara aktif.

Sejarah menunjukkan bahwa Federal Reserve tidak pernah menaikkan suku bunga hanya karena guncangan harga minyak

Analisis historis Goldman Sachs menunjukkan bahwa pernyataan pejabat Fed yang menyebutkan guncangan harga minyak dan sinyal pengetatan kebijakan tidak menunjukkan korelasi yang signifikan, sementara pejabat ECB menunjukkan korelasi yang lebih kuat.

Dari analisis skenario laporan FOMC, dalam skenario kenaikan harga minyak, prediksi para staf biasanya menunjukkan: inflasi keseluruhan meningkat, inflasi inti sedikit meningkat, pertumbuhan ekonomi melambat, tingkat pengangguran naik, tetapi suku bunga dana federal tetap tidak berubah dari prediksi dasar.

Selain itu, baik anggota FOMC maupun Ketua Federal Reserve secara sistematis tidak pernah menaikkan proyeksi suku bunga kebijakan karena guncangan harga minyak di masa lalu.

Selain itu, data historis menunjukkan bahwa dalam setiap resesi yang dipicu oleh lonjakan harga minyak, FOMC biasanya menurunkan suku bunga kebijakan sekitar 3,5 poin persentase. Goldman Sachs saat ini menaikkan probabilitas resesi dalam 12 bulan ke depan sebesar 10 poin persentase menjadi 30%, dan memperkirakan bahwa saat resesi terjadi, Federal Reserve akan mulai menurunkan suku bunga.

Secara keseluruhan, Goldman Sachs berpendapat bahwa situasi saat ini berbeda secara mendasar dari tahun 1970-an dan 2021-2022 yang berstatus “berisiko tinggi.”

Baik dari skala dan cakupan guncangan pasokan, titik awal kondisi ekonomi, posisi awal kebijakan moneter, maupun reaksi historis Federal Reserve, semua menunjukkan bahwa ambang kenaikan suku bunga saat ini jauh lebih tinggi daripada yang tercermin dalam harga pasar saat ini.

~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~

Semua konten menarik ini berasal dari Trading Trend.

Untuk interpretasi yang lebih lengkap, termasuk analisis real-time dan riset terdepan, silakan bergabung dengan【Trading Trend▪Member Tahunan】.

Pasar berisiko, investasi harus dilakukan dengan hati-hati. Artikel ini tidak merupakan saran investasi pribadi, dan tidak mempertimbangkan tujuan investasi, kondisi keuangan, atau kebutuhan khusus pengguna. Pengguna harus menilai apakah pendapat, pandangan, atau kesimpulan dalam artikel ini sesuai dengan kondisi mereka. Investasi berdasarkan hal ini menjadi tanggung jawab sendiri.

Informasi besar dan analisis akurat, semua di Sina Finance APP

Editor: Guo Jian