Risiko Kredit Swasta AS: "Gajah Abu-abu" Triliunan Dolar di Tengah Gelombang Penebusan

Masuk ke aplikasi Sina Finance cari【Pengungkapan Informasi】untuk melihat lebih banyak tingkat penilaian

Dulu dianggap sebagai alat peningkatan pendapatan oleh raksasa internasional, kini justru menjadi beban berat.

Sejak 2026, pasar kredit swasta di Amerika Serikat menghadapi ujian tekanan yang belum pernah terjadi sebelumnya. Produk kredit swasta dari institusi terkemuka seperti Blackstone, Blue Owl, BlackRock, Oaktree Capital, Apollo, Ares, dan lainnya terus mencapai batas penebusan, memperlihatkan ketidaksesuaian antara sisi dana dan aset secara konsisten.

“Dalam beberapa tahun terakhir, produk kredit swasta di AS adalah salah satu transaksi paling konsisten di seluruh dunia, tetapi sekarang, konsensus ini mulai goyah dan runtuh.” Seorang pejabat dari institusi yang terlibat dalam alokasi aset lintas batas, Li Wei (nama samaran), mengatakan kepada wartawan Securities Times China.

Semakin banyak investor mulai memperhatikan, apa efek yang mungkin ditimbulkan oleh “kupu-kupu” ini di seberang lautan? Baru-baru ini, wartawan Securities Times China melakukan wawancara terkait masalah ini.

Apa yang terjadi dengan kredit swasta di AS

Februari 2026, perusahaan investasi alternatif Blue Owl mengumumkan: salah satu dana kredit swasta sebesar 1,6 miliar dolar AS akan menutup jendela penebusan secara permanen. Ini berarti, investor mungkin hanya bisa menunggu dana tersebut dilikuidasi secara bertahap. Pasar menganggap ini sebagai peristiwa penting yang mengungkap risiko kredit swasta.

Awal Maret, dana kredit flagship BCRED dari Blackstone yang bernilai hingga 82 miliar dolar AS menerima permintaan penebusan sebesar 7,9% dari total dana, melebihi batas penebusan kuartalan sebesar 5%. Blackstone dan eksekutifnya secara darurat menginvestasikan sekitar 400 juta dolar AS dari modal sendiri untuk mengatasi situasi ini.

Selanjutnya, BlackRock dengan dana kredit swasta HLEND sebesar 26 miliar dolar AS, menerima permintaan penebusan sebesar 9,3% dari nilai aset bersihnya dalam kuartal pertama, sementara perusahaan menjalankan ketentuan kontrak untuk membatasi penebusan hingga 5%. Setelah itu, beberapa institusi lain juga menerima permintaan penebusan melebihi batas kuartalan secara berturut-turut.

Pasar modal juga mulai menilai risiko ini. Pada kuartal pertama tahun ini, harga saham raksasa kredit swasta seperti Blackstone, Apollo, Blue Owl, dan Ares turun antara 22% hingga 38%.

Kredit swasta terutama melayani perusahaan menengah yang pertumbuhannya tidak cukup terjangkau oleh kredit bank tradisional. Berdasarkan data dari berbagai sumber, total pengelolaan kredit swasta global telah melebihi 2 triliun dolar AS, dengan pasar kredit swasta di AS mencapai 1,4 triliun dolar AS atau bahkan lebih tinggi.

Seorang staf dari institusi terkemuka mengatakan, “Sikap manajemen atas terhadap kredit swasta perlahan berubah. Awalnya di awal 2025 menekankan pertumbuhan dan peluang, tetapi di akhir tahun lebih menekankan siklus dan manajemen risiko, menjadi jauh lebih berhati-hati.”

Di mana masalahnya

“Gelombang penebusan kredit swasta terutama disebabkan oleh ketidaksesuaian jangka waktu dana semi-likuid.” Li Wei menjelaskan, “Aset dasar dana ini adalah pinjaman perusahaan selama 3—7 tahun, secara esensial termasuk aset tidak likuid, sementara dana menjanjikan penebusan kuartalan, memberi investor tingkat likuiditas tertentu, dan secara alami ada celah di antara keduanya. Celah ini bukan kesalahan desain, melainkan sebuah pertimbangan yang sengaja dibuat. Biasanya, dana akan merancang mekanisme penebusan bersyarat untuk mengelola celah ini.”

“Namun, masalah muncul karena produk ini banyak dijual kepada pelanggan ritel dengan kekayaan bersih tinggi yang sebenarnya tidak memahami mekanisme ini secara mendalam.” Li Wei menambahkan, “Penjualan cenderung membungkusnya seperti simpanan berjangka, dapat ditebus kuartal, tetapi secara sengaja mengurangi penekanan pada batas penebusan yang sebenarnya saat batas tersebut tercapai. Dalam kondisi pasar normal, konflik ini tidak akan muncul karena permintaan penebusan yang kecil dapat sepenuhnya ditutup oleh dana baru. Tetapi, jika menghadapi situasi ekstrem, suasana pasar berbalik secara kolektif, dan banyak investor secara bersamaan berbondong-bondong keluar, mekanisme penebusan berubah dari penyangga menjadi penghalang—dan ini yang sedang terjadi sejak akhir 2025 hingga sekarang.”

Mengapa tekanan muncul saat ini

Berdasarkan pandangan beberapa pejabat institusi, tekanan di pasar kredit swasta AS tahun 2026 terutama berasal dari dua aspek.

Pertama, disrupsi oleh kecerdasan buatan (AI) terhadap model bisnis perusahaan perangkat lunak. Perusahaan perangkat lunak yang selama ini paling diminati dalam pasar pinjaman langsung sedang diguncang oleh AI. Menurut penelitian ICBC Asia, kemampuan otomatisasi AI yang mendekati biaya marginal nol dapat menekan nilai alat perangkat lunak. Akibatnya, saham perangkat lunak global mengalami penurunan tajam. UBS memperingatkan bahwa dalam skenario AI yang mengganggu, tingkat default kredit swasta bisa meningkat secara signifikan.

Kedua, peningkatan rasio PIK (pembayaran bunga fisik atau tertunda), yang menjadi risiko tersembunyi di balik keuntungan di atas kertas. Ketika perusahaan kekurangan kas untuk membayar bunga, mekanisme PIK memungkinkan mereka menambahkan bunga ke pokok pinjaman, sampai pinjaman jatuh tempo dan dilunasi sekaligus. Dalam kondisi ini, meskipun tidak ada default secara formal, risiko terus terkumpul.

Bagaimana risiko ini akan berkembang

Akankah risiko kredit swasta AS berkembang menjadi krisis subprime?

Beberapa analis berpendapat, saat ini peluangnya kecil untuk berkembang menjadi krisis keuangan sistemik. Tim analis makro dari Industrial Securities, yang dipimpin oleh Duan Chao, menganalisis bahwa risiko utama berasal dari cacat struktural pasar ini, dan belum cukup besar untuk menyebar ke seluruh sistem, serta berbeda secara signifikan dari krisis subprime dalam banyak karakteristik.

Namun, perkembangan ke depan tetap harus dipantau secara ketat. Zhang Xia, kepala strategi dari China Merchants Securities, mengingatkan untuk memperhatikan empat aspek: apakah tekanan penebusan akan semakin besar, apakah gelembung AI dan risiko kredit swasta akan saling menyebar, apakah harga minyak yang tinggi akan mengubah kebijakan Federal Reserve dan meningkatkan suku bunga, serta bagaimana penetrasi kredit swasta ke sistem perbankan. “Ke depannya, jika konflik berlanjut di luar ekspektasi, harga minyak secara keseluruhan akan meningkat, dan dalam 1—2 tahun ke depan, Federal Reserve kemungkinan akan kembali menaikkan suku bunga, yang berpotensi memperlihatkan risiko kredit swasta semakin terbuka,” kata Zhang Xia.

Apa pelajaran untuk pasar China

Seorang pejabat dari lembaga publik yang berpengalaman menyatakan, struktur pasar kredit swasta AS yang mendalam dan kontradiksi strukturalnya patut direnungkan.

Pertama, mengenai standar pengungkapan informasi. Transparansi penilaian pasar kredit swasta, pengungkapan struktur PIK, serta standar pengungkapan yang sesuai untuk produk semi-likuid, masih memiliki ruang untuk arbitrase regulasi. Bagaimana membangun mekanisme pengungkapan yang lebih ketat, sambil tetap menjaga inovasi pasar, menjadi isu utama yang perlu dibahas.

Kedua, mengenai cakupan kerangka pengawasan likuiditas. Kerangka pengawasan likuiditas dana yang ada saat ini dirancang terutama untuk dana pasar terbuka, dan penerapannya terhadap produk kredit swasta semi-likuid memiliki keterbatasan yang jelas. Bagaimana memasukkan risiko ketidaksesuaian jangka waktu ke dalam pengawasan adalah tantangan sistemik yang dihadapi secara global.

Ketiga, mengenai pemantauan penularan risiko lintas batas. Bagi institusi yang berpartisipasi dalam pasar kredit swasta global di dalam negeri, kualitas kredit aset dasar, pengaturan likuiditas, dan mekanisme penebusan lintas batas harus dimasukkan ke dalam kerangka pemantauan dan pengujian tekanan secara rutin.