Тайнао Мейбо IPO: бідна церква — багатий монах, покладіть ризик на публічних інвесторів, щоб вони його витримали

Питання AI · Як високі зарплати керівників у збиткових компаніях впливають на довіру інвесторів?

Згідно з розпорядженням Шанхайської фондової біржі, Комітет з перевірки листингів Шанхайської фондової біржі проведе 3 квітня 2026 року 16-те засідання з розгляду питань листингу, на якому буде розглянуто питання первинного публічного розміщення акцій компанії Zhuhai Tainuo Maibo Pharmaceutical Co., Ltd. (скорочено «Tainuo Maibo»).

Цього разу IPO Tainuo Maibo обрав стандарт листингу за п’ятою системою критеріїв. У заяві компанії зазначено, що вона відповідає та застосовує стандарт листингу «Правила листингу акцій на технологічній та інноваційній дошці Шанхайської фондової біржі» пункт 2.1.2, підпункт (п’ятий): очікувана ринкова вартість не менше 4 мільярдів юанів, основний бізнес або продукти мають бути затверджені відповідними державними органами, ринковий потенціал великий, і вже досягнуто певних проміжних результатів. У фармацевтичній галузі компанії потрібно мати принаймні один ключовий продукт, який пройшов другий етап клінічних досліджень, інші компанії, що відповідають позиціонуванню технологічної дошки, мають мати явні технологічні переваги та відповідати відповідним умовам.

Це також означає, що IPO Tainuo Maibo цього разу здійснюється з метою отримання листингу на основі збитків. У заяві зазначено: у період звітності компанія постійно зазнавала збитків, у 2023, 2024 та 2025 роках чистий прибуток, що належить акціонерам материнської компанії, становив відповідно -44 645,87 тис. юанів, -51 476,83 тис. юанів і -60 131,86 тис. юанів. На кінець звітного періоду накопичені збитки становили 1 449 01,55 тис. юанів.

Насправді, для компаній, що обирають стандарт за п’ятою системою, збитки є цілком передбачуваними. Хоча сума збитків Tainuo Maibo за період звітності досить велика, і їх масштаб ще зростає, у технологічній та інноваційній дошці не рідкість листинг збиткових компаній. Деякі з них після листингу починають отримувати прибутки. Тому навіть збиткові компанії можуть викликати надію у інвесторів, підвищувати їхню довіру, і ринок готовий прийняти такі компанії для листингу. Але для Tainuo Maibo питання полягає в тому, як підвищити довіру інвесторів — це дуже складне завдання.

Щодо листингу збиткової компанії, особливо з великими збитками, головне — вирішити питання прибутковості, тобто коли компанія зможе отримати прибуток, і це є найважливішим для інвесторів. Адже компанії, що відповідають стандарту за п’ятою системою, отримують підтримку політики і мають перспективи розвитку. Але питання про час досягнення прибутковості безпосередньо стосується інтересів інвесторів.

Щодо питання, коли компанія зможе стати прибутковою, Tainuo Maibo безпосередньо відклала цю дату, що викликало розчарування на ринку. У відповідь на перший запит компанія запевнила, що вона зможе отримати прибуток у 2027 році, і це має достатні підстави.

Однак у відповіді на другий запит компанія відклала цю дату до 2029 року, включно з проектами заявок на IPO, опублікованими 11 і 27 березня, де також зазначено 2029 рік як час досягнення прибутковості. Для інвесторів ранній прибуток — це спосіб підвищити довіру, тоді як відтермінування — це удар по довірі.

Причина такого відкладу — у тому, що ключовий продукт компанії, моноклональне антитіло Стейдутата, після виходу на ринок у 2025 році зіткнувся з проблемою «хвалять, але не купують». Цей продукт — перший у світі рекомбінантний моноклональне антитіло проти токсину з тетанусом, затверджений у Китаї у лютому 2025 року. Високі очікування на цей «світовий перший» препарат не виправдалися у перший рік продажів.

Згідно з заявою, компанія планувала у 2025 році продати 270 000 доз і отримати 156 мільйонів юанів доходу. Насправді ж продажі склали лише 5,1229 мільйонів юанів, що становить менше третини очікуваного. На 30 вересня 2025 року обсяг продажів внутрішньої команди склав 76,67%, тоді як зовнішні маркетингові компанії — лише 6,42%.

При цьому витрати на маркетинг значно зросли: у 2025 році вони склали 190 мільйонів юанів — у 5,42 разу більше, ніж у 2024 році. За ці витрати компанія отримала лише 5,1229 мільйонів юанів доходу, що явно свідчить про перевитрати. Аналогічно у 2024 році витрати склали 3,51 мільйона юанів, а доход — 1,5059 мільйона, що також свідчить про нерентабельність.

Паралельно з цим, компанія, яка опинилася у складній ситуації, демонструє «бідний храм — багатий монах» — високі доходи у керівництва і співробітників, тоді як компанія в цілому зазнає збитків. Це цілком зрозуміло для молодої компанії, яка ще на початковому етапі. Але у цій ситуації керівники і співробітники живуть досить добре, залишаючи збитки компанії, які потім через IPO будуть перекладені на інвесторів.

Згідно з заявою, у 2025 році голова ради директорів HUAXIN LIAO отримав річну зарплату 2,6934 мільйона юанів; віце-голова ради, генеральний директор Zheng Weihong — 2,9113 мільйона юанів; директор, головний медичний офіцер і старший віце-президент Wang Guanmei — 3,6155 мільйона юанів; секретар ради директорів і заступник генерального директора Yuan Xiaohui — 953 300 юанів.

Насправді, високі зарплати мають не лише керівники: наприклад, у продажу, незважаючи на те, що у 2025 році продажі компанії були значно нижчі за очікування, доходи продавців були досить високими. У 2025 році загальна зарплата продавців склала 122,988 мільйонів юанів, а кількість продавців — 382 особи, що дає середній річний дохід близько 32,2 тисячі юанів і місячний — 2,68 тисячі. Це високий рівень доходу для звичайних громадян.

Ще один приклад — зарплата дослідників: у 2025 році у компанії працювало 156 дослідників, їхня загальна зарплата — 84,6922 мільйона юанів, середній річний дохід — 54,29 тисячі юанів, а витрати на мотиваційні програми у вигляді опціонів склали 20,64 мільйона юанів, що дає ще 13,23 тисячі юанів на людину. Разом це — 67,52 тисячі юанів на одного дослідника. Такий високий рівень доходів для звичайних громадян є недосяжним. Це свідчить про те, що, незважаючи на збитки, керівництво і співробітники компанії залишаються досить забезпеченими.

Більше того, два засновники компанії перед IPO активно продавали свої акції, що викликає додаткове здивування інвесторів. Tainuo Maibo — компанія з розподіленою структурою акціонерного капіталу, без контролюючого акціонера. Спільним фактичним контролером є Zheng Weihong і HUAXIN LIAO. Zheng Weihong володіє 4,73% акцій і через контроль над компаніями Qin Chuang Shiji, Qin Chuang Weilai, Qin Chuang Gaoxin, Qin Chuang Zhuoyue, Qin Chuang Chaoyue опосередковано контролює 11,11% акцій; HUAXIN LIAO — 14,15% безпосередньо і через контроль над компанією Taihe Management — ще 3,11%. Загалом, фактичний контроль над компанією мають Zheng Weihong і HUAXIN LIAO, що разом становить 33,10%.

Перед поданням документів на IPO ці особи кілька разів продавали свої акції: у квітні 2022 року Ляо Хуачін продав 3,70% акцій за 59,2 мільйона юанів; у квітні 2023 року — разом Ляо Хуачін і Zheng Weihong продали акції на суму понад 118 мільйонів юанів; у жовтні 2024 року Ляо Хуачін ще раз продав акції на 503,86 тисяч юанів. Перед поданням документів Ляо Хуачін продав акцій на суму близько 111 мільйонів юанів, Zheng Weihong — близько 71 мільйона, разом — понад 182 мільйони юанів. Поки компанія ще не досягла успіху, а її розвиток залишається у складній ситуації, — такі часті продажі акцій з боку фактичних контролерів не сприяють зміцненню довіри інвесторів.

Насправді Tainuo Maibo добре усвідомлює свою ситуацію, тому у заяві також зроблено застереження щодо ризику зняття з торгів. Якщо після четвертого повного фінансового року компанія не зможе отримати прибуток і її дохід буде менше 1 мільярда юанів, вона ризикує бути знятою з торгів. Це — ризик, який інвестори мають пам’ятати.

Крім того, коли чисті активи компанії стануть від’ємними, це також спричинить ризик зняття з торгів. За темпами збитків у звітному періоді, за 4 роки компанія може втратити всі свої активи і опинитися у ситуації банкрутства. Тоді ризик зняття з торгів цілком можливий. І коли компанія вже буде на біржі, ці проблеми доведеться вирішувати інвесторам, які мають бути готові до таких ризиків. Чи зможуть інвестори мати довіру до листингу Tainuo Maibo? (Цей матеріал опубліковано виключно автором, без дозволу — заборонено поширення та перепублікацію).

Авторське зауваження: особиста думка, лише для ознайомлення.