みんながビットコインをデジタルゴールドと呼んでいた頃を覚えているかい？うん、その物語はあっという間に古びてしまった。数ヶ月前、私たちは暗号資産界で最も過酷な週末の一つを目撃し、正直なところ、その裏にある脆弱さが露呈した。

それで何が起こったのか。ビットコインはただの下落じゃなく、約77,000ドルまで暴落し、その後10月のピーク時の126,000ドル超から約$800 十億ドルの市場価値を一掃した。我々は、これほどの動きが世界の時価総額トップ10の資産から外れるほどのものだった。24時間で約25億ドルのレバレッジロングポジションが清算された。パニックは本物で、売りは機械的に進み、まるでスローモーションでドミノ倒しを見ているようだった。

この混乱を引き起こしたのは何か？三つの要素が同時に重なった。第一に、米国とイランの間の地政学的緊張が激化し、トレーダーたちはビットコインを安全資産ではなく緊急流動性の源として扱い始めた。典型的な動きだ—恐怖が高まるとき、人々は安全のためにビットコインを買うのではなく、損失を埋めるために売る。週末の流動性はすでに薄く、それが事態をさらに悪化させた。第二に、ケビン・ウォーシュのFRB指名後にドルが急騰し、金と銀は国際的な買い手にとって非常に高価になった。金は9%下落して4,900ドル未満に落ち込み、銀は26%の暴落で85.30ドルに崩壊した。「価値の保存」論は打撃を受けた。第三に、そしておそらく最も重要なことは、市場はすでに過剰レバレッジ状態だったことだ。ビットコインが下落を始めると、強制的な清算の連鎖を引き起こした。たったその土曜日だけで約20万人のトレーダーが清算された。

この物語の中で特に注目すべき瞬間がある—マイケル・セイラーのマイクロストラテジーのビットコインが一時、彼の平均取得価格の約76,000ドルを下回ったことだ。市場は彼が巨大なビットコインの山を売らざるを得なくなるのではと心配し始めたが、それは壊滅的な事態だった。結局彼は売る必要はなかったが、実際のダメージは、大手企業の買い手さえも資金を調達して追加購入できないことを示したことだ。たとえ大手プレイヤーですら買い続けることができないなら、市場は売り圧力を吸収できるのか？

しかし、最も示唆的なのはウォレットのデータだ。少額投資家—10BTC未満の人たち—は何週間もコインを売り続けている。彼らは史上最高値から35%下落したのを見て、激しく降伏した。一方、1,000BTC以上を保有する巨大ホエールたちは静かに買い増しを続けており、2024年末以来のレベルに戻っている。ホエールは買い続け、リテールは逃げ出している。これが今の二つの投資家層の物語だ。

私を夜も眠れなくさせるのは何か？2021-2022年との類似点がますます無視できなくなっていることだ。当時はThree Arrows Capital、ド・クウォン、サム・バンクマン-フリードがいた。今のサイクルでは、企業のビットコイン保有、暗号ETF、大手金融の参入など異なる名前が並ぶが、根底にあるダイナミクスは同じだ。欲、レバレッジ、投機、繰り返しだ。問題は暗号がさらに崩壊するかどうかではなく、その深さだ。2022年の冬、ビットコインはピークから80%下落した。もしその$126K 高値から同じような下落があれば、$25K ビットコインの話になる。狂っているように思えるが、投機的過剰を一掃するために必要かもしれない。

面白いのは？伝統的な金融もすでに感染の兆しを感じていることだ。株式先物は赤くなり、金と銀も暗号とともに叩きのめされた。これはもう暗号だけの問題ではなく、レバレッジやセンチメント、そしてすべてがどれだけ相互に結びついているかに関わる、より広範な資産クラスの問題だ。

では、暗号はさらに大きく崩れるのか？おそらく、まだ残っている投機的過剰次第だ。ブルマーケットの詐欺は排除される必要がある。週単位か月単位かはわからないが、明らかに潮目は変わりつつある。何よりも、潮が引いているのは確かで、裸で泳いでいる者たちが誰なのか、これから明らかになるだろう。