Baru saja menangkap sesuatu yang cukup signifikan yang sedang terjadi di sektor penambangan yang kebanyakan orang masih tidak sadar. Ekonomi penambangan bitcoin tradisional telah benar-benar runtuh, dan respons industri ini sedang membentuk ulang apa sebenarnya perusahaan-perusahaan ini.

Angka-angkanya menceritakan semuanya. Menurut laporan terbaru CoinShares, penambang kripto yang terdaftar secara publik menanggung biaya kas sekitar $80K per bitcoin sementara BTC diperdagangkan di kisaran $70-an. Itu sekitar $19K kerugian per koin yang diproduksi. Tidak berkelanjutan bahkan tidak cukup menggambarkan situasinya.

Jadi apa langkahnya? Penambang ini tidak menggandakan usaha mereka dalam penambangan. Mereka beralih keras ke AI dan infrastruktur komputasi berkinerja tinggi. Kita berbicara lebih dari $70 miliar dalam kontrak AI dan HPC yang sudah diumumkan di seluruh sektor penambangan publik. Core Scientific menandatangani kesepakatan sebesar $10,2 miliar dengan CoreWeave saja. TeraWulf memiliki $12,8 miliar dalam pendapatan HPC yang dikontrak. Hut 8 mengunci $7 miliar untuk infrastruktur AI di River Bend.

Inilah yang gila: menjelang akhir 2026, beberapa penambang kripto ini bisa mendapatkan 70% dari pendapatan mereka dari layanan AI, naik dari sekitar 30% saat ini. Core Scientific sudah mendapatkan 39% dari pendapatan dari kolokasi AI. Ini bukan lagi perusahaan penambangan. Mereka menjadi operator pusat data yang kebetulan masih menambang bitcoin di sampingnya.

Ekonominya jelas setelah Anda melihatnya. Infrastruktur penambangan bitcoin biaya $700K sampai $1M per megawatt. Infrastruktur AI biaya $8M sampai $15M per megawatt. Tapi inilah yang mengejutkan: kontrak AI menjanjikan margin di atas 85% dengan visibilitas multi-tahun, sementara harga hash telah merosot menjadi $28-30 per petahash per hari. Penambang membutuhkan listrik di bawah $0,05 per kilowatt-jam hanya untuk tetap menguntungkan. Itu permainan yang benar-benar berbeda.

Bagaimana mereka membiayai ini? Dua cara. Pertama, utang besar-besaran. IREN memikul utang konversi sebesar $3,7 miliar. TeraWulf memiliki total utang sebesar $5,7 miliar. Cipher Digital menerbitkan $1,7 miliar dalam surat utang senior yang dijamin pada November, dan biaya bunga kuartalan melonjak dari $3,2 juta menjadi $33,4 juta hanya di Q4. Ini adalah taruhan skala infrastruktur, bukan utang skala penambangan.

Kedua, mereka menjual bitcoin. Penambang kripto yang terdaftar secara publik secara kolektif mengurangi cadangan BTC mereka lebih dari 15.000 koin dari level puncak. Core Scientific menjual sekitar 1.900 BTC pada Januari dan berencana melikuidasi sebagian besar sisa kepemilikan mereka di Q1 2026. Bitdeer menjadi nol pada Februari. Riot Platforms menjual 1.818 BTC pada Desember. Bahkan Marathon, pemegang publik terbesar dengan 53.822 BTC, baru saja memperluas kebijakannya untuk mengizinkan penjualan dari seluruh cadangan neracanya.

Namun inilah ketegangannya: penambang yang mengamankan jaringan bitcoin adalah orang yang sama yang menjual bitcoin untuk membiayai pembangunan AI. Ketika penambangan tidak menguntungkan dan AI menguntungkan, langkah rasional adalah menarik modal dari penambangan. Tapi jika cukup banyak penambang melakukan itu, keamanan jaringan akan terganggu.

Data hashrate sudah menunjukkan hal ini. Jaringan mencapai puncaknya sekitar 1.160 exahash per detik pada Oktober 2025 dan sejak itu menurun menjadi sekitar 920 EH/s. Tiga penyesuaian kesulitan berturut-turut negatif. Pertama kalinya sejak Juli 2022.

Pasar valuasi langsung menyadari bifurkasi ini. Penambang dengan kontrak HPC yang aman diperdagangkan dengan rasio 12,3x penjualan 12 bulan ke depan. Penambang yang murni diperdagangkan dengan rasio 5,9x. Pasar secara harfiah membayar dua kali lipat untuk eksposur AI, yang memperkuat insentif untuk beralih lebih keras lagi.

CoinShares memperkirakan hashrate akan mencapai 1,8 zetahash pada akhir 2026 jika bitcoin pulih ke sekitar $100K. Tapi itu variabel kunci. Jika harga tetap di bawah $80K, harga hash terus menurun dan lebih banyak penambang keluar. Pergerakan yang bertahan di bawah $70K bisa memicu kapitulas yang lebih besar. BTC saat ini sekitar $72,82K, jadi kita berada di zona kritis itu.

Perangkat keras generasi berikutnya bisa menjadi penyelamat. Seri S23 dari Bitmain dan SEALMINER A3 dari Bitdeer keduanya beroperasi di bawah 10 joule per terahash dan harus tersedia secara massal melalui H1 2026. Ini akan secara kasar mengurangi biaya energi per bitcoin setengahnya. Tapi penerapannya membutuhkan modal yang diarahkan oleh penambang kripto ke AI sebagai gantinya.

Industri penambangan bitcoin memasuki siklus ini sebagai sekelompok perusahaan yang mengamankan jaringan dan mengumpulkan bitcoin. Mereka keluar sebagai sekelompok yang membangun pusat data AI dan menjual bitcoin untuk membiayai mereka. Apakah ini sementara atau permanen sepenuhnya tergantung pada satu hal: harga bitcoin. Jika kembali ke $100K, margin penambangan pulih dan peralihan ke AI melambat. Jika tetap di sini, transisi ini akan semakin cepat dan sektor penambangan seperti yang kita kenal akan benar-benar menghilang menjadi sesuatu yang lain sama sekali.