Між Іраном і США нависає хмара війни, але ринок облігацій робить ставку на «підвищення ставок у стилі 2022 року»? Уліз: Це нереально

Тяжка ситуація на Близькому Сході сприяє зростанню глобальних доходностей облігацій, ринок починає робити ставку на те, що центральні банки повторять сценарій спільного підвищення ставок у 2022 році. Але головний стратег UBS Бхану Бавея попереджає, що ця логіка має фундаментальні хиби.

Бавея у інтерв’ю Bloomberg TV заявив: «Ринкові ціноутворення нагадують 2022 рік — коли всі дії центральних банків були з’єднані разом, але зараз ситуація зовсім інша.»

Він вважає, що Європейський центральний банк, Федеральна резервна система та Банк Англії швидше реагуватимуть «несиметрично», а не послідовно підвищуватимуть ставки. На його думку, шок у поставках палива швидше за все пригальмує економічне зростання і обмежить можливості центральних банків для подальшого жорсткішого монетарного політики.

Ці заяви мають безпосередній практичний сенс для інвесторів у облігації. Бавея зазначив, що короткострокові облігації США та Великої Британії вже демонструють ознаки недооцінки через різке зростання доходностей, і ті інвестори, що готові йти проти ринку, можуть знайти тут цінність.

Цінова модель ринку повторює логіку підвищення ставок 2022 року

З кінця лютого, коли спалахнули конфлікти на Близькому Сході, ринок значно підвищив очікування щодо підвищення ставок у ключових економіках, що сприяло безперервному зростанню доходностей державних облігацій. Ціноутворення на ринку свідчить, що інвестори майже повністю виключили очікування зниження ставок ЄЦБ, ФРС та Банку Англії протягом цього року.

У вівторок ціни на європейські облігації знизилися, особливо короткострокові, що свідчить про подальше очікування жорсткішої монетарної політики. Доходність двохрічних німецьких облігацій піднялася на 6 базисних пунктів до 2,68%, тоді як доходність американських облігацій знизилася по всій лінійці.

Бавея вважає, що ціни на американські та британські облігації особливо спотворені, відображаючи очікування, що інфляційний тиск змусить центральні банки розпочати новий цикл підвищення ставок, подібний до 2022 року. Він прямо зазначає: «Що стосується ринку фіксованого доходу, короткий сегмент починає набувати цінності, особливо у Великій Британії та США.»

Логіка енергетичного шоку і різниця з 2022 роком

Бавея підкреслює, що цей енергетичний шок має суттєві відмінності у механізмах передачі порівняно з 2022 роком.

Заразні коливання цін на паливо швидше руйнуватимуть економічний динамік, ніж просто спричинятимуть інфляцію — це означає, що центральні банки стикнуться з тиском зниження зростання, а не з необхідністю жорстко підвищувати ставки для стримування надмірного попиту.

За цих умов навіть якщо короткострокові дані інфляції зростуть через підвищення цін на енергоносії, центральні банки навряд чи зможуть ігнорувати ризики зниження зростання, як це було у 2022 році.

Макроекономічне середовище Банку Англії та ФРС зазнало структурних змін порівняно з трьома роками тому, і прив’язка їхніх політик до однієї ціни ігнорує різницю у обмеженнях, з якими вони стикаються.

Незалежно від геополітичного напрямку, короткострокові облігації залишаються привабливими

Бавея пропонує асиметричну модель ризиків і доходів: незалежно від розвитку ситуації, ризик і потенційна прибутковість короткострокових облігацій зараз є більш вигідними.

«Якщо ситуація буде розвиватися сприятливо, короткострокові фіксовані доходи покажуть кращі результати, ніж у разі погіршення ситуації, і їхні втрати будуть меншими,» — сказав він.

Інакше кажучи, якщо геополітична напруга зменшиться і очікування підвищення ставок знизяться, доходність короткострокових облігацій значно знизиться; навіть за збереження напруженості, тиск на економіку обмежить реальні масштаби підвищення ставок центральними банками.

Зараз ринок залишається в режимі очікування: з одного боку, оцінює сигнали щодо можливого зниження напруженості на Близькому Сході, з іншого — стежить за заявами Трампа про можливе посилення ударів по іранській інфраструктурі, якщо не буде досягнуто угоди до 20:00 за східним часом у вівторок. Ця невизначеність і є причиною, чому Бавея вважає, що цінність короткострокових облігацій ще не повністю оцінена.