Яцзюлэ зазнав колосальних збитків у 22,6 мільярда, а ринкова вартість залишилася лише 1,2 мільярда гонконгських доларів

Питання AI · Що відбувається з реструктуризацією боргів雅居乐 у зв’язку з поданням на ліквідацію?

Radar Finance, автор: 彭程, редактор: 孟帅

Група雅居乐 з ринковою вартістю близько 1,2 мільярда гонконгських доларів нещодавно оприлюднила фінансовий звіт із чистим збитком приблизно 22,6 мільярда юанів.

Цей звіт чітко показує поточну фінансову кризу雅居乐. У 2025 році компанія отримала дохід у розмірі 27,859 мільярда юанів, що на 35,7% менше ніж у попередньому році; чистий збиток, що належить материнській компанії, зріс більш ніж на третину і склав 22,569 мільярда юанів; валова маржа також продовжує знижуватися і опустилася до -17,6%.

Щодо боргів,雅居乐 зазнає значного тиску. Наприкінці 2025 року готівка та банківські залишки (включаючи обмежені кошти) становили лише 5,579 мільярда юанів, тоді як короткострокові позики сягнули 38,734 мільярда юанів, а коефіцієнт заборгованості зріс до 89,53%.

Ще більшою проблемою є те, що станом на кінець минулого року компанія мала основний борг у розмірі 29,421 мільярда юанів та відсотки у 1,305 мільярда юанів, які не були сплачені вчасно, що спричинило дефолт і призвело до крос-дефолту по банківських та інших позиках на суму 3,766 мільярда юанів.

Ще у грудні минулого року компанія, що належить сину “гравця” у азартних іграх 何鸿燊, 何猷龙, подала до Високого суду Гонконгу заяву про ліквідацію雅居乐.

У відповідь на кризу ліквідності雅居乐 активно діє: з одного боку, вона намагається провести реструктуризацію зовнішніх боргів; з іншого — намагається зменшити фінансовий тиск шляхом продажу активів.

Однак, продаж активів також негативно впливає на прибутковість компанії. За даними річного звіту, у 2025 році雅居乐 зазнала збитків у розмірі приблизно 2,896 мільярда юанів від продажу або припинення діяльності дочірніх компаній.

Різке падіння доходів на 35,7%, збитки зросли більш ніж на третину

31 березня雅居乐 оприлюднила річний звіт за 2025 рік. Згідно з фінансовими даними, за рік компанія отримала дохід у розмірі 27,859 мільярда юанів, що на 35,7% менше ніж у 2024 році (43,346 мільярда юанів); чистий збиток склав 22,569 мільярда юанів, що на понад 30% більше ніж у 2024 році (17,216 мільярда юанів).

За видами діяльності, доходи雅居乐 майже зменшилися у всіх сегментах. Зокрема, продажі нерухомості склали 12,729 мільярда юанів, що на 52,1% менше ніж у 2024 році (26,552 мільярда юанів); загальна площа продажу склала 1,26 мільйона квадратних метрів, що на 44,5% менше; середня ціна продажу становила 10 073 юанів за квадратний метр, що на 13,7% менше.

У той же час, доходи від управління нерухомістю склали 12,826 мільярда юанів, зменшившись на 6,2%. Наприкінці минулого року загальна площа об’єктів під управлінням зменшилася з 551 мільйонів до 503 мільйонів квадратних метрів, що на 8,7% менше.

Щодо інших сегментів, таких як надання будівельних послуг, зелені екологічні ландшафти, розумний дім і оздоблювальні роботи, екологічні послуги та комерційне управління, минулого року вони принесли компанії 2,304 мільярда юанів, що на 26,1% менше ніж у попередньому році.

У 2025 році雅居乐 зафіксувала валовий збиток у розмірі 4,906 мільярда юанів, що становить 17,6% валової маржі. Для порівняння, у 2024 році валовий збиток становив лише 520 мільйонів юанів, тобто його зростання склало 841,3%.

Основною причиною цього є “ножиці” між ціною та собівартістю, що зменшує валову маржу. В умовах тиску з обох боків, валова прибутковість雅居乐 ще більше зменшується.

У фінансовому звіті компанія пояснила, що збільшення валових збитків головним чином пов’язане з труднощами у ринкових умовах нерухомості, що знижує довіру покупців і уповільнює продажі. У минулому році середня ціна продажу знизилася на 13,7%, тоді як середня собівартість зменшилася лише на 4,1% порівняно з 2024 роком.

Що стосується чистого прибутку, то у 2025 році雅居乐 зафіксувала чистий збиток у розмірі 22,569 мільярда юанів, що на 31,1% більше ніж у 2024 році (17,216 мільярда юанів).

Компанія пояснює це трьома основними факторами: збитками від продажу або припинення діяльності дочірніх компаній, знецінення інвестицій за методом участі та значним зростанням податкових витрат.

У 2025 році сума попередніх продажів нерухомості雅居乐 склала 8,57 мільярда юанів, що на 44,7% менше ніж у попередньому році; загальна площа попередніх продажів — 939 тисяч квадратних метрів, що на 19,1% менше; середня ціна — 9129 юанів за квадратний метр, що на 31,7% нижче.

Що стосується передачі об’єктів, у 2025 році雅居乐 передала приблизно 16 тисяч квартир та 1,35 мільйона квадратних метрів площі, але це не змогло суттєво зменшити тиск на прибутковість і грошові потоки.

Щодо земельних резервів,雅居乐 також демонструє скорочення. Наприкінці 2025 року у 69 містах та регіонах компанія володіла земельними ділянками площею приблизно 25,48 мільйонів квадратних метрів.

На початку 2025 року цей показник становив 29,62 мільйонів квадратних метрів у 73 містах і регіонах, тобто за півроку масштаб земельних резервів суттєво зменшився.

Боргова “нагрузка” та позов “гравця”

У сфері активів і пасивів雅居乐 також стикається з серйозними викликами. Згідно з фінансовим звітом, наприкінці 2025 року коефіцієнт заборгованості становив 89,53%, що на 10,13 процентних пунктів більше ніж у попередньому році.

Загалом, готівка та банківські залишки становили 5,579 мільярда юанів, тоді як короткострокові позики — 38,734 мільярда юанів.

Хоча загальний борг зменшився на 2,111 мільярда юанів порівняно з кінцем 2024 року, чистий борг зріс з 103,6% до 229,6%, що значно підвищує фінансові ризики.

Важливо зазначити, що станом на кінець 2025 року компанія мала борги на суму 29,421 мільярда юанів і 1,305 мільярда юанів відсотків, які не були сплачені вчасно, що спричинило дефолт. Це також активізувало крос-дефолт по банківських та інших позиках на суму 3,766 мільярда юанів.

У фінансовому звіті雅居乐 зазначено, що, як повідомлялося у оголошеннях від 14 травня та 7 червня 2024 року, через фінансовий тиск компанія не сплатила 48,3 мільйона доларів США відсотків за облігаціями з 6,05% у строк до 13 травня 2024 року, і очікує, що не зможе виконати всі зобов’язання за зовнішніми боргами.

Компанія попереджає, що несплата боргів може призвести до прискореного погашення кредиторами.

雅居乐 також підкреслює, що активно працює над управлінням зовнішніх боргів, зокрема, створила моделі грошових потоків і симуляції процедур реструктуризації.

На основі цього компанія веде переговори з основними іноземними кредиторами, проводить due diligence, обговорює умови реструктуризації та намагається швидко погодити план.

Важливо зазначити, що у річному звіті雅居乐 також згадується, що 9 грудня минулого року компанія подала до Гонконгського Високого суду заяву про ліквідацію, яка стосується кількох непогашених сум, загалом 18,587 мільйонів доларів США та 2,347 мільйонів юанів.

За даними Shenzhen Business Daily·Du Chuang, ініціатором цієї заяви виступила компанія New Chao( Zhongshan) Enterprise Management Limited, дочірня компанія Hong Kong-listed New Chao International Development, яка контролюється сином “гравця”.

Згідно з повідомленням, ця заява базується на арбітражному рішенні, ухваленому 25 вересня 2025 року Китайським міжнародним торгово-арбітражним судом. Судовий розгляд у Високому суді заплановано на 29 червня 2026 року.

雅居乐 зазначає, що ця ситуація створює значну невизначеність щодо здатності компанії продовжувати діяльність. Тому, при оцінці фінансових ресурсів для підтримки безперервної роботи, керівництво ретельно аналізує майбутню ліквідність і фінансові показники, а також доступні джерела фінансування.

Для покращення ситуації керівництво вже вжило кілька заходів для покращення ліквідності та фінансового стану, зокрема, реструктуризацію боргів і заперечення проти заяви про ліквідацію.

Згідно з даними Tianyancha, у компанії雅居乐 Group Holdings Limited є кілька записів про виконавчі провадження, загальна сума яких перевищує 1,578 мільярда юанів. Історичні дані показують, що загальна сума виконавчих зобов’язань перевищує 11 мільярдів юанів.

Щоб зменшити тиск на ліквідність, компанія активізувала “продажі”

У умовах падіння показників і боргового тиску активи стали ключовим інструментом雅居乐 для підтримки ліквідності.

За повідомленнями ЗМІ, у жовтні минулого року雅居乐 продала проект у гонконгському районі 九龙塘義道6號, який був придбаний у 2023 році за 966 мільйонів гонконгських доларів.

За даними Perspective, ще у 2021–2022 роках雅居乐 активно продавала частки у проектах та портфелі активів, зібравши понад 20 мільярдів юанів.

З 2023 року продажі активів стали більш фрагментованими та конкретними. Наприклад, компанія продала частку у проекті у Чанчжоу за приблизно 426 мільйонів юанів і просуває продаж у Куала-Лумпурі.

З 2024 року стратегія продажу активів змістилася у напрямку “часу для звільнення простору”. З одного боку, компанія розширила перелік активів для продажу, включаючи екологічні та освітні проекти, що свідчить про скорочення неосновних сегментів; з іншого — обсяг окремих угод став меншим, переважно це дрібні транзакції, що дозволяє “постійно підживлювати” компанію, а не вирішувати проблему одним махом.

За даними Perspective, з 2025 року雅居乐 вже отримала близько 1 мільярда юанів від продажу активів. Якщо врахувати непублічні угоди, ця сума може бути ще більшою.

Однак, порівняно з великим боргом компанії, обсяг залучених коштів є відносно невеликим. Продаж активів також є джерелом значних збитків, оскільки у 2025 році збитки від продажу або припинення діяльності дочірніх компаній склали близько 2,896 мільярда юанів.

Зараз, у 2026 році,雅居乐 продовжує відмовлятися від неосновних активів. Зокрема, 27 березня компанія оголосила про намір продати активи у сфері екології за приблизно 1,15 мільярда юанів.

Компанія зазначає, що продаж цих активів дозволить зменшити борги та відсоткові витрати, покращити грошові потоки і отримати цінність з екологічних активів.

Важливо відзначити, що雅居乐 тривалий час зберігає типову сімейну управлінську структуру. Наразі рада директорів очолює засновник Чен Чжулін, який є головою та генеральним директором, а його дружина Юй Юань і члени родини Чен Чжоусі, Чен Чжоунан також входять до ради.

Зі дня публікації фінансового звіту 1 квітня,雅居乐 оголосила, що через досягнення пенсійного віку та бажання зменшити навантаження, Чен Чжоу (старший брат Чен Чжулін) подав у відставку з посади незалежного директора.

Крім того, у травні минулого року雅居乐 повідомила, що Ernst & Young покинула компанію через незгоду щодо аудиторських витрат на 2025 рік, і її замінила компанія BDO.

Про подальший розвиток雅居乐 Radar Finance продовжить стежити.