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出所：山河資本サークル
著者：山河資本サークル
業界のリーディング企業からSTの指定を受け、3拠点で上場してきたのに、債務に追われる身に——山東の製紙大手の「暗黒の時期」はまだ続いている。
3月30日夜、ST晨鸣（000488.SZ）が公告を相次いで開示した。2025年年報で示された82.96億元の損失、9.04億元の純資産、そして増え続ける債務の延滞と訴訟額は、同社が直面するリスクをいま改めて示している。
巨額赤字は83億近く
公開情報によれば、ST晨鸣の前身は1958年に設立された寿光市の製紙工場であり、国内の製紙業界のリーディング企業であっただけでなく、業界内で初めてA/B/H株の3市場への上場を実現した企業でもある。同社の筆頭株主は晨鸣控股有限公司で、その性質は地方の国有が支配する法人。法定代表者は姜言山、実質的支配者は寿光市国有資産監督管理局である。
2025年には、資金繰りの行き詰まりと生産能力の大規模な停止により同社がSTの指定を受け、「暗黒の時期」に陥った。
その後、ST晨鸣の経営状況は、崖から転げ落ちるように急激に悪化した。2025年年報によると、同社の通年の営業収入は61.87億元で、前年同期比72.78%減。上場会社株主に帰属する純利益は82.96億元の赤字で、前年同期比11.94%減となった。
さらに、公告によれば、2025年12月31日現在、同社の連結財務諸表の未処分利益は76.75億元の損失、払込資本金は29.35億元となっている。補填されていない損失額は、払込資本金の3分の1をすでに超えている。
2025年の損失は、突然発生したわけではない。年報によると、同社は2024年ですでに74.11億元の損失を計上していた。2025年には、損失額はさらに拡大し82.96億元となった。
損失の根本原因は2つの側面にある。
1つ目は、生産側の停止である。2025年、同社の黄岡生産拠点は正常生産を維持していたものの、寿光、江西、吉林の3つの生産拠点は、上半期〜第3四半期にかけてほぼ操業停止状態だった。さらに湛江の生産拠点は通年で停止している。工事停止期間中の停止損失と検修費用は、前年同期比で増加した。その結果、機能性紙の生産・販売量は大幅に落ち込んだ。通年の機能性紙の生産量はわずか109万トン、販売量は100万トンで、前年同期比はいずれも74.47%と77.63%減となった。
2つ目は、資産側の引当計上である。停止の影響を受け、同社は一部の資産に対して減損引当を計上した。同時に、製紙パルプ製造の主業に注力するため、同社は2025年の第4四半期に、すべてのファイナンス・リース関連の資産を切り離した。会計基準の要求に従い、同社はリース顧客の信用状況について減損テストを実施し、一部のファイナンス・リース業務について貸倒引当金を計上している。
これら2つの要因が重なったことで、同社の2025年の営業費用総額は110.86億元に達し、営業収入を大きく上回った。その内訳は、信用減損損失が20.95億元、資産減損損失が5.56億元、投資収益の損失が15.49億元である。
純資産が9割蒸発
巨額赤字がもたらした直接的な結果は、純資産の急激な縮小である。
2025年末時点で、上場会社株主に帰属する純資産は9.04億元。一方、この数字は2024年末には91.56億元だったのが90.13%も急落し、2023年末はさらに166.92億元と高かった。わずか2年あまりで、同社の純資産は157億元超が蒸発した。
純資産の急落により、同社の各種リスク指標は一気に拡大した。
同日同社が公表した「累計の新規債務延滞および訴訟状況に関する公告」によると、2026年3月30日現在、同社およびその支配下子会社における累計の新規債務延滞額は、2025年3月末から16.44億元増加した。この金額は、同社の直近の期（監査済み）純資産の181.86%に相当する。新規の訴訟案件は239件で、訴訟対象額は22.60億元。同じく直近の期（監査済み）純資産の250.07%を占める。
年報によれば、ST晨鸣は債務再編を積極的に推進しており、銀行やファイナンス・リース会社と自ら金利引き下げや返済期限の延長について協議している。報告対象期間末までに、同社が協力する109の銀行およびファイナンス・リース会社のうち、すでに90社が金利引き下げまたは返済期限延長の実施に同意しており、年間の財務費用は6億元以上削減できる見込みだ。
それでもなお、同社の債務延滞問題は根本的には解消されていない。公告によると、2025年末時点の延滞総額は期首とほぼ同水準であり、そのうち銀行、ファイナンス・リース、サプライチェーンなどの機関の延滞額は3.3億元減少している。多くの金融機関の延滞債務は和解に至っているものの、延滞の圧力は依然として残っている。
資金繰りの圧迫を緩和するため、ST晨鸣は政府および金融機関の支援を受けた。濰坊市・寿光市の2段階の政府が主導して国有企業を設立し、23.1億元の専門（特定目的）シンジケートローンを同社の操業再開と増産・復旧生産に充当するよう推進した。2025年末までに、このローンはすでに審査承認済みで、そのうち16.52億元が実行済み。吉林銀行もまた、吉林晨鸣に対して2.17億元の専門の与信枠を提供し、すでに1.18億元が実行されている。
64億超の訴訟がのしかかる
資金繰りの破綻と債務延滞が、大量の訴訟・仲裁紛争を直接的に引き起こし、さらにST晨鸣の経営の窮地を深刻化させた。
同社の公告によれば、2025年のST晨鸣およびその支配下子会社には複数の訴訟および仲裁案件があり、法定の支払命令・清算請求、原告としてまた被告として関与する各種紛争などが含まれ、いずれも案件額が大きい。
そのうち、Arjowiggins HKK2 Limitedはかつて香港高等裁判所に清算請求を提出しており、訴訟対象額は38911.24万香港ドル。最終的に裁判所が当該請求を却下したものの、それでも同社の国外債務が直面する圧力を反映している。
2025年末時点で、同社および支配下子会社が原告として関与する未決案件の訴訟対象額は7943.73万元、既決案件の訴訟対象額は8856.90万元。一方、被告として関与する未決案件の訴訟対象額は248106.57万元、既決案件の訴訟対象額は398293.48万元で、合計の訴訟対象額は64億元超となっている。
訴訟・紛争は、同社の大量の人的・物的・資金的リソースを占有するだけでなく、資産が凍結され、口座が差し押さえられるなどの事態につながる可能性もあり、通常の生産・経営にさらに影響を与えうる。年報によると、同社は一部の係争事項について、見積負債として593.50万元をすでに計上している。今後、新たな訴訟が発生したり、既存の訴訟において不利な進展があれば、同社の財務負担はさらに増える。
ST晨鸣にとって、2026年は「打開」と「再生」を実現するための重要な年になる。コスト削減・効率化を継続して推進し、資産を活用し、債務構造を最適化できるか。業界の回復による好機を得て、収益力を回復できるか。ブランドの信頼を再構築し、市場シェアを安定させられるか——これらが、このかつてのリーディング企業が窮地から抜け出し、蘇ることができるかどうかを左右する。山河資本サークルは引き続き注視していく。
33億元の金融資産を切り離し、かつての製紙リーディング企業の「片腕を切って生き残る」！
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担当：ヤン・ホンブ
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83億円の赤字、64億円の債務延滞！かつての製紙大手は「蘇生」できるか？
出所：山河資本サークル
著者：山河資本サークル
業界のリーディング企業からSTの指定を受け、3拠点で上場してきたのに、債務に追われる身に——山東の製紙大手の「暗黒の時期」はまだ続いている。
3月30日夜、ST晨鸣（000488.SZ）が公告を相次いで開示した。2025年年報で示された82.96億元の損失、9.04億元の純資産、そして増え続ける債務の延滞と訴訟額は、同社が直面するリスクをいま改めて示している。
巨額赤字は83億近く
公開情報によれば、ST晨鸣の前身は1958年に設立された寿光市の製紙工場であり、国内の製紙業界のリーディング企業であっただけでなく、業界内で初めてA/B/H株の3市場への上場を実現した企業でもある。同社の筆頭株主は晨鸣控股有限公司で、その性質は地方の国有が支配する法人。法定代表者は姜言山、実質的支配者は寿光市国有資産監督管理局である。
2025年には、資金繰りの行き詰まりと生産能力の大規模な停止により同社がSTの指定を受け、「暗黒の時期」に陥った。
その後、ST晨鸣の経営状況は、崖から転げ落ちるように急激に悪化した。2025年年報によると、同社の通年の営業収入は61.87億元で、前年同期比72.78%減。上場会社株主に帰属する純利益は82.96億元の赤字で、前年同期比11.94%減となった。
さらに、公告によれば、2025年12月31日現在、同社の連結財務諸表の未処分利益は76.75億元の損失、払込資本金は29.35億元となっている。補填されていない損失額は、払込資本金の3分の1をすでに超えている。
2025年の損失は、突然発生したわけではない。年報によると、同社は2024年ですでに74.11億元の損失を計上していた。2025年には、損失額はさらに拡大し82.96億元となった。
損失の根本原因は2つの側面にある。
1つ目は、生産側の停止である。2025年、同社の黄岡生産拠点は正常生産を維持していたものの、寿光、江西、吉林の3つの生産拠点は、上半期〜第3四半期にかけてほぼ操業停止状態だった。さらに湛江の生産拠点は通年で停止している。工事停止期間中の停止損失と検修費用は、前年同期比で増加した。その結果、機能性紙の生産・販売量は大幅に落ち込んだ。通年の機能性紙の生産量はわずか109万トン、販売量は100万トンで、前年同期比はいずれも74.47%と77.63%減となった。
2つ目は、資産側の引当計上である。停止の影響を受け、同社は一部の資産に対して減損引当を計上した。同時に、製紙パルプ製造の主業に注力するため、同社は2025年の第4四半期に、すべてのファイナンス・リース関連の資産を切り離した。会計基準の要求に従い、同社はリース顧客の信用状況について減損テストを実施し、一部のファイナンス・リース業務について貸倒引当金を計上している。
これら2つの要因が重なったことで、同社の2025年の営業費用総額は110.86億元に達し、営業収入を大きく上回った。その内訳は、信用減損損失が20.95億元、資産減損損失が5.56億元、投資収益の損失が15.49億元である。
純資産が9割蒸発
巨額赤字がもたらした直接的な結果は、純資産の急激な縮小である。
2025年末時点で、上場会社株主に帰属する純資産は9.04億元。一方、この数字は2024年末には91.56億元だったのが90.13%も急落し、2023年末はさらに166.92億元と高かった。わずか2年あまりで、同社の純資産は157億元超が蒸発した。
純資産の急落により、同社の各種リスク指標は一気に拡大した。
同日同社が公表した「累計の新規債務延滞および訴訟状況に関する公告」によると、2026年3月30日現在、同社およびその支配下子会社における累計の新規債務延滞額は、2025年3月末から16.44億元増加した。この金額は、同社の直近の期（監査済み）純資産の181.86%に相当する。新規の訴訟案件は239件で、訴訟対象額は22.60億元。同じく直近の期（監査済み）純資産の250.07%を占める。
年報によれば、ST晨鸣は債務再編を積極的に推進しており、銀行やファイナンス・リース会社と自ら金利引き下げや返済期限の延長について協議している。報告対象期間末までに、同社が協力する109の銀行およびファイナンス・リース会社のうち、すでに90社が金利引き下げまたは返済期限延長の実施に同意しており、年間の財務費用は6億元以上削減できる見込みだ。
それでもなお、同社の債務延滞問題は根本的には解消されていない。公告によると、2025年末時点の延滞総額は期首とほぼ同水準であり、そのうち銀行、ファイナンス・リース、サプライチェーンなどの機関の延滞額は3.3億元減少している。多くの金融機関の延滞債務は和解に至っているものの、延滞の圧力は依然として残っている。
資金繰りの圧迫を緩和するため、ST晨鸣は政府および金融機関の支援を受けた。濰坊市・寿光市の2段階の政府が主導して国有企業を設立し、23.1億元の専門（特定目的）シンジケートローンを同社の操業再開と増産・復旧生産に充当するよう推進した。2025年末までに、このローンはすでに審査承認済みで、そのうち16.52億元が実行済み。吉林銀行もまた、吉林晨鸣に対して2.17億元の専門の与信枠を提供し、すでに1.18億元が実行されている。
64億超の訴訟がのしかかる
資金繰りの破綻と債務延滞が、大量の訴訟・仲裁紛争を直接的に引き起こし、さらにST晨鸣の経営の窮地を深刻化させた。
同社の公告によれば、2025年のST晨鸣およびその支配下子会社には複数の訴訟および仲裁案件があり、法定の支払命令・清算請求、原告としてまた被告として関与する各種紛争などが含まれ、いずれも案件額が大きい。
そのうち、Arjowiggins HKK2 Limitedはかつて香港高等裁判所に清算請求を提出しており、訴訟対象額は38911.24万香港ドル。最終的に裁判所が当該請求を却下したものの、それでも同社の国外債務が直面する圧力を反映している。
2025年末時点で、同社および支配下子会社が原告として関与する未決案件の訴訟対象額は7943.73万元、既決案件の訴訟対象額は8856.90万元。一方、被告として関与する未決案件の訴訟対象額は248106.57万元、既決案件の訴訟対象額は398293.48万元で、合計の訴訟対象額は64億元超となっている。
訴訟・紛争は、同社の大量の人的・物的・資金的リソースを占有するだけでなく、資産が凍結され、口座が差し押さえられるなどの事態につながる可能性もあり、通常の生産・経営にさらに影響を与えうる。年報によると、同社は一部の係争事項について、見積負債として593.50万元をすでに計上している。今後、新たな訴訟が発生したり、既存の訴訟において不利な進展があれば、同社の財務負担はさらに増える。
ST晨鸣にとって、2026年は「打開」と「再生」を実現するための重要な年になる。コスト削減・効率化を継続して推進し、資産を活用し、債務構造を最適化できるか。業界の回復による好機を得て、収益力を回復できるか。ブランドの信頼を再構築し、市場シェアを安定させられるか——これらが、このかつてのリーディング企業が窮地から抜け出し、蘇ることができるかどうかを左右する。山河資本サークルは引き続き注視していく。
33億元の金融資産を切り離し、かつての製紙リーディング企業の「片腕を切って生き残る」！
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担当：ヤン・ホンブ