設立11年、蔚来がついに黒字転換。 3月10日の夜、蔚来自動車（以下「蔚来」）は2025年第4四半期および通年の業績発表を行った。 これはマイルストーンとなる決算報告であり、蔚来が初めて単一四半期で黒字を達成し、設立以来続いていた長期赤字の状況を終えた。 蔚来の創業者兼会長兼CEOの李斌は声明を出した：「第4四半期は、どの基準から見てもすでに黒字を実現している。」 データによると、昨年第4四半期の蔚来の総収益は約346.5億元で、前年比75.9％増、営業利益は12.5億元、GAAP利益は8.1億元だった。同時に、同社の現金準備は459億元で、前四半期末から約100億元増加した。 業績の好調は株価の動きにも直接影響し、その夜、米国株の蔚来株は大きく上昇し、始値から8％超の上昇を見せ、取引中も上昇幅を拡大し、最終的に5.7ドルで引けて15.38％上昇した。資本市場の動きはまだ続いており、3月11日、蔚来の香港株は43.86香港ドルで高く始まり、最終的に43.5香港ドル/株で取引を終え、14.05％の上昇を記録し、1年以上ぶりに時価総額1兆円の陣営に復帰した。 **粗利益率18.1％、過去最高記録** 市場の熱狂に比べて、会長兼CEOの李斌はより冷静な態度を示した。彼は、蔚来は長期間にわたりスタートアップ企業に属し続けると強調し、成熟企業の基準で自分たちを評価しないため、まずは販売台数、ユーザー数、収益成長に焦点を当て、利益最大化を意図的に追求しないと述べた。 彼は業績を業界内で見ており、販売比率1.5％と売上高比率2.5％は依然として「誰も知らない」レベルだとし、単一四半期の黒字は「蔚来が経営管理において一定の突破を果たし、一部の方法を見つけ、ビジネスモデルの閉环を努力していることを示しているが、まだ時間が必要であり、完全な体系は形成されていない」と語った。 納車台数と粗利益率の向上が、蔚来の第4四半期の黒字化の重要な要因だ。 2025年第4四半期、蔚来は約12.48万台の新車を納車し、前年比71.7％増、前四半期比43.3％増となった。同時に、高価格モデルのES8の好調も、同社の収益性向上を促した。電話会議で蔚来のCFOの曲玉は、「新型蔚来ES8の粗利益率はほぼ25％に達し、技術コスト削減と規模の経済効果を重ねて、納車台数が32万台を突破するにつれ、車両の製造とサプライチェーンのコストが効果的に薄まり、単四半期の車両粗利益率は18.1％に達し、過去3年間の最高値を記録した」と述べた。総合粗利益率は17.5％で、2022年以来の最高点に達した。 コスト管理の効果も決算資料に反映された。 2025年第4四半期、蔚来の販売コストは285.76億元で、前年比64.3％増加したが、自動車販売額の前年比80.9％増に比べて増加率は低く、コスト増と収入増の差が粗利益率の向上をさらに支えた。通年の販売コストは755.72億元で、前年比27.6％増、年間収入増の33.1％を下回った。 三費（研究開発費、販売費、管理費）もコントロールされており、蔚来の研究開発費は第4四半期に20.26億元に減少し、前年比44.3％減、通年の研究開発費は106.05億元で、前年比18.7％減少した。販売および管理費は35.37億元で、前年比27.5％減少し、年間増加率は2.2％と、収入増加率を大きく下回った。曲玉は電話会議で、「組織の最適化とCBU（基本経営単位）制度の推進により、運営効率が著しく向上し、費用の節約と収入の増加が黒字突破に寄与した」と述べた。李斌も会議で、「変革の中で『技術力がついた』と語り、かつての『大きな投資』から、今やチーム全体がコスト削減と効率向上を楽しむ段階に至った」と明かした。 曲玉によると、今年の蔚来は四半期ごとに20億～25億元の研究開発投資を維持し、研究開発の効率を継続的に向上させるとともに、経営状況に応じて研究開発のペースと投入を動的に調整し、重要な製品とコア技術への投資を確保する方針だ。第4四半期の黒字化にもかかわらず、通年の経営損失は140.4億元で、前年同期の赤字より35.8％縮小した。 ****2026年には通年黒字を目指す**** 李斌は、第4四半期の黒字はさまざまな要因の総合的な結果であり、これらの黒字の核心要素は2026年には大きく変わらず、黒字化の道筋は継続性を持つと見ている。 2026年の通年黒字実現の方針について、李斌は、今年はフラッグシップSUVのES9と、2つの大型5座SUVであるL80と、全新ES8プラットフォームを基にしたモデルの3車種を発売すると明らかにした。これらの新車は、L90やES8とともに強力なSUV製品ラインナップを形成し、より広範なユーザー層と市場空間をカバーする。「昨年のL90とES8は純電気の大型三列シート市場のトレンドを変えたが、今年の3車種もこの成果を継続し、ターゲット市場の範囲は昨年の2～3倍になる」と述べた。 彼は、現在、銅やアルミニウムなどの原材料価格の高騰や、記憶チップの価格上昇がコスト圧力となっていることを認めた。「しかし、蔚来の3大ブランドの既存価格体系は、現在のコスト上昇を十分に支えられるものであり、2026年の通年黒字目標を策定する際には、原材料の価格上昇なども十分に考慮している」と強調し、一時的にコスト増を消費者に転嫁しない方針を示した。 黒字を目指し、蔚来は以前、2026年に販売台数の成長率を40％～50％に維持すると明言しており、これに基づけば、年間販売台数は約45万～48万台となる。 一季度の納車指標は8万～8.3万台で、前年比90.1％～97.2％の増加を見込んでおり、2月末時点での累計販売台数は約4.8万台であり、3月の納車台数は3.2万～3.5万台に達しなければならない。李斌は、「一季度は閑散期だが、高い成長率の前年比変動を示している」とし、「業界の正常化した年間販売予測は、一季度の数字に6を掛けたものだ」と述べた。 **充電・交換モデルは対立しない** 最近、比亞迪（002594）が第2世代の刃型電池と急速充電技術を発表したことで、多くの業界関係者は蔚来のバッテリー交換モデルに懸念を示した。李斌は率直に、「バッテリー交換と急速充電は対立関係ではなく、異なるシナリオのニーズを満たす補完的な方案だ」と述べた。 2025年末までに、蔚来は2万8千以上の超充電ステーションと目的地充電ステーションを建設し、「充電、交換、アップグレード」が可能な体系を形成している。 財務面から見ると、交換関連の事業は規模の効果を徐々に生み出しており、2025年のサービスとコミュニティ収入は2.8万元を超えた。交換ステーションの「年間1000基」の先行展開は短期的な運営損失をもたらすが、他の事業の利益はこの損失をカバーできる。 李斌は、「交換の核心価値は『充電速度』を超えている」とし、「一つは、私用車の15年の使用寿命とバッテリーの8年保証の寿命のミスマッチを解消し、統一管理とメンテナンスによりバッテリーの安全性と寿命を向上させ、長期的なコストを削減できること。もう一つは、交換ステーションが分散型エネルギー貯蔵施設として電力網との連携やグリーン電力の消費に参加でき、運用効率は一般的な蓄電より6％高い長期的な商業価値を持つ」と語った。 以前、蔚来が出資し、湖北科投や寧徳時代（300750）などが出資した蔚能は、数十億元の株式資金調達を完了し、最近では世界初の5億元のグリーン電池資産REITs商品を成功裏に発行した。これも金融機関が交換ビジネスモデルを認めている証拠だ。 今年1月、蔚来は販売ネットワークを下層市場に重点的に展開し、販売実績のある下層地域に蔚来、樂道、萤火虫の3ブランドを統合した総合店舗（SKY店舗）を開設し、「フロントとバックの統合」を実現すると発表した。会議では、総裁の秦力洪もSKY店舗の展開状況を紹介し、最初の店舗は春節前後に次々とオープンし、順調に進んでいると述べた。現在、全国で170以上の候補地とプロジェクト進行中の店舗があり、開店ピークは今年の6月から10月に集中するとしている。 光明を迎える李斌だが、前方にはさまざまな課題も見えている。 一つは、中国の乗用車市場が高速成長を終え、市場全体はやや縮小傾向にあることを強調し、「楽観的にならないように」と述べた。二つ目は、技術の進化速度が日進月歩であり、長期的に技術優位を維持できる企業はないこと。新技術は半年から一年以内に追いつかれる可能性が高い。三つ目は、新車のマーケティングパラダイムが根本的に変化し、「新車効果の死谷」が業界の一般的な法則となり、パルス式マーケティングにより新車の初期販売後に売上が崖のように落ちやすく、免れがたいと指摘した。 市場の縮小、技術の急速な進化、マーケティングの変革は、企業の持続的成功のハードルを高めており、李斌は「今後の業界競争の核心は、体系的な能力と運営管理能力の勝負だ」と述べ、「泥だらけの道のマラソン」のようなものであり、企業の長期的な実力が試されると語った。
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設立11年、蔚来がついに黒字転換。
3月10日の夜、蔚来自動車（以下「蔚来」）は2025年第4四半期および通年の業績発表を行った。
これはマイルストーンとなる決算報告であり、蔚来が初めて単一四半期で黒字を達成し、設立以来続いていた長期赤字の状況を終えた。
蔚来の創業者兼会長兼CEOの李斌は声明を出した：「第4四半期は、どの基準から見てもすでに黒字を実現している。」
データによると、昨年第4四半期の蔚来の総収益は約346.5億元で、前年比75.9％増、営業利益は12.5億元、GAAP利益は8.1億元だった。同時に、同社の現金準備は459億元で、前四半期末から約100億元増加した。
業績の好調は株価の動きにも直接影響し、その夜、米国株の蔚来株は大きく上昇し、始値から8％超の上昇を見せ、取引中も上昇幅を拡大し、最終的に5.7ドルで引けて15.38％上昇した。資本市場の動きはまだ続いており、3月11日、蔚来の香港株は43.86香港ドルで高く始まり、最終的に43.5香港ドル/株で取引を終え、14.05％の上昇を記録し、1年以上ぶりに時価総額1兆円の陣営に復帰した。
粗利益率18.1％、過去最高記録
市場の熱狂に比べて、会長兼CEOの李斌はより冷静な態度を示した。彼は、蔚来は長期間にわたりスタートアップ企業に属し続けると強調し、成熟企業の基準で自分たちを評価しないため、まずは販売台数、ユーザー数、収益成長に焦点を当て、利益最大化を意図的に追求しないと述べた。
彼は業績を業界内で見ており、販売比率1.5％と売上高比率2.5％は依然として「誰も知らない」レベルだとし、単一四半期の黒字は「蔚来が経営管理において一定の突破を果たし、一部の方法を見つけ、ビジネスモデルの閉环を努力していることを示しているが、まだ時間が必要であり、完全な体系は形成されていない」と語った。
納車台数と粗利益率の向上が、蔚来の第4四半期の黒字化の重要な要因だ。
2025年第4四半期、蔚来は約12.48万台の新車を納車し、前年比71.7％増、前四半期比43.3％増となった。同時に、高価格モデルのES8の好調も、同社の収益性向上を促した。電話会議で蔚来のCFOの曲玉は、「新型蔚来ES8の粗利益率はほぼ25％に達し、技術コスト削減と規模の経済効果を重ねて、納車台数が32万台を突破するにつれ、車両の製造とサプライチェーンのコストが効果的に薄まり、単四半期の車両粗利益率は18.1％に達し、過去3年間の最高値を記録した」と述べた。総合粗利益率は17.5％で、2022年以来の最高点に達した。
コスト管理の効果も決算資料に反映された。
2025年第4四半期、蔚来の販売コストは285.76億元で、前年比64.3％増加したが、自動車販売額の前年比80.9％増に比べて増加率は低く、コスト増と収入増の差が粗利益率の向上をさらに支えた。通年の販売コストは755.72億元で、前年比27.6％増、年間収入増の33.1％を下回った。
三費（研究開発費、販売費、管理費）もコントロールされており、蔚来の研究開発費は第4四半期に20.26億元に減少し、前年比44.3％減、通年の研究開発費は106.05億元で、前年比18.7％減少した。販売および管理費は35.37億元で、前年比27.5％減少し、年間増加率は2.2％と、収入増加率を大きく下回った。曲玉は電話会議で、「組織の最適化とCBU（基本経営単位）制度の推進により、運営効率が著しく向上し、費用の節約と収入の増加が黒字突破に寄与した」と述べた。李斌も会議で、「変革の中で『技術力がついた』と語り、かつての『大きな投資』から、今やチーム全体がコスト削減と効率向上を楽しむ段階に至った」と明かした。
曲玉によると、今年の蔚来は四半期ごとに20億～25億元の研究開発投資を維持し、研究開発の効率を継続的に向上させるとともに、経営状況に応じて研究開発のペースと投入を動的に調整し、重要な製品とコア技術への投資を確保する方針だ。第4四半期の黒字化にもかかわらず、通年の経営損失は140.4億元で、前年同期の赤字より35.8％縮小した。
2026年には通年黒字を目指す
李斌は、第4四半期の黒字はさまざまな要因の総合的な結果であり、これらの黒字の核心要素は2026年には大きく変わらず、黒字化の道筋は継続性を持つと見ている。
2026年の通年黒字実現の方針について、李斌は、今年はフラッグシップSUVのES9と、2つの大型5座SUVであるL80と、全新ES8プラットフォームを基にしたモデルの3車種を発売すると明らかにした。これらの新車は、L90やES8とともに強力なSUV製品ラインナップを形成し、より広範なユーザー層と市場空間をカバーする。「昨年のL90とES8は純電気の大型三列シート市場のトレンドを変えたが、今年の3車種もこの成果を継続し、ターゲット市場の範囲は昨年の2～3倍になる」と述べた。
彼は、現在、銅やアルミニウムなどの原材料価格の高騰や、記憶チップの価格上昇がコスト圧力となっていることを認めた。「しかし、蔚来の3大ブランドの既存価格体系は、現在のコスト上昇を十分に支えられるものであり、2026年の通年黒字目標を策定する際には、原材料の価格上昇なども十分に考慮している」と強調し、一時的にコスト増を消費者に転嫁しない方針を示した。
黒字を目指し、蔚来は以前、2026年に販売台数の成長率を40％～50％に維持すると明言しており、これに基づけば、年間販売台数は約45万～48万台となる。
一季度の納車指標は8万～8.3万台で、前年比90.1％～97.2％の増加を見込んでおり、2月末時点での累計販売台数は約4.8万台であり、3月の納車台数は3.2万～3.5万台に達しなければならない。李斌は、「一季度は閑散期だが、高い成長率の前年比変動を示している」とし、「業界の正常化した年間販売予測は、一季度の数字に6を掛けたものだ」と述べた。
充電・交換モデルは対立しない
最近、比亞迪（002594）が第2世代の刃型電池と急速充電技術を発表したことで、多くの業界関係者は蔚来のバッテリー交換モデルに懸念を示した。李斌は率直に、「バッテリー交換と急速充電は対立関係ではなく、異なるシナリオのニーズを満たす補完的な方案だ」と述べた。
2025年末までに、蔚来は2万8千以上の超充電ステーションと目的地充電ステーションを建設し、「充電、交換、アップグレード」が可能な体系を形成している。
財務面から見ると、交換関連の事業は規模の効果を徐々に生み出しており、2025年のサービスとコミュニティ収入は2.8万元を超えた。交換ステーションの「年間1000基」の先行展開は短期的な運営損失をもたらすが、他の事業の利益はこの損失をカバーできる。
李斌は、「交換の核心価値は『充電速度』を超えている」とし、「一つは、私用車の15年の使用寿命とバッテリーの8年保証の寿命のミスマッチを解消し、統一管理とメンテナンスによりバッテリーの安全性と寿命を向上させ、長期的なコストを削減できること。もう一つは、交換ステーションが分散型エネルギー貯蔵施設として電力網との連携やグリーン電力の消費に参加でき、運用効率は一般的な蓄電より6％高い長期的な商業価値を持つ」と語った。
以前、蔚来が出資し、湖北科投や寧徳時代（300750）などが出資した蔚能は、数十億元の株式資金調達を完了し、最近では世界初の5億元のグリーン電池資産REITs商品を成功裏に発行した。これも金融機関が交換ビジネスモデルを認めている証拠だ。
今年1月、蔚来は販売ネットワークを下層市場に重点的に展開し、販売実績のある下層地域に蔚来、樂道、萤火虫の3ブランドを統合した総合店舗（SKY店舗）を開設し、「フロントとバックの統合」を実現すると発表した。会議では、総裁の秦力洪もSKY店舗の展開状況を紹介し、最初の店舗は春節前後に次々とオープンし、順調に進んでいると述べた。現在、全国で170以上の候補地とプロジェクト進行中の店舗があり、開店ピークは今年の6月から10月に集中するとしている。
光明を迎える李斌だが、前方にはさまざまな課題も見えている。
一つは、中国の乗用車市場が高速成長を終え、市場全体はやや縮小傾向にあることを強調し、「楽観的にならないように」と述べた。二つ目は、技術の進化速度が日進月歩であり、長期的に技術優位を維持できる企業はないこと。新技術は半年から一年以内に追いつかれる可能性が高い。三つ目は、新車のマーケティングパラダイムが根本的に変化し、「新車効果の死谷」が業界の一般的な法則となり、パルス式マーケティングにより新車の初期販売後に売上が崖のように落ちやすく、免れがたいと指摘した。
市場の縮小、技術の急速な進化、マーケティングの変革は、企業の持続的成功のハードルを高めており、李斌は「今後の業界競争の核心は、体系的な能力と運営管理能力の勝負だ」と述べ、「泥だらけの道のマラソン」のようなものであり、企業の長期的な実力が試されると語った。