Обмеження на викуп розпалює кризу довіри! JPMorgan(MS.US) наслідує тренд «закриття» — фінансові акції зазнають масової різанини

Після обмеження зняття коштів з одного з приватних кредитних фондів під керуванням Morgan Stanley(MS.US), ціна акцій Morgan Stanley(MS.US) у четвер знизилася і разом із акціями кількох великих компаній з управління активами пішла вниз. Акції Morgan Stanley знизилися на 4,1%, закрившись на найнижчому рівні з жовтня минулого року. Apollo Global Management(APO.US), KKR(KKR.US) та Ares Management(ARES.US) знизилися більш ніж на 3%. Індекс банків KBW знизився на 2,5%, що стало шостим поспіль днем зниження.

Після того, як інвестори почали знімати значно більше, ніж дозволено, Morgan Stanley та Cliffwater стали останніми керуючими активами, які запровадили обмеження на зняття коштів з приватних кредитних фондів обсягом у кілька мільярдів доларів. Останнім часом приватні кредитні фонди стикаються з хвилею заявок на зняття коштів через зростаючі побоювання щодо якості їхніх кредитів — особливо щодо позик компаніям, що працюють у сфері програмного забезпечення, які піддаються впливу штучного інтелекту. Хоча більшість фондів раніше намагалися задовольнити потреби інвесторів у готівці, минулого тижня BlackRock(BLK.US) вирішила обмежити зняття, і цю ініціативу підтримали інші керуючі.

Аналізатор Bloomberg Intelligence Герман Чан зазначив: «З огляду на взаємозалежність банків і їхню експозицію до приватних кредитних компаній, негативні новини щодо обмежень на зняття продовжують послаблювати ринкову емоцію щодо банківського сектору. Хоча прямі кредитні експозиції банків до приватних кредитів відносно обмежені, ринок зараз діє за принципом «продати спершу, питати потім»».

Фінансовий сектор переживає турбулентність

Ці обмеження на зняття стали новим негативним каталізатором для акцій альтернативних управляючих активами та банків. З початку року побоювання щодо конкуренції у сфері штучного інтелекту, а також ризики, пов’язані з потенційною експозицією приватних кредитів, продовжують тягнути вниз ціни акцій банків, платіжних компаній і управляючих активами.

Тим часом, Blue Owl Capital(OWL.US) нещодавно заявила інвесторам, що у 14-мільярдній угоді з продажу позик з трьох фондів не існує жодних гарантійних умов або прихованих стимулів. Ця компанія зазнала майже 5% зниження у четвер, але потім частково відновила позиції. Дані показують, що акції перебувають у стані серйозного перепродажу. Водночас, основний індекс США також знизився у четвер через зростання цін на нафту, що викликало побоювання щодо подальшого скорочення енергопостачання через конфлікт у Близькому Сході і підвищення інфляції, що спричинило падіння S&P 500 на 1,5%.

Ринок приватних кредитів на 1,8 трильйона доларів зазнає хвилі зняття коштів

Протягом кількох місяців керівники приватного кредитного сектору відчували, що час ліквідації наближається. Серія скандальних випадків підірвала довіру інвесторів. Страхи щодо великої експозиції приватних кредитів до компаній, що працюють у сфері штучного інтелекту, посилюються. Водночас, інвестиційні компанії, які роками залучали роздрібних інвесторів, почали виводити кошти з найбільших фондів, створюючи тиск на обмеження зняття, щоб запобігти примусовому продажу активів.

Після цього BlackRock встановила межу. Минулого п’ятниці компанія оголосила, що обмежує зняття з її фонду HPS Corporate Lending Fund обсягом 26 мільярдів доларів до 5%, тоді як раніше інвестори подали заявки на зняття майже у два рази більше цієї суми. Це перший випадок з початку напруженості на ринку, коли великий приватний кредитний менеджер обмежує зняття з періодичних фондів.

Для галузі, яка вже досягла обсягу у 1,8 трильйона доларів і готується вийти на ринок пенсійних рахунків США40101928374656.57T(, цей крок є тривожним. Це може викликати реакцію роздрібних інвесторів, які все більше прагнуть повернути свої кошти. Також це підтверджує довгострокові попередження критиків галузі — продаж активів з низькою ліквідністю клієнтам, схильним до паніки, несе ризики.

Водночас, у неформальних бесідах багато керівників галузі висловлювали думку, що вони давно чекали на такий крок від гігантів, як BlackRock, щоб створити «захист» для інших компаній. Вони вважають, що інша стратегія — задовольняти всі заявки на зняття — може мати ще більш негативні наслідки, ніж зараз, оскільки це може не лише зменшити капітал для нових угод, а й нашкодити довгостроковим інвесторам і створити очікування, що ці фонди ніколи не зможуть задовольнити всі запити.

Як і у випадку з хедж-фондами, що торгують трудно ліквідними активами, позики приватних кредитних компаній часто не можна швидко продати. Щоб уникнути примусового продажу активів під час паніки інвесторів, більшість фондів, орієнтованих на роздрібних інвесторів, встановлюють структурні обмеження — наприклад, дозволяють знімати не більше 5% чистих активів фонду за квартал.

Однак ці обмеження не є абсолютними. За останні місяці деякі менеджери дозволяли зняття понад цю межу, підкреслюючи, що їхній портфель залишається здоровим і має високий рівень доходності. Вони сподіваються, що така гнучкість допоможе зменшити напругу інвесторів. Але ця практика викликає суперечки щодо того, чи не перемагає короткостроковий імідж довгострокову дисципліну і чи не винагороджують вона перших, хто вийшов з позицій. Деякі керівники галузі навіть називають обмеження на зняття «заслоном», оскільки ця норма закладена у структуру фонду, і її порушення зменшує її значення.

На відміну від BlackRock, Blackstone)BX.US( застосувала безпрецедентний підхід, дозволивши інвесторам зняти рекордний 7,9% з їхнього флагманського приватного кредитного фонду BCRED обсягом 82 мільярди доларів. Щоб задовольнити попит, компанія залучила близько 1.4B доларів від понад 25 топ-менеджерів і ще близько 18k доларів власних коштів.

За словами джерел, оскільки попит на зняття був високим у попередньому кварталі)включно з BCRED(, Blackstone вже готувалася до ситуації з понад 5% зняттям. Менеджмент прийняв рішення, ґрунтуючись на аналізі чистих потоків і ліквідності, і швидко переконався, що обидва показники залишаються достатньо здоровими, тому дозволив повне зняття.

Ця ініціатива не лише перевищила стандартний квартальний ліміт у 5%, а й додатковий буфер у 2%. Раніше, у четвертому кварталі минулого року, Blue Owl Capital)OWL.US( дозволила інвесторам зняти понад 15% чистих активів із свого технологічного фонду.

Багато фондів, зокрема великі, що керуються Apollo Global Management, Ares Management і Blue Owl Capital, залишаються у періоді зняття у першому кварталі, і інвестори активно вирішують, чи виходити з них. Більшість фондів ще залучають нові кошти, але обсяги вхідних і вихідних потоків вже не співпадають.

JPMorgan посилює обмеження на кредити приватних кредитних фондів, PIMCO попереджає про «ліквідацію» галузі

На тлі зростаючого тиску на ринку приватних кредитів JPMorgan)JPM.US( почала обмежувати кредити деяким приватним кредитним фондам через зниження оцінки вартості окремих кредитів у своєму портфелі. Крім того, повідомляється, що JPMorgan проводить переоцінку вартості своїх інвестицій у приватний кредитний портфель і активно знижує їхню балансову вартість.

За даними джерел, ця ініціатива стосується кредитів компаніям у сфері програмного забезпечення, яка останнім часом привертає увагу через побоювання щодо впливу штучного інтелекту. Згідно з повідомленнями, генеральний директор Джеймі Дімон минулого тижня на зустрічі заявив, що банк буде більш обережним у видачі кредитів цій галузі.

Дімон ще у жовтні минулого року попереджав, що у сфері приватних кредитів, яка колись була процвітаючою, але непрозорою — ціни зазвичай не публікуються — з’явиться більше «тарганів». Останні кілька тижнів побоювання зросли, частково через страх інвесторів щодо ризиків для позичальників у зв’язку з AI, а також через занепокоєння щодо оцінок. Минулого місяця один із фондів Blue Owl Capital призупинив квартальні зняття і почав продавати активи для повернення коштів інвесторам.

Однак джерела повідомляють, що JPMorgan вжила ці заходи як превентивний крок і що це не перша переоцінка активів банку.

Тим часом, керівники Pacific Investment Management Company)PIMCO різко критикували галузь за десятиліття слабких стандартів підписки, і тепер вона стикається з «ліквідацією». Президент PIMCO Крістіан Стракке у недавньому подкасті прямо заявив, що ринок переживає «ліквідацію». «Це не лише криза довіри, а й криза, спричинена поганими стандартами підписки», — зазначив він. За його словами, десятиліття слабких кредитних стандартів призводять до напруженості, особливо коли з’являються проблеми з відомими компаніями, і зростає занепокоєння щодо якості кредитів і ризиків для компаній у сфері програмного забезпечення.

Стракке прогнозує, що у найближчі кілька років рівень дефолтів зросте до середніх однозначних чисел, а доходність інвесторів знизиться з приблизно 10% до 6%. Водночас він підкреслює, що не вважає, що це спричинить широку кредитну кризу. За його словами, у цій сфері бракує прозорості, і коли деякі кредити списують нульовою вартістю, деякі інвестори можуть поспішити зробити висновки, що всі активи погані, але це не так. Він вважає, що за умови стабільної економіки США і з можливістю зниження або утримання ставок Федеральною резервною системою, не слід очікувати спірального звуження кредитування.

Як один із ранніх критиків приватних кредитів, PIMCO постійно стежить за цим сектором. У звіті, опублікованому на початку цього місяця, аналітики Lotfi Karoui і Gabriel Cazaubieilh зазначили, що рекордне залучення капіталу після фінансової кризи 2008 року означає, що зараз інструменти прямого кредитування проходять справжнє випробування на міцність.