Dalam empat bulan, dua kali merencanakan pergantian kepemilikan, kendali Baohua Pharmaceutical kembali menjadi sorotan

（Sumber: Beijing Business Daily）

Dalam waktu kurang dari empat bulan, Baihua Pharmaceutical (perlindungan hak) kembali berada di persimpangan perubahan kendali. Pada 30 Maret, Baihua Pharmaceutical mengeluarkan pengumuman bahwa pemegang saham pengendali dan pengendali sebenarnya, Mi Zaiji, Mi Enhua, dan Yang Xiaoling sedang merencanakan transfer saham melalui perjanjian, yang berpotensi menyebabkan perubahan kendali. Sedangkan tiga bulan sebelumnya, Baihua Pharmaceutical juga mengumumkan rencana transfer kendali, namun dihentikan karena tidak mencapai kesepakatan, dan setelah saham diperdagangkan kembali, harga sahamnya turun limit dua hari berturut-turut.

Jalur modal Baihua Pharmaceutical cukup berliku, dimulai dari perdagangan, melalui industri informasi dan energi, lalu bertransformasi menjadi perusahaan farmasi pada 2016, namun karena akuisisi Huawei Pharmaceutical yang tidak memenuhi harapan, dengan akumulasi penurunan goodwill lebih dari 1,5 miliar yuan dalam dua tahun, perusahaan mengalami masa sulit. Setelah masuknya keluarga Mi dari “Hualing Group” di Xinjiang pada 2019, kinerja Baihua Pharmaceutical sedikit membaik, tetapi sebagai perusahaan CRO kecil-menengah, menghadapi tekanan kompetisi dari perusahaan-perusahaan terkemuka seperti WuXi AppTec, masih menyimpan kekhawatiran terkait tekanan pembayaran dan tingginya piutang.

Transfer Kendali Kembali Dimulai

Pengumuman menunjukkan bahwa Baihua Pharmaceutical menerima pemberitahuan dari pemegang saham pengendali dan pengendali sebenarnya, Mi Zaiji, Mi Enhua, dan Yang Xiaoling, pada 30 Maret, bahwa mereka sedang merencanakan transfer saham melalui perjanjian, yang berpotensi menyebabkan perubahan kendali perusahaan. Saham Baihua Pharmaceutical dihentikan perdagangannya mulai hari perdagangan 31 Maret, diperkirakan tidak lebih dari dua hari perdagangan. Pengumuman juga mengingatkan bahwa proses transfer saham ini masih dalam tahap negosiasi dan masih ada ketidakpastian.

Tiga bulan sebelumnya, Baihua Pharmaceutical baru saja merencanakan transfer kendali. Pada akhir Desember 2025, Baihua Pharmaceutical mengeluarkan pengumuman bahwa pemegang saham pengendali dan pengendali sebenarnya, Mi Zaiji, Mi Enhua, dan Yang Xiaoling, sedang merencanakan transfer saham melalui perjanjian, yang berpotensi menyebabkan perubahan kendali perusahaan, dan saham perusahaan dihentikan perdagangan mulai 29 Desember 2025. Namun akhirnya, karena pemegang saham pengendali dan pengendali sebenarnya serta pihak transaksi tidak mencapai kesepakatan terkait hal-hal penting dalam perubahan kendali, mereka memutuskan untuk menghentikan rencana tersebut, dan saham Baihua Pharmaceutical diperdagangkan kembali mulai 7 Januari 2026. Setelah diperdagangkan kembali, harga sahamnya turun limit dua hari berturut-turut.

Diketahui, pada April 2019, Hua Ling Gongmao (Grup) Co., Ltd. (selanjutnya disebut “Hualing Group”) membeli 19,86% saham Baihua Pharmaceutical, menjadi pemegang saham pengendali. Salah satu pengendali sebenarnya dalam rencana kali ini, Mi Enhua, adalah pendiri dari grup perusahaan “Hualing” di Xinjiang, sementara Mi Zaiji adalah anak dari pasangan Mi Enhua dan Yang Xiaoling.

Pada Maret 2024, Baihua Pharmaceutical mengumumkan bahwa modal terdaftar Hualing Group meningkat dari 500 juta menjadi 1,1 miliar yuan. Pemegang saham pengendali tunggal Hualing, Mi Zaiji, melalui pengendalian Hualing Group, secara resmi menjadi salah satu pengendali sebenarnya Baihua Pharmaceutical. Saat itu, pasar menafsirkan perubahan ini sebagai langkah resmi generasi kedua dari “Hualing Xinjiang” muncul ke permukaan.

Sementara itu, sebagai generasi kedua keluarga, baru dua tahun masuk ke inti pengambilan keputusan, keluarga ini dalam waktu singkat merencanakan dua kali perubahan kendali, dan sangat ingin keluar secara keseluruhan. Analis industri farmasi Zhu Mingjun mengatakan bahwa kegagalan transfer sebelumnya karena “tidak mencapai kesepakatan” dan setelah saham diperdagangkan kembali yang menyebabkan limit turun berturut-turut sebenarnya menekan gelembung harga saham; kali ini, kurang dari empat bulan kemudian, diaktifkan kembali, menunjukkan kedua belah pihak telah menemukan titik keseimbangan dalam rencana baru. Lebih dalam lagi, pendapatan perusahaan hanya meningkat tipis sebesar 0,66%, arus kas operasional turun drastis 62%, menunjukkan tekanan fundamental yang nyata. Pemegang saham pengendali memilih untuk keluar lagi saat ini dapat dipahami sebagai langkah “menghentikan kerugian” sebelum nilai aset semakin menyusut.

Sehubungan dengan rencana transfer saham ini, wartawan Beijing Business Daily mengirimkan surat wawancara ke Baihua Pharmaceutical, namun hingga saat penulisan, belum mendapatkan balasan.

Dari Perdagangan ke Informasi dan Energi, Hingga Farmasi

Sebelum keluarga Mi Enhua mengambil alih Baihua Pharmaceutical, perusahaan ini mengalami berbagai perubahan utama dalam bisnis dan struktur kepemilikan selama beberapa tahun.

Baihua Pharmaceutical awalnya bernama “Baihua Village”, dan saat awal上市, bisnis utamanya adalah ritel barang umum, restoran, dan perdagangan kecil. Pada 2002, Baihua Pharmaceutical mengakuisisi 51% saham Guangzhou Xintuo Technology Development Co., Ltd., dan melalui pengendalian perusahaan tersebut, secara langsung masuk ke bidang industri informasi, serta menetapkan arah pengembangan utama di industri informasi dengan industri tradisional seperti restoran sebagai pendukung, dan sempat mengalami pemulihan kinerja sesaat.

Namun, keberhasilan itu tidak bertahan lama, pada 2004 Baihua Pharmaceutical kembali mengalami kerugian, dan sekitar 2007 mulai bertransformasi ke industri energi. Dalam laporan tahunan 2007, perusahaan menyebutkan bahwa menghadapi ketidakunggulan utama di bisnis inti, kemampuan laba berkelanjutan yang lemah, dan tekanan operasional yang besar, perusahaan melakukan restrukturisasi aset untuk menentukan arah transformasi utama, termasuk memasukkan aset kokas yang prospektif. Menurut laporan tahunan 2010, “Dengan selesainya restrukturisasi kedua, perusahaan telah membentuk rantai industri lengkap dari penambangan kokas, pencucian, hingga produksi kokas, urea, dan produk kimia batu bara lainnya.”

Namun, kerugian besar selama dua tahun berturut-turut pada 2014 dan 2015, ditambah ketidakpastian prospek pengembangan, membuat Baihua Pharmaceutical yang berputar di berbagai industri pada akhir 2015 hingga awal 2016 memulai rencana restrukturisasi aset baru.

Pada 2016, Baihua Pharmaceutical mengakuisisi Nanjing Huawei Pharmaceutical Technology Group Co., Ltd., bertransformasi menjadi perusahaan farmasi, sekaligus menunjuk Zhang Xiaoqing, kepala Huawei Pharmaceutical, sebagai manajer umum. Saat itu, Baihua Pharmaceutical dan Zhang Xiaoqing menandatangani perjanjian kompensasi prediksi laba, di mana Zhang Xiaoqing berjanji bahwa Huawei Pharmaceutical akan mencapai laba bersih setelah dikurangi laba tidak rutin masing-masing minimal 100 juta, 123 juta, dan 147 juta yuan pada 2016, 2017, dan 2018, serta total laba bersih selama tiga tahun tidak kurang dari 370 juta yuan.

Laporan tahunan menunjukkan bahwa Huawei Pharmaceutical tidak memenuhi janji tersebut. Akibatnya, pada 2017—2018, Baihua Pharmaceutical melakukan penurunan goodwill selama dua tahun berturut-turut, dengan total kerugian lebih dari 1,5 miliar yuan. Pada tahun yang sama, laba bersih perusahaan masing-masing sebesar 564 juta dan 808 juta yuan.

Setelah kinerja Huawei Pharmaceutical merosot, pemegang saham pengendali sebelumnya, Biro Aset Negara dari Tentara Ke-6 Xinjiang Production and Construction Corps, mengalihkan kendali perusahaan ke publik, dan keluarga Mi Enhua mengambil alih Baihua Pharmaceutical.

Seorang analis investasi farmasi, Zhu Kui, mengatakan bahwa perjalanan Baihua Pharmaceutical dari perdagangan, industri informasi, energi, hingga farmasi adalah contoh “perusahaan kerangka” yang mengejar tren dan kekurangan keteguhan strategi. Sejarah yang berliku ini mudah meninggalkan kesan di pasar bahwa perusahaan ini tidak stabil di bisnis utama dan selalu siap menjual kerangka, sehingga valuasinya secara jangka panjang terdiskon dibandingkan perusahaan-perusahaan terkemuka.

Arus kas operasional turun lebih dari 60% pada 2025

Dalam beberapa tahun di bawah kendali keluarga Mi Enhua, kinerja Baihua Pharmaceutical sangat fluktuatif. Pada 2019—2024, perusahaan mencatat laba bersih masing-masing 34,38 juta yuan, -320 juta yuan, 59,83 juta yuan, -34,76 juta yuan, 12,97 juta yuan, dan 41,48 juta yuan.

Pada 27 Maret, Baihua Pharmaceutical merilis laporan tahunan 2025, menyatakan bahwa pendapatan operasional mencapai 388 juta yuan, naik 0,66%; laba bersih yang dapat diatribusikan kepada pemegang saham perusahaan adalah 40,69 juta yuan, turun 1,91%; dan laba bersih setelah dikurangi laba tidak rutin adalah 32,78 juta yuan, naik 10,57%.

Dari data keuangan, selama tiga tahun terakhir, kinerja Baihua Pharmaceutical cukup stabil. Namun, dari segi skala bisnis, sebagai perusahaan CRO kecil-menengah, sulit bersaing dengan WuXi AppTec, Kanglong Chemical yang pendapatannya ratusan miliar, dan masih jauh dibandingkan Tigermed dan Kelaiying.

Selain itu, perusahaan ini juga menghadapi tekanan pembayaran yang cukup besar. Laporan tahunan menunjukkan bahwa arus kas dari aktivitas operasional pada 2025 adalah 30,42 juta yuan, turun 62,11% dari 2024; rasio perlindungan kas dari laba periode ini adalah 0,75, turun dari 1,94 pada 2024, terutama karena penundaan pembayaran dari mitra pengembangan farmasi yang menyebabkan peningkatan piutang.

Menurut laporan tahunan, hingga akhir 2025, piutang usaha Baihua Pharmaceutical meningkat 54,06% dari akhir 2024 menjadi 125 juta yuan, menyumbang 11,36% dari total aset.

Zhu Mingjun menyatakan bahwa Baihua Pharmaceutical tidak dapat bersaing langsung dengan raksasa seperti WuXi AppTec, dan logika bertahan hidupnya terletak pada fokus di pasar niche “generik high-end”. Berbasis pengalaman selama hampir 25 tahun dari Huawei Pharmaceutical, perusahaan memiliki keunggulan teknologi di bidang sintesis stereoisomer, formulasi pelepasan terkendali, dan formulasi semprot hidung, yang merupakan bidang yang sulit dan tidak diminati oleh perusahaan besar, tetapi tetap memiliki permintaan pasar yang tinggi. Selain itu, perusahaan memiliki kemampuan “penelitian farmasi + layanan klinis + analisis biologis” secara terpadu, menawarkan layanan yang lebih fleksibel dan bernilai lebih dibandingkan raksasa industri. Namun, Baihua Pharmaceutical juga menghadapi tantangan besar: arus kas operasional turun 62% menunjukkan tekanan pembayaran yang besar, dan ketegangan keuangan di perusahaan farmasi hilir yang ketat; perusahaan besar menekan pasar niche melalui penurunan harga. Jika tidak mampu memperbaiki arus kas dan terus memperkuat hambatan teknologi di bidang spesialisasi, Baihua Pharmaceutical berisiko menjadi perusahaan yang terpinggirkan atau diakuisisi.

Wartawan Beijing Business Daily Wang Yinhao dan Song Yuying