問AI · 株主離場は小赢科技の資産品質悪化を暗示しているのか？文｜小卢鱼編集｜杨旭然“煙蒂株”の背後にある意味は、通常は企業の時価総額や評価額が低いが、投資価値が十分にある—つまり、もうすぐ倒れそうな企業でも、企業価値を絞り出せるということを指す。しかし現実には、多くの企業はすでに非常に煙蒂株に似ているように見えるが、それが本当にどれだけの企業価値を残しているのか評価するのは難しく、「地雷」は分析者の想像以上にあちこちに存在している。最近2025年の財務報告を公表した小赢科技は、まさにそのような煙蒂企業の一つだ。昨年の純収入は76.39億元、純利益は14.65億元に達した。しかし、その株価は2025年7月の高値から65%以上下落し、業績の上昇と株価の下落という逆行現象を示している。小赢科技の株価パフォーマンス（上場以来）現在、小赢科技のEPSは6に達しているが、PERはわずか1.1に過ぎない。これはどの市場でも非常に低い評価水準であり、さらに帳簿上には十分な現金もあるため、依然として十分な企業価値を持っているように見える。しかし、IPOの主要株主たちはそうは考えていないようだ。助贷新規制後、彼らは次第に財務報告から姿を消した。おそらく、これらの賢明な投資家は分析者よりもさらに明確に理解しているだろう。小赢科技とその創業者の唐越が、最終的に規制の嵐や業界の変革の痛みを再び乗り越えられるかどうかを。> 本文は《巨潮WAVE》のコンテンツチームによる深層価値記事です。多プラットフォームでのフォローを歓迎します。**01 株主離場**小赢科技のすべては、創業者の唐越の濃厚な個人色彩を帯びている。彼はかつて米林証券で証券研究と販売に従事し、ウォール街で7年間の経験を積んだ後、チームと共にエイロンネットを創立した。後にこの会社はナスダックに上場し、一戦を制して引退した。2014年、インターネット金融の大潮が押し寄せ、唐越は再び小赢科技を創業した。ウォール街出身の唐越は、資本ゲームに対して生まれつき敏感であり、精算能力も高い。**彼は「低株式比率、高投票権」の二層株式構造を巧みに設計し、経済的権益の半分にも満たないもので、企業の絶対的な支配権をしっかりと握っている。**2025年末時点で、唐越家族信託は小赢科技の約42.91%の株式を保有しているが、彼の投票権は驚くべき91.5%に達している。さらに、彼は長期間にわたり取締役会長とCEOも兼任していた—唐越の支配権へのこだわりがうかがえる。この支配の自信は、株式構造の設計だけでなく、彼の豪華な大物友人関係からも来ている。唐越はかつて、「小赢科技の創立は、馬化腾、马明哲、马云の“三馬”が創立した众安保险に触発された」と公言している。**众安保险は、小赢科技の早期の理財や融資において重要な保険サービスを提供した。こうした众安保险との協力による変形の「剛兑」モデルが、初期の小赢科技のP2P乱戦の中で急速に拡大させた。**小赢科技のIPO時には、ビッグネームの支援もより直接的だった。当時、周大福は小赢科技の第二大株主で13.6%、香港の富豪・張松橋は9.68%、健康元薬業の創始者・朱保国は10.07%、銀泰投資の沈国軍も投資者代表として鐘を鳴らす式典に出席した。助贷新規制が段階的に実施され、小赢科技の株価が低迷する中、唐越のビッグネームの友人たちは次第に小赢科技から距離を置き始めた。朱保国、張松橋、周大福の三人の早期コア株主は、今や最新の主要株主リストから姿を消している。**重要な財務投資家が早期に介入し、売却時には帳簿上は浮き益状態だったと考えられるが、IPO時の高値と比べると、これらの大株主のほとんどの利益はすでに消失している。****株価が低迷し、創業者が減持していない状況で、こうした重要株主の集団的・大規模な売却は、一般的に企業の経営面に悲観的な見通しがあることを示唆している。**同時に、小赢科技は何度も株式買い戻しや配当を行い、投入資金はすでに約2億ドルに近づいている。昨年だけでも、小赢科技は426万ADS（380万ADSと276万A類株式を含む）を買い戻し、6,790万ドルを費やした。今年11月30日までに、さらに4,800万ドルの買い戻し余裕も残っている。買い戻しは一時的に小赢科技の株価を押し上げた例もあり、2024年12月19日の買い戻し公告発表当日には株価が7%以上上昇した。2025年3月の財務報告とともに買い戻しの進展が示され、株価は年内に57%以上の上昇を記録したが、最終的な株価の動きには大きな変化はなかった。**02 品質の低下**主要株主の退出は、小赢科技の将来に対する警告と見なせるだろうか？この思考をさらに深掘りして2025年の財務報告を分析すると、非常に矛盾した結果が見えてくる。売上高を見ると、昨年の小赢科技の営業収入は76.39億元、前年比30.09%増。年間の融資仲介総額は1305.52億元に達し、年末の貸出残高は500億元以上を安定して維持し、四半期最高は300億元を超え、依然として高速成長中の企業の様子だ。しかし、利益面のデータは全く異なる曲線を描いている。2025年の純利益はわずか14.65億元、前年比4.89%減少。これは、P2Pからの転換後に初めての年間純利益の減少だ。**増収ながら利益が増えないのは、どの業界でも危険信号だ。多くの場合、コストの制御不能や基底資産の質の問題を示す—小赢科技はその両方を抱えている可能性がある。**四半期ごとに最も利益が落ちた2025年第4四半期、小赢科技の総収入は14.68億元で前年比14.1%減、純利益はわずか5720万元で前年比85.2%急落。第3四半期の4.21億元と比べると、環比でも25.1%減少している。この急激な利益の減少について、小赢科技は「貸付関連の引当金増加と融資関連収入の減少」と説明している。要するに、貸し出した融資の返済遅延が増え、企業は多額の引当金を積む必要に迫られている。遅延率のデータも参考になる。2025年末時点で、小赢科技の「30-60日遅延の融資」の違約率は約2.9%、2024年末から173ベーシスポイント上昇。さらに、「91-180日遅延の融資」の違約率は2.48%から6.31%に跳ね上がり、383ベーシスポイントの増加となった。リスク拡大に対応するため、小赢科技は第4四半期に3.981億元の保証担保負債引当金を計上した。これは前年同期の3倍以上の金額だ。**リスク管理コストの上昇と資産の質の悪化に伴い、小赢科技も助贷事業の規模を抑制せざるを得なくなっている。**同じく2025年第4四半期、小赢科技が促進・融資した融資総額は228億元で前年比29.5%減、環比32.3%減。アクティブな借入者数は約169万人で、前年比20.2%減少。また、2026年第1四半期の融資総額見通しは145億元から155億元と予測されており、前四半期より少なくとも32%縮小する見込みだ。戦略の調整というよりも、リスクに追い詰められての受動的縮小の様子だ。今後1〜2四半期は、小赢科技の資産品質を見極める重要なウィンドウとなる。巨額の引当金の後、遅延率が安定または改善するかどうかが、この企業の「止血」できるか、それとも「出血」し続けるかを左右する。**もし引当金の規模がさらに増加し、遅延率が悪化し続けるなら、小赢科技の帳簿上の現金がいくらあっても、その実体価値は非常に疑わしいものとなる。**また、小赢科技が重視するWinSAFE風控システム、WinPROT「赢护」システム、AIインタラクションシステムの最終的な価値も、財務指標で証明される必要がある。例えば、同じまたはより緩やかな審査通過率の下で、より低い最終的な不良債権率を実現できるのか？AI技術を顧客サービスや貸後管理に応用し、運営コストの削減や回収効率の向上をもたらすことができるのか？離場したIPOの主要株主たちは、もはや小赢科技が新技術の実力を証明するのを待つ忍耐を持ち合わせていないようだ。**03 本性は変わりにくい**実は、2024年の助贷新規制の予想が徐々に実現し始めて以来、小赢科技は資本市場でのストーリー転換を試みている。明確に「金融＋科技」の二輪駆動を戦略の基調とし、「データ駆動」から「インテリジェント駆動」への新段階を推進すると宣言している。**これこそが、唐越率いる小赢科技の特徴—嗅覚が鋭く、動きが迅速で、過去ほぼすべての一歩一歩が業界の変革のリズムに乗っていた。**2014年、インターネット金融が盛り上がる中、小赢科技はP2P＋保険の差別化モデルで市場に参入し、規模を急速に拡大、2018年にはあっさりとIPOを完了した。2020年末、P2P業界は清算のカウントダウンに入り、小赢科技はすぐさまP2Pプラットフォームの小赢网金の既存事業を全て清算し、すべての出借者の本金と収益を履行させ、業界の多くのプレイヤーができなかった「退出」作業を前倒しで完了。助贷事業への転換を果たした。2021年5月、わずか半年の転換期間で、小赢科技は全国インターネット小口融資の牌照を取得し、業界で最初に転換を完了し全国展開の資格を得た企業となった。多くの同業者よりも動きが速く、その後は中国のフィンテック業界の歴史の中で次第に姿を消していった。こうした中、昨年の助贷新規制の嵐が全面的に降りかかると、小赢科技は再び素早く舵を切る能力を見せつけ、「収入源を取引規模の仲介サービス料モデルから、科技による貸前・貸中・貸後の全工程を支える融資サービス収入モデルへと変革」しようとした。小赢科技はこのストーリー転換のために、多くの科技素材を投入している。すなわち、「Win」シリーズの技術マトリックスの継続的拡大だ。その中のWinSAFEは、マーケティング、リスク管理、サービスの三大モジュールを連携させ、成長システム、リスク管理システム、資産管理システム、カスタマーサポートシステム、貸後システムの五つのセクションをカバーし、「信用決定の全自動化、リスクコントロールのリアルタイム高効率化」を謳っている。WinPROT「赢护」システムは、「全工程・多ノードのユーザーリマインドとスマート遮断」により、貸前の詐欺リスクの正確な識別、貸中の異常取引のリアルタイム監視、貸後の催促のスマート最適化を実現し、リスク処理の効率を向上させると宣言している。**問題は、これらが本当に効果的なら、なぜ融資の遅延率が過去の低水準を維持できていないのかだ。**さらに面白いのは、リスク管理システムの中で最後に置かれるべき催收が、むしろ小赢科技の最も堅固な利益防衛線になっていることだ。ブラックキャット苦情プラットフォームを開くと、小赢卡贷の熱度が高く、「利息過高」「暴力催促」「連絡帳暴露」が最も多いタグだ。複数のユーザーから、遅延後数日で第三者の催促担当者が家族や同僚、職場の上司にまで嫌がらせをし、個人情報が無断で取得・拡散されているとの声も多い。この時、会社の公式資料にある「科技向善」「デジタル普惠」の熱狂的な賛辞を見ると、皮肉に感じられる。**個人情報の全方位収集の後、個人の生活への全方位侵入が続く—中国の巨大人口を背景にしたインターネットとAI技術は、いつも何かしらの反作用を伴うようだ。**インターネット金融の原始的な遺伝子はなかなか変えられない。小赢科技などの企業が業界の重要な節目で語る「科技による融資サービス収入」の話は、むしろ利ざや重視の重資産モデルからの脱却を図るための「パッケージ」に過ぎない。本当に、テクノロジーに依存した軽資産モデルがどういうものか、助贷業界全体でもまだ誰も本格的に実現できていない。唐越のような「金融の大物」も、迫る暴風雨の前にただただ直面しているだけだ。著者声明：個人の意見であり、参考程度にしてください。
小赢科技の主要株主たちはすべての忍耐を失った
問AI · 株主離場は小赢科技の資産品質悪化を暗示しているのか？
文｜小卢鱼
編集｜杨旭然
“煙蒂株”の背後にある意味は、通常は企業の時価総額や評価額が低いが、投資価値が十分にある—つまり、もうすぐ倒れそうな企業でも、企業価値を絞り出せるということを指す。
しかし現実には、多くの企業はすでに非常に煙蒂株に似ているように見えるが、それが本当にどれだけの企業価値を残しているのか評価するのは難しく、「地雷」は分析者の想像以上にあちこちに存在している。
最近2025年の財務報告を公表した小赢科技は、まさにそのような煙蒂企業の一つだ。昨年の純収入は76.39億元、純利益は14.65億元に達した。しかし、その株価は2025年7月の高値から65%以上下落し、業績の上昇と株価の下落という逆行現象を示している。
小赢科技の株価パフォーマンス（上場以来）
現在、小赢科技のEPSは6に達しているが、PERはわずか1.1に過ぎない。これはどの市場でも非常に低い評価水準であり、さらに帳簿上には十分な現金もあるため、依然として十分な企業価値を持っているように見える。
しかし、IPOの主要株主たちはそうは考えていないようだ。助贷新規制後、彼らは次第に財務報告から姿を消した。
おそらく、これらの賢明な投資家は分析者よりもさらに明確に理解しているだろう。小赢科技とその創業者の唐越が、最終的に規制の嵐や業界の変革の痛みを再び乗り越えられるかどうかを。
01 株主離場
小赢科技のすべては、創業者の唐越の濃厚な個人色彩を帯びている。
彼はかつて米林証券で証券研究と販売に従事し、ウォール街で7年間の経験を積んだ後、チームと共にエイロンネットを創立した。後にこの会社はナスダックに上場し、一戦を制して引退した。
2014年、インターネット金融の大潮が押し寄せ、唐越は再び小赢科技を創業した。
ウォール街出身の唐越は、資本ゲームに対して生まれつき敏感であり、精算能力も高い。彼は「低株式比率、高投票権」の二層株式構造を巧みに設計し、経済的権益の半分にも満たないもので、企業の絶対的な支配権をしっかりと握っている。
2025年末時点で、唐越家族信託は小赢科技の約42.91%の株式を保有しているが、彼の投票権は驚くべき91.5%に達している。さらに、彼は長期間にわたり取締役会長とCEOも兼任していた—唐越の支配権へのこだわりがうかがえる。
この支配の自信は、株式構造の設計だけでなく、彼の豪華な大物友人関係からも来ている。
唐越はかつて、「小赢科技の創立は、馬化腾、马明哲、马云の“三馬”が創立した众安保险に触発された」と公言している。众安保险は、小赢科技の早期の理財や融資において重要な保険サービスを提供した。こうした众安保险との協力による変形の「剛兑」モデルが、初期の小赢科技のP2P乱戦の中で急速に拡大させた。
小赢科技のIPO時には、ビッグネームの支援もより直接的だった。
当時、周大福は小赢科技の第二大株主で13.6%、香港の富豪・張松橋は9.68%、健康元薬業の創始者・朱保国は10.07%、銀泰投資の沈国軍も投資者代表として鐘を鳴らす式典に出席した。
助贷新規制が段階的に実施され、小赢科技の株価が低迷する中、唐越のビッグネームの友人たちは次第に小赢科技から距離を置き始めた。朱保国、張松橋、周大福の三人の早期コア株主は、今や最新の主要株主リストから姿を消している。
重要な財務投資家が早期に介入し、売却時には帳簿上は浮き益状態だったと考えられるが、IPO時の高値と比べると、これらの大株主のほとんどの利益はすでに消失している。
株価が低迷し、創業者が減持していない状況で、こうした重要株主の集団的・大規模な売却は、一般的に企業の経営面に悲観的な見通しがあることを示唆している。
同時に、小赢科技は何度も株式買い戻しや配当を行い、投入資金はすでに約2億ドルに近づいている。昨年だけでも、小赢科技は426万ADS（380万ADSと276万A類株式を含む）を買い戻し、6,790万ドルを費やした。今年11月30日までに、さらに4,800万ドルの買い戻し余裕も残っている。
買い戻しは一時的に小赢科技の株価を押し上げた例もあり、2024年12月19日の買い戻し公告発表当日には株価が7%以上上昇した。2025年3月の財務報告とともに買い戻しの進展が示され、株価は年内に57%以上の上昇を記録したが、最終的な株価の動きには大きな変化はなかった。
02 品質の低下
主要株主の退出は、小赢科技の将来に対する警告と見なせるだろうか？この思考をさらに深掘りして2025年の財務報告を分析すると、非常に矛盾した結果が見えてくる。
売上高を見ると、昨年の小赢科技の営業収入は76.39億元、前年比30.09%増。年間の融資仲介総額は1305.52億元に達し、年末の貸出残高は500億元以上を安定して維持し、四半期最高は300億元を超え、依然として高速成長中の企業の様子だ。
しかし、利益面のデータは全く異なる曲線を描いている。2025年の純利益はわずか14.65億元、前年比4.89%減少。これは、P2Pからの転換後に初めての年間純利益の減少だ。
増収ながら利益が増えないのは、どの業界でも危険信号だ。多くの場合、コストの制御不能や基底資産の質の問題を示す—小赢科技はその両方を抱えている可能性がある。
四半期ごとに最も利益が落ちた2025年第4四半期、小赢科技の総収入は14.68億元で前年比14.1%減、純利益はわずか5720万元で前年比85.2%急落。第3四半期の4.21億元と比べると、環比でも25.1%減少している。
この急激な利益の減少について、小赢科技は「貸付関連の引当金増加と融資関連収入の減少」と説明している。要するに、貸し出した融資の返済遅延が増え、企業は多額の引当金を積む必要に迫られている。
遅延率のデータも参考になる。2025年末時点で、小赢科技の「30-60日遅延の融資」の違約率は約2.9%、2024年末から173ベーシスポイント上昇。さらに、「91-180日遅延の融資」の違約率は2.48%から6.31%に跳ね上がり、383ベーシスポイントの増加となった。
リスク拡大に対応するため、小赢科技は第4四半期に3.981億元の保証担保負債引当金を計上した。これは前年同期の3倍以上の金額だ。リスク管理コストの上昇と資産の質の悪化に伴い、小赢科技も助贷事業の規模を抑制せざるを得なくなっている。
同じく2025年第4四半期、小赢科技が促進・融資した融資総額は228億元で前年比29.5%減、環比32.3%減。アクティブな借入者数は約169万人で、前年比20.2%減少。
また、2026年第1四半期の融資総額見通しは145億元から155億元と予測されており、前四半期より少なくとも32%縮小する見込みだ。戦略の調整というよりも、リスクに追い詰められての受動的縮小の様子だ。
今後1〜2四半期は、小赢科技の資産品質を見極める重要なウィンドウとなる。巨額の引当金の後、遅延率が安定または改善するかどうかが、この企業の「止血」できるか、それとも「出血」し続けるかを左右する。
もし引当金の規模がさらに増加し、遅延率が悪化し続けるなら、小赢科技の帳簿上の現金がいくらあっても、その実体価値は非常に疑わしいものとなる。
また、小赢科技が重視するWinSAFE風控システム、WinPROT「赢护」システム、AIインタラクションシステムの最終的な価値も、財務指標で証明される必要がある。
例えば、同じまたはより緩やかな審査通過率の下で、より低い最終的な不良債権率を実現できるのか？AI技術を顧客サービスや貸後管理に応用し、運営コストの削減や回収効率の向上をもたらすことができるのか？
離場したIPOの主要株主たちは、もはや小赢科技が新技術の実力を証明するのを待つ忍耐を持ち合わせていないようだ。
03 本性は変わりにくい
実は、2024年の助贷新規制の予想が徐々に実現し始めて以来、小赢科技は資本市場でのストーリー転換を試みている。明確に「金融＋科技」の二輪駆動を戦略の基調とし、「データ駆動」から「インテリジェント駆動」への新段階を推進すると宣言している。
これこそが、唐越率いる小赢科技の特徴—嗅覚が鋭く、動きが迅速で、過去ほぼすべての一歩一歩が業界の変革のリズムに乗っていた。
2014年、インターネット金融が盛り上がる中、小赢科技はP2P＋保険の差別化モデルで市場に参入し、規模を急速に拡大、2018年にはあっさりとIPOを完了した。
2020年末、P2P業界は清算のカウントダウンに入り、小赢科技はすぐさまP2Pプラットフォームの小赢网金の既存事業を全て清算し、すべての出借者の本金と収益を履行させ、業界の多くのプレイヤーができなかった「退出」作業を前倒しで完了。助贷事業への転換を果たした。
2021年5月、わずか半年の転換期間で、小赢科技は全国インターネット小口融資の牌照を取得し、業界で最初に転換を完了し全国展開の資格を得た企業となった。多くの同業者よりも動きが速く、その後は中国のフィンテック業界の歴史の中で次第に姿を消していった。
こうした中、昨年の助贷新規制の嵐が全面的に降りかかると、小赢科技は再び素早く舵を切る能力を見せつけ、「収入源を取引規模の仲介サービス料モデルから、科技による貸前・貸中・貸後の全工程を支える融資サービス収入モデルへと変革」しようとした。
小赢科技はこのストーリー転換のために、多くの科技素材を投入している。すなわち、「Win」シリーズの技術マトリックスの継続的拡大だ。
その中のWinSAFEは、マーケティング、リスク管理、サービスの三大モジュールを連携させ、成長システム、リスク管理システム、資産管理システム、カスタマーサポートシステム、貸後システムの五つのセクションをカバーし、「信用決定の全自動化、リスクコントロールのリアルタイム高効率化」を謳っている。
WinPROT「赢护」システムは、「全工程・多ノードのユーザーリマインドとスマート遮断」により、貸前の詐欺リスクの正確な識別、貸中の異常取引のリアルタイム監視、貸後の催促のスマート最適化を実現し、リスク処理の効率を向上させると宣言している。
問題は、これらが本当に効果的なら、なぜ融資の遅延率が過去の低水準を維持できていないのかだ。
さらに面白いのは、リスク管理システムの中で最後に置かれるべき催收が、むしろ小赢科技の最も堅固な利益防衛線になっていることだ。
ブラックキャット苦情プラットフォームを開くと、小赢卡贷の熱度が高く、「利息過高」「暴力催促」「連絡帳暴露」が最も多いタグだ。複数のユーザーから、遅延後数日で第三者の催促担当者が家族や同僚、職場の上司にまで嫌がらせをし、個人情報が無断で取得・拡散されているとの声も多い。
この時、会社の公式資料にある「科技向善」「デジタル普惠」の熱狂的な賛辞を見ると、皮肉に感じられる。
個人情報の全方位収集の後、個人の生活への全方位侵入が続く—中国の巨大人口を背景にしたインターネットとAI技術は、いつも何かしらの反作用を伴うようだ。
インターネット金融の原始的な遺伝子はなかなか変えられない。小赢科技などの企業が業界の重要な節目で語る「科技による融資サービス収入」の話は、むしろ利ざや重視の重資産モデルからの脱却を図るための「パッケージ」に過ぎない。
本当に、テクノロジーに依存した軽資産モデルがどういうものか、助贷業界全体でもまだ誰も本格的に実現できていない。唐越のような「金融の大物」も、迫る暴風雨の前にただただ直面しているだけだ。
著者声明：個人の意見であり、参考程度にしてください。