Рік стрімкого зростання в 12 разів, на ринку A-акцій знову з'явилася міфологія «І Чжун Тянь»

Питання AI · Чи означає висока оцінка приховані ризики у міфі зростання Yuánjié Technology?

Автор丨Маленький Лі Фейдао

Останнім часом, ціна акцій Yuánjié Technology прорвала тисячу юанів і навіть перевищила Hangzhou Hikvision, ставши другим за вартістю акцією на ринку А-акцій після Kweichow Moutai. Її ціна за менш ніж рік зросла у 12 разів, що є дуже рідкісним явищем і на глобальному фондовому ринку.

Як восьма акція з ціною понад тисячу юанів в історії А-акцій, чи зможе вона зламати «прокляття» акцій понад тисячу юанів?

【Таємниця зростання у 12 разів】

За минулий рік Yuánjié Technology увійшла до ряду «акцій у десять разів», що стало можливим завдяки значному покращенню фінансових показників.

2025 року компанія заробила 600 мільйонів юанів доходу, що на 138,5% більше ніж попереднього року, чистий прибуток, що належить материнській компанії, склав 191 мільйон юанів, успішно повернувшись до прибутковості, встановивши рекорд за найбільший річний прибуток.

▲Джерело: Wind

Розглянемо детальніше: традиційний телекомунікаційний сектор продає середньо- і низькоскоростні оптичні чіпи для 2,5G, 10G, але за останні кілька років зростання цього сегменту сповільнилося. У 2025 році дохід склав лише 206 мільйонів юанів, що на понад 30 мільйонів юанів менше за піковий показник 2022 року. Причина — глобальне стабілізація будівництва 5G, уповільнення капітальних витрат операторів, високий рівень внутрішньої локалізації та жорстка конкуренція, що знизили валову маржу з 60% до приблизно 30%.

Інша частина — бізнес з передачі даних. Компанія, завдяки продуктам CW Silicon Photonics та іншим оптичним чіпам, скористалася бумом обчислювальної потужності AI, і її частка доходу вже перевищила 65%, ставши «тягловою силою» та новим драйвером зростання. Маржа цієї діяльності перевищує 70%, що значно підвищує загальну прибутковість компанії, наближаючись до рівня 2022 року.

Крім того, високий рівень оцінки через достатню ліквідність також є ключовою причиною стрімкого зростання ціни.

За минулий рік загальний ринок А-акцій рухався вгору, а технологічні компанії, зокрема лідери AI-індустрії, значно зросли у цінності. Найяскравішим прикладом є «Yizhongtian», з максимальним зростанням до 860–950%. Навіть слабко прибутковий «контрактор» — Industrial Fulian — у цій хвилі піднявся приблизно на 400%, і його капіталізація на деякий час перевищила на 50% капіталізацію материнської компанії Hon Hai Precision.

За кордоном ситуація схожа. Масовий потік доларової ліквідності спричинив стрімке зростання компаній, що виробляють оптичні чіпи, наприклад Lumentum, у понад 13 разів, з оцінкою, що становить 185-кратний прибуток.

Загалом, зростання на ринку А-акцій, концентрація інвестицій у AI, покращення фінансових показників — за сприятливих умов, Yuánjié Technology, як один із небагатьох лідерів у галузі оптичних чіпів, створила «інвестиційний міф» понад десять разів за рік, і це цілком логічно.

【Ще один продавець AI】

Обчислювальна потужність — це велика ланцюгова галузь, верхній рівень якої складають ядрові чіпи, сервери та компоненти — «жорстке ядро» обладнання.

Зокрема, оптичні модулі відповідають за перетворення опто-електричних сигналів, фактично створюючи «швидкісну автомагістраль» для передачі інформації, що дозволяє тисячам GPU працювати у координації. Їхні технічні параметри безпосередньо визначають ефективність та масштаб системи обчислень.

Детальніше: верхній рівень — оптичні чіпи, що відповідають за передачу або прийом сигналів, серед яких виділяється Yuánjié Technology. Середній рівень — оптичні компоненти, що включають збірку, тестування, фільтрацію, з’єднання, модуляцію тощо, з представниками у цій галузі — Tianfu Communication. Нижній рівень — інтеграція та кінцева відвантаження, з компаніями Zhongji Xuchuang, Xin Yisheng.

Можна сказати, що чим сильніше зростає попит на моделі великих масштабів для тренування моделей, тим більше відвантажується оптичних модулів, і тим вищий попит на оптичні чіпи.

За даними LightCounting, у 2024 році глобальний ринок оптичних чіпів становитиме 3,5 мільярда доларів, а до 2030 року — 11 мільярдів доларів, з середньорічним темпом зростання 17%. За даними China Business Industry Research Institute, у 2024 році внутрішній ринок вже перевищив 15 мільярдів юанів, тоді як у 2020 році — лише 9,35 мільярдів.

▲Обсяг світового ринку оптичних чіпів, джерело: LightCounting

Майбутнє розширення ринку оптичних чіпів зумовлене двома основними драйверами зростання.

Перший — бум обчислювальної потужності AI. Останні роки витрати хмарних обчислювальних компаній зростають безперервно. Microsoft, Google, Amazon і Meta у 2025 фінансовому році разом витратять близько 350 мільярдів доларів, що на 60% більше ніж попереднього року, що сприятиме розширенню дата-центрів AI і збільшенню відвантажень оптичних чіпів.

Другий — еволюція швидкості оптичних модулів: від 100G і 400G до сучасних 800G у AI-кластерах, а також до 1,6T, що зараз активно розвивається. Чим вищий рівень швидкості, тим більше оптичних чіпів потрібно для одного модуля і тим дорожчий він стає.

Другий драйвер — внутрішні інновації у оптичних чіпах, що переходять від 25G до 100G і 200G у однопровідних моделях.

Зростання швидкості вимагає більш складних матеріалів, технологій виробництва та тестування, що підвищує бар’єри входу. Вартість та прибутковість високошвидкісних оптичних чіпів (100G і вище) значно перевищують традиційні 10G і 25G.

З глобальної перспективи, у сегментах 2,5G і нижче, 10G, 25G — внутрішній китайський ринок домінує, маючи понад 90%, 80% і 60% відповідно. У більш високих сегментах — домінують американські та японські гіганти, такі як Lumentum, Broadcom, Sumitomo Electric, Mitsubishi Electric, що у 2020 році займали понад 95% світового ринку.

Останні роки китайські виробники оптичних модулів почали прориватися. Zhongji Xuchuang, Xin Yisheng, Huawei, Guangxun Technology, Hisense Broadband, Huagong Zhengyuan, Solis Photonics — увійшли до світового топ-10 виробників оптичних модулів за даними LightCounting у 2024 році. У 2018 році серед топ-10 світових компаній лише три були з Китаю.

Глобальний ланцюг виробництва оптичного зв’язку дедалі більше переорієнтовується на внутрішній ринок, і вітчизняні виробники оптичних чіпів мають шанс отримати вигоду від процесу заміщення імпортних рішень. Yuánjié Technology, як провідний внутрішній гравець у цій галузі, вже тісно співпрацює з Zhongji Xuchuang і Xin Yisheng, а також отримала сертифікацію від NVIDIA.

Отже, Yuánjié Technology, стоячи на порозі епохи AI, виграє від бурхливого зростання ланцюга обчислювальної потужності та водночас підтримується трендом «локалізації» та заміщення імпорту, ставши одним із ключових лідерів AI на ринку А-акцій, здається, має свою долю.

【Обережно, чи припиниться барабан?»】

Зі злиттям капіталу, ринок надає Yuánjié Technology дуже високу оцінку.

Станом на 31 березня, її найновіша оцінка P/E становить 453 рази, що значно вище за індекс оптичних чіпів — 119 разів і індекс AI — 61 раз. Тоді як інші популярні гіганти AI — Xin Yisheng, Zhongji Xuchuang, Tianshi Tong — мають відповідно 59, 59 і 128 разів.

Таке завищення оцінки, що значно перевищує галузеві або конкурентні показники, фактично закладає очікування ринку щодо стабільного високого зростання компанії у контексті зростання попиту на AI-обчислювальні ресурси. Однак ця оптимістична гіпотеза може зіткнутися з серйозними викликами.

Зараз глобальні технологічні гіганти активно розвивають великі моделі для тренування та інференції, але скільки ще триватиме високий рівень капітальних витрат, залежить від їхньої здатності комерціалізувати ці технології.

▲Зміни капітальних витрат технологічних гігантів, джерело: Pacific

Зараз застосування AI ще перебуває у стадії досліджень і розробок, і масштабних прибуткових сценаріїв ще не з’явилося. Хоча ChatGPT та інші універсальні інструменти широко використовуються у текстовій роботі, корпоративний AI-сектор залишається малорозвиненим, а проникнення у сфери роздрібної торгівлі, виробництва — майже нульове.

Це спричиняє фінансові труднощі для таких гігантів, як OpenAI: через високий відсоток безкоштовних користувачів (95%) кожне інференційне обчислення коштує компанії значних витрат, і доходи з платних користувачів покривають лише частину витрат. Чим більше користувачів, тим менше ефект масштабу, і тим більші збитки.

Тому обіцяні OpenAI 1,4 трильйона доларів інвестицій у інфраструктуру за кілька місяців зменшилися до 600 мільярдів. Це все ще може залишатися занадто оптимістичним прогнозом, і в майбутньому його можуть зменшити. Також нещодавно OpenAI закрив додаток Sora, який вважався революційним.

Ці ознаки свідчать, що комерціалізація AI не така швидка і легка, як очікувалося, і у майбутньому це стане одним із головних факторів, що стримують високі капітальні витрати технологічних гігантів.

Крім того, розширення інфраструктури для обчислень у AI у минулі роки значною мірою залежало від боргового фінансування та банківських кредитів, при цьому низькі ставки були ключовою умовою.

Зараз, на тлі напруженості геополітичної ситуації, зростання цін на нафту понад 100 доларів за барель, ринок перестав робити ставку на подальше зниження ставок ФРС у 2026 році і почав очікувати можливого їхнього підвищення для контролю інфляції. Це може ускладнити фінансування високих капітальних витрат.

Фактично, наприкінці 2026 року Oracle та інші гіганти технологій були позбавлені кредитів американськими банками і отримали зниження кредитних рейтингів від інвестиційних банків, що викликало сумніви щодо здатності фінансувати AI-інвестиції за рахунок вільних грошових потоків. Вартість 5-річних кредитних дефолтних свопів (CDS) зросла до 191 базисного пункту — найвищого рівня з часів фінансової кризи 2008 року, що свідчить про зростання ризиків дефолту.

Це не є винятком: банки і ринок все більше занепокоєні агресивними інвестиціями у AI з боку гігантів технологій.

Отже, у майбутньому високий темп зростання обчислювальної потужності AI може бути вразливим. Якщо очікування зміняться, основа високого зростання Yuánjié Technology може бути переоцінена.

Крім того, потенційна зміна стилю ринку і звуження ліквідності також може тиснути на оцінки світових лідерів AI.

На ринку А-акцій, де вже понад два роки триває тенденція зростання у технологічному, циклічному та фінансовому секторах, загальний рівень оцінки залишився високим, тоді як споживчі та дивідендні активи залишаються відносно низькими. У майбутньому можливо, що основний напрямок ринку зміниться з росту на цінність.

Крім того, глобальна ліквідність зменшується через напруженість у світі, що негативно позначається на лідерах AI, які раніше отримували вигоду від масової ліквідності. Якщо середній рівень оцінки AI знизиться, Yuánjié Technology також може опинитися під тиском.

Загалом, стрімке зростання Yuánjié Technology — це результат високого зростання фінансових показників у контексті бурхливої ліквідності. Але оцінка понад 450 разів може передчасно закласти високий рівень активності на кілька років уперед, і зниження капітальних витрат великих гравців та потенційний поворот макроекономіки залишаються невідомими ризиками. Прокляття акцій понад тисячу юанів, напевно, доведеться зламати через реальне високоефективне зростання, але з поточною ситуацією виклики цілком очевидні.

Застереження

Цей текст містить аналіз інформації про публічні компанії, зроблений автором на основі їх офіційних розкриттів (зокрема, тимчасових оголошень, звітів і офіційних платформ). Інформація або думки не є інвестиційною або іншою комерційною порадою, і автор не несе відповідальності за будь-які дії, вчинені на основі цієї інформації.

——Кінець——